Дисконтированная стоимость

Краткосрочные инвестиции – это вложения денежных средств в оборотный капитал. Обычно, под краткосрочными понимаются инвестиции со сроком окупаемости до 1 года. Рассмотрим спрос на краткосрочные инвестиции на примере складирования сыра, когда фирма для организации процесса его созревания использует заемные средства.

Таблица 13.1

Величина и отдача краткосрочных инвестиций

Количество складированного сыра, кг.	Общие инвестиции (общая стоимость сыра заложенного на хранение), долл.	Предельные инвестиции (предельная стоимость сыра), долл.	Предельный процент с капитала при норме процента 10%), долл.	Предельные издержки хранения, долл.	Предельные издержки производства выдержанного сыра, долл.	Предельный доход с инвестиции, долл.	Предельная прибыль, долл.
							+ 50
							+ 25

							– 25
							– 50

Допустим, что фирма, занимающаяся производством сыра, решила заложить партию сыра на хранение, чтобы улучшить его качество и продать через год по более высокой цене: 6 долл. за 1 кг. Складирование сыра приведет к увеличению объема незавершенного производства и, следовательно, потребует дополнительных инвестиций в оборотный капитал.

Общие инвестиции на складирование сыра при увеличении масштабов хранения возрастают на 1000 долл. на каждых 200 кг, а предельные издержки хранения при этом увеличиваются на 25 долл. Ставка ссудного процента равна 10%. Предположим, что предельный доход от инвестиций в каждую последующую партию складируемого сыра, равную 200 кг, не изменяется и составляет 1200 долл. Предельная прибыль от инвестиций в первую партию складируемого сыра равна 50 долл. (1200 долл. –1150 долл.), во вторую партию – 25 долл. (1200 долл. – 1175 долл.). Общая прибыль максимизируется при складировании 600 кг сыра, когда предельная прибыль равна 0. При складировании 600 кг сыра выдерживается правило максимизации прибыли на рынке переменных факторов производства: равенство предельного дохода (MRP), приносимого ресурсом и предельных издержек на данный ресурс (MRC). Именно этим объемом складирования сыра будет определяться спрос фирмы на краткосрочные инвестиции.

Рис. 13.4. Определение оптимального объема оборотного капитала:

спрос на краткосрочные инвестиции.

При складировании 600 кг сыра спрос на краткосрочные инвестиции составит 3000 долл.

Долгосрочные инвестиции являются капитальными вложениями, т.е. вложениями денежных средств в основной капитал. При осуществлении долгосрочных инвестиций необходимо учитывать фактор времени, так как средства отвлекаются на значительный срок и существуют альтернативные возможности их использования.

Поток доходов, получаемый от реализации долгосрочных инвестиционных проектов, растянут во времени, поэтому фирмам необходимо сравнивать текущие капитальные вложения с дополнительным доходом, который новый капитал принесет в будущем. Такое сравнение должно ответить на вопрос сколько будущие доходы или прибыли стоят сегодня. Операция по оценке сегодняшней стоимости будущих доходов называется дисконтированием. Дисконтирование стоимости учитывает альтернативные издержки получения дохода и поэтому осуществляется на основе ставки процента или дисконтной нормы. Дисконтирование обеспечивает временнýю сопоставимость текущих расходов и будущих доходов.

Если ставка процента равна i, тогда 1 долл., положенный в банк, принесет через год (1+i) долл. дохода. Через 2 года он принесет (1+i)² долл. дохода, а через n лет соответственно - (1+i)ⁿ долл. дохода. Поэтому сегодняшняя стоимость 1 долл., полученного через год, или его текущая дисконтируемая стоимость, будет равна долл. Текущая дисконтированная стоимость 1 долл., полученного через 2 года, составит долл., а – 1 долл., полученного через n лет, соответственно, будут равна долл.

Например, если i = 5%, тогда сегодняшняя стоимость 1 долл., полученного через год, составит = 0,95 долл. Это значит, что положив сегодня в банк 95 центов под 5 % годовых, мы через год получим 1 долл.

. Текущая дисконтируемая стоимость будущих доходов определяется по формуле:

PDV = ∑ R_n /(1+i)ⁿ, (13.5)

n=1

где R_n – доход в n-ом году; i – текущая ставка процента;

N – количество лет, в течение которых получают доход.

Для облегчения операции дисконтирования существуют таблицы коэффициентов дисконтирования. Коэффициент дисконтирования ﴾ ﴿ выражает сегодняшнюю стоимость 1 денежной единицы, полученной через определенное число лет при дисконтировании по данной ставке процента таблицы, которые помогают быстро подсчитать сегодняшнюю ценность будущих доходов и принять правильное решение.

Таблица 13.2

Дисконтированная стоимость 1 доллара (Коэффициенты дисконтирования)

Ставка процента, %	Годы
1-й	2-й	5-й	10-й	20-й
	0,99	0,98	0,951	0,905	0,82
	0,98	0,961	0,906	0,82	0,673
	0,952	0,907	0,784	0,614	0,377
	0,909	0,826	0,621	0,386	0,149
	0,833	0,694	0,402	0,162	0,026

Чем выше ставка процента, тем меньше текущая дисконтированная стоимость.

Так, например, при ставке процента 2%, текущая дисконтированная стоимость дохода 10000 долл., полученного через 10 лет, будет равна 8200 долл. (0,82 · 10000), а при ставке процента 20% она составит только 1620 долл. (0,162 · 10000 долл.).

При принятии решений по капитальным вложениям используется критерий чистой дисконтированной стоимости NPV:

NPV = - J₀ + ∑ R_n/(1+i)ⁿ, (13.6)

n=1

где J₀ – объем текущих инвестиций.

Фирме выгодно осуществлять инвестиции, если чистая дисконтированная стоимость > 0, т.е. когда сегодняшняя стоимость ожидаемых доходов будет больше, чем издержки, связанные с капитальными вложениями. При осуществлении долгосрочных инвестиций большое значение имеет показатель внутренней нормы дохода (JRR). Он определяет ставку дисконтирования, при которой чистая дисконтированная стоимость равна 0. Внутренняя норма дохода представляет собой тот максимальный уровень ставки процента, при котором фирмы станут использовать заемные средства для осуществления инвестиций.

Если инвестиции не являются единовременными, а осуществляются в виде потока, то для расчета чистой дисконтированной стоимости применяется формула:

(13.7)

где J_n – объем инвестиций n-го года.

Дисконтирование используется субъектами рыночной экономики при принятии решений о размещении ценных бумаг, при получении выигрышей по лотерее на разных временных условиях, а так же при решении многих других проблем, где требуется осуществить рациональный экономический выбор.

13.4. Модель «жизненного цикла». Межвременнóй выбор

Теория поведения потребителя, исследующая функцию полезности, предполагает, что уровень совокупной полезности зависит только от количества благ, потребляемых в данном периоде. Американский экономист Ф. Модильяни разработал модель «жизненного цикла», которая выражает более общий взгляд на проблему потребления домашнего хозяйства, как на проблему межвременнóго выбора, или межвременнóй оптимизации. Согласно этой модели потребление зависит от дохода, получаемого человеком в течение всей жизни, поэтому величина общей полезности определяется количеством благ, потребляемых в каждом из периодов его жизненного цикла. Предположим, что жизненный цикл человека включает только настоящий и будущий периоды. Доход и потребление в настоящем периоде оценивается как Y_o и C_o , а в будущем периоде они составляют Y₁ и C₁ .

Модель «жизненного цикла» строится исходя из допущения, что как в настоящем, так и в будущем периодах потребляются нормальные товары, которые характеризуются положительной эластичностью спроса по доходу. При анализе межвременнóй оптимизации потребления используется инструментарий кривых безразличия и бюджетных линий.

Располагаемый доход домашних хозяйств (Y) в процессе использования распадается на потребляемую (C ) и сберегаемую (S ) части. Поэтому сбережения могут быть выражены как (Y – C).

Сберегая часть текущего дохода (Y_o), можно за счет сокращения текущего потребления (C_o) увеличить потребление в будущем периоде (C₁), которое возрастет на сумму сбережений и начисленных на них процентов. Для увеличения потребления в текущем периоде (C_о) сверх располагаемого дохода (Y_o) домашнее хозяйство вынуждено будет занимать деньги, которые затем придется вернуть вместе с начисленными процентами из дохода будущего периода (Y₁). Это приведет к сокращению будущего потребления (C₁).

При (Y_о– C_о) >0, домашнее хозяйство кредитует будущее потребление за счет сокращения потребления в настоящем периоде. Когда (Y_о– C_о) < 0, оно заимствует потребление в будущем периоде для расширения текущего потребления.

Следовательно, проблема межвременнóй оптимизации потребления является задачей межвременнóго выбора.

Пусть ставка процента равна i , тогда потребление в будущем периоде может быть представлено как:

C₁ = Y₁ + ( Y_o –C_o) + i (Yo – C _o) → C₁ =Y₁+ (1+ i) (Y_o – C_o ), где второе слагаемое правой части уравнения выражает сбереженную в текущем периоде сумму вместе с начисленными на нее и выплаченными в будущем процентами.

С₁

С₁ E

Y₁ K

C'₁ L

наклон

-(1+i)

0 C₀Y C΄₀ С₀

Рис. 13.5. Межвременнóе бюджетное ограничение.

После дальнейших преобразований получим уравнение межвременнóго бюджетного ограничения домашнего хозяйства:

C₁ + C_o (1+ i) =Y₁ + Y_o(1 + i), где C_o (i +1) и Y_o(1 + i) выражает будущую ценность потребления и дохода текущего периода .

Межвременнóе бюджетное ограничение показывает все возможные сочетания текущего и будущего потребления, доступные домашнему хозяйству при данной величине текущего и будущего доходов.

Линия межвременнóго бюджетного ограничения пересечет ординату в точке А, при C₁ =Y₁+ (1+ i) Y_o_,когда C_o = 0, а весь доход текущего периода будет превращен в сбережения, в результате чего потребление в будущем периоде, возрастет на величину будущей стоимости текущего дохода (Y_o).

При C₁= 0, когда C_o = Y_o +Y₁/ (1+ i), бюджетная линия пересечет абсциссу в точке Д. В данной формуле учитывается дисконтированная стоимость будущего дохода (Y₁), т.е. сегодняшняя ценность дохода, получаемого в будущем. Точка К отражает положение, когда доходы Y_o и Y₁полностью потребляются в текущем и будущих периодах. Точка Е расположенная левее точки К, характеризует ситуацию, когда домашнее хозяйство, сокращая текущее потребление до С_о,кредитует увеличение будущего потребления до С_1.В точке L , расположенной правее точки К, показано заимствование домашним хозяйством будущего потребления для увеличения потребления в текущем периоде.

Увеличивая потребление в текущем периоде до уровня C¹₀_,превышающего уровень текущего дохода (Y_o), домашнее хозяйство должно взять ссуду. Возвращая деньги вместе с начисленными процентами, оно сокращает потребление в будущем периоде до C^΄₁_.

Наклон линии межвременнóго бюджетного ограничения равный – (1+ i), показывает, что домашнему хозяйству, имеющему положительную норму временнóго предпочтения, для отказа от 1 долл. текущего потребления потребуется увеличить потребление на (1+ i) долл. в будущем периоде.

Кривая межвременнóго безразличия выражает все возможные комбинации текущего и будущего потребления, каждая из которых приносит домашнему хозяйству одинаковую общую полезность.

Отношение прироста потребления в будущем периоде к дополнительному объему текущего потребления, от которого необходимо отказаться, чтобы сохранить общую полезность на том же уровне, называется предельной нормой временного предпочтения (MRTP).Она рассчитывается как . Наклон кривой межвременнóго безразличия в каждой ее точке равен MRTP, умноженный на -1, т.е. определяется как – . При движении вниз вдоль кривой межвременнóго безразличия предельная норма временного предпочтения уменьшается, так как, по мере увеличения текущего потребления, предельная полезность дополнительной единицы потребляемой продукции убывает. Поэтому, для компенсации отказа от потребления дополнительной продукции текущего периода, потребуется меньшее увеличение потребления в будущем периоде.

По мере увеличения текущего потребления предельная норма временного предпочтения (MRTP) уменьшается с до , так как для отказа от текущего потребления в объеме ΔC΄₀ потребуется меньшее увеличение потребления в будущем периоде – только до величины ΔС΄₁_.

Задача межвременнóй оптимизации потребления решается в модели «жизненного цикла» путем совмещения линии межвременнóго бюджетного ограничения с картой безразличия.

C₁

+ΔC₁

+ΔC΄₁

-ΔC₀ -ΔC΄₀C₀

Рис. 13.6. Кривая межвременнóго безразличия домашнего хозяйства.

Домашнее хозяйство максимизирует совокупную полезность, т.е. находится в состоянии равновесия, когда бюджетная линия касается наивысшей из всех доступных кривых безразличия. В точке Е наклон межвременнóй кривой безразличия U₂совпадает с наклоном межвременнóй бюджетной линии и равен – (1+ i). Рисунок 13.7. характеризует межвременнóй выбор кредитора, так как домашнее хозяйство достигает оптимизации потребления, замещая текущее потребление будущим.

Рассмотрим, какое влияние оказывает на межвременнóй выбор домашнего хозяйства, являющегося кредитором, повышение ставки процента.

Рис. 13.7. Межвременная оптимизация потребления домашним хозяйством.

Если ставка процента повысится с i до i^', тогда угол наклона линии межвременнóго бюджетного ограничения увеличится и она займет положение ВD.

Теперь для решения задачи межвременнóй оптимизации текущего и будущего потребления необходимо учитывать действия эффекта дохода и эффекта замещения.

Эффект замещения при росте процентной ставки проявляется в увеличении альтернативной стоимости текущего потребления. Потому домашнее хозяйство будет увеличивать капитализацию сбережений, замещая текущее потребление будущим.

Рис. 13.8. Влияние изменения ставки процента на межвременнóй выбор домашнего хозяйства, когда эффект замещения действует сильнее эффекта дохода.

Одновременно рост процентной ставки увеличит доход. А это значит, что домашнее хозяйство, потребляющее нормальные товары, будет увеличивать потребление как в текущем, так и в будущем периодах. Поэтому эффект дохода побуждает домашнее хозяйство сокращать сбережения, увеличивая текущее потребление.

Рис. 13.9. Влияние увеличения ставки процента на межвременнóй выбор домашнего хозяйства, когда эффект дохода действует сильнее эффекта замещения.

Если эффект замещения воздействует на поведение домашнего хозяйства сильнее, чем эффект дохода, то рост процентной ставки увеличивает сбережения до (Y_o – C˝_o). В результате домашнее хозяйство достигает межвременнóй оптимизации потребления в точке Е_1,потребляя С˝₀ в текущем и С˝₁ в будущем периодах.

Если эффект дохода действует сильнее эффекта замещения, тогда увеличение ставки процента приводит к уменьшению сбережений и изменению уровня межвременнóй оптимизации потребления домашнего хозяйства.

При сокращении сбережений до (Y_o – C˝΄_o) межвременнóй выбор домашнего хозяйства определяется точкой Е_2, где оно потребляет С˝΄_о в текущем и С˝΄₁ в будущем периодах.

Таким образом, домашнее хозяйство, в зависимости от изменения ставки процента, максимизирует свое благосостояние, изменяя объем капитализации сбережений, т.е. перераспределяя потребление между настоящим и будущим периодами.

Лизинг

Наличие связи рынков аренды и прав собственности на ресурсы позволяет некоторые элементы основного капитала взять в аренду.

Существует много разновидностей аренды, различающихся между собой по типам ресурсов, срочности и иным характеристикам. Далее речь пойдет о бурно развивающемся последние десятилетия рынке аренды капитальных благ – лизинге.

Термин лизинг происходит от английского глагола «to lease», означающего «нанимать», «брать в аренду». В хозяйственной практике под лизингом обычно понимают долгосрочную аренду оборудования, машин, транспортных средств и сооружений производственного назначения.

Экономическая сущность лизинга состоит в определении его как комплекса организационно-экономических отношений, связанных с передачей лизингополучателю в пользование имущества, приобретенного лизингодателем у производителя (продавца).

Здесь лизинг рассматривается в качестве альтернативной формы традиционному банковскому кредитованию. За пользование имуществом лизингополучатель производит согласованные периодические платежи. При этом право собственности на имущество сохранятся за лизингодателем и по своему содержанию лизинг, с одной стороны, порождает отношения подобные кредитным, сохраняя сущность кредитной сделки. С другой стороны, по форме лизинг сходен с инвестициями, так как лизингодатель и лизингополучатель оперируют с капиталом не в денежной, а в производительной форме. Исходным отношением в лизинге является покупка объектов лизинга и передача их во временное пользование на условиях аренды.

В зависимости от срока договора различают три вида аренды:

– краткосрочную – рентинг (renting) – на срок от одного дня до одного года;

– среднесрочную – хайринг (hiring) – на срок от одного года до трех лет;

– долгосрочную – лизинг – на срок от трех до 40 лет.

При коротких сроках аренды рентинге и хайринге объекты основных фондов предоставляют без права их последующего приобретения арендатором. При лизинге по истечении срока лизингового договора лизингополучатель может по договоренности сторон приобретать объект сделки по остаточной стоимости, либо продлить лизинговый договор, либо вернуть оборудование владельцу.

Сущность лизинга проявляется в выполняемых им функциях. Выделяют финансовую, производственную, сбытовую и функцию получения значительных налоговых и амортизационных льгот.

Финансовая функция лизинга реализуется путем приобретения основных фондов лизинговой компанией. Лизингополучатель, обращаясь к лизингу по финансовым мотивам, получает возможность пользоваться имуществом, приобретенным за счет средств лизингодателя.

Производственная ситуация лизинга заключается в оперативном и гибком решении лизингополучателем своих производственных задач посредством временного использования, а не приобретения машин и оборудования в собственность. Лизинг наиболее эффективно используется в отношении дорогостоящей, с наибольшим риском морального старения техники.

Сбытовая функция лизинга проявляется в случае, если к нему прибегают в целях расширения круга потребителей и завоевания новых рынков сбыта.

Функция получения налоговых и амортизационных льгот реализуется при представлении государством различных льгот участникам лизинговых сделок по сокращению размера налогооблагаемой прибыли, применению ускоренной амортизации, снижению таможенных пошлин, стимулированию использования современных достижений науки и техники.

Лизингу присущи три основные черты. Первая – долгосрочность, обусловленная длительным сроком службы объектов лизинга. Вторая– высокая стоимость объектов лизинга. И третья – возможность выкупа объекта лизинга лизингополучателем по остаточной стоимости в конце срока контракта.

Рассмотрим, что представляет собой лизинговая сделка. Классической считается трехсторонняя сделка, участниками которой выступают лизингодатель (фирма А), лизингополучатель (фирма В) и поставщик имущества (фирма С). Предположим, что некая фирма В, производящая какой-либо продукт, испытывает потребность в новом оборудовании. Потребность может быть обусловлена рядом факторов, например расширением рынка сбыта, необходимостью замены износившегося оборудования и т.д. Однако собственных средств фирмы недостаточно для покупки. В этом случае фирма, зная поставщика необходимого оборудования, обращается в лизинговую компанию А с предложением о поставе оборудования на условиях лизинга (1) (см. рис. 13.10).

Рис. 13.10. Классическая схема лизинговой операции.

Руководство лизинговой компании, проанализировав все необходимые данные, решается на осуществление этого проекта и приобретает требуемое оборудование у поставщика (2). Одновременно с покупкой компания А заключает с фирмой В лизинговый контракт, и поставщик передает фирме В оборудование (3). За пользованиие оборудованием фирма В производит периодические платежи лизинговой компании А (4).

Для расчета общей суммы лизинговых платежей применяется формула:

ЛП = АО + ПК + КВ + ДУ + НДС, (13.8)

где ЛП – общая сумма лизинговых платежей;

АО – величина амортизационных отчислений, причитающихся лизингодателю в текущем году. Она зависит от балансовой стоимости лизингового имущества и нормы амортизационных отчислений.

ПК – плата за используемые лизингодателем кредитные ресурсы. Она зависит от годовой ставки процента за кредит.

КВ – комиссионное вознаграждение лизингодателя. Оно начисляется в процентах от балансовой стоимости лизингового имущества и включает расходы и прибыль лизингодателя, а также рисковую премию.

ДУ – плата лизингодателю за дополнительные услуги по договору в расчетном году. Она зависит от расходов лизингодателя на эти услуги и срока договора по годам.

НДС – сумма налога на добавленную стоимость, уплачиваемая лизингополучателем за услуги лизингодателя. Зависит от ставки НДС в процентах и величины всех вышеуказанных расходов.

Лизинговые платежи могут выплачиваться в денежной или компенсационной форме, то есть продукцией или услугами, или в смешанной форме. По способу уплаты лизинговых платежей различают следующие схемы: по дегрессивной шкале – равными долями, по прогрессивной шкале – размер платежа увеличивается в течении срока действия договора и по регрессивной шкале – размер платежа уменьшается. По взаимной договоренности сторон может устанавливаться льготный период оплаты в начале срока действия договора, когда лизингополучатель освобождается от уплаты платежей. При любом способе выплаты общая сумма платежей остается неизменной.

При проектировании лизинговой сделки сложным является определение суммы лизингового платежа. В экономической литературе рассматриваются разные подходы к определению лизинговых платежей. Но наиболее распространенным методом расчета лизинговых платежей является так называемый метод аннуитетов. Он позволяет учесть одновременно влияние на размер платежей основных условий лизинговой сделки – суммы и срока лизинга, метода начисления и периодичности платежей.

В мировой практике лизинг реализуется в трех основных формах, в которых отражаются экономико-технологические аспекты проведения лизинговых сделок.

Первая форма – операционный лизинг, при котором имущество сдается в аренду на сроки значительно меньше его полезной работы. В течении срока контракта не происходит полной окупаемости имущества. Можно выделить две основные причины выбора такой формы лизинга: лизингополучателю необходимо имущество на определенный срок или лизингополучатель высоко оценивает риск устаревания имущества.

Вторая форма – финансовый лизинг. В противоположность операционному финансовый лизинг предполагает аренду полностью на срок окупаемости имущества, то есть, помимо причитающихся процентов, лизингодатель целиком восстанавливает затраты на покупку имущества в течение срока контракта, продав его лизингополучателю в конце срока по остаточной стоимости.

Третья форма – возвратный лизинг. Сущность этой формы состоит в том, что фирма изначально продает лизинговой компании имеющееся у нее имущество, а затем использует его, но уже на условиях аренды (берет его обратно). Таким образом, фирма единовременно получает требуемую ей денежную сумму, возвращаемую затем с процентами в форме арендных платежей.

Лизингополучатель имеет следующие выгоды:

- снижаются потребности в собственном стартовом капитале. Обычно лизинговые платежи начинают выплачиваться после поставки лизингополучателю объекта лизинга, его монтажа и наладки или позднее. При этом затраты на приобретение оборудования равномерно распределяются на весь срок договора, что позволяет высвободить средства для других целей;

- сокращается риск морального износа оборудования вследствие ускоренной его амортизации и создаются предпосылки для быстрой замены;

- большая доступность лизинга для малых и средних предприятий в сравнении с банковским кредитом, поскольку последние не относятся к категории первоклассных заемщиков;

- возможность получения амортизационных и налоговых льгот. Увеличение амортизационных отчислений, относимых на себестоимость продукции, вследствие ускоренной амортизации позволяет существенно снизить налогооблагаемую прибыль. Лизинговые платежи по объектам основных фондов являются текущими затратами и включаются в себестоимость продукции, уменьшая налогооблагаемую прибыль;

- лизингополучатель имеет право приобретения оборудования в собственность по истечении срока договора лизинга по остаточной стоимости;

- лизингополучатель имеет возможность получения дополнительных информационных, консультационных и юридических услуг от лизингодателя.

Лизингодатель получает следующие преимущества:

- расширяется сфера приложения капитала, растет число клиентов;

- снижается риск потерь в связи с неплатежеспособностью лизингополучателя, поскольку право собственности на объект лизинга остается и лизингодателя;

- имеет налоговые льготы в соответствии с законодательством;

- получает дополнительный доход в форме комиссионного вознаграждения по лизингу;

- устанавливает более тесные контакты с производителями оборудования, создаются тем самым выгоды от делового сотрудничества.

Для поставщика оборудования преимущества лизинга заключаются в следующем:

- расширяется круг потребителей за счет тех, кто не нуждается в использовании техники на правах собственности или не может приобрести оборудование в собственность;

- устанавливается обратная связь с потребителем и оперативное выявление конструктивных и технологических недостатков оборудования;

- ускоряются темпы обновления продукции, смены моделей и расширение на этой основе рынков сбыта;

- снижается риск неплатежей, поскольку плату и гарантии берет на себя лизингодатель;

- повышается спрос на вспомогательное оборудование вследствие расширения круга потребителей основного оборудования.

К недостаткам лизинга следует отнести:

- сложную организацию разработки проекта лизинговой операции;

- более высокую стоимость лизинга в сравнении с кредитом для лизингополучателя.

В итоге, выявленные выгоды для участников лизинга в целом перекрывают недостатки и стимулируют его развитие. Поэтому лизинг в настоящее время широко распространен в мировой практике, опережая темпы роста объема инвестиций в их традиционной форме.

Рынок ценных бумаг

В современной экономике рынок ценных бумаг представляет собой совокупность отношений по поводу купли-продажи ценных бумаг. Он неразрывно связан с функционированием рынка капитала и в некоторой степени является его инструментом.

Функционирование данного рынка позволяет объединять между собой массу участников других рынков по поводу привлечения финансовых средств, их перераспределения. В связи с этим можно выделить ряд специализированных дополнительных функций, которые реализуются в рыночной экономике:

– мобилизация финансовых активов в определенных, как правило, востребованных обществом производствах (отраслях);

– перераспределение и повышение эффективности использования финансовых активов;

– привлечение инвестиционных средств от домашних хозяйств в фирмы и государству;

– создание дополнительных условий и способов активизации экономики, повышение стабильности и финансовой состоятельности фирм и государства;

– страхование рисков создания новых производств, применения новых технологий.

Объектом рынка являются ценные бумаги. Ценная бумага представляет собой документ, удостоверяющий право собственности на капитал.

Ценные бумаги бывают двух основных типов:

– денежные (акции, облигации, векселя, депозитные сертификаты и т.д.);

– товарные (закладные, коносаменты и др.).

Определение ценной можно присвоить только той бумаге, которая отвечает следующим требованиям:

– обращаемость – способность быть объектом купли-продажи на рынке;

– стандартность – наличие ряда обязательных реквизитов;

– серийность – иметь серию и номер для отличия от других бумаг;

– документальность – четко обозначаться как документ, имеющий соответствующее заверение;

– приемлемость – признание участниками рынка ценных бумаг и государством;

– ликвидность – способность быть обмененной на деньги с минимальными потерями;

– обязательность исполнения.

Ценная бумага кроме своего прямого предназначения - олицетворять капитал, может активно использоваться в экономической деятельности. Например, выступать как предмет залога, служить предметом расчета по выполнению каких-либо сделок, быть объектом наследства и т.д.

Возникновение ценных бумаг связывают с несколькими причинами. С одной стороны, укрупнение производств потребовало значительного увеличения капитала фирм, создания акционерных обществ. С другой, расширение торговли сделало необходимым упростить расчеты и обезопасить перевозку ликвидного капитала.

Впервые акционерные общества в их современном понимании появились в Англии и Голландии в средние века. В дальнейшем их развитие связывается с укрупнением городов и развитием рынков ссудного капитала. В то же время повсеместно на территории многих стран начали распространяться вексельные расчеты, стал осуществляться выпуск облигаций государственного займа.

Рассмотрим основные ценные бумаги, которые служат объектом купли-продажи на рынке ценных бумаг.

Акция – ценная бумага, обозначающая долю владельца в имуществе фирмы. Она не имеет срока действия и закрепляет за ее владельцем определенную ответственность за деятельность акционерного общества. В свою очередь она дает право на получение части прибыли фирмы.

Документ, удостоверяющий владение акцией представляет собой акционерный сертификат с указанием данных об эмитенте, тип, число акций, номинал (в некоторых случаях отсутствует), данные о держателе (в некоторых случаях отсутствует), права на голосование.

В зависимости от принадлежности акции разделяют на именные и предъявительские. Именные акции предполагают указание на сертификате имени собственника и запись в книге собственников фирмы. Акции на предъявителя не содержат таких данных и имена собственников учитываются только при выплате дивидендов.

В зависимости от наделенных прав акции делятся на простые и привилегированные. Держатели простых акций – наиболее распространенные акционеры. Они активно участвуют в голосовании при принятии относительно деятельности фирмы. Размер дивиденда зависит от эффективности деятельности акционерного общества и может быть отрицательным (балансовая стоимость акций будет падать). Держатели привилегированных акций по своей сути являются пассивными акционерами. Они не могут принимать участие в управлении акционерным обществом. В то же время у них есть преимущество, касающееся первоочередного получения дивидендов фиксированного или минимального размера. Более того, при ликвидации фирмы, они имеют первоочередное право на долю в имуществе. По ряду свойств привилегированные акции схожи с облигациями. В некоторых акционерных обществах акции могут делиться на классы. В этом случае оговаривается очередность и размеры выплачиваемых дивидендов и прав участия в управлении.

В зависимости от типа акционерного общества акции могут иметь открытую либо закрытую подписку. В первом случае, владельцы акций могут свободно передавать либо продавать акции другим инвесторам. Во втором передача либо реализация может осуществиться только при согласии других акционеров, в ситуации, когда все существующие акционеры отказались от такой покупки.

В соответствии с Уставом акции могут подразделяться на размещенные и объявленные. Размещенные – акции, первоначально эмитированные акционерным обществом при его создании. Объявленные – дополнительное количество акций, выпускаемых в процессе функционирования акционерного общества.

Несомненно, желание приобретать акции зависит от их типов. В экономике принято рассматривать несколько различных стоимостных оценок акций. Различают:

– нарицательную (номинальную) стоимость – стоимость установленную при эмиссии и зачастую указываемую на сертификате;

– балансовую стоимость – стоимость собственных активов фирмы, приходящуюся на одну акцию;

– рыночную стоимость – текущую стоимость акции на рынке, зависимую от сложившегося спроса и предложения.

Параметры спроса и предложения на акции зависят от ряда обстоятельств. Ключевыми из них являются инвестиционная надежность акций и размер дивиденда. Инвестиционный статус присваивается агентствами по оценке деятельности фирм и зависит от ряда экономических характеристик за ряд лет. Размер дивиденда зависит от внешних и внутренних критериев. К внешним относятся критерии состояния отрасли, в которой функционирует акционерное общество и смежных отраслей. К внутренним – критерии, описывающие стратегию фирмы. Размер прибыли, которая идет на выплату дивидендов, зависит от решения собрания акционеров (исключение составляют дивиденды владельцев привилегированных акций). В ряде случаев размеры выплат намеренно занижают, когда необходимы дополнительные средства для развития. В этом случае акционеры соглашаются на такой шаг, так как балансовая стоимость акции возрастает. Дивиденды могут выплачиваться в различных формах – наличными деньгами, перечислением на счет, выдачей ценных бумаг акционерного общества. Сроки выплат устанавливаются каждым акционерным обществом индивидуально. Могут иметь годовой либо промежуточный характер.

В конечном счете, учет указанных критериев, позволяет определить рыночную цену акции по следующей формуле:

(13.9)

где - цена акции,

– дивиденд, который будет выплачен в периоде ,

– ставка дисконтирования, которая отражает степень риска инвестирования,

– планируемая цена акции на момент будущей продажи (период ).

Зачастую стоимость акции определяется другим способом:

(13.10)

где – планируемый темп прироста дивиденда.

Облигация – ценная бумага, определяющая размер заимствования между заемщиком и кредитором. В отличие от акций, облигации имеют срок действия. Они могут выпускаться как государством, так и фирмами. В этом случае выплаты по облигациям (называемым процентом или купоном) имеют преимущества при распределении прибыли. Документ, обозначающий облигацию, называется облигационным сертификатом. Он содержит реквизиты эмитента (заемщика), номинал (или цену погашения), ставку процента (в ряде случаев необязательный реквизит). Как и акции облигации представлены на рынке в большом разнообразии.

В зависимости от эмитента облигации подразделяются на государственные, муниципальные, корпоративные и иностранные. В зависимости от статуса кредитора различают именные (по аналогии с именными акциями на облигации нанесено имя кредитора) и на предъявителя. В зависимости от способа выплат процента разделяют купонные и бескупонные облигации. В первом случае облигация реализуется по указанной на ней цене и при погашении выплачивается оговоренный процент (купон). Во втором случае на облигации указывается лишь цена при погашении без указания вознаграждения. Реализуется такая облигация по цене ниже номинала и ее стоимость будет зависеть от конъюнктуры рынка.

Проводя сравнение между акциями и облигациями следует упомянуть особый тип облигаций – конвертируемая. Такую облигацию по желанию кредитора можно обменять на акции выпустившей ее компании. Такая облигация представляет собой промежуточную форму. Естественно при выборе между акциями и облигациями необходимо учитывать то, что предпочтение облигаций позволяет удержать имущественную собственность за акционерами. В то же время требует выплат постоянного, как правило, более высокого вознаграждения за пользования заемными средствами.

Следующей по распространению ценной бумагой является вексель. Вексель – ценная бумага, представляющая, как правило, краткосрочное кредитное обязательство. Отличием векселей от облигаций является их целевой характер, так как он представляет собой способ расчета за совершенную сделку имеющий временную отсрочку.

Различают товарные и финансовые векселя. В первом случае он обеспечивает конкретную сделку, во втором является формой краткосрочного кредитования. В зависимости от вида плательщика выделяют простые и переводные векселя. Простой вексель выписывается должником кредитору. Переводной (тратта) выписывается кредитором и является предложением должнику.

Чек – ценная бумага, представляющая собой обязательство оплаты определенной суммы средств. По своей сути – это вексель, выписываемый от имени банка плательщика. Различают именные (указывается получатель), ордерные (указывается получатель с оговоркой права передачи другому), предъявительские (без указания получателя), расчетные (предусматривающие безналичный расчет) и денежные (предусматривающие выплату наличных денег).

Коносамент – ценная бумага, удостоверяющая право владения перевозимым грузом, товаром. Данная бумага используется чаще всего при перемещениях товаров морским путем. Различают именной (указывается имя владельца груза), ордерный (по аналогии с чеком с указанием права передачи другому лицу) и на предъявителя (без указания имени – владелец предъявитель).

Как и любой другой, рынок ценных бумаг имеет свойственную ему структуру и инфраструктуру. В мировой экономике чаще всего используется классификация данного рынка в зависимости от географического охвата, видов ценных бумаг, способов функционирования.

В географическом плане можно рассматривать международный, региональный и национальный. Международный рынок не получил развития в силу несогласованности национальных политик отдельных стран. Она проявляется в предъявлении дополнительных условий для котировки иностранных ценных бумаг. Наоборот, по этой причине наиболее распространены и более эффективно работают национальные рынки – правила, которые выполняют их участники всегда отвечают национальным интересам. Региональные рынки, как правило, создаются по континентальным и культурным признакам (например Европейский, Американский).

По способам функционирования рынок ценных бумаг можно разделить на первичный и вторичный, организованный и неорганизованный, биржевой и внебиржевой рынки.

На первичном рынке производится эмиссия (выпуск) ценных бумаг и распространение их между инвесторами. Дальнейшее хождение данные ценные бумаги имеют на вторичном рынке и являются объектом спекуляций между его участниками. Несмотря на то, что на тех и других рынках реализуются одни и те же ценные бумаги, и даже могут действовать одни и те же участники, следует различать механизм движения ценных бумаг. В первом случае взаимодействуют эмитенты и инвесторы, во втором только инвесторы.

Организованный рынок ценных бумаг отличается существованием одинаковых для всех участников рынка правил, по которым осуществляется купля-продажа. Неорганизованный – функционированием по правилам, установленным его отдельными участниками между собой.

Внебиржевой рынок представляет собой рынок, на котором обращаются ценные бумаги не прошедшие котировки на биржевом. Биржевой рынок – это организованная торговля ценными бумагами в специальных учреждениях – фондовых биржах.

Инфраструктура рынка ценных бумаг представлена совокупностью государственных и негосударственных организаций, обеспечивающих его функционирование. Основными участниками являются:

– эмитенты (организации, выпускающие ценные бумаги);

– инвесторы (организации осуществляющие покупку и продажу ценных бумаг);

– фондовые посредники (организации, сводящие между собой продавцов и покупателей);

– обслуживающие организации (депозитарии, регистраторы, клиринговые и информационные агентства);

– государственные организации, осуществляющие контролирующую деятельность на рынке ценных бумаг.

Особое внимание заслуживает ключевой субъект рынка ценных бумаг – фондовая биржа.

Фондовая биржа – юридическое лицо, которое организовывает брокерскую, дилерскую, клиринговую, депозитарную, страховую [ценных бумаг] деятельность. В физическом смысле она представляет собой место, где осуществляются торги ценными бумагами. Являясь некоммерческой организацией она ставит перед собой следующие задачи:

– соблюсти правила торговли и установить определенные требования к ее участникам;

– обеспечить максимальную доступность информации для участников сделок;

– обеспечить открытость торговли;

– обеспечить гарантию исполнения заключаемых сделок с ценными бумагами.

Считается, что название биржа возникло от названия торговой площади бельгийского города Брюгге – Кошелек (в прямой транскрипции – биржа). Биржи создавались в крупнейших, как правило, портовых городах. Первой биржей в мире в ее классическом понимании стала Амстердамская биржа (создана в 1611 г.). На ней активно велись торги облигациями государственных займов многих стран. Позднее она одна из первых начала торговать акциями. Появление бирж в других городах привело к большей организованности торговли ценными бумагами и ее оживлении. Крупнейшие биржи возникали в каждой стране. Первоначально большую долю в торговли занимали облигации. Индустриализация производств постепенно привела к увеличению акцента на торговлю акциями компаний.

Роль биржевой торговли для развития экономики состоит в увеличении скорости привлечения инвестиционных средств и увеличении ликвидности капитала. Многие исследователи истории экономики утверждают, что биржи сыграли ключевую роль в развитии экономик стран западной Европы и США.

Всего в мире около 150 фондовых бирж. В настоящее время крупнейшими фондовыми биржами являются Нью-Йоркская (основана в 1792 г.), Токийская (1878 г.), Лондонская (1773 г.), Парижская (1724 г.).

Следует более подробно остановиться на видах деятельности, осуществляемых на фондовой бирже.

Наиболее распространена брокерская деятельность. Она представляет собой посредничество, действия по поручению в сделках с ценными бумагами. Брокеры получают вознаграждение в зависимости от объема сделки. В зависимости от вида деятельности различают операционных брокеров и специалистов-брокеров. Первые получают заказ от клиента и если сразу не могут его выполнить, передают специалистам-брокерам. Торги проходят в виде аукционов и специалист-брокер следит за изменяющимися курсами ценных бумаг для выполнения точного указания клиента (например, может быть указана «цена не ниже», «цена равная» и так далее). Операционный брокер часть полученного вознаграждения передает брокерской конторе, часть в виде комиссионных специалисту-брокеру. В своей деятельности брокеры могут заниматься консультациями, в этом случае их называют брокерами-комиссионерами. Если брокер занимается только посредничеством, его называют дисконтным брокером. В то же время на фондовой бирже работают специалисты, которые занимаются только консультационной деятельностью – их называют джобберы. Кроме консультаций они занимаются прогнозами развития отраслей экономики, анализируют влияние экономической политики стран на рынок ценных бумаг.

Менее распространена дилерская деятельность. Она состоит в купле-продаже ценных бумаг от своего имени и получении вознаграждения за счет разницы между ценой покупки и ценой продажи. Данный вид деятельности имеет спекулятивную составляющую и часто направлен на намеренное изменение цен на определенные ценные бумаги. Так, например, известны две тактики биржевых спекулянтов – «быков» и «медведей». В обоих случаях используется свойство рынка изменяться при проведении определенных действий. Тактика «быков» используется в периоды повышения курса акций. «Быки» активно скупают акции фирмы в течение короткого промежутка времени в количестве (Q₁-Q₀) (рис. 13.11). Повышенный спрос приводит к росту цены акции на рынке (с Р₀ до Р₁)и вызывает ажиотаж со стороны других участников. Это, в свою очередь, еще больше увеличивает спрос и цены (с Р₁ до Р₂) на данные акции (рис. 1). Затем «быки» быстро продают свои акции по новым ценам и получают вознаграждение в размере заштрихованной области.

Q₁

Q₀

Рис. 13.11. Действие «быков» на рынке ценных бумаг

Тактика «медведей» представляет собой «игру на понижение». Основным мотивом является паника из-за резкого снижения цены акций вследствие искусственного увеличения предложения (с Q₀до Q₁). «Медведи» скупают резко подешевевшие акции и ожидают восстановления равновесия на рынке. Вознаграждение – заштрихованная область на рис. 13.12.

Необходимо отметить, что вознаграждение «медведей» выше, чем у «быков», но их действия несут в себе больший риск и требуют большего срока возврата капитала.

Рис. 13.12. Действие «медведей» на рынке ценных бумаг

Клиринговая деятельность проводится отдельной организацией или подразделением и состоит в сверке, оформлении и обеспечении обязательств по сделкам. В большей степени она направлена на контроль за фьючерсными и опционными сделками.

Депозитарная деятельность состоит в хранении и учете сертификатов ценных бумаг. Нахождение ценных бумаг в депозитарии позволяет вести электронную биржевую торговлю и увеличивать скорость осуществления сделок.

Страховая деятельность (хеджирование) представляет собой заключение фьючерсных и опционных контрактов. Фьючерс – договоренность о предоставлении определенного количества ценных бумаг через оговоренный промежуток времени. Опцион – оплата права приобретать ценные бумаги в течение какого-либо срока либо на определенную дату за оговоренную цену.

Регистрационная деятельность состоит в составлении реестра участников рынка ценных бумаг с целью увеличения информационности сделок.

В отличие от других рынков, участников рынка ценных бумаг всегда интересует состояние рынка в целом. Необходимость в такой информации вызвана существованием тесной зависимости состояния отдельных отраслей и экономики в целом от изменения курса ценных бумаг, влиянии курса одних ценных бумаг от других. Следует отметить, что не существует универсальных показателей оценки рынка ценных бумаг и все они имеют относительный (сравнительный) характер.

В качестве показателей используются фондовые индексы. Они дают общую оценку рынка ценных бумаг. В основе их расчета лежит сравнительная оценка изменения курса акций. Проводится среднеарифметическое (взвешенное) либо среднегеометрическое измерение изменения. В расчете принимают участие значения определенного количества фирм. Количество зависит от решения агентств, осуществляющих оценку. Например, составной индекс Доу-Джонса – 65 ведущих фирм различных отраслей (включает индустриальный индекс – 30 ведущих компаний всех отраслей промышленности, транспортный индекс – 20 авиа-, железнодорожных компаний и компаний по грузовым перевозкам, коммунальный индекс – 15 компаний, представляющих коммунальное хозяйство (электричество, газ и другие виды энергии). Данный индекс характеризует изменения курса акций самых крупных и преуспевающих фирм США - голубых фишек» (по названию самых дорогих фишек в казино). Акции средних и мелких компаний оценивает индекс корпорации «Standard & Poor’s» (S&P). Он подразделяется на индекс для 400 промышленных предприятий, 20 транспортных компаний, 40 фирм коммунальной службы и 40 финансовых фирм. Также известными являются составной индекс NYSE (включает все акции компаний, зарегистрированных на Нью-Йоркской фондовой бирже), NASDAQ (характеризует курса акций системы телекоммуникаций). Каждая фондовая биржа устанавливает собственные индексы оценки реализуемых на них акций

Сравнение изменения производится по отношению к базисному значению (обычно на момент начала расчета), либо по отношению к значению предыдущего измерения.

ВЫВОДЫ

1. Под капиталом принято понимать любой ресурс, приносящий поток доходов. В экономической теории выделяют: физический капитал, или капитальные блага; человеческий капитал, под которым понимают знания, трудовые навыки, производственный опыт, используемые в процессе производства; финансовый капитал, т.е. совокупность денежных средств и стоимости ценных бумаг.

2. Различают основной и оборотный капитал. Стоимость оборотного капитала полностью включается в стоимости готовой продукции, поэтому затраты в элементы оборотного капитала возвращаются фирмам после каждого производственного цикла. Стоимость основного капитала убывает постепенно и по частям включаются в стоимость готовой продукции в виде амортизационных отчислений. Затраты на приобретение основного капитала возвращаются фирмами в течении ряда лет.

3. Спрос на рынке капитальных благ опосредуется спросом фирм на заемные средства, предложения которых осуществляется домашними хозяйствами в форме отказа от текущего потребления и капитализации сбережений. Процесс превращения сбережений в инвестиции регулируется рыночной ставкой процента.

4. Процент – это цена, уплачиваемая собственнику капитала за использование его заемных средств в течение определенного периода времени. Экономической основой процента, с позиций неоклассиков, является более высокая оценка людьми сегодняшних благ по сравнению с будущими благами. Поэтому домашнему хозяйству необходимо выплачивать вознаграждение в виде процента за воздержание от сегодняшнего потребления дохода.

5. Краткосрочные инвестиции – это вложение денежных средств в оборотный капитал. Спрос фирмы на краткосрочные инвестиции определяется таким объемом используемого переменного ресурса, при котором предельный доход, приносимый ресурсом (MRP), равен предельным издержкам на данный ресурс (MRC).

6. Долгосрочные инвестиции являются капитальными вложениями, т.е. вложениями денежных средств в основной капитал. Поток доходов, получаемый от реализации долгосрочных инвестиций растянут во времени, поэтому фирмами необходимо сравнивать текущие капитальные вложения с дополнительным доходом, который новый капитал принесет в будущем. Операция по оценке сегодняшней стоимости будущих доходов называется дисконтированием. Дисконтирование обеспечивает временнýю сопоставимость текущих расходов и будущих доходов.

7. Модель «жизненного цикла» считает, что домашнее хозяйство распределяет имеющиеся у него доходы таким образом, чтобы максимизировать общую полезность, получаемую на протяжении всего жизненного цикла. Эта модель предполагает взгляд на проблему потребления как на задачу межвременнóго выбора, или межвременнóй оптимизации.

8. Лизинг – комплекс организационно-экономических отношений, связанных с передачей лизингополучателю в пользование имущества, приобретенного лизингодателем у производителя (продавца).

9. В зависимости от срока договора различают три вида аренды:

- краткосрочную – рентинг (renting) , на срок от одного дня до одного года;

- среднесрочную – хайринг (hiring), на срок от одного года до трех лет;

- долгосрочную – лизинг (leаsing), на срок от трех до сорока лет.

10. Сущность лизинга проявляется в выполняемых им функциях. Выделяют финансовую, производственную, сбытовую и функцию получения значительных налоговых и амортизационных льгот.

11. Лизингу присущи три основные черты. Первая – долгосрочность, обусловленная длительным сроком службы объектов лизинга. Вторая – высокая стоимость объектов лизинга. И третья – возможность выкупа объектов лизинга лизингополучателем по остаточной стоимости в конце срока контракта.

12. Лизинг реализуется в одной из трех основных форм как операционный, финансовый и возвратный.

⇐ Назад

Далее ⇒