Норма распределения прибыли и внутренние темпы роста
Доля чистой прибыли, приходящейся на выплату дивидендов называется нормой распределения прибыли (НР). Например, если предприятие устанавливает норму распределения 10 %, то это значит, что из 100 тыс.руб. чистой прибыли 10 тыс.руб. будет направлено на выплату дивидендов. При использовании прибыли на потребление уменьшается её часть, направляемая на развитие предприятия и, следовательно, снижаются темпы роста предприятия за счёт внутренних источников. Темпы роста собственных средств предприятия называют внутренними темпами роста (ВТР). Величина этого показателя рассчитывается по формуле:
ВТР = РСС х (1-НР) (45)
Где ВТР – внутренние темпы роста
РСС – рентабельность собственных средств
НР – норма распределения прибыли.
При планировании дивидендной политики следует учитывать, что чем большая часть чистой прибыли выплачивается дивидендами, тем меньшая часть прибыли остаётся для финансирования инвестиций, для развития предприятия. Увеличение НР влечёт за собой снижение ВТР, что в свою очередь ограничивает темпы роста выручки от реализации и снижает кредитоспособность предприятия.
Например, при рентабельности собственных средств в размере 30 % и норме распределения прибыли 40 % внутренние темпы роста составят:
ВТР = 30 % х (1 – 0,4) = 18 %.
Это означает, что предприятие может нарастить валюту баланса на 18 %, выручка от реализации может возрасти на те же 18 %, если предприятие сохранит структуру пассивов и коэффициент оборачиваемости на прежнем уровне. (Эти выкладки можно проверить, применив формулу Дюпона). Исходя из этих положений, предприятие может определять норму прибыли в зависимости от запланированных темпов роста. Допустим, предприятие запланировало темп роста выручки на уровне 25 %, а ВТР составляют 18 %, то есть необходимо ещё 7 % роста. Для этого предприятие может изменить норму прибыли, например, направив на дивиденды не 40 %, а 30 %. Но тогда увеличиваются ВТР, увеличивается собственный капитал, снижается эффект финансового левереджа. Предприятие может использовать заёмные средства, но тогда повышается финансовый риск. Предприятие может одновременно повысить величину как собственного, так и заёмного капитала, сохранив плечо рычага (соотношение собственных и заёмных средств) на прежнем уровне. Но лучше всего нарастить выручку за счёт ускорения оборачиваемости активов, увеличить собственные средства за счёт снижения НР и одновременно увеличить заёмные средства с целью сохранения прежней структуры пассива баланса. При определении уровня изменений руководствуются следующей нормой: ВТР и темпы роста выручки от реализации должны совпадать.
3. Расчёт рыночной цены акции
Одной из первых дивидендных моделей является формула Джеймса Уолтера, позволяющая определить рыночную цену акции. Рыночная цена акции зависит как от уровня выплачиваемых по ней дивидендов, так и от финансово-экономических показателей деятельности предприятия. Поэтому предполагается, что цена акций будет расти как в случае выплаты дивидендов, так и в случае удачного вложения нераспределённой на дивиденды прибыли.
Итак, формула Уолтера имеет вид:
(46)
где
P-рыночная цена акции;
D-дивиденды в расчете на одну акцию;
E-прибыль на акцию;
r-рентабельность инвестиций;
-рыночный уровень капитализации.
Предположим, что r=24%, =20%, Е=4 долл. и D=2 долл.
Тогда рыночная цена акции равна
Р=[2+(0,24/0,20)(4-2)]/0,20=22 долл.
Оптимальное значение показателя выхода определяются, изменяя D до тех пор, пока не будет достигнута максимальная цена акции. В строгой интерпретации формулы Уолтера, в случае, когда r больше , оптимальное значение этого показателя должно быть равно 0. таким образом, в нашем примере
Р=[0+(0,24/0,20)(4-0)]/0,20=24 долл.
Рыночная цена акции достигает максимального значения при нулевом дивидендном выходе. Аналогично, если r меньше , оптимальный уровень показателя дивидендного выхода равен 100%. Предположив, что r=0,16, =0,20, Е=4 долл., D=2 долл., получаем рыночную цену акции:
Р=[2+(0,16/0,20)(4-2)]/0,20=18 долл.
Однако, если дивидендный выход = 100%
Р=[4+(0,16/0,20)(4-4)]/0,20=20 долл.
Таким образом, рыночная цена акции может быть максимизирована посредством полного распределения прибыли. Если r= , цена акции становится нечувствительной к показателю дивидендного выхода.
Акционеры могут получить доход не только в форме дивиденда, но и в форме прироста курсовой стоимости акций. Поэтому, определяя оптимальный размер дивидендов, директорат компании и акционеры должны оценивать, как величина дивиденда может повлиять на стоимость компании в целом. Последняя, в частности, выражается в рыночной цене акций, которая зависит от многих факторов – общего финансового положения компании на рынках капитала, товаров и услуг, размера выплачиваемых дивидендов, темпа роста и др. В условиях постоянного роста дивидендов с темпом прироста g цена акций может быть исчислена по формуле Гордона.
(47)
где
- теоретическая стоимость акции
- последний выплаченный дивиденд
- первый ожидаемый дивиденд
r- приемлемая доходность (коэффициент дисконтирования)
g- ожидаемый темп прироста дивидендов
Данная формула имеет смысл при r>g. Отметим, что показатели r и g берутся в долях единицы. Очевидно, что числитель формулы представляет собой первый ожидаемый дивиденд фазы постоянного роста.
Возможность применения данной формулы для выработки дивидендной политики рассмотрим на примере.
Пример
Чистая прибыль компании за год составила 1,73 млн. руб. Приемлемая норма прибыли составляет 17%. Имеется два варианта обновления материально- технической базы. Первый требует реинвестирования 50% прибыли, второй – 20%. В первом случае годовой темп прироста прибыли составит 8%, во втором -3%.
Какая дивидендная политика предпочтительна?
Решение
Дивиденд за текущий год:
по первому варианту: 0,865 млн. руб. (1,73*0,5);
по второму варианту: 1,384 млн. руб. (1.73* 0,8).
Цена акций:
по первому варианту:
по второму варианту:
Совокупный результат:
по первому варианту: 11,245 млн. руб. (0,865+10,38);
по второму варианту: 11,564 млн.руб. (1,384+10,18).
Следовательно, второй вариант максимизирует совокупный доход акционеров и является предпочтительным.
Раздел 3. Методические указания для выполнения контрольных работ по курсу "Долгосрочная финансовая политика" для студентов заочной формы обучения специальности "Финансы и кредит"
Общие положения.
Выполнение контрольной работы по курсу "Долгосрочная финансовая политика" преследует следующие цели: закрепление теоретического материала по курсу, более глубокое изучение дискуссионных и проблемных вопросов управления финансами в долгосрочном периоде, а также развитие у студентов навыков к самостоятельной работе с монографической и периодической литературой, законодательными актами и нормативными документами по данным вопросам, решению практических задач.
При написании контрольной работы студент должен показать умение работать с цифровыми статистическими материалами, учебной литературой по курсу, самостоятельность экономического мышления, творческий подход к рассмотрению теоретических проблем по данной дисциплине, самостоятельность при решении задач.
Общими требованиями к выполнению работы являются следующие.
Предварительное изучение литературы по вопросам контрольной работы.
Ответы на вопросы тестов по вариантам.
Решение задач.
Тесты и задачи выдаются преподавателем.
Список рекомендуемой литературы.
1. Абыкаев Н. Инвестиционный потенциал и экономический рост//Экономист, № 6, М., 2000.
2. Абыкаев Н. Инвестиционный потенциал и экономический рост//Экономист, № 6, М., 2000. Бернштам Е.С. Инвестиционная среда российских регионов: объемные и структурные изменения // Федеративные отношения и региональная социально-экономическая политика. - 2002. - №8.
3. Анджелов Л.В. Модель взаимодействия инвестора и региона. – М.: ЦЭМИ РАН, 2008 Асаул А.Н., Денисова И.В.. Основные направления повышения уровня инвестиционного климата региона в ретроспективном и перспективном развитии: //Регион: политика, экономика, социология, 2003, №1-2.с.21-25
4. Бабушкин В.А. Организация и методика анализа инвестиционной привлекательности хозяйствующего субъекта: автореф. дис канд. экон. наук. Воронеж, 2009.-24 с.
5. Балабанов И.Т. Основы финансового менеджмента. Как управлять капиталом? - М: Финансы и статистика, 1995.
6. Балабанов И.Т. Риск-менеджмент. М.: Финансы и статистика, 1996.
7. Бекларян Л.А., Сотский С.В. Инвестиционная деятельность с учетом региональной инвестиционно-финансовой политики. Разбиение регионов и инвесторов на группы по уровню их взаимной привлекательности // Аудит и финансовый анализ. – 2007. - № 2.
8. Бирман Г., Шмидт С. Экономический анализ инвестиционных проектов.
9. Бланк И.А. Основы финансового менеджмента. К.: Ника-Центр, 1999.
10.Бригхэм Ю.Ф. Энциклопедия финансового менеджмента. М.: РАГС-Экономика, 1998.
11.Бригхэм Ю., Гапенски Л. Финансовый менеджмент. Полн.курс в 2-х т. СПб.: Экономическая школа, 1998.
12.Валинурова Л.С., Казакова О.Б. Управление инвестиционной деятельностью: учебник. М.: КНОРУС, 2005, 384с.
13.Гуськова Т.Н. «Методология статистического исследования инвестиционной привлекательности объектов»: Автореферат. Ростов-на-Дону: 1997.-с.9.
14.Гришина И., Шахназаров А., Ройзман И. Комплексная оценка инвестиционной привлекательности и инвестиционной активности российских регионов: методика определения и анализа взаимосвязей // Инвестиции в России. – 2001. – № 4.
15.Иванов А.П., Сахарова И.В., Хрусталев Е.Ю «Принципы и факторы определения инвестиционного рейтинга предприятий».// Консультант директора.- 2005.-№12.-с.3
16.Кожухар В.М. Практикум по иностранным инвестициям. М.: Изд.-торг. корпорация «Дашков и Ко», 2008. 256 с.
17.Ковалёв В.В. Финансовый анализ. М.: Финансы и статистика, 1996.
18.Крейнина М.Н. «Анализ финансового состояния и инвестиционной привлекательности акционерных обществ в промышленности, строительстве и торговле». М.: Дело и сервис, 1994.
19.Крылов Э.Н., Власова В.М., Егорова М.Г. «Анализ финансового состояния и инвестиционной привлекательности предприятия». М.: Финансы и статистика, 2003. с.192
20.Машкин В.А. «Управление инвестиционной привлекательностью реального сектора экономики региона.» [Электронный ресурс].
21.Меньшикова, Т. Попова. Инвестиционная деятельность в России: интересы, условия, механизмы.//Проблемы теории и практики управления, 1996г. №2.с.
22.Мозгоев.А. «О некоторых терминах, используемых в инвестиционных процессах». // Инвестиции в России-2002.- №6.-с.48
23.Прибытова Г. «Методологические подходы к оценке инвестиционной привлекательности как основы разработки инвестиционной политики».// Инвестиции в России.-2005.- №3.-с.7
24.Путятина Л.М., Ванчугов М.Ю. «Оценка инвестиционной привлекательности предприятия на основе его экономического потенциала» // Собственность и рынок-2005.-№6.-с.21
25.Райзберг Б. А., Лозовский Л. Ш., Стародубцева Е. Б.Современный экономический словарь. 5-е изд., перераб. и доп. — М.: ИНФРА-М,2007.
26.Роберт Н.Холт Основы финансового менеджмента. М.: Дело, 1993.
27.Ройзман И.И., Гришина И.В. «Сложившаяся перспективная инвестиционная привлекательность крупнейших отраслей отечественной промышленности», //Инвестиции в России-1998.-№1.-с37-39
28.Савчук В.П., Применко С.И., Велчико Е.Г. «Анализ и разработка инвестиционных проектов». Киев.:Издательство «Абсолют-В», Эльга, 1999
29.Севрюгин Ю.В. «Оценка инвестиционной привлекательности промышленного предприятия: автореф. дис.канд. экон. наук». Ижевск, 2004. 27с.
30.Сергеев Н. В. Веретенникова И. Н., Яновский В. В. Организация и финансирование инвестиций. М.: Финансы и статистика, 2003.- с.400
31.Тумусов Ф.С. Инвестиционный потенциал региона: теория, проблемы, практика. — М., "Экономика", 1999.
32.Тихомирова И. Инвестиционный климат в России: Региональные риски. - М: ФФПП, 1997.
33.Щиборщ К.В. Оценка инвестиционной привлекательности предприятий // Банковские Технологии.-2000.-№4. С. 32-36.
34.Финансовое управление компанией. Под общей ред. Е.В. Кузнецовой. М.: Фонд "Правовая культура", 1995.
35.Финансовый менеджмент: теория и практика. Учебник под ред. Е.С. Стояновой. - М.: Перспектива, 1996.
36.Финансовый менеджмент: теория и практика. Учебник под ред. Е.С. Стояновой. - М.: Перспектива, 2003.
37.Финансовый менеджмент. Учебное пособие под ред. проф. Е.И. Шохина. М.: ИД ФБК - Пресс, 2002.
38.Ковалёв В.В. Финансовый менеджмент: теория и практика. 2-е изд., перераб. и доп.. М. Изд. Проспект, 2007.
Журналы.
1. Деньги
2. Рынок ценных бумаг
3. Финансовый менеджмент
1. Финансовый директор
2. Финансовый бизнес
3. Финансовый контроль
4. Финанс.
5. Финансы
6. Финансы и кредит
7. Эксперт.
8. Вандербильд.
Приложения
[1] Молчанов. С.С. Управление инвестициями предприятия за 14 дней. Экспресс-курс – 3-е изд., пер. и дополн. - М.: Эксмо, 2008. - 480 с.
[2] Зимин А.И. Инвестиционная деятельность — М.: Ид Юриспруденция, 2006. С.56
[3] Деева. А.И. Инвестиции: Учебное пособие для вузов- 2-е изд., перераб. и доп. М.: Издательство Экзамен, 2005. С.39
[4] Благодатин А., Лозовский Л., Райзберг Б. Финансовый словарь. - М.: Инфра_М, 2009. – С. 92
[5] Шарп У., Александер Г., БэйлиДж. Инвестиции –М.: ИНФРА-М, 2007. С. 21
[6] А. Кульман. Инвестиции: Учебник для Вузов – 8-е изд.- М.: Дашков и К, 2009г. С.98
[7] Деева. А.И. Инвестиции: Учебное пособие для вузов - 2-е изд., перераб. и доп. М.: Издательство Экзамен, 2005.- С.57
[8] Подшиваленко Г.П., Инвестиции: Учебник для вузов. М.: КноРус, 2009г. С.256
[9] Меньшикова, Т. Попова. Инвестиционная деятельность в России: интересы, условия, механизмы.//Проблемы теории и практики управления, 1996г. №2.с.
[10] А.Н. Асаул, И.В. Денисова. Основные направления повышения уровня инвестиционного климата региона в ретроспективном и перспективном развитии: //Регион: политика, экономика, социология, 2003, №1-2.с.21-25
[11] Бекларян Л.А., Сотский С.В. Инвестиционная деятельность с учетом региональной инвестиционно-финансовой политики. Разбиение регионов и инвесторов на группы по уровню их взаимной привлекательности // Аудит и финансовый анализ. – 2007. - № 2.
[12] Абыкаев Н. Инвестиционный потенциал и экономический рост//Экономист, № 6, М., 2000.
Анджелов Л.В. Модель взаимодействия инвестора и региона. – М.: ЦЭМИ РАН, 2008.
[13] Райзберг Б. А., Лозовский Л. Ш., Стародубцева Е. Б.Современный экономический словарь. 5-е изд., перераб. и доп. — М.: ИНФРА-М,2007.
[14] Гришина И., Шахназаров А., Ройзман И. Комплексная оценка инвестиционной привлекательности и инвестиционной активности российских регионов: методика определения и анализа взаимосвязей // Инвестиции в России. – 2001. – № 4.
[15] Тихомирова И. Инвестиционный климат в России: Региональные риски. - М: ФФПП, 1997.
[16] Абыкаев Н. Инвестиционный потенциал и экономический рост//Экономист, № 6, М., 2000. Бернштам Е.С. Инвестиционная среда российских регионов: объемные и структурные изменения // Федеративные отношения и региональная социально-экономическая политика. - 2002. - №8.
[17] Тумусов Ф.С. Инвестиционный потенциал региона: теория, проблемы, практика. — М., "Экономика", 1999.
[18] Гуськова Т.Н. «Методология статистического исследования инвестиционной привлекательности объектов»: Автореферат. Ростов-на-Дону: 1997.-с.9.
[19] Савчук В.П., Применко С.И., Велчико Е.Г. «Анализ и разработка инвестиционных проектов». Киев.:Издательство «Абсолют-В», Эльга, 1999
[20] Машкин В.А. «Управление инвестиционной привлекательностью реального сектора экономики региона.» [Электронный ресурс].
[21] Мозгоев.А. «О некоторых терминах, используемых в инвестиционных процессах». // Инвестиции в России-2002.- №6.-с.48
[22] Ройзман И.И., Гришина И.В. «Сложившаяся перспективная инвестиционная привлекательность крупнейших отраслей отечественной промышленности», //Инвестиции в России-1998.-№1.-с37-39
[23] Иванов А.П., Сахарова И.В., Хрусталев Е.Ю «Принципы и факторы определения инвестиционного рейтинга предприятий».// Консультант директора.- 2005.-№12.-с.3
[24] Путятина Л.М., Ванчугов М.Ю. «Оценка инвестиционной привлекательности предприятия на основе его экономического потенциала» // Собственность и рынок-2005.-№6.-с.21
[25] Крейнина М.Н. «Анализ финансового состояния и инвестиционной привлекательности акционерных обществ в промышленности, строительстве и торговле». М.: Дело и сервис, 1994.
[26] Крылов Э.Н., Власова В.М., Егорова М.Г. «Анализ финансового состояния и инвестиционной привлекательности предприятия». М.: Финансы и статистика, 2003. с.192
[27] Сергеев Н. В. Веретенникова И. Н., Яновский В. В. Организация и финансирование инвестиций. М.: Финансы и статистика, 2003.- с.400
[28] Прибытова Г. «Методологические подходы к оценке инвестиционной привлекательности как основы разработки инвестиционной политики».// Инвестиции в России.-2005.- №3.-с.7
[29] Щиборщ К.В. Оценка инвестиционной привлекательности предприятий // Банковские Технологии.-2000.-№4. С. 32-36.
[30] Севрюгин Ю.В. «Оценка инвестиционной привлекательности промышленного предприятия: автореф. дис.канд. экон. наук». Ижевск, 2004. 27с.
[31] Валинурова Л.С., Казакова О.Б. Управление инвестиционной деятельностью: учебник. М.: КНОРУС, 2005, 384с.
[32] Бабушкин В.А. Организация и методика анализа инвестиционной привлекательности хозяйствующего субъекта: автореф. дис канд. экон. наук. Воронеж, 2009.-24 с.
[33]Севрюгин Ю.В. «Оценка инвестиционной привлекательности промышленного предприятия: автореф. дис.канд. экон. наук». Ижевск, 2004. 27с.
[34] Кожухар В.М. Практикум по иностранным инвестициям. М.: Изд.-торг. корпорация «Дашков и Ко», 2008. 256 с.
[35] Валинурова Л.С., Казакова О.Б. Управление инвестиционной деятельностью: учебник. М.: КНОРУС, 2005, 384с