Стратегия управления государственной задолженностью
Основными причинами увеличения государственного долга являются:
a) увеличение государственных расходов в военное время или в периоды других социальных конфликтов. Долговое финансирование бюджетного дефицита позволяет в краткосрочном периоде ослабить инфляционное напряжение, избежав увеличения денежной массы, и не прибегать к ужесточению налогообложения;
b) циклические спады экономики;
Таблица 6.1.
Относительные параметры внешнего долга Республики Казахстан
| Наименование показателя | 1 кв. | Задолженность (МБРР) | ||||
| Низкая | Умеренная | |||||
| ВВД на душу населения, долл. США | 853,5 | 1017,5 | 1214,3 | 1263,3 | ||
| исключая межфирменную задолженность | 387,1 | 426,5 | 504,5 | 535,9 | ||
| Отношение ВВД к ВВП, % | 69,3 | 68,3 | 73,9 | 74,2 | <48 | 48 - 80 |
| исключая межфирменную задолженность | 31,5 | 28,6 | 30,7 | 31,5 | ||
| Отношение ВВД к ЭТУ, в % | 122,1 | 147,6 | 154,8 | 145,9 | <132 | 132 - 220 |
| исключая межфирменную задолженность | 55,4 | 61,8 | 64,3 | 61,9 | ||
| Отношение платежей по погашению и обслуживанию долга к ЭТУ, % | 31,5 | 37,3 | 34,8 | 35,4 | <18 | 18 - 30 |
| исключая межфирменную задолженность | 14,6 | 17,8 | 19,3 | 16,0 | ||
| Отношение платежей вознаграждения к ЭТУ, % | 6,8 | 6,7 | 5,7 | 3,4 | <12 | 12 - 20 |
| Отношение долгосрочного долга в валовому внешнему долгу | 92,2 | 92,3 | 89,9 | 90,1 |
ВВД – валовой внешний долг;
ЭТУ – экспорт товаров и услуг.
| Справочно: | 1кв. 2003г | |||
| Население (тыс. чел.) | 14861,4 | 14841,8 | 14857,7 | 14816,9 |
| ВВП (млрд. долл. США) | 18,293 | 22,125 | 24,414 | 5,94 |
c) сокращение налогов в целях стимулирования экономики (без соответствующей корректировки государственных расходов).
d) усиление влияния политического бизнес-цикла в последние годы, связанное с проведением «популярной» макроэкономической политики увеличения государственных расходов и снижения налогов перед очередными выборами;
e) повышение долгосрочной напряжённости в бюджетно-налоговой сфере в результате:
§ увеличения государственных расходов на социальное обеспечение и здравоохранение (преимущественно в тех странах, где возрастает доля пожилого населения);
§ увеличения государственных расходов на образование и создание новых рабочих мест (преимущественно в тех странах, где возрастает доля молодого населения).
Теория управления государственным долгом может рассматриваться в узком и широком смысле. Под управлением государственным долгом в широком смысле понимается формирование одного из направлений финансовой политики государства, связанной с его деятельностью в качестве заёмщика, кредитора и гаранта. Управление государственным долгом в широком смысле, как одно из направлений финансовой политики, находится в руках органов власти и управления государством. Именно они определяют общий объём бюджетного дефицита и, следовательно, объём займов, необходимых для его финансирования, основные направления и цели воздействия на денежное обращение, кредит, производство, занятость и целесообразность осуществления общегосударственных программ по поддержке малого бизнеса отдельных районов страны.
Под управлением государственным долгом в узком смысле понимается совокупность действий, связанных с подготовкой к выпуску и размещению долговых обязательств государства, регулированием рынка государственных ценных бумаг, обслуживанием и погашением государственного долга, предоставлением ссуд и гарантий.
В процессе управления государственным долгом решаются определённые задачи (рисунок 6.2).
Эффективная структура государственного долга должна способствовать снижению издержек, связанных с процессами осуществления заимствований, обслуживания и погашения долга. В мировой практике нет практических рекомендаций, относительно соотношения между внутренним и внешним долгом в структуре государственного долга. Для каждой структуры это соотношение складывается индивидуально, исходя из особенностей конъюнктуры.
Необходимо выделить три стадии работы с заемным капиталом: аккумулирования, распределения и использования. На разных стадиях принципы и функции государственного регулирования будут различаться (рисунок 6.3).
В основу формирования стратегии управления долгом должны быть положены следующие подходы:
- займы должны представлять собой целостное звено финансово- инвестиционной системы государства. То есть государство должно иметь подсистему управления, координирующую процесс привлечения и эффективного использования заёмных средств;
- необходима разработка комплексно-структурного финансового плана как важнейшей составной части бюджетного процесса;
- расходы, связанные с привлечением и обслуживанием заёмных ресурсов должны соотносится с реальным эффектом, полученным по итогам реализации проектов, финансируемых за счёт заёмных средств;
- привлечение заёмных ресурсов должно осуществляться с целью финансирования экономики значимых общегосударственных программ и проектов, реализация которых приведет к снижению базовых бюджетных расходов, создаст предпосылки для снижения конкурентных позиций отечественных производителей, появления новых рабочих мест;
- необходимо ограничить перечень видов деятельности, для финансирования которых могут быть привлечены средства валютных и тенговых займов.
| I. На стадии аккумулирования |
| ü Вступление в международные организации; ü Ратификация международных соглашений; ü Разработка программ заимствования; ü Принятие решений о необходимости привлечения займов; ü Сбор, экспертиза и отбор инвестиционных проектов; ü Выбор иностранного кредитора и подписание кредитного соглашения; ü Установление лимитов на выдаваемые государственные гарантии и сумму по обслуживанию государственного внешнего и внутреннего долга; ü Определение государственных органов (их компетенции и полномочий) в области государственного внешнего и внутреннего долга; ü Определение и утверждение перечня приоритетных секторов, предполагаемых к финансированию за счет внешних займов и под государственные гарантии; |
| II. На стадии распределения |
| ü Выбор обслуживающего кредитную линию банка-респондента; ü Осуществление регистрации и мониторинга договоров, не имеющих государственных гарантий по негосударственным внешним займам; |
| III. На стадии использования |
| ü Контроль за соблюдением всех пунктов контракта; ü Установление и устранение причин не возврата средств; ü Определение санкций за нарушение финансовой дисциплины; ü Оценка эффективности вложенных в экономику средств и сравнение с прогнозными показателями |
| Рисунок 6.3. |
Стратегия управления государственным долгом должна представлять собой комплекс мер и механизмов по оптимизации привлечения. Обслуживания и погашения долговых обязательств государства.
Структура заимствования должна быть оптимальной по срокам и по портфелю. Это предполагает необходимость оптимального выбора долговых инструментов путём замены дорогих заёмных средств на более дешёвые посредством доразмещения.Во всем мире доразмещение – стандартный метод эмиссии государственных ценных бумаг, наибольшее распространение получил в США. Так, за 90-е годы в США 20% аукционов по продаже 10-летних нот и 30-летних облигаций являлись доразмещением.
Экономическая сущность доразмещения заключается в том, что:
1. Добавляет к старому долгу новый долг с прежними характеристиками и тем самым ослабляет опасность дробления и распыления ликвидности;
2. Расширяет эффективное предположение, что приводит в увеличению торговли и ликвидности.
Одним из основных элементов сбалансированной структуры займов является оптимальное соотношение государственных долговых обязательств по срокам обращения. Попытки удлинения дюрации государственных бумаг, т.е. выпуск более длинных бумаг, вступают в противоречие с задачей снижения затрат на обслуживание долга. Увеличение срока до погашения приводит к повышению процентных ставок. Временная структура долга жёстко зависит от временной структуры процентных ставок, которые учитывают, прежде всего риски дефолта и инфляционного обесценивания (если долг номинирован в национальной валюте). Эффектным решением в данном случае является выпуск длинных бумаг более высокого качества по сравнению к коротким.
Особое внимание необходимо уделять стратегии управления внешней задолженностью, которая представляет собой совокупность экономических, политических, социальных мер, а также мер по обеспечению национальной безопасности.
Политические меры заключаются в поддержании политической стабильности в стране и хороших отношений с внешними кредиторами. Социальные – в обеспечении социальной стабильности.
К числу экономических мер можно отнести следующие:
- Выкуп долга;
- Обмен долга на акционерный капитал (своп);
- Замена существующих долговых обязательств новыми обязательствами;
- Реструктуризация долга.
Выкуп долга – предоставление стране должнику возможности выкупить свои долговые обязательства на вторичном рынке ценных бумаг. Выкуп осуществляется за наличные средства со скидкой с номинальной цены в пользу должника.
Обмен долга на акционерный капитал (своп) – предоставление иностранным банкам возможности обменивать долговые обязательства данной страны на акции ее промышленных корпораций. При этом иностранные небанковские организации получают возможность перекупать эти долговые обязательства на вторичном рынке ценных бумаг со скидкой или покупки отечественных финансовых активов из этих средств. Во всех этих случаях иностранный инвестор получает «долю» в капитале данной страны, а её внешняя задолженность при этом уменьшается.
Замена существующих долговых обязательств новыми обязательствами(в национальной или иностранной валюте). При этом ставка процента по новым ценным бумагам может быть ниже, чем по старым, при сохранении номинальной стоимости облигаций.
Реструктуризация (переоформление) долга осуществляется в рамках на базе различных схем в зависимости от экономического состояния страны – должника и требований стран – кредиторов:
- частичное аннулирование долга;
- дальнейшее продление сроков долговых обязательств;
- снижение ставок процента по обслуживанию.
По одной из этих схем (так называемые Неапольские условия) должникам, если они в течение трех лет проводят в жизнь экономическую программу МВФ и МБРР, позволяется списать половину долга или так снизить проценты по нему, чтобы ежегодное обслуживание долга сократилось наполовину, а для наименее развитых стран возможно и большее сокращение долга (на 2/3). Хьюстонские условия, применяемые к странам – должникам со среднем уровнем ВВП на душу населения, позволяют им проводить конверсию (обмен) части внешнего долга на акции национальных компаний или на национальную валюту.
Что касается коммерческих займов, кредитов и ссуд, то их реструктуризация у наименее развитых стран на практике шла через их выкуп с дисконтом (скидкой) самими странами – должниками с помощью Международной ассоциации развития, являющейся дочерней организацией Всемирного банка. Для стран со средним уровнем развития реструктуризация шла в соответствии с «планом Брейди» (по фамилии предложившего его в 1986г. министра финансов США). Как и в вышеупомянутых схемах, условием «плана Брейди» являлось проведение странами-должниками экономической политики, одобренной МВФ и МБРР. Согласно плану страна-должник может выкупить часть своего долга в долгосрочные государственные облигации, или обменять ее на национальную валюту с правом использования последней для покупки акций национальных компаний страны-должника. Все эти операции можно проводить одновременно, в различном сочетании и последовательности.
Резюме
1. Государственный долг представляет собой своеобразный измеритель бюджетных операций, однако, в отличие от них, измеряет не потоки, а запасы денежных средств. Государственный долг – совокупность прямых обязательств правительства перед остальной экономикой и внешним миром, аккумулированных в результате бюджетных операций в прошлом, которые должны быть покрыты им за счет бюджета в будущем. Государственный долг подразделяется на внутренний и внешний. Внутренний долг – это долг правительства гражданам своей страны. Внешний долг – это долг иностранным государствам, фирмам организациям. Валовой государственный долг – это сумма внешнего и внутреннего государственного долга.
2. Относительные параметры внешнего долга служат индикатором потенциальных рисков, связанных с выплатой внешнего долга, и оценивают платёжеспособность и ликвидность страны, и таким образом, позволяют проводить разумную политику по управлению внешним долгом. Анализ относительных показателей внешнего долга проводится во взаимосвязи с другими макроэкономическими показателями.
3. Теория управления государственным долгом может рассматриваться в узком и широком смысле. Под управлением государственным долгом в широком смысле понимается формирование одного из направлений финансовой политики государства, связанной с его деятельностью в качестве заёмщика, кредитора и гаранта. Под управлением государственным долгом в узком смысле понимается совокупность действий, связанных с подготовкой к выпуску и размещению долговых обязательств государства, регулированием рынка государственных ценных бумаг, обслуживанием и погашением государственного долга, предоставлением ссуд и гарантий.
4. Структура заимствования должна быть оптимальной по срокам и по портфелю. Это предполагает необходимость оптимального выбора долговых инструментов путём замены дорогих заёмных средств на более дешёвые посредством доразмещения. Одним из основных элементов сбалансированной структуры займов является оптимальное соотношение государственных долговых обязательств по срокам обращения. Попытки удлинения дюрации государственных бумаг, т.е. выпуск более длинных бумаг, вступают в противоречие с задачей снижения затрат на обслуживание долга.
5. Особое внимание необходимо уделять стратегии управления внешней задолженностью, которая представляет собой совокупность экономических, политических, социальных мер, а также мер по обеспечению национальной безопасности. Политические меры заключаются в поддержании политической стабильности в стране и хороших отношений с внешними кредиторами. Социальные – в обеспечении социальной стабильности. К числу экономических мер можно отнести следующие: выкуп долга; обмен долга на акционерный капитал (своп); замена существующих долговых обязательств новыми обязательствами; реструктуризация долга.
Тестовые вопросы для самоконтроля знаний
1. Что из нижеперечисленного не верно
а) значительный госдолг может способствовать развертыванию кризиса платежного баланса;
б) рост госдолга может сопровождаться притоком капитала;
в) рост госдолга может способствовать накоплению большого запаса частного капитала для будущих поколений;
г) рост государственного долга может привести к дефолту при неэффективном управлении им;
д) все ответы не верны.
2. К показателям запаса относятся:
а)долг/ВНП;
б) сумма обслуживания долга /ВНП;
в) Э/ВНП;
г) И/ВНП;
д) все ответы не верны.
3. Какие из ниже перечисленных утверждений верны:
а) значительный госдолг является инструментом полного устранения инфляционного напряжения в экономике;
б) значительный госдолг может снизить экономические стимулы к инновациям и инвестициям;
в) при значительном госдолге чистые зарубежные активы всегда возрастают;
г) рост госдолга никогда не сопровождается удорожанием национальной валюты;
д) рост госдолга обеспечивает рост инвестиционной активности отечественных товаропроизводителей.
4. Растущий внешний спрос на гос облигации данной страны, вызванный более высоким уровнем внутреннней рыночной процентной ставки:
а) увеличивает внешний долг страны и удешевляет её валюту;
б) сокращает внешний долг страны и удорожает её валюту;
в) сокращает внешний долг страны и удешевляет её валюту;
г) увеличивает внешний долг страны и удорожает её валюту;
д) все ответы верны.
5. К государственному долгу по типу держателя не относится:
а) долг денежным властям;
б) долг банкам, принимающим депозиты;
в) долгосрочные облигации;
г) долг нефинансовому частному сектору;
д) все ответы не верны.
6. К внешнему долгу относится:
а) долг международным организациям развития;
б) долг иностранным правительствам;
в) долг иностранным коммерческим банкам;
г) прочий внешний долг;
д) все ответы верны.
7. К основным причинам роста задолженности не относится:
а) увеличение государственных расходов в военное время;
б) циклические спады экономики;
в) рост доходной части бюджета;
г) все ответы верны;
д) все ответы не верны.
8. Предоставление стране должнику выкупить свои долговые обяза тельтва на вторичном рынке ценных бумаг – это:
а) выкуп долга;
б) операции своп;
в) реструктуризация долга;
г) замена существующих долговых обязателдьств новыми;
д) нет верного ответа.
9. Переоформление долга осуществляется в форме:
а) частичного аннулирования долга;
б) дальнейшего продления сроков долговых обязательств;
в) снижения ставок процента по долговым обязщательствам;
г) все ответы верны;
д) все ответы не врны.
10. Наиболее всеобъемлющим относительным показателем задолженности является:
а) ВВД/ВВП;
б) ВВД/ЭТУ;
в) платежи вознаграждения /ЭТУ;
г) платежи вознаграждения/ВВП;
д) все ответы не верны.