Расчет показателей экономической эффективности проекта
1. Простой срок окупаемости РВР (Payback Period) показывает время, которое необходимо для покрытия начальных инвестиций в предприятие «Мойдодыр-сервис» за счет поступлений чистого денежного потока, генерируемого проектом.
Из табл. 11.10 (строка «остаток денежных средств на конец периода») видно, что окупаемость требуемых инвестиций (176,0 тыс. руб.) достигается в июне 2008 г. Таким образом, для рассматриваемого предприятия простой период окупаемости составляет 7 месяцев.
Обязательное условие реализации проекта — период окупаемости должен быть меньше длительности проекта — в рассматриваемом примере выполнено.
2. Дисконтированный срок окупаемости DPBP (Discounted Payback Period) может быть рассчитан аналогично РВР, однако в этом случае чистый денежный поток дисконтируется и аккумулируется (таблица 13.4). Расчеты показывают, что положительное значение чистого денежного потока также отмечается в июне 2008 г., что и определяет дисконтированный срок окупаемости равным 7 месяцам.
Таблица 13.4. Дисконтированный срок окупаемости
| 12.2007 | 01.2008 | 02.2008 | 03.2008 | 04.2008 | 05.2008 | 06.2008 | 07.2008 | |
| Операционный денежный поток | 35960,000 | 35960,000 | 35960,000 | 4910,000 | 35960,000 | 35960,000 | 4910,000 | |
| Инвестиционный денежный поток | -176000,000 | |||||||
| Чистый денежный поток | -176000,000 | 35960,000 | 35960,000 | 35960,000 | 4910,000 | 35960,000 | 35960,000 | 4910,000 |
| Дисконтированный чистый денежный поток | -176000,000 | 35569,488 | 35183,217 | 34801,140 | 4700,166 | 34049,389 | 33679,626 | 4548,697 |
| Аккумулированный чистый денежный поток | -176000,000 | -140430,512 | -10524736 | -70446,156 | -65745,990 | -31696,600 | 1983,026 | 6531,723 |
3. Бухгалтерская норма доходности ARR (Accounting Rate of Return) была рассчитана как отношение среднегодового чистого дохода к среднегодовому размеру инвестиций.
Из табл. 11.8 и 11.9 М. Карпов взял суммарное значение показателей чистого дохода за 1-й (161,320) и 2-й года (292,320) и рассчитал среднегодовой чистый доход:
Среднегодовой чистый доход D = (161,320 + 292,320)/2 -= 453,640/2 = 226,820 тыс. руб.
Среднегодовой размер инвестиций (с учетом остаточной стоимости активов 15 тыс. руб. по истечении срока реализации проекта) составит:
Среднегодовой размер инвестиций / = 1/2 х (176,0 + 15,0) = = 95,5 тыс. руб.
ARR (Accounting Rate of Return) = (226,820/95,5) x 100% -= 2,375 x 100% = 238%.
Значение показателя свидетельствует о том, что каждый вложенный в бизнес рубль инвестиций может принести предпринимателю 2,38 руб. чистого дохода.
Однако на практике часто используется еще один показатель, который учитывается при выдаче кредита. Это средняя норма рентабельности инвестиций AVRR (Average Rate of Return), которая также характеризует доходность проекта, но рассчитывается на основе денежных потоков как отношение среднегодовой суммы поступлений денежных средств от проекта к величине начальных инвестиций:
где CFt — денежный поток месяца t; T— длительность проекта в месяцах; I0 — начальные инвестиции.
Этот показатель характеризуется суммой денежных средств, которую проект создает относительно уровня вложенных инвестиций.
Из табл. 11.10 и 11.11 возьмем сумму поступлений от операционной деятельности за первый и второй годы (338,370 тыс. руб. и 307,320 тыс. руб. соответственно) и рассчитаем отношение среднегодовой суммы поступлений от проекта к начальным инвестициям:
AVRR = (645,690/(25/12))/17б,0 = 309,931/176,0 = 1,76, или 176%.
Значение показателя средней нормы рентабельности инвестиций свидетельствует о том, что каждый рубль, вложенный в начальные инвестиции, приносит 1,76 руб. поступлений денежных средств.
4. Чистая приведенная стоимость NPV (Net Present Value) характеризует абсолютную величину чистого денежного потока от реализации проекта, который дисконтируется (приводится к начальному моменту времени).
Проведенные расчеты (таблица 13.5 и 13.6) показывают, что NPV проекта составляет 390,091 тыс. руб.
Таблица 13.5. Расчет NPV за 2007 год
| 12.2007 | 01.2008 | 02.2008 | 03.2008 | 04.2008 | 05.2008 | 06.2008 | 07.2008 | |
| Операционный денежный поток | 35960,000 | 35960,000 | 35960,000 | 4910,000 | 35960,000 | 35960,000 | 4910,000 | |
| Инвестиционный денежный поток | -176000,000 | |||||||
| Чистый денежный поток | -176000,000 | 35960,000 | 35960,000 | 35960,000 | 4910,000 | 35960,000 | 35960,000 | 4910,000 |
| Дисконтированный чистый денежный поток | -176000,000 | 35569,488 | 35183,217 | 34801,140 | 4700,166 | 34049,389 | 33679,626 | 4548,697 |
| Аккумулированный чистый денежный поток | -176000,000 | -140430,512 | -105247,296 | -70446,156 | -65745,990 | -31696,600 | 1983,026 | 6531,723 |
Таблица 13.6. Расчет NPV за 2008 и 2009 годы
| 08.2008 | 09.2008 | 10.2008 | 11.2008 | 12.2008 | 01.2009 | 02.2009 | 03.2009 | 04.2009 | |
| Операционный денежный поток | 35 960,000 | 35 960,000 | 4910,000 | 35 960,000 | 35 960,000 | 4910,000 | 35960,000 | 35960,000 | 4910,000 |
| Инвестиционный денежный поток | |||||||||
| Чистый денежный поток | 35960,000 | 35960,000 | 4910,000 | 35960,000 | 35960,000 | 4910,000 | 35960,000 | 35 960,000 | 4910,000 |
| Дисконтированный чистый денежный поток | 32 952,101 | 32 594,254 | 4402,109 | 31 890,175 | 31 543,860 | 4260,245 | 30862,471 | 30527,316 | 4122,953 |
| Аккумулированный чистый денежный поток | 39483,824 | 72 078,078 | 76480,187 | 108370,362 | 139914,221 | 144174,466 | 175036,937 | 205564,253 | 209687,206 |
| 05.2009 | 06.2009 | 07.2009 | 08.2009 | 09.2009 | 10.2009 | 11.2009 | 12.2009 | ||
| Операционный денежный поток | 35960,000 | 35960,000 | 4910,000 | 35960,000 | 35960,000 | 4910,000 | 35960,000 | 35960,000 | |
| Инвестиционный денежный поток | |||||||||
| Чистый денежный поток | 35960,000 | 35960,000 | 4910,000 | 35960,000 | 35960,000 | 4910,000 | 35960,000 | 35960,000 | |
| Дисконтированный чистый денежный поток | 29867,885 | 29543,531 | 3990,085 | 28905,352 | 28591,451 | 3861,499 | 27670,052 | ||
| Аккумулированный чистый денежный поток | 239555,091 | 269098,622 | 273088,707 | 301994,059 | 330585,510 | 334447,009 | 362420,847 | 390090,899 |
Таким образом, обязательное условие для реализации проекта — неотрицательное значение показателя NPV — выполняется. Следовательно, проект может быть принят к реализации.
Заметим, что поскольку в рассматриваемой конкретной ситуации «Мойдодыр-сервис» денежные потоки моделируются помесячно, то при выборе шага дисконтирования (месяц) годовая ставка дисконтирования должна быть пересчитана в месячную.
Читателю представляется возможность самостоятельно произвести пересчет годовой ставки дисконтирования, равной 14%, в месячную.
Годовая и месячная ставки дисконтирования связаны между собой следующим соотношением:
где r — месячная ставка дисконтирования; R — годовая ставка дисконтирования.
5. Внутренняя норма доходности IRR (Internal Rate of Return) для проекта может быть рассчитана в электронных таблицах Excel с помощью финансовой функции ЧИСТВНДОХ.
IRR = ЧИСТВНДОХ (В1: В25; Al: A25) = 469,16%,
где Bl : B25 — ряд поступлений денежного потока; Al : A25 — даты платежей, которые соответствуют операциям с составляющими денежного потока (см. таблица 13.7).
Таблица 13.7. Исходные данные для расчета IRR с помощью электронных таблиц Excel
| 12.2007 | 01.2008 | 02.2008 | 03.2008 | 04.2008 | 05.2008 | 06.2008 | 07.2008 | 08.2008 | 09.2008 | 10.2008 | 11.2008 | 12.2008 | ||||||||||||
| 35,960 | 35,960 | 35,960 | 4,910 | 35,960 | 35,960 | 4,910 | 35,960 | 35,960 | 4,910 | 35,960 | 35,960 | 35,960 | ||||||||||||
| 01.2009 | 02.2009 | 03.2009 | 04.2009 | 05.2009 | 06.2009 | 07.2009 | 08.2009 | 09.2009 | 10.2009 | 11.2009 | 12.2009 | |||||||||||||
| 4,910 | 35,960 | 35,960 | 4,910 | 35,960 | 35,960 | 4,910 | 35,960 | 35,960 | 4,910 | 35,960 | 35,960 | |||||||||||||
Проект считается приемлемым, если значение IRR не ниже требуемой нормы доходности, которая определяется инвестором или инвестиционной политикой компании.
6. Индекс прибыльности PI (Profitability Index) является относительным показателем эффективности проекта и определяется как отношение приведенной стоимости денежных поступлений к приведенной стоимости денежных выплат (включая первоначальные инвестиции):
РI = 566,091/176,0 = 3,22.
Обязательное условие реализации проекта: индекс прибыльности должен быть больше 1 — выполнено. Следовательно, проект может быть принят.
Рассчитанные показатели экономической эффективности проекта сведены в табл. 13.8.
Таблица 13.8. Показатели экономической эффективности бизнес-проекта предприятия «Мойдодыр-сервис»
| № п/п | Наименование показателя | Значение показателя |
| Ставка дисконтирования, % | 14,0 | |
| Период окупаемости проекта РВР, мес. | ||
| Дисконтированный период окупаемости DPBP, мес. | ||
| Бухгалтерская норма доходности ARR, % | ||
| Средняя норма рентабельности инвестиций, % | ||
| Чистая приведенная стоимость NPV, тыс. руб. | 390,091 | |
| Индекс прибыльности PI | 3,22 | |
| Внутренняя норма доходности IRR,% | 469,16 |
Анализ чувствительности
Цель анализа чувствительности — определить степень влияния отдельных варьируемых факторов на финансовые результаты проекта. Чем шире диапазон параметров, при которых финансовые результаты проекта остаются в пределах приемлемых значений, тем лучше он защищен от колебаний различных факторов, оказывающих воздействие на результаты реализации проекта.
Анализ чувствительности полезен при оценке риска проекта. Он проводится на этапе планирования, когда необходимо принять решения относительно исследуемых факторов. Эти факторы анализируются с точки зрения их влияния на осуществимость проекта и оценку его эффективности.
К числу исследуемых факторов, подлежащих варьированию, относятся:
• инфляция;
• объем продаж;
• цена продукта (услуги);
• издержки производства и сбыта (или их отдельные составляющие);
• накладные расходы;
• объем инвестиций (или их отдельных составляющих);
• проценты за кредит;
• задержка платежей;
• длительность расчетного периода (момента прекращения реализации проекта).
В качестве показателей, характеризующих финансовый результат проекта, могут использоваться показатели эффективности проекта, а именно:
• чистая приведенная стоимость (NPV);
• внутренняя норма доходности (IRR);
• срок окупаемости проекта (РВР);
• индекс прибыльности (РI).
Анализ чувствительности начинают с описания параметров окружающей среды: уровня инфляции, прогноза изменения обменного курса национальной валюты, данных по налогообложению. Эти параметры не могут быть изменены посредством управленческих решений.
Процедура проведения анализа чувствительности сводится к следующему.
1. Рассчитывают базисный вариант проекта, при котором все исследуемые факторы принимают свои первоначальные значения.
2. Выбирают один из исследуемых факторов. При этом рекомендуется начинать с наиболее значимого фактора, задавая его граничные значения, соответствующие пессимистическому и оптимистическому сценариям.
3. Варьируют значение исследуемого фактора в определенном интервале при фиксированных значениях остальных факторов.
4. Оценивают влияние изменений исследуемого фактора на показатели эффективности проекта.
5. Рассчитывают показатель чувствительности как отношение процентного изменения критерия — выбранного показателя эффективности проекта (относительно базисного варианта) к изменению значения фактора на один процент.
Подобным образом определяют показатели чувствительности по каждому из анализируемых факторов. Ограничения при проведении анализа чувствительности связаны с тем, что невозможно рассматривать одновременное изменение нескольких исследуемых факторов.
Графически результаты проведения анализа чувствительности представлены на рис. 13.3.
Рис. 13.3. Анализ чувствительности
Проект считается устойчивым, если при всех сценариях развития событий он оказывается эффективным и финансово реализуемым. Иными словами, если при всех рассмотренных сценариях выполняются следующие условия:
• чистая приведенная стоимость (NPV) положительна;
• обеспечивается необходимый резерв финансовой реализуемости проекта (неотрицательная сумма накопленного сальдо денежного потока от всех видов деятельности на каждом шаге расчетного периода).
Если хотя бы одно из указанных условий в каком-либо из рассматриваемых сценариев не выполняется, то рекомендуют провести более детальный анализ пределов возможных колебаний соответствующего фактора, уточнение его верхних границ. Если и после такого уточнения условия устойчивости не соблюдаются, то проект должен быть отклонен при отсутствии важной дополнительной информации.
Итак, анализ чувствительности позволяет выделить наиболее важные факторы с точки зрения риска, а также разработать наиболее эффективную стратегию реализации проекта.
Конкретная ситуация — создание предприятия «Мойдодыр-сервис»(Часть D)