Проекция риска в инвестиционной деятельности

Если с целой серией событий случится что-то неладное, это случится в самой неприятной последовательности. После того как дела пошли от плохого к худшему, цикл повторится.

Из Полного собрания законов Мерфи

В экономике и инвестиционном анализе принято различать понятия неопределенности и риска. Неопределенность выражается в негарантированность параметров, закладываемых в оценку эффективности проекта. О наличии неопределенности говорят, когда заранее известно, что проект может показать различные финансовые и нефинансовые эффекты из-за неполноты и неточности информации об окружающей среде, но при этом неизвестно, какие именно. В случае неопределенности проект считается эффективным, если участие в нем предпочтительнее, чем отказ от него. Заметим, что в условиях неопределенности анализ эффективности отражает систему предпочтений оценщика проекта. Учет неопределенности заключается не в попытке более корректно построить оценки параметров проекта, а требует формирования системы предпочтений и методов ранжирования проектов с учетом возможных условий его реализации.

Риск традиционно трактуется как вероятностная категория. Предполагается, что аналитик может оценить вероятность тех или иных ситуаций и спрогнозировать их последствия для финансовых показателей проекта. С учетом риска выделяют абсолютно устойчивые проекты, достаточно устойчивые и неустойчивые. Проект считается абсолютно устойчивым, если при всех вариантах развития событий он показывает эффективность и жизнеспособность. Неблагоприятные последствия могут быть устранены мерами, предусмотренными в бизнес-плане проекта. Проект считается достаточно устойчивым, если он оказывается неэффективным с малой вероятностью. Проект считается неустойчивым, если он оказывается неэффективным или теряет жизнеспособность при вариантах развития событий, которые имеют достаточно большую "степень возможности". Так как эффективность у различных участников проекта может не совпадать, то и степень риска может трактоваться участниками по-разному.

Для ранжирования проектов по риску традиционно используют методы: чувствительности или вариации параметров (ключевыми параметрами, которые меняются, выступают рычаги максимизации денежного потока или стоимости, например объем реализации в натуральном выражении, цены, статьи существенных затрат, ставка процента на рынке); сценарные; вероятностные; имитационного моделирования; нечеткой логики.

Регламентация отбора инвестиционных предложений

Служебная записка пишется не с целью проинформировать читающего, а с целью защитить пишущего.

Правило госсекретаря США Ачерсона

В крупных российских инвестиционных группах еще в конце 1990-х гг. была проведена работа по регламентации требований к представлению заявок па инвестиционную деятельность (выделение средств для реализации бизнес-планов, отдельных инвестиционных проектов как на условиях участия в собственном капитале, так и для привлечения заемного финансирования). Некоторые компании реализовывали эту работу собственными силами (департаментом по развитию и инвестиционной аналитике), ряд обращались к ведущим консалтинговым компаниям (Deloitte & Touch, KPMG) или учебным центрам (например, к автору как представителю академического мира и преподавателю ГУ-ВШЭ). Для разъяснения требований, принципов анализа экономической эффективности, проверки финансовой устойчивости организовывались обучающие семинары-тренинги для руководителей компаний, входящих в группу (часто неформальную). В частности, такая работы была проведена в дочерних и зависимых компаниях WBD (после проведения IPO и завершения процессов скупки активов, не связанных с производством соков), "Альфа-групп," НК ОАО "Лукойл", "Связьинвест". Разработанные положения и регламенты в ряде случаев достаточно подробно расписывают процедуры инициации инвестиционных предложений, формирования их в виде инвестиционного проекта, порядок их рассмотрения, анализа и сопоставлений, представления в правление компании и на совет директоров. Четко фиксируются критерии отбора наиболее инвестиционно-привлекательных проектов (нормативный срок окупаемости, ставка отсечения). Оговариваются условия принятия социально значимых и экологических проектов (например, годовые лимиты, выделенные на эти цели).