Принципы функционирования финансового рынка

Состояние и развитие как финансового рынка в целом, так и отдельных его видов определяется взаимосвязью таких элементов, как спрос, предложение и цена. Механизм функционирования финансового рынка направлен на обеспечение равновесия, которое достигается путем взаимодействия отдельных элементов. Как правило, это равновесие достигается саморегулированием финансового рынка и частично – за счет государственного регулирования. Однако на практике полная сбалансированность отдельных элементов финансового рынка достигается редко, а если достигается, то на весьма короткий период.

Основы механизма функционирования финансового рынка могут быть сведены к следующим принципам:

• цена на отдельные финансовые инструменты играет важную роль в системе элементов финансового рынка. Именно этот элемент отражает сбалансированность спроса и предложения на рынке, состояние его равновесия;

• цены на финансовом рынке определяются, прежде всего, уровнем доходности отдельных финансовых инструментов, сформированном с учетом среднего уровня процентной ставки. Повышенным спросом пользуются финансовые инструменты с наибольшим уровнем доходности. Эти же инструменты характеризуют деловую активность отдельных хозяйствующих субъектов на финансовом рынке;

• особенность формирования цен на финансовом рынке состоит в воздействии на данный процесс спекулятивного капитала. В результате порождается не только реальный спрос на отдельные финансовые инструменты со стороны хозяйствующих субъектов, но и спрос спекулятивный, не связанный с реальными потребностями экономики. Высокий уровень спекулятивной составляющей для финансового рынка считается нормальным явлением. Таким образом, цены на финансовом рынке отражают не только реальный спрос, но и ожидание изменения уровня цен, на который спекулянты пытаются влиять;

• цены на финансовом рынке очень изменчивы. На них оказывают влияние многие факторы как на макро-, так и на микроуровне. Такая изменчивость цен – характерная особенность финансового рынка в сравнении с товарным, где факторы ценообразования носят инерционный характер;

• информация об уровне цен на основные финансовые инструменты открыта для любого участника рынка. Она поступает не только с регионального и национального, но и мирового рынка. Профессиональные участники финансового рынка, проводящие на нем спекулятивные операции, проинформированы о динамике цен на соответствующий финансовый инструмент на других рынках и могут делать выводы о возможном движении цен на региональном рынке;

• публичное установление уровня цен на главные финансовые инструменты осуществляется в процессе их биржевой котировки в зависимости от складывающегося соотношения объема спроса на них и их предложения. Заявки клиентов на покупку формируют объем спроса на них но определенным уровням цен (называемых ценами спроса). Соответственно заявки клиентов на продажу финансовых инструментов формируют объем предложения на них по определенным уровням цен (называемых цепами предложения). С учетом этих заявок на бирже формируется уровень цен, обеспечивающих равновесие заявленного спроса и предложения на основные финансовые инструменты;

• одной из особенностей формирования цен на финансовом рынке остается высокая зависимость уровня этих цен, складывающихся на национальном рынке, от соответствующего его уровня на мировом рынке, что ведет к выравниванию уровня цен на всех рынках. Такая зависимость характерна не только для валютного рынка, а также рынка драгоценных металлов (где она проявляется в наибольшей степени), но и для других видов финансовых рынков;

• экономические процессы в стране во многом зависят от динамики цен на финансовом рынке, поэтому возникает необходимость в государственном регулировании цен с помощью соответствующих механизмов. Такими механизмами служат установление учетной ставки Банком России, нормирование резервов коммерческих банков, регулирование объемов эмиссии и доходности государственных ценных бумаг (облигаций) и др. Механизм такого регулирования осуществляется в той или иной степени во всех странах.

Представленные принципы характеризуют механизм функционирования финансового рынка в целом и отдельных его видов. Однако механизм функционирования отдельных видов финансовых рынков имеет специфические особенности, определяемые системой факторов, влияющих на формирование конкретного уровня цен этих инструментов; методами котировки (формирования) цен участниками рынка и т.п. Поэтому рассмотрим наиболее важные особенности функционирования каждого рынка.

Особенности механизма функционирования рынка ценных бумаг заключаются в том, что спрос на нем формируют инвесторы, а предложение – эмитенты.

Спрос инвесторов базируется на потребности в получении дохода на вложенный в приобретение ценных бумаг капитал (в форме прироста курсовой стоимости бумаг, а также дивидендов и процентов по ним). В соответствии с концепцией эффективности рынка доход по ценным бумагам не может быть меньше, чем прибыль на капитал при безрисковых инвестициях. Следовательно, более высокая норма доходности по отношению к уровню риска по конкретному фондовому инструменту будет формировать более высокий объем спроса на него, и наоборот.

Предложения эмитента строятся, как правило, на потребности в обеспечении развития реального производства необходимыми инвестиционными ресурсами, объем которых не может быть сформирован за счет внутренних источников. При этом эмиссия ценных бумаг для компании (или государства) представляется одним из способов привлечения денежных ресурсов посредством внешних источников. Если стоимость привлечения кредита будет ниже, чем привлечение средств через эмиссию ценных бумаг, то эмиссия экономически нецелесообразна (при прочих равных условиях).

Таким образом, цена спроса и цена предложения на рынке ценных бумаг определяется различными экономическими интересами эмитентов и инвесторов, а соответственно и различными специфическими факторами, влияющими на формирование этих интересов. Реальная сделка на рынке может быть осуществлена только в том случае, если экономические интересы эмитентов и инвесторов совпадут. При этом на процесс ценообразования оказывает влияние и спекулятивный капитал.

Факторы, формирующие объем спроса и предложения, соответственно влияющие на цены, приведены в табл. 2.3.

С учетом факторов, формирующих реальный спрос и предложение ценных бумаг, а также спекулятивных ценообразующих факторов образуются рыночные цены на конкретные ценные бумаги.

Особенности механизма функционирования кредитного рынка заключается, прежде всего, в том, что он базируется на таких специфических исходных элементах этого рынка, как уровень спроса и предложения на кредитные ресурсы, а ценой на нем выступает ставка процента за кредит.

Ставка процента за кредит в зависимости от форм обращения денежных активов может быть: процентом за депозит, процентом за кредит, межбанковским процентом, ставкой рефинансирования (учетной ставкой) Банка России и т.п. Различаясь по своему уровню, эти виды процента за кредит представляют собой цену кредитных ресурсов (предлагаемых к продаже денежных активов). Однако в составе этих видов цен на кредитные ресурсы приоритетное значение имеет ставка рефинансирования Банка России, динамика которой определяет движение других носителей цены на денежные активы, предлагаемые к продаже.

Ставка рефинансирования регулируется Банком России в соответствии с динамикой роста экономики страны и финансовой политикой государства. Что касается механизма формирования ставки процента за кредит, то она устанавливается в зависимости от следующих факторов:

• ставки рефинансирования Банка России. Она является минимальным нормативным показателем формирования уровня цен на кредитные ресурсы;

Таблица 2.3

Факторы, формирующие объем спроса и предложения

Факторы, влияющие на спрос	Уровень доходности ценных бумаг и его соответствие уровню риска. Объем инвестиционного спроса растет при любом превышении первого показателя над вторым	Уровень ликвидности отдельных ценных бумаг. Определяется общей активностью РЦБ, а также инвестиционными качествами конкретных фондовых инструментов	Динамика уровня ставки рефинансирования Банка России. Заметно влияет на уровень доходности, а соответственно и объем спроса на долговые ценные бумаги	Пропорции распределения текущего дохода инвесторов на потребление и накопление. Чем больше средств направляется на накопление, тем сильнее увеличивается спрос на ценные бумаги	Прогнозируемый темп инфляции. Спрос на фондовые инструменты тем выше, чем больше разница между доходом по ценным бумагам и уровнем инфляции
Факторы, влияющие на предложение	Состояние экономики и инвестиционного климата в стране, влияющих на объем инвестиционных потребностей предприятий и денежных ресурсов, способных их удовлетворить за счет эмиссии ценных бумаг	Стоимость привлечения денежных ресурсов из других внешних источников	Доступность кредитных ресурсов на кредитном рынке для конкретного хозяйствующего субъекта	Уровень расходов на эмиссию конкретных видов ценных бумаг	Уровень привлекательности для инвесторов компании-эмитента. Инвесторы предпочитают ценные бумаги известных компаний, во главе которых находятся известные рынку менеджеры. Не зарекомендовавшая себя компания вряд ли способна предложить рынку интересный фондовый инструмент

• планируемого уровня инфляции. Это позволяет возместить возможные потери реального дохода продавцов кредитных ресурсов;

• уровня кредитного риска. Он характеризует риск невозврата (или несвоевременного возврата) заемщиком полученного кредита и обусловленной суммы процента по нему. Уровень кредитного риска, в свою очередь, зависит от многих факторов, среди которых наиболее важную роль играют уровень кредитоспособности и платежеспособности заемщика, форма обеспечения кредита, деловая репутация;

• уровня маржи, т.е. разницы между уровнем цен покупки и продажи кредитных ресурсов банком. Маржа предназначена для формирования прибыли кредитной организацией, покрытия операционных затрат, уплаты налоговых платежей.

С учетом рассмотренных факторов цена предложения денежных средств на кредитном рынке формируется их продавцом на дифференцированной основе.

Особенности механизма функционирования валютного рынка заключаются в том, что ценой основного объекта продажи на нем выступает валютный курс (при условии купли-продажи валюты за национальную денежную единицу) или кросс-курс (при условии купли-продажи одной валюты на другую).

Валютный курс представляет собой цену денежной единицы любой страны (валюты), выраженную в национальной денежной единице (рубле) на определенную дату.

Как правило, он показывает, сколько рублей требуется для покупки одной единицы валюты. Валютный курс выражен главным образом двумя ценами: ценой покупки и ценой продажи. Разница между этими ценами представляет маржу (премию) валютных операторов, производящих обмен валют.

Кросс-курс показывает соотношение между двумя валютами, вытекающее из их курсов по отношению к третьей валюте.

На уровень валютного курса оказывают влияние следующие факторы:

• уровень спроса (предложения) на валюту (рубли) на национальных валютных биржах;

• состояние платежного баланса сравнимых стран, характеризующее соотношение объема экспорта и импорта между ними;

• объемы валютных (рублевых) интервенций Банка России, отражающие способы государственного регулирования валютных курсов;

• приход (уход) капитала в страну (из страны), характеризующий перевод его в значительных размерах в страны с более благоприятным инвестиционным климатом.

Основная цель такого перевода – более выгодное и менее рискованное его размещение в избранной стране;

• высокий уровень инфляции в стране, определяющий необходимость приобретения валютных активов с целью предотвращения потери реальной стоимости капитала в рублях;

• ожидаемая денежная реформа в стране.

Котировки валют осуществляются на валютных биржах путем установления валютных курсов.

Особенности механизма функционирования рынка драгоценных металлов заключаются в том, что характер ценообразования на нем в наибольшей степени отражает специфику механизма формирования цен на товарном рынке.

Цена на тройскую унцию ^[1] драгоценного металла отражает объем спроса, складывающийся под воздействием не только потребностей на него реальных потребителей металлов, но и инвесторов, желающих "уйти" в этот надежный актив при ненадежности других финансовых активов.

Механизм котировки биржевых цен на драгоценные металлы будет рассмотрен в соответствующем разделе.

Знание механизма функционирования отдельных видов финансовых рынков позволит хозяйствующему субъекту более эффективно привлекать денежные ресурсы из внешних источников, формировать портфели финансовых инвестиций, страховать финансовые риски и др.