Подходы к определению эффективности процессов концентрации
В мировой практике сложились следующие подходы к определению эффективности процессов концентрации.
1. Подход, отправляющийся от теории трансакционных издержек, устанавливающей возможности разных форм экономии путем упорядочения рыночного поведения отдельных предприятий на основе заключения долгосрочных контрактов, регулирующих совместную деятельность предприятий.
2. Подход, ориентирующийся на возможность обеспечения конкурентных преимуществ, когда решения об интеграции ориентированы на определенный комплекс факторов, гарантирующих долгосрочные преимущества интегрированной компании на товарных рынках.
3. Подход, акцентирующий потенциал взаимовыгодных долгосрочных деловых отношений, включающий:
• развитие хозяйственных связей внутри корпорации;
• наличие системы внутрикорпоративного планирования;
• развитие системы перекрестного владения акциями внутри корпорации;
• наращивание инвестиционного и экономического потенциала корпорации;
• эффективное использование других преимуществ интеграции.
4. Подход, исходящий из теории финансового менеджмента, включающей основные экономические мотивы интеграции:
• синергетический эффект;
• экономию в связи с ростом масштабов производства и обращения товаров;
• экономию на налоговых платежах, связанных, например, с включением в состав корпорации убыточного предприятия и т.п.;
• дополнительный доход, связанный с информационным эффектом интеграции и т.д.
Наиболее распространенным способом определения эффективности концентрации является сравнительная оценка стоимости активов компании после интеграции и ее составных частей до интеграции. При этом исходят из предпосылки о том, что интегрированная система создается для извлечения прибыли на основе консолидации акций или паев промышленных, транспортных, торговых, финансово-инвестиционных и других структур. Тогда стоимость интегрированной компании может стать больше, чем сумма ее частей до объединения. Такое возрастание стоимости компании, получаемое за счет системного эффекта, т.е. за счет объединения отдельных компаний в единую систему, называется синергетическим эффектом. Термин "синергия" введен в экономический обиход И. Ансоффом для обоснования групповых структур при организации компаний. Зарубежные исследователи отмечают, что многие менеджеры избегают употреблять этот термин, отдавая предпочтение его синонимам: стратегический рычаг, стоимостные преимущества и др.[1]
Синергизм увеличивает доходы и денежные потоки поглощаемых компаний, и в общем виде эффект от слияния, поглощения и присоединений можно представить формулой
где 
– эффект в период времени п после слияния; п – расчетный период времени; 
– расчетная дополнительная прибыль от расширения масштабов деятельности; 
– расчетная дополнительная прибыль от снижения риска за счет диверсификации деятельности холдинга; 
– экономия текущих производственных издержек; 
– дополнительные инвестиции на реконструкцию и расширение холдинга; 
– прирост (экономия) налоговых платежей; 
– инвестиции в начальный момент поглощения.
Экономию издержек и увеличение прибыли в результате интеграции компании можно определить на основании отчетности предприятий. Составляются два отчета: в одном определяются денежные потоки и чистая прибыль для каждой компании в отдельности, в другом – те же показатели для интегрированной компании с учетом возможных изменений, связанных с возрастанием масштабов хозяйственной деятельности, таких как: более полное использование ресурсно-производственного потенциала, устранение дублирующих маршрутов транспортировки сырья и товаров, централизация функции управления и контроля, снижение коммерческих и финансовых рисков.
Консолидирование синергетических эффектов рассчитывается на основе приведения будущей стоимости эффектов к текущей величине с помощью коэффициентов дисконтирования:
где i – ставка доходности, в долях единицы; 
– расчетный период времени.
Оценка эффективности деятельности интегрированной структуры осуществляется на основе определения показателя чистой экономической стоимости. Расчет суммы дисконтированных стоимостей, полученных за время участия поглощаемой компании в составе интегрированного объединения, выполняется по следующей формуле[2]:
где NPV – чистая текущая стоимость проекта интеграции компаний; 
– финансовый результат деятельности компании в t-м году (подсчитанный без первоначальных инвестиций); 
– первоначальные инвестиции в t-м году, считая от начала инвестиций;
– качественные нестоимостные факторы, влияющие на результат; r – ставка доходности (дисконтирования); 
– порядковый номер периода.
Положительная чистая стоимость означает, что полученный в результате интеграции денежный поток покроет первоначальные инвестиции и обеспечит увеличение стоимости интегрированной компании.
Менее точной считается оценка по чистой стоимости активов, которая определяется как разность между общей стоимостью активов поглощаемой компании и суммой ее расчетно-платежных обязательств:
S = А – К,
где S – чистая стоимость активов поглощаемой компании; А – балансовая стоимость активов поглощаемой компании; К – сумма расчетно-платежных обязательств поглощаемой компании.
Достаточно надежным способом оценки активов является рыночная стоимость поглощаемой компании, акции которой свободно обращаются на фондовом рынке. При этом считается, что рыночная стоимость активов выражает настроение рынка по отношению к поглощаемой компании и определяется по формуле
S = Р/Е × Q,
где S – рыночная стоимость активов компании; Р – рыночная цена акции компании; Е – прибыль в расчете на одну акцию компании; Q – количество обращающихся на рынке акций компании.
Наиболее реальной и надежной является равновесная стоимость активов компании, по которой продавец и покупатель готовы заключить сделку, имея полную информацию о спросе и предложении подобных объектов.
В конечном счете реальная практическая оценка стоимости интегрированных компаний основывается на комбинации методов оценки текущей дисконтированной стоимости, некоторых эмпирических правил и эффекта огромного множества разнообразных явных и неявных условий хозяйственной деятельности.