Перспективы валютного мироустройства

Ведущие страны, их регуляторы, МВФ, крупные банки озабочены проблемой будущего валютного мироустройства. К этому подтолкнули события последних лет, последствия мирового финансового кризиса, разбалансировавшего все ключевые финансовые механизмы, в том числе механизмы международной валютной системы и валютного рынка, нарушившего его стабильность. Обсуждаются самые различные возможные тренды развития глобальной валютной системы в ближайшие десятилетия. За стандарт мировой валютной системы альтернативно могут быть приняты:

• золотой стандарт;

• моновалютная система на основе доллара;

• бивалютная система на основе доллара и евро;

• мультивалютная система на основе резервных валют;

• система на основе создания единой мировой резервной валюты – к примеру, модифицированных специальных прав заимствования;

• система на основе региональных резервных валют;

• многотоварный стандарт на основе единой мировой валюты, база курса которой – биржевые товарные цены (например, на нефть или металлы).

Как видно из перечня возможных вариантов, в основном предложения сводятся к модификации прежних стандартов. Чаще всего обсуждается возврат к обеспечению валют золотом. Так, на Саммите G20 в 2010 г. предложения по реформированию валютной системы были основаны на призыве Президента Всемирного банка Роберта Зеллика возвратиться к частичному золотому стандарту. Использование золота предусматривается в качестве стабилизирующего актива для базовых валют, международного ориентира рыночных ожиданий в отношении инфляции, дефляции и будущей стоимости валют.

Идея возвращения к золоту как к платежному средству начинает постепенно реализоваться на местах. С июня 2011 г. в штате Юта вступил в силу закон, согласно которому золотые и серебряные монеты (орлы США), выпускаемые с 1986 г., признаются на территории штата законным платежным средством – ими можно пользоваться для оплаты товаров и услуг. Монеты, каждая весом в одну тройскую унцию, обязаны принимать не по номиналу (50 долл. для золотой монеты и 1 долл. для серебряной), а по рыночной стоимости металла – эго около 1500 долл. и 35 долл. соответственно. Предлагаются варианты, при которых граждане штата сдают монеты в специальные хранилища, взамен они получают дебетовые карты, долларовое ОГЛАВЛЕНИЕ которых будет ежечасно пересчитываться в соответствии с котировками металла. Аналогичные законопроекты готовятся штатами Миннесота, Северная Каролина, Айдахо и еще как минимум девятью штатами.

Может ли быть возрожден долларовый моностандарт? Сейчас доллар является ведущей мировой резервной валютой, сохраняя свою монополию. Но соответствует ли валютная позиция США их экономической позиции? Страна производит 28% ВВП всего мира. Но доля доллара составляет в объеме мирового потребления и мировой торговли 40%, в платежных операциях – около 90%, в международных валютных резервах и трансграничных банковских депозитах – свыше 60%, в трансграничных кредитах – 50%, в номи- нированности эмиссий долговых ценных бумаг – 45%.

Президент Франции Шарль Де Голль в свое время называл монопольное валютное положение США "чудовищной привилегией". Статус доллара как резервной валюты дает США огромное преимущество. Это помогает сохранять высокий спрос на доллар, получать дешевые кредиты. Страна как эмитент ключевой резервной валюты не несет никакого бремени по финансированию собственного платежного баланса, заставляя делать это другие страны, накопившие эту валюту. Монополия на эмиссию мировых денег дает возможность США экспортировать не только внутреннюю инфляцию, но и свои кризисы и долговые проблемы. Министру финансов США Джону Коннелли приписывается фраза: "Это может быть наша валюта, но проблемы – ваши".

И, тем нс менее, монополия доллара является отражением экономической и финансовой мощи США (incumbent advantage). Экономика США все еще существенно превышает экономики всех других стран мира (включая зону евро) по своим масштабам и эффективности. США является доминирующим глобальным субъектом предложения финансовых активов. Американский рынок корпоративных облигаций примерно в 3 раза превышает соответствующий рынок в зоне евро и в 3,5 раза – рынок Японии; более того, он крупнее, чем все другие рынки, взятые вместе. Американский рынок акций в 2,5–3 раза превосходит рынки еврозоны и Японии.

Сохранение долларом лидирующих позиций объясняется также накоплением колоссальных запасов долларов по всему миру. По этой причине держатели долларовых авуаров не заинтересованы в их обесценивании. Поэтому в перспективе минимум до 2025 г. очевидной альтернативы доллару нет.

В среднесрочной перспективе возможны самые разнообразные колебания доллара. Однако тенденция к постепенному ослаблению доминирующего положения доллара в мировой валютной системе будет усиливаться. Доля доллара в мировых валютных резервах за последние десять лет уменьшилась на 10 процентных пунктов. Это создает угрозу для экспортных операций и валютных резервов остальных стран, включая и Россию. При любом ослаблении доллара возникают спекулятивные скачки цен альтернативных убежищ от инфляции – золота и нефти.

Каковы перспективы евро как мировой резервной валюты? Для Европы важно успешно преодолеть кризис суверенных долгов, что укрепит позиции евро. Для этого на уровне Европейского валютного союза создан Европейский стабилизационный механизм (ESM), формируется Единый надзорный механизм (Single supervisory mechanism, SSM), который начнет работать с ноября 2014 г. Усилены инструменты Гибкой кредитной линии МВФ (Flexible credit line, FCL) для стран с сильной экономикой и создан новый инструмент – Превентивная кредитная линия (Precautionary credit line, PCL) для достаточно сильных стран, испытывающих трудности. Экстренная помощь МВФ реализуется в рамках нового Инструмента для ускоренного финансирования, РФИ (Rapidfinancing instrument, RFI).

Можно ли построить новую валютную систему на основе усовершенствования известного стандарта СДР? Потенциал СДР таков. Поскольку это мультивалютная корзина, она не может иметь лучших перспектив, чем лучшая из валют в этой корзине. Это иллюстрация известного правила из теории управления, согласно которому система не может быть сильнее, чем самое сильное из ее звеньев. Многие эксперты в основе новой системы видят расширенный мультивалютный стандарт – прежние четыре резервные валюты с присоединением юаня. Эту идею поддерживают страны БРИКС, зафиксировав с участием Южной Кореи солидарную позицию о расширении валютной корзины специальных прав заимствования (СДР) за счет включения в нее юаня. Хорошие перспективы имеет и бразильский реал.

Еще в 2009 г. Китай предложил на базе СДР создать мировую резервную валюту, которая могла бы вытеснить доллар США. В перспективе это может привести к появлению в наличном обороте новой мировой валюты, как когда-то из экю появился евро. Вспомним эту историю.

Идеи новых мировых валют выдвигались еще в начале 1940-х гг. Дж. М. Кейнс выдвигал идею хартиальной (договорной) валюты, коллективно управляемой группой стран. Его работа "Международный клиринговый союз" была посвящена технике безинфляционной эмиссии таких денег.

В 1944 г. Кейнс предложил план создания коллективной валюты (банкора) с правами главных мировых денег, эмитируемой МВФ.

В 1976 г. Нобелевский лауреат Ф. фон Хайек выступил с идеей конкурентной валюты, вытесняющей из мирового оборота резервные национальные валюты. Эмитентом должна быть сеть частных международных институтов. В конкурентной борьбе, по замыслу, побеждает наиболее эффективная частная международная валюта. Частично планы создания новых валют были реализованы. В 1950 г. в Европейском сообществе была создана счетно-денежная единица эпунит с золотым ОГЛАВЛЕНИЕм 0,888671 г чистого золота, как у доллара США того периода. Европейский платежный союз (The European payments union), функционировавший в 1950–1958 гг., осуществлял многосторонний валютный клиринг по платежам 17 стран – членов Организации европейского экономического сотрудничества.

В 1979–1998 гг. в европейской валютной системе ЕЭС и ЕС использовалась валютная единица ЭКЮ (European currency unit, ECU). В 1983–1985 гг. сделки в коммерческих ЭКЮ занимали третье место по объему операций на еврорынке. Эпунит и ЭКЮ были предшественниками реальной резервной валюты – евро. 1 января 1999 г. ЭКЮ был заменен на евро по курсу 1:1.

Потенциал роста имеют и региональные валюты, эмитируемые в эмиссионных центрах – новых точках мировой экономической силы. Формирование нового облика валютной системы уже началось благодаря смещению баланса мирового роста и инвестирования в развивающиеся страны, растущему влиянию на мировой арене экономик Б РИКС. Это четвертая часть суши, почти половина населения мира, 18% мирового ВВП, половина золотовалютных запасов и 45% глобальной торговли. Па долю шести стран (БРИКС плюс Южная Корея) придется свыше половины объемов глобального роста в течение ближайших 14 лет. Банки развития стран БРИКС подписали рамочное соглашение о кредитовании совместных проектов, что является шагом к постепенному переходу торговли между странами БРИКС на национальные валюты. Предлагается и создание Банка международных расчетов стран БРИКС.

Последствия кризиса в развитых странах и бурный рост развивающихся государств объективно повышают роль региональных валют развивающихся стран. Существует полтора десятка небольших валютных группировок в Азии, Африке, Латинской Америке, стремящихся превратить свои счетные единицы в коллективные валюты. Пока их деньги наделены только одной функцией валют – масштабом цен. Иногда они играют роль первичных расчетных средств при окончательном расчете реальными мировыми деньгами.

Примерами являются андское песо (1969), созданное Андским пактом, в который входили Боливия, Венесуэла, Колумбия, Перу, Чили и Эквадор. В 1977 г. 20 государств (в том числе Алжир, Саудовская Аравия, Египет, Ирак, Сирия) создали Арабский валютный фонд с расчетным динаром AAD, равным 3 СДР. В 2009 г. введена сукре (унитарная система региональной компенсации платежей) для расчетов в Латинской Америке.

Много проектов не было осуществлено. Амеро (североамериканский доллар) был предложен в 1999 г. как коллективная валюта стран Североамериканского валютного союза; пока проект не реализован. Для стран неамериканского континента предлагался универсальный доллар суверенных государств (universal Sovereign Nations Dollar, USN$). К 2019 г. планировалось создать латино – общую валюту Союза южноамериканских наций. Вместо нее возможно введение единой валюты для Боливарианской группировки (Боливия, Венесуэла, Куба, Никарагуа, Эквадор). Валюту афро для 53 государств континента (кроме Марокко) планировалось ввести в 2000 г. в странах Африканского союза, но сроки сдвигаются до 2021 г.

В 2009 г. Совет сотрудничества арабских государств Персидского залива планировал ввести валюту халиджи (джу- ман, динар Залива). Этот амбициозный проект был бы полезен для Саудовской Аравии, Кувейта, ОАЭ, Омана, Катара и Бахрейна. Население этих стран составляет 35 млн человек, их запасы нефти оцениваются в 480 млрд баррелей. В итоге пять стран, кроме Омана, сохранившего собственный риал, перешли в 2010 г. на единую валюту, и четыре страны готовы создать единый центральный банк.

Более 30 лет обсуждается проект валюты азио. Азиатский клиринговый союз (ASEAN, Китай, Япония, Южная Корея) учредил в 1975 г. ACU – виртуальную азиатскую клиринговую единицу, равную по курсу СДР. На базе эффективной кооперации стран возможно создание сильного регионального финансового центра или Азиатского валютного фонда. В 2006 г. 13 государств Азии (Китай, Камбоджа, Таиланд, Малайзия, Сингапур, Филиппины, Вьетнам и нр.) разработали виртуальную корзину валют – Asian Monetary Unit, AMU как валюту облигационных займов. После присоединения валют Австралии, Новой Зеландии и Индии валюта стала широкой AMU, а с присоединением гонконгского доллара – AMU-cmi.

Возможно создание единых валют в странах, входящих в состав НАФТА, АТЭС, СНГ. На этом пути важную роль может сыграть российский рубль, имеющий шансы стать авторитетной региональной резервной валютой. В настоящее время рублевая зона включает Россию, Абхазию, Южную Осетию, Белоруссию, Украину и Китай. Рубль должен активнее использоваться при расчетах и кредитовании в рамках ШОС (Шанхайская организация сотрудничества). Пока доля рубля в мировых торговых расчетах менее 1%.

Главная внутренняя слабость рубля заключается в том, что он не отвечает главному требованию, предъявляемому к мировой резервной валюте, – относительной стабильности курса. Пока это обеспечить невозможно, поскольку остается высокой зависимость российской экономики и курса рубля от внешней конъюнктуры из-за высокой доли нефтяных доходов и сильных перепадов потоков краткосрочного капитала. Рубль сможет стать мировой резервной валютой только тогда, когда снизится зависимость экономики от цен на природные ресурсы. Макроэкономические условия создают для этого хороший фон – в стране невысокий уровень внешнего суверенного государственного долга и низкий уровень дефицита бюджета. Это частично нейтрализует действие неблагоприятных внешних ценовых факторов. Превращение рубля в региональную резервную валюту зависит и от денежно- кредитной политики, ее гибкости и ориентации на полную открытость по движению капитала.

Вывод относительно будущего региональных валют состоит в том, что усиление валютной интеграции автоматически усиливает конкуренцию национальных валют. Важна устойчивость экономик всех стран группировок, предсказуемая волатильность курсов, прозрачность монетарной политики. Путь превращения региональных валют в резервные – это нелегкий и долгий путь. США шли к признанию доллара в качестве мировой резервной валюты двести лет.

Какой же сценарий нового валютного миропорядка самый реалистичный? Мировые экономические процессы многократно ускорились. Наиболее вероятно, что в новой мультивалютной глобальной денежной системе доллар, юань и евро займут равные позиции. Китай по объемам кредитования развивающихся стран уже обогнал Всемирный банк. Народный банк Китая заключил своп-соглашения о взаимной торговле и инвестициях в национальных валютах на общую сумму порядка 300 млрд долл. США с центральными банками 19 стран. Возросшая роль юаня разрешит несоответствие между сильными позициями китайской экономики и ее опорой на иностранные валюты. Пока юань даже не является свободно обратимой валютой, так как власти Китая желают сохранять конкурентное преимущество путем консервации его курса. Тем не менее интернационализация юаня началась, развиваются офшорный рынок, региональные расчеты и кредитование в юанях. Китайский юань стал второй по популярности валютой в мире по использованию во внешнеторговых операциях, опередив не только иену, но и евро. Его доля – около 9%.

В целом будущее мировой валютной системы представляется большинству экспертов в виде не унификации, централизации и монополизма, а усложнения и децентрализации, появления новых точек и центров валютной силы.