Паритет срочного курса

В соответствии с данной гипотезой срочный курс обмена валюты, относящийся к моменту времени заключения срочного контракта (t = 0) для будущей поставки валюты в момент (t = 1), равен тому действительному (спот) курсу, который ожидается в момент (t = 1).

Эта гипотеза базируется на очевидной значимости ожиданий участников финансовых операций относительно их результатов, а также на тесной связи между срочными и действительными курсами, устанавливаемой паритетом процентных ставок. Формализованная запись паритета срочного курса может быть следующей:

где (руб./евро) – срочный курс обмена на момент будущей (в момент времени t = 1) поставки валюты по контракту, заключенному в момент времени t = 0; (руб./евро) – ожидаемый на момент времени t = 1 действительный (спот) курс.

Это отношение паритета срочного курса может быть также записано в виде срочной скидки (или надбавки) относительно спотового курса. Вычитание 50 – текущего действительного курса, который точно известен, из обеих частей равенства и деление па S0 дает

где левая часть равенства представляет собой, как уже было сказано, срочную скидку (надбавку).

Если данное равенство (отношение) не выполняется, будет иметь место возможность безрискового арбитража.

Предположим, что срочный курс для швейцарского франка составляет 5,25 шв. фр. = 1,0 долл., а ожидаемый в будущем действительный курс, который, к примеру, точно известен, 5,00 шв. фр. = 1,0 долл. В этом случае арбитражеры будут продавать доллары по срочному курсу в ожидании наступления срока исполнения срочных контрактов, когда на спотовом рынке они смогут приобрести доллары, заплатив за каждый из них лишь 5,0 шв. фр., и поставить их контрагенту по сделке по цене 5,25 фр. за доллар с получением прибыли в 0,25 шв. фр. на каждый доллар.

Такие сделки не будут иметь риска, а также не потребуют инвестирования по срочному контракту. Естественно, что они не смогут продолжаться долго; как только в результате покупательского давления срочный курс понизится до уровня ожидаемого в будущем срочного курса (5,00 шв. фр. = 1,0 долл.), они прекратятся. Очевидно, что продолжительность (глубина) этого процесса будет определяться степенью уверенности арбитражеров в уровне будущего спот-курса, точное значение которого априори, конечно, неизвестно.

В условиях такой неопределенности нерасположенные к риску инвесторы, казалось бы, должны были потребовать конкретную надбавку за риск. Кстати, такого рода надбавка – обычная черта современной теории портфельного инвестирования. Однако и в этой теории надбавкой вознаграждается (компенсируется), как отмечалось выше, только тот риск, который не может быть устранен с помощью диверсификации (многообразия) состава портфеля.

Главное же доказательство против существования надбавки за риск на срочном обменном рынке – это то, что от валютного риска можно избавиться, вкладывая средства в различные типы акций. Коль скоро это так, надбавка за риск на иностранном обменном рынке не требуется, и срочный курс обмена служит, таким образом "беспристрастным" предсказателем ожидаемого в будущем действительного (спот) курса обмена валют.

Синтез паритетных условий мировых финансовых рынков

Рассмотренные нами выше базовые международные паритеты представляют собой изящный набор простых равновесных отношений между ценами на товары и услуги, процентными ставками, а также реальным и срочным курсами валют. Вместе, как уже было сказано выше, они составляют, мощную теоретическую основу для понимания и объяснения международной финансовой среды и скрытых сил, определяющих обменные курсы и объясняющие почему они изменяются, формируют базу для экономического анализа и прогнозирования обменного курса. Для иллюстрации методологии использования базовых международных паритетов при прогнозировании валютных курсов сведем их в табл. 2.4.

Таблица 2.4

Система международных паритетных отношений

Между народный паритет	Формализованное представление паритета
Паритет покупательной способности
Паритет процентных ставок
Международное отношение И. Фишера
Паритет срочного курса

Примечание. Звездочками отмечены ожидаемые величины.

Сравнение представленных в табл. 2.4 паритетных отношений позволяет убедиться в их теснейшей взаимосвязи и взаимозависимости. Например, из сопоставления паритета покупательной способности и паритета процентных ставок следует отношение паритета срочного курса. Из сравнительного анализа ППС, паритета процентных ставок и паритета срочного курса следует выражение , представляющее собой по существу другой вид записи международного отношения И. Фишера.

Объединив выражения для международного отношения Фишера и паритета срочного курса, можно получить условия паритета процентных ставок. Аналогично, рассматривая совместно паритеты покупательной способности и срочного курса, можно найти отношение между относительным срочным курсом и ожидаемыми уровнями инфляции.

Таким образом, система из рассмотренных нами четырех паритетных условий, иногда называемая квадроравенством, связывает в двух странах следующие параметры: темпы инфляции, номинальные процентные ставки, реальные процентные ставки (реальная отдача для инвестора), текущий спот-курс, форвардный курс, прогнозируемый спот-курс.

Широко используемым приемом представления квадроравенства служит графическая схема (рис. 2.6).

Рис. 2.6. Отношения международного паритета

Следует отметить, что рассмотренные выше международные паритеты, являясь действительно базовыми для понимания экономической сути международного рынка, не исчерпывают, однако, всего многообразия методов, целью использования которых – научное прогнозирование будущих обменных курсов валют.

К числу наиболее представительных (и используемых!) относятся два основных подхода анализа к прогнозированию валютных рынков:

• фундаментальный – прогноз осуществляется на базе анализа основных экономических факторов, определяющих изменения на конкретном рынке;

• технический – дальнейшее развитие ценовой (курсовой) ситуации на валютном рынке прогнозируется на основе анализа ретроспективной статистической информации о состояниях рынка и, главным образом, об имевшей место динамике обменных курсов валют и объемов торгов.