Оценка платежеспособности компании на основе анализа денежных потоков

Традиционный анализ платежеспособности компании основан на расчете показателей ликвидности и платежеспособности по бухгалтерскому балансу. Однако, как показывает практика, этого недостаточно, необходимо этот анализ дополнять более детальным изучением отчета о движении денежных средств. Информация о денежных потоках абсолютно реальна и хорошо контролируема, в то время как себестоимость, выручка, прибыль – это те показатели, которыми можно манипулировать. Преимущество информации о движении денежных средств и в том, что она позволяет отследить изменения в активах компании, дает возможность воздействовать на величину и сроки поступлений и выплат. Также информация о движении денежных средств просто неоценима при финансовом моделировании поведения компании в будущие периоды, в особенности ее способности погашать полученные кредиты, и планировании графиков погашений, чтобы избежать кассовых разрывов. В отчете о движении денежных средств отражаются фактические денежные притоки и оттоки, которые в случае если даты оплаты и даты перехода прав собственности различаются могут быть показаны в периоде, отличном от периода, когда получены доходы и понесены расходы.

Информация, содержащаяся в отчете о движении денежных средств, необходима для оценки:

• перспективной возможности компании создавать положительные потоки денежных средств (превышение денежных поступлений над расходами);

• способности компании выполнять свои обязательства по расчетам с кредиторами, выплате дивидендов и иных платежей;

• потребности в привлечении денежных средств со стороны;

• причин различия между чистыми доходами организации и связанными с ними поступлениями и платежами;

• эффективности операций по финансированию организации и инвестиционных сделок в денежной и безденежной формах.

Для более глубокого анализа платежеспособности компании необходимо рассчитать финансовые коэффициенты результативности и достаточности денежного потока, рассчитанные на основе отчета о движении денежных средств. Перечень коэффициентов и методика их расчета представлены в табл. 7.8.

Таблица 7.8

Коэффициенты результативности и достаточности денежного потока

№

пп

Название коэффициента

Способ расчета коэффициента

1

Коэффициент денежного содержания выручки (Клс„)

2

Денежная рентабельность продаж (ДР,,)

3

Коэффициент денежного содержания прибыли от продаж (КДСМ11)

4

Коэффициент денежного содержания чистой прибыли (Кдсч|1)

5

Коэффициент денежного содержания операционной прибыли (EBITDA)*

6

Коэффициент денежного покрытия долга (КД11Д|)

7

Коэффициент денежного покрытия долга (Кдпд2)

8

Период выплаты долга (ПВД,)

9

Период выплаты долга (ПВД2) с учетом выплаты дивидендов

10

Коэффициент денежного покрытия краткосрочного Долга (Кдпкд)

11

Коэффициент денежного покрытия процентов

12

Чистый свободный денежный поток (ЧСДП)

13

Коэффициент денежной рентабельности активов

14

Коэффициент денежной рентабельности собственного капитала

* EBITDA (от англ.– earnings before interest, taxes, depreciation and amorti zatiori) – прибыль до процентов, налогов и амортизации (далее – EBITDA).

где В – выручка от продаж; ОДП – операционный денежный поток; Пп – прибыль от продаж; Пч – чистая прибыль; Долг – сумма долгосрочных и краткосрочных кредитов и займов; Долгкр – краткосрочные кредиты и займы; %у – проценты к уплате; %упл – фактически уплаченные проценты; ИДП – инвестиционный денежный поток; ВБ – валюта баланса; СК – собственный капитал.

Рассчитаем коэффициенты результативности использования денежного потока на примере ОАО "Миг". Сначала произведем расчет коэффициентов, показывающих, насколько показатели выручки и прибыли организации подкреплены реальными денежными потоками, а насколько – "бумажными" доходами. Рассчитанные коэффициенты и их динамика отражены в табл. 7.9.

Таблица 7.9

Коэффициенты результативности и достаточности денежного потока ОАО "Миг"

№

пп

Наименование показателя

Значение

Год, предшествующий предыдущему

Предыдущий год

Отчетный год

1

Коэффициент денежного содержания выручки (КдС„)

1,081

1,073

0,964

2

Денежная рентабельность продаж

(ДР,,), %

5,8

3,3

5,2

3

Коэффициент денежного содержания прибыли от продаж (Клспп), %

35,3

13,5

18,2

4

Коэффициент денежного содержания чистой прибыли (Кдсчп), %

66,9

56,4

41,8

5

Коэффициент денежного содержания операционной прибыли (EBITDA), %

31,5

27,2

29,6

Коэффициент денежного содержания выручки ОАО "Миг" равен 0,964, что является достаточно высоким показателем и свидетельствует о том, что поступления денежных средств от покупателей в 2010 г. составили 96,4% от годовой выручки. Конечно, необходимо учесть, что валовые текущие денежные поступления могли поступать в счет прошлых продаж с отсрочкой платежа.

Денежная рентабельность продаж ОАО "Миг" составляет 5,2%, что говорит о том, что операционный денежный поток компании составляет 5,2% от отраженной выручки. Следует сопоставить этот показатель с рентабельностью продаж, определяемой по традиционной формуле, а также с рентабельностью по EBITDA. Причина применения показателя EBITDA заключается в том, что он показывает операционный результат без учета амортизации, в то время как прибыль от продаж не учитывает ряд операционных статей и включает амортизацию. Полученная денежная рентабельность ниже как рентабельности продаж (28,8%), так и рентабельности по EBITDA (17,7%). Это говорит о том, что в анализируемом периоде реальные денежные потоки по операционной деятельности были меньше чем отраженные прибыль от продаж и прибыль от операционной деятельности.

Коэффициент денежного содержания прибыли от продаж ОАО "Миг" равен 18,2%, что свидетельствует о том, что в рассматриваемом периоде операционный денежный поток компании составил 18,2% от прибыли от продаж.

Коэффициент денежного содержания чистой прибыли ОАО "Миг" составляет 41,8%, что позволяет сделать вывод о том, что чистая прибыль компании только на 41,8% облечена в форму денежных средств от операционной деятельности.

Коэффициент денежного содержания операционной прибыли равен 29,6%. Следовательно, операционная прибыль до уплаты процентов и вычета амортизации только на 29,6% состоит из реальных денежных средств.

Далее перейдем к оценке платежеспособности ОАО "Миг", основанной также на данных отчета о движении денежных средств. При расчете показателей не будем учитывать дивиденды, так как за анализируемые периоды операционные денежные потоки были уже скорректированы на дивидендные выплаты. Важность корректировки денежного потока на величину дивидендов состоит в том, что часть денежных потоков компании будет направлена акционерам, и, следовательно, денежные средства, на которые могут рассчитывать кредиторы, будет уменьшена на соответствующую величину.

Рассчитанные коэффициенты и их динамика отражены в табл. 7.10.

Таблица 7.10

Коэффициенты платежеспособности, рассчитанные на основе данных отчета о движении денежных средств

№

пп

Наименование показателя

Значение

Год, предшествующий предыдущему

Предыдущий год

Отчетный год

1

Коэффициент денежного покрытия долга (Кдпд), %

16,0

10,4

14,4

2

Период выплаты долга (ПВД), лег

6,25

9,57

6,95

3

Коэффициент денежного покрытия краткосрочного долга (Кд||кд), %

18,5

17,0

56,8

4

Коэффициент денежного покрытия процентов (KOTI1)

4,86

3,04

7,93

5

Чистый свободный денежный поток (ЧСДП), млн руб.

-1182

-52

-1236

Коэффициент денежного покрытия долга ОАО "Миг" равен 14,4%, это говорит о том, что годовой операционный денежный поток компании может покрыть только 14,4% совокупного долга.

Период выплаты долга ОАО "Миг" составляет почти семь лет, что является очень длительным сроком. Данный коэффициент намного точнее дает представление о способностях компании выплатить свои долги, чем широко применяемый иностранными банками показатель "долг к EBITDA", поскольку на выплату кредитов и займов направляются реальные денежные средства, а отраженные операционные доходы лишь косвенно определяют возможность компании расплатиться перед кредиторами.

Коэффициент денежного покрытия краткосрочного долга ОАО "Миг" равен 56,8% и показывает способность компании выплачивать кредиты и займы со сроком погашения менее 12 месяцев с помощью годового денежного потока от текущей деятельности. Таким образом, ОАО "Миг" может погасить только 56,8% всего краткосрочного долга, используя поступления от основной деятельности. Однако стоит отметить, что компании удалось существенно повысить значение данного коэффициента благодаря сокращению величины краткосрочных кредитов и займов.

Коэффициент денежного покрытия процентов показывает достаточность операционного денежного потока компании для выплаты процентных платежей по кредитам. Операционный денежный поток корректируется обратным добавлением уплаченных процентов. Данный показатель у ОАО "Миг" равен 7,93% и свидетельствует о том, что операционного денежного потока компании будет достаточно, чтобы выплатить начисленные проценты.

Далее рассчитаем чистый свободный денежный поток (ЧСДП) компании – показатель, который широко используется ведущими рейтинговыми агентствами при присвоении кредитных рейтингов компаниям. При расчете не будем вычитать дивиденды, поскольку они уже учтены в операционном денежном потоке (ОДП). Чистый свободный денежный поток ОАО "Миг" равен – 1236 млн руб., что говорит о том, что компании не хватает средств от текущей деятельности для финансирования своих инвестиций (ИДП), и, следовательно, у нее имеется потребность в заемных ресурсах:

ЧСДП = ОДП – ИДП = -1236 млн руб.

Таким образом, сопоставив сумму предполагаемой потребности в дополнительном финансировании (кредите) с реальной потребностью в кредитовании, можно сделать правильные выводы. На протяжении трех лет чистый свободный денежный поток компании отрицателен, что свидетельствует о потребности компании в финансировании в связи с возрастающей инвестиционной активностью.

Для оценки эффективности генерируемого денежного потока рассчитаем показатели денежной рентабельности (табл. 7.11).

Таблица 7.11

Показатели денежной рентабельности ОАО "Миг"

№

пп

Наименование показателя

Значение

Год, предшествующий предыдущему

Предыдущий год

Отчетный год

1

Коэффициент денежной рентабельности активов, %

5,5

3,4

5,1

2

Коэффициент денежной рентабельности собственного капитала, %

10,6

6,4

9,4

Коэффициент денежной рентабельности активов ОАО "Миг" равен 5,1%, что ниже стандартного коэффициента рентабельности активов (12,2%). Коэффициент денежной рентабельности собственного капитала компании равен 9,4%, что также значительно ниже общепринятого коэффициента рентабельности собственного капитала (22,5%), рассчитанного по чистой прибыли.

По итогам анализа коэффициентов денежных потоков можно сделать вывод о том, что платежеспособность ОАО "Миг" находится па среднем уровне, а не па высоком, как это подтверждают коэффициенты ликвидности, рассчитанные на основе показателей баланса

Анализ рассчитанных выше коэффициентов свидетельствует о том, что информация о денежных потоках позволяет более консервативно оценить как платежеспособность, так и в целом финансовое состояние компании. Данный подход позволит снизить финансовые и прежде всего кредитные риски компании и сформировать более правильное представление о способности организации расплачиваться по своим обязательствам.