Отраслевая специфика реализации принципов организации финансов
Перечисленные выше принципы организации финансов наиболее полно реализуются на предприятиях сферы материального производства. Для них характерно функционирование на основе коммерческого расчета, самофинансирования и самоокупаемости. Каждое такое предприятие функционирует как относительно замкнутая "экономическая емкость" со своим индивидуальным кругооборотом средств. В результате его хозяйственной деятельности генерируются денежные потоки от текущей, инвестиционной и финансовой деятельности как разность между поступлениями средств ("притоком" по всем перечисленным видам деятельности) и их "оттоком" в виде платы за различные ресурсы, необходимые для осуществления всех хозяйственных операций предприятия, что и обеспечивает реализацию принципов самофинансирования и самоокупаемости.
Конкретные особенности финансов в сфере материального производства определяются организационно-правовой формой их предпринимательской деятельности, технологическими (длительностью производственного цикла, серийностью) и отраслевыми отличиями. Например, для строительства характерными являются взаимоотношения между заказчиками (инвесторами) и подрядчиками, работы проводятся в строгом соответствии с проектно-сметной документацией. Длительный цикл строительства требует больших вложений средств в незавершенное производство. 11орядок расчетов за законченные объекты определяет особенности в формировании прибыли, уплате и возмещении НДС. В составе основных средств значителен удельный вес арендованного оборудования, а в оборотных активах отсутствуют средства, вложенные в готовую продукцию, но более существенен удельный вес средств в расчетах.
Для торговли характерен быстрый оборот средств, выручка (в розничном звене) поступает в налично-денежной форме. В структуре основных средств велика доля арендованных помещений и оборудования, поэтому особое внимание финансистов должно быть обращено на правильность заключения договоров аренды, затраты на которую составляют значительную часть издержек. В оборотных средствах большая часть (до 90%) вложена в товарные запасы.
Существенные особенности имеются в формировании валового дохода — основного показателя деятельности в зависимости от формы реализации товаров и применения торговых надбавок. Прибыль торговых организаций определяется как разность между валовым доходом и издержками обращения.
Предприятия сельского хозяйства также обладают своими существенными особенностями. Следует иметь в виду, что в данной отрасли главными средствами производства являются земля и "живые организмы" — продуктивный и рабочий скот. Это определяет необходимость применения агротехнологий, учитывающих все биологические особенности производства сельскохозяйственной продукции — значительную длительность данного процесса (животноводство — девять месяцев, растениеводство — один год), зависимость от природных условий и сезонности, высокую степень риска. Все это определяет:
• неравномерность поступления выручки (поступает в конце года) и нарастания затрат, что создает необходимость широко использовать коммерческие кредиты и авансовые выплаты за будущую поставку сельскохозяйственной продукции по контрактам;
• необходимость создания резервов, страховых фондов и сезонных запасов удобрений, горюче-смазочных материалов, семян;
• использование значительной части продукции во внутреннем обороте, которая не принимает денежную форму (не входит в состав товарной продукции);
• возникновение рентных доходов, особого порядка формирования затрат и финансового результата по видам деятельности (животноводства, растениеводства);
• реализацию отдельных видов сельскохозяйственной продукции по ценам ниже фактической себестоимости; существует разрыв в паритете роста цен на сельскохозяйственную продукцию и необходимые для производства оборудование и материалы, что предопределяет необходимость дотаций в агропромышленном комплексе;
• обложение специальным единым налогом сельскохозяйственных товаропроизводителей;
• чрезвычайную разнообразность организационно-правовых форм ведения предпринимательской деятельности (от совхозов до фермерских хозяйств).
При этом надо учитывать, что в современных условиях в России в целях снижения рисков и обеспечения более устойчивой работы в условиях быстро меняющейся конъюнктуры многие предприятия существенным образом диверсифицируют свою деятельность, занимаясь одновременно и промышленным производством, и строительством, и торговлей. Соответственно финансовый менеджер для принятия обоснованных финансовых и инвестиционных решений должен быть хорошо осведомлен об особенностях экономики и финансов своей компании.
Таким образом, к концу XX в. в организации управления финансами российских предприятий сложилась определенная система принципов и инструментов, широко используемых в экономике развитых стран.
Однако известный недостаток рыночной экономики — се цикличность, существенным образом повлиял на развитие финансового менеджмента в России в 1998 и 2008 гг.
Дефолт 1998 г. имел определенный положительный эффект девальвация рубля в определенной степени способствовала росту конкурентоспособности российской экономики. Падение курса национальной валюты привело к ослаблению позиций импорта и усилению позиций экспорта. Помимо этого положительное воздействие кризиса проявилось в резком усилении бюджетной дисциплины в последефолтные годы. Конец XX в. ознаменовался постепенным выходом из финансового кризиса, которому способствовали восстановившиеся благоприятные условия внешней торговли, отдельные структурные реформы Правительства РФ, а также, в целом, более осторожный подход к управлению государственными и частными финансами после кризиса.
Эффективные системы управления финансами, построенные на западных теоретических разработках и годами апробированные в зарубежных корпорациях, прежде всего стали внедряться на совместных предприятиях и иностранных компаниях, работающих в России. На начальном этапе большинство отечественных компаний было не готово адекватно воспринять эти подходы, отсутствовал квалифицированный персонал для внедрения новых методов финансового управления, значительная часть терминологического аппарата была неизвестна персоналу финансовых служб, что препятствовало процессу быстрого проникновения новых подходов. Вместе с тем многочисленные публикации западных работ в области финансового менеджмента, реформа отечественного бухгалтерского учета, новое налоговое законодательство, изменения в области подготовки бухгалтеров и финансистов в вузах и повсеместно открываемых бизнес-школах, консультационные услуги, предлагаемые зарубежными и отечественными консалтинговыми и аудиторскими фирмами создали определенную институциональную основу для изменения и внедрения новых, более эффективных методов финансового управления и формирования новых подходов к текущей и стратегической ориентации предприятий. Этому способствовали и серьезные изменения в экономике страны в начале первого десятилетия XXI в. Выручка от экспорта нефтепродуктов выросла с 38,7 млрд долл. в 2002 г. до 228,9 млрд долл. в 2008 г. Столь благоприятная внешнеторговая конъюнктура способствовала быстрому росту российской экономики в 2003— 2007 гг., когда темпы прироста за год в среднем составляли 7% ВВП, почти 14% — но инвестициям в основной капитал и 11% — по конечному потреблению домашних хозяйств (табл. 11.2.2).
Таблица 11.2.2. Изменение основных макроэкономических показателей России в 2001-2008 гг
|
Индексы показателей, процент к предыдущему году |
2001 г. |
2002 г. |
2003 г. |
2004 г. |
2005 г. |
2006 г. |
2007 г. |
2008 г. |
||||
|
ВВП |
105.1 |
104,7 |
107,3 |
107.2 |
106.4 |
107,4 |
108,1 |
105.6 |
||||
|
Фактическое потребление домашних хозяйств |
108,2 |
107,7 |
106,7 |
110,2 |
110,5 |
109,8 |
111,0 |
111,5 |
||||
|
Инвестиции в основной капитал |
110,0 |
102,8 |
112,5 |
111,7 |
110,9 |
116,7 |
121,1 |
109,8 |
||||
|
Объем промышленной продукции |
102,9 |
103,1 |
108,9 |
108,0 |
105,1 |
106,3 |
106,3 |
102,1 |
||||
|
Индексы показателей, процент к предыдущему году |
2001 г. |
2002 г. |
2003 г. |
2004 г. |
2005 г. |
2006 г. |
2007 г. |
2008 г. |
||||
|
Продукция сельского хозяйства |
107..") |
101,7 |
101.3 |
10.3,0 |
102,1 |
102.8 |
10.3.3 |
1 10.8 |
||||
|
Грузооборот транспорта |
103,2 |
105,8 |
108,0 |
106,5 |
102,7 |
102,5 |
102,2 |
100,6 |
||||
|
Оборот розничной торговли |
111,0 |
109,3 |
108,8 |
113,3 |
112,8 |
114,1 |
116,1 |
113,0 |
||||
|
Внешнеторговый оборот |
103.8 |
108.1 |
126.0 |
132.1 |
131,5 |
127.0 |
130.8 |
13,2.2 |
||||
|
Реально располагаемые денежные доходы населения |
108,7 |
111,1 |
1 15.0 |
110,4 |
112,4 |
113,5 |
112,1 |
102,7 |
||||
|
Среднегодовая численность занятых в экономике |
100.7 |
100.9 |
100,6 |
100,6 |
100,6 |
100.6 |
101,3 |
100.6 |
||||
|
Численность безработных |
89.1 |
97,9 |
92,3 |
101,6 |
90.2 |
96.0 |
84,9 |
104.3 |
||||
|
Индексы потребительских цен |
118,6 |
115,1 |
112,0 |
111,7 |
110.9 |
109,0 |
111,9 |
113,3 |
||||
|
Индексы цеп производителей |
108,3 |
117,7 |
112,5 |
128,8 |
113,4 |
110.4 |
125,1 |
93,0 |
||||
Несмотря на неравную степень развитости финансового менеджмента на отдельных предприятиях, в связи с относительно стабильными и благоприятными условиями хозяйствования, начало нового столетия ознаменовалось также и развитием отечественного финансового управления и освоением новых подходов в данной сфере. Если в 1992—1998 гг. внимание специалистов финансовых служб было практически полностью приковано к ключевому показателю "прибыль", то на данном этапе происходит изменение ориентации системы управления как в области финансов, так и компании в целом, связанное с внедрением так называемого стоимостного подхода. Управление, ориентированное на стоимость, отнюдь не стало общепринятой практикой ввиду неразвитости большей массы предприятий, которые продолжали свое управление финансами на основе таких классических финансовых показателей, как прибыль и рентабельность. В отдельных компаниях начинается внедрение расчета новых показателей, что свидетельствует об определенной поступательной тенденции в развитии финансового менеджмента в России, общей для стран с развитым фондовым рынком.
ОГЛАВЛЕНИЕ стоимостной концепции состоит в том, что все решения менеджмента должны преследовать своей конечной целью максимизацию стоимости фирмы за счет воздействия на основные факторы ее роста.
Стоимостное управление представляет собой подход, ориентированный в первую очередь на интересы собственников и инвесторов, для которых имеет значение, создает ли бизнес или отдельный его сегмент новую стоимость (добавленная рыночная стоимость), что характеризует его эффективность. Прирост рыночной стоимости отражает разницу между рыночной стоимостью компании и суммой капитала, который был инвестирован в компанию. Таким образом, новая стоимость создается лишь тогда, когда бизнес дает отдачу от инвестированного капитала, превышающую затраты на привлечение капитала.
С разработкой данного подхода финансовое управление компанией совершило качественный рывок, поскольку оно совершило переход от анализа традиционных финансовых результатов компании за период к долгосрочному прогнозированию денежных потоков и мониторинг}' нефинансовых индикаторов. Таким образом, одной из важнейших характеристик этой концепции является ее нацеленность на будущее.
Внедрение стоимостного подхода предполагает обеспечение следующих предпосылок:
• формирование идейных установок и целевых индикаторов (стратегия компании должна отражаться в конкретных количественных показателях, для чего менеджеры должны установить ряд целевых индикаторов, связанных с созданием стоимости);
• анализ бизнеса и его стоимости (оценка эффективности его отдельных единиц) как точки отсчета и определение факторов создания стоимости (информационный обмен с инвесторами, оптимизация внутренних процедур, реализация активов, использование потенциала роста, разработка финансовых схем и т.д.);
• внедрение оперативного контроля над стоимостью активов и управление эффективностью функционирования бизнеса (охватывающее развитие нынешних ключевых направлений, использование новых возможностей и подготовку для роста в будущем, для этого необходимо проведение анализа вклада отдельных подразделений в стоимость компании);
• управление эффективностью работы персонала (для этого необходимо создание системы оценки оперативных и стратегических управленческих решений).
Критерии измерения стоимости и соответствующие для этого показатели в рамках стоимостного управления постоянно развиваются. Сейчас наиболее распространенными являются такие показатели, как MVA (рыночная добавленная стоимость), EVA (экономическая добавленная стоимость), CVA (денежная добавленная стоимость), SVA (добавленная стоимость акционерного капитала), CFROI (денежный поток отдачи от инвестиций).
Для формирования представления о принципах и направлениях, развиваемых в рамках стоимостного подхода, кратко отметим идеи применения основных показателей, используемых в стоимостном управлении.
Показатель рыночной добавленной стоимости MVA (market value added) является одним из критериев создания стоимости и рассчитывается как разница между рыночной ценой капитала и инвестированным в компанию капиталом. Необходимо отметить ограниченную возможность соединения этого показателя с системой мотивации персонала, поскольку в такой ситуации возникает риск, что руководство компании будет принимать решения, ориентированные на краткосрочный рост стоимости акций, не учитывая влияние своих решений на долгосрочную перспективу, что противоречит главному принципу стоимостной концепции.
Показатель экономической добавленной стоимости EVA (economic value added) является одним из основных показателей в рамках стоимостного подхода, используемых при составлении капитального бюджета, оценке эффективности деятельности подразделений или компании в целом, при разработке оптимальной и справедливой системы премирования менеджмента.
Основная идея использования показателя состоит в том, что инвесторы и собственники компании хотят получить норму возврата за риск, на который они идут. То есть капитал компании должен заработать по крайней мере ту же норму возврата, как аналогичные инвестиционные риски на финансовых рынках. В противном случае акционеры не видят смысла в инвестициях.
Отсюда вытекает интерпретация показателя, при которой положительное значение EVA характеризует эффективное использование капитала, значение EVA, равное нулю, означает, что инвесторы и собственники фактически получили норму возврата, компенсирующую риск, отрицательное значение EVA характеризует неэффективное использование капитала (см. также параграф 12.1).
Существует два основных способа расчета показателя EVA:
1) EVA = NOPAT (прибыль после выплаты налогов) - WACC (средневзвешенная стоимость капитала) х capital employed (инвестированный капитал);
2) EVA = rate of return (норма прибыли) - WACC (средневзвешенная стоимость капитала) * capital employed (инвестированный капитал).
Итак, ранее сформированные принципы организации управления финансами в условиях рыночной экономики могут быть обогащены и принципами стоимостного управления, эффективного использования капитала исходя из стоимостного подхода, который реально может реализоваться только при условиях функционирования эффективного фондового рынка.
Здесь следует сказать о наличии двух концепций (моделей) финансового менеджмента, отличающихся постановкой целей, выбора источников внешнего финансирования и объектов инвестирования: аутсайдерская (американо-английская) и инсайдерская (Германия, Япония). Аутсайдерская модель ориентирована в основном на распыление капитала, поскольку владельцами собственного и заемного капитала являются многочисленные держатели акций и облигаций, которые относительно слабо контролируют денежные потоки корпорации. Эта модель требует развитости институтов финансового и фондового рынков и соответствующего законодательного обеспечения. Именно эта модель наиболее полно реализуется при стоимостном подходе к управлению корпораций.
Инсайдерская концепция финансового менеджмента ориентирована на слабое дробление заемного капитала, его концентрацию вокруг крупных банков в так называемой связанной финансовой системе. При этой модели максимизация стоимости капитала, как правило, не принимается в качестве стоимостного ориентира. Неразвитость фондового рынка России, сравнительно ограниченный круг корпораций, акции и облигации которых представлены на рынке, определяет применение инсайдерской модели финансового менеджмента на большинстве российских предприятий. При этом такая направленность развития финансового менеджмента в России определяется не только слабостью фондового рынка, но и более значительной регулятивной ролью государства и его участием в собственности крупных компаний, усиливающейся в условиях кризиса.
Какая из этих моделей финансового менеджмента будет более устойчивой к глобальному кризису, покажет будущее. В любом случае, в настоящее время по данным ведущих консалтинговых групп основное внимание в управлении финансами компании будет уделяться риск-менеджменту и контроллингу. Конкретная же организация управления финансами в значительной степени зависит от организационно-правовой формы предпринимательства, которые мы и рассмотрим в следующем параграфе.