Опционы на сокращение и на выход из бизнеса (проекта)

Первая из таких возможностей — это единичное или поэтапное сокращение бизнеса или проекта в случае, если ситуация развивается по нежелательному сценарию и проект терпит убытки. Такая возможность существует не у каждого проекта, и в разных проектах она присутствует в различной степени.

Например, если инициатор связан долгосрочными обязательствами, фиксирующими объемы и цены поставок или закупок, то сократить бизнес, даже если это и целесообразно, не всегда возможно. Напротив, если организационно и технологически проект легко может быть сокращен, это может придать ему дополнительную привлекательность.

Иллюстрация

Предположим, некий Заколымский ликероводочный завод производит три вида водки — "Кедровую", "Еловую" и "Дубовую". Социологический опрос, проведенный отделом маркетинга в местах наибольшего скопления потребителей, выявил падение спроса на продукцию марки "Дубовая". Выпуск этой марки может стать нерентабельным.

Однако полное прекращение выпуска также может быть нецелесообразно из-за целого ряда негативных последствий, которые повлечет сокращение объемов производства. Поэтому может быть принято решение остановить только одну из двух технологических линий, выпускающих эту водку.

В будущем на освободившейся площади можно разместить технологическое оборудование по производству безалкогольных напитков, отчего предприятие могло бы стать, по мнению специалистов, более эффективным при определенных условиях.

Возможность на каком-то этапе сократить объем производства называется реальным опционом на сокращение. В проектах с высоким риском его присутствие может быть очень желательным, поскольку способно снизить потенциальные убытки, поэтому естественно, что этот опцион может придать дополнительную ценность такому инвестиционному проекту. Результатом сокращения производства может также стать сокращение расходов, высвобождение активов.

Рассмотрим, как можно было бы оцепить этот дополнительный эффект в конкретной ситуации.

Ситуация 5.1 (Продолжение)

Вернемся к проекту Каракорумского автомобильного завода. Воспроизведем рассчитанные по нему денежные потоки и бинарное дерево ценности, которое мы построили ранее.

Сценарий развития	Величина денежного потока, тыс. руб., по годам
	0-й период	1-й	2-й	3-й	4-й
Оптимистический	-5206	2078	3233	3556	5533
Пессимистический	-5206	88	456	669	703

Дерево ценности:

Условие (продолжение). Опцион на сокращение бизнеса

б) По поводу поставляемого оборудования известно, что оно может работать в двух режимах — облегченном и нормальном. Переход на облегченный режим способен снизить производительность оборудования и сократить денежные потоки на 20%. Вместе с тем он потребует небольших дополнительных инвестиций и вмененных издержек (остановка, регулировка, пусконаладочные работы). По оценке, они составляют 82 тыс. руб.

Изменится ли при таком условии эффективность инвестиционного проекта?

Решение "б"

Очевидно, нет. При оптимистическом развитии событий сокращать бизнес (да еще тратить на это деньги) было бы бессмысленно. При пессимистическом же варианте все денежные потоки после 1-го года положительны, поэтому сокращать производство в 1-й год тоже невыгодно — это означает сокращать возможность окупить какую-то часть вложенных инвестиций.

Действительно, при сокращении производства на 20% получим, что ценность бизнеса при пессимистическом сценарии равна

Упесс = 88 тыс. руб. + (1339,41 тыс. руб. - 88 тыс. руб.) х (1 - 0,2) -- 82 тыс. руб. = 1007,12 тыс. руб.

Здесь 88 тыс. руб. — денежный поток, получаемый по результатам 1-го года;

1339,41 тыс. руб. - 88 тыс. руб. — ценность денежных потоков последующих лет (2, 3, 4-го годов). Она сокращается на 20%;

82 тыс. руб. — вложения капитала в сокращение бизнеса.

Поскольку 1007,12 тыс. руб. (ценность сокращенного бизнеса) меньше 1339,41 тыс. руб. (ценность бизнеса в прежнем объеме), сокращение бизнеса невыгодно.

Опцион на сокращение бизнеса имел бы ценность, если бы в пессимистическом варианте все потоки проекта были отрицательны (например, его ценность была бы равна не плюс, а минус 1339 тыс. руб.). Тогда, сократив бизнес, инициаторы проекта могли бы сократить свои убытки.

Действительно, предположим, что денежные потоки проекта в пессимистическом сценарии были бы такими же по абсолютной величине, но отрицательными. Тогда дерево ценности для проекта выглядело бы следующим образом:

А ценность сокращенного бизнеса была бы в пессимистическом сценарии равна:

Уиесс - "88 тыс. руб. + (-1339,41 тыс. руб. - (-88 тыс. руб.)) х (1 - 0,2) -- 82 тыс. руб. = -1171,13 тыс. руб.

Поскольку -1171,13 немного больше, чем -1339,41, было бы лучше сократить бизнес (хотя и в этом случае выгода от сокращения, как видно из расчетов, была бы небольшой).