Недостатки модели DGM для оценки стоимости собственного капитала

В условиях развивающегося рынка России этот метод вряд ли можно рекомендовать к применению.

Во-первых, для применения этого метода необходимо, чтобы корпорация платила дивиденды, причем эти дивиденды должны в обозримом будущем стабильно расти. Только в этом случае можно относительно надежно оценить величину g. В условиях, когда лишь единичные предприятия вообще платят хоть какие-то дивиденды своим акционерам, это представляется неоправданным упрощением.

Во-вторых, модель DGM — позитивная, а не нормативная. Ее применение для оценки стоимости капитала основано на предположении, что акции рассматриваемой компании оценены рынком адекватно. То есть сложившаяся цена акции 9,83 долл. отражает всю доступную информацию об этих акциях, и потому именно этот уровень цены определяет требования к доходности данных акций.

Если же предположить, что инвесторы на рынке недостаточно информированы, мыслят не всегда рационально и вообще рынок качественно неоднороден и цены на нем не всегда диктуются соображениями прямой коммерческой выгоды, то можно усомниться и в возможности предъявлять требования к доходности, опираясь на эти цены.

Модель стоимости капитальных активов (САРМ)

Наиболее простым и практичным методом оценки стоимости собственного капитала проектов и корпораций в целом является модель стоимости долгосрочных (капитальных) активов. Она имеет глубокое теоретическое обоснование, хорошо знакома практикам, занимающимся обоснованием инвестиционных решений, многие теоретические положения предполагают, что действует именно эта модель, а потому ниже она будет рассмотрена более подробно. Па данном этапе ограничимся тем, что укажем факторы, от которых согласно этой модели зависит требуемый уровень доходности на инвестиции:

• безрисковый уровень доходности Rf, существующий на рынке. Это доходность наиболее надежных вложений, риском которых можно пренебречь;

• состояние финансового рынка. Увеличение риска на финансовом рынке в целом приводит к тому, что инвесторы на рынке начинают повышать свои требования к доходности. В результате среднерыночная доходность Rm, или доходность рыночного портфеля, растет. Доходность рыночного портфеля принимается равной доходности биржевого индекса, наиболее популярного на рассматриваемом рынке, например индекса DAX в Германии, S&P500 в США, FTSE в Англии или NIKKEI в Японии;

• степень систематического риска конкретного актива, в который вкладываются деньги. Этот риск отражается коэффициентом ß, который показывает степень чувствительности доходности конкретного актива (например, акции) к взлетам и падениям рынка.

Формула САРМ

Уравнение, которое связывает эти пара-_ метры, выглядит следующим образом:

где AR = Rm - Rf— среднерыночная премия за риск.

Ситуация 2.2 (Продолжение)

Оценка стоимости собственного капитала АО "Реннефтегаз" на базе метода САРМ основывается на рыночной конъюнктуре акций нефтяных компаний и доходности финансового рынка. Как было сказано,

По данным российского рынка известно, что безрисковая ставка доходности, выраженная в долларах США, равна 6% годовых, безрычаговый коэффициент ß для компании "Реннефтегаз" — 0,717, премия за риск инвестирования в акции для российских компаний

Таким образом, сели бы проект "Гидроразрыв пласта" финансировался целиком за счет собственного капитала, требуемый уровень доходности для него составил бы в расчете на год

*е = 6% + 0,717 х 25,8% = 24,5% годовых.

В расчете на квартал:

3/1 + 0,245-1 = 5,63%.

Чистая приведенная ценность проекта составит