Насколько полезна EDF?

В 1993 г. компания "KMV" начала предлагать услугу Credit Monitor, на основании которой публиковались оценки EDF. Многие банки посчитали, что EDF является полезным показателем дефолта или, по меньшей мере, снижения кредитоспособности эмитентов. Компания KMV также проанализировала более чем 2000 американских компаний, которые допустили дефолт или обанкротились за последние 20 лет; во всех случаях KMV обнаружила резкое повышение наклона кривой EDF за год или два до дефолта.

БЛОК 11-2

ЧИСЛОВОЙ ПРИМЕР РАСЧЕТА РАССТОЯНИЯ ДО ДЕФОЛТА И ЕГО ПРИМЕНЕНИЯ

Этот пример представлен компанией KMV и относится к Федерал-Экспресс для двух различных дат: ноябрь 1997 г. и февраль 1998 г.

Федерал-Экспресс (показатели в млрд долл. США)

	Ноябрь 1997 г.	Февраль 1998 г.
Рыночная капитализация (цена χ акции в обращении)	7,7	7,3
Обязательства на балансе	4,7	4,9
Рыночная стоимость (ценность) активов	12,6	12,2
Волатильность активов	15%	17%
Точка дефолта	3,4	3,5
Расстояние до дефолта (DD)
EDF

Когда финансовая ситуация в компании начинает ухудшаться, EDF обычно резко повышается вплоть до дефолта, как показано на рис. 11-6. На оси орди-

РИСУНОК 11-6. EDF дефолтной компании по сравнению с EDF остальных компаний для различных квартилей и нижнего дециля распределения

Примечание. Квартиль и дециль представляют диапазон EDF для конкретного кредитного рейтинга (компании с рейтингом В).

Источник: KMV Corporation.

нат рис. 11-7 EDF показан в процентах вместе с соответствующим рейтингом Стэндард энд Пурз (S&P). Изменения в EDF обычно связаны с ожиданием снижения (по крайней мере за один год) по сравнению со снижением рейтинга эмитента по традиционным рейтинговым схемам агентств "Мудиз" и "Стэндард энд Пурз" (см. рис. 11 -7).

В отличие от исторической статистики дефолтов Мудиз и Стандард энд Пурз величина EDF не смещается периодами большого или малого числа дефолтов. Расстояние до дефолта уменьшается в период спада, когда частота дефолта высока, и повышается в периоды подъема, характеризующиеся низкой частотой дефолтов.

В то же время мы не должны думать, что EDF заменяет традиционные кредитные рейтинги. Каждый подход имеет собственные сильные и слабые стороны и подходит для конкретных целей управления кредитными рисками. И снова необходимо отметить, что при расчете EDF качественные принципы (например, качество управления или качество систем контроля) игнорируются.

РИСУНОК 11-7. EDF дефолтной компании по сравнению с рейтингом Стэндард энд Пурз

Источник: KMV Corporation.