Международные финансовые рынки и международные ценные бумаги

Международный рынок ценных бумаг (мировой финансовый рынок, мировой рынок ссудных капиталов, еврорынок) возник на базе международных операций национальных рынков ссудных капиталов. Объект сделки на мировом рынке - капитал, привлекаемый из-за границы или передаваемый в ссуду лицам иностранных государств. Этот рынок сформировался в конце 1950-х гг. Введение евро привело к расслоению рынка на евробумаги и долларовые ценные бумаги. Термин "евровалюта" относится к средствам не только в Западной Европе, но и за ее пределами, хотя доллары, используемые для операций на валютных рынках в Азии, называют азиадолларами, в арабских странах - арабодолларами.

Евроинструменты размещаются на международных финансовых рынках, которые являются внешними по отношению к стране эмитента. В 1980-х гг. инструментом операций на международных кредитных рынках стали евродолговые обязательства - евроноты. Это средне- и краткосрочные обязательства с плавающей процентной ставкой, различные регулярно возобновляемые кредитные инструменты с банковской гарантией. Рынок евровекселей функционирует с 1981 г.; он невелик по объему, включает в себя в основном краткосрочные еврокоммерческие бумаги и среднесрочные векселя. Мировой рынок евроакций стал развиваться с 1983 г. Евроакции представляют собой свободно обращающиеся ценные бумаги транснациональных компаний и обладают теми же характеристиками в отношении валюты выпуска и территории распространения, что и облигации (эмитируются вне национальных рынков).

Секьютеризация (превращение капитала в форму ценных бумаг) представляет собой глобальное явление. Одно из нововведений международного рынка капиталов - секъюритизация евровалютных займов (переоформление долга в ценные бумаги).

Главным инструментом операций рынка еврокапиталов являются облигации. Рынок еврооблигаций сформировался в 1970-х гг. Международный облигационный рынок можно представить как совокупность двух рынков: рынка иностранных облигаций и рынка собственно международных облигаций - еврооблигаций (eurobond market). Иностранные облигации (foreign bonds) - это разновидность национальных облигаций, но эмитент и инвестор находятся в разных странах. Еврооблигации размещаются на национальных рынках в валюте, являющейся иностранной по отношению к стране размещения.

Новые финансовые инструменты еврорынка возникли в 1980-х гг. Это гибрид финансовых документов и ценных бумаг, гарантированных активами банков: форвардный валютный контракт, комбинированный валютный и процентный своп, комбинированный валютный опцион продавца и покупателя.

Старейшей из международных ассоциаций в области финансового рынка является Международная ассоциация рынков капитала (АНЮ). Она была образована в 1969 г. и первоначально называлась Ассоциация дилеров международного рынка облигаций. Под эгидой А1ВЭ созданы первые сборники правил и рекомендаций в отношении торговых операций и расчетов по сделкам на международном рынке ценных бумаг. В 1992 г. А1ВО была переименована в Международную ассоциацию рынка ценных бумаг ПБМА). В 2005 г. в результате объединения 1БМА и Международной ассоциации первичного рынка (1РМА) образована Международная ассоциация рынков капитала (1СМА). 1СМА разработала глобальную систему регулирования: правила заключения сделок, этические нормы поведения участников, процедуру сглаживания конфликтов, правила эмиссии, технологию размещения, стандартные формы основных документов, стандартные условия форс-мажора.

В середине 1970-х гг. создан Комитет по банковскому регулированию и практике контроля при Банке международных расчетов (Базельский комитет). В 1984 г. Комитет подготовил рекомендации, направленные на повышение ответственности банков за свою деятельность; в 2004 г. принял рамочные правила "Международная конвергенция оценки капитала и нормативов капитала", устанавливающие определенные требования в отношении капитала применительно к кредитным и операционным рискам.

Международный рынок ценных бумаг - это прежде всего первичный рынок, т.е. размещение эмиссий, выраженных в евровалютах, осуществляемое эмитентами вне рамок национального регулирования. В более широком плане международный рынок ценных бумаг - это совокупность собственно международных и иностранных эмиссий (выпуска ценных бумаг иностранными эмитентами на национальном рынке других стран).

Специфика международных фондовых ценностей предопределяет своеобразие международного фондового рынка. Основной парадокс заключается в том, что международные фондовые рынки и международные фондовые биржи территориально не отделены от национальных рынков и бирж. Наиболее известные и крупные национальные фондовые биржи одновременно являются международными (Люксембургская, Сингапурская, Лондонская, Нью-Йоркская, Токийская). При этом деятельность, например, Лондонской биржи как вторичного национального рынка фондовых ценностей регулируется соответствующим законодательством Великобритании, в то время как деятельность той же Лондонской биржи как международного фондового рынка (на котором обращаются международные фондовые ценности) находится вне сферы действия английских законов. Этот правовой парадокс порождает серьезные проблемы: в одном и том же месте одновременно совершаются сделки с разными по своей природе фондовыми ценностями - национальными (местными и иностранными) и международными.

Регламентация международных рынков фондовых ценностей и деятельности международных фондовых бирж изъята из сферы национального правового регулирования. Однако на международном уровне пока не существует конвенционного механизма, определяющего правовой статус мирового оборота международных фондовых ценностей. Таким образом, имеет место серьезнейший правовой пробел - одно из основных направлений мировой экономической деятельности (обращение фондовых ценностей) фактически находится вне правового поля. В рамках международных организаций сложилась "параюридическая" система - совокупность резолюций-рекомендаций различных ММПО и МНПО, направленных на регламентацию оборота международных фондовых ценностей. Такое регулирование представляет собой составную часть lex mercatoria, жизнеспособность которого доказала практика его длительного и эффективного применения в мировой торговле.

Отдельные области отношений, юридически связанных с правопорядком двух и более государств, образуют специальные нормативные комплексы и требуют применения специальных методов регулирования. Прежде всего это относится к сфере внешнеэкономической деятельности, которая включает в себя и сделки с фондовыми ценностями. Преимущества lex mercatoria заключаются в предоставлении участникам международного коммерческого оборота максимума свободы действий, однако специфика оборота международных фондовых ценностей презюмирует применение и императивных предписаний международного валютного права.

На данный момент Принципы международных коммерческих контрактов (2010), базисные условия поставки, кодификации международных деловых обычаев, произведенные МТП (составная часть lex mercatoria), успешно применяются в качестве правового регулятора мирового оборота фондовых ценностей. Однако практика показывает, что подобное регулирование является недостаточным и не способно обеспечить максимальную эффективность международного фондового обращения.

Основные постулаты lex mercatoria могут быть положены в основу "международного фондового права", однако "мягкое право" не предназначено для регламентации публично-правовых отношений, составляющих значительную часть всех правоотношений на мировых фондовых рынках. Валютное регулирование вообще и регулирование "фондовой деятельности" в частности представляют собой государственно-властное, централизованное, в основном императивное регулирование. В связи с этим главенствующую роль в правовом обеспечении мирового оборота фондовых ценностей должны играть унифицированные материально-правовые и коллизионные нормы.

В настоящее время складывается универсальный механизм договорного регулирования рынка ценных бумаг - Гаагская конференция по МЧП приняла Конвенцию о праве, применимом к определенным правам на ценные бумаги, находящиеся во владении посредника (2005), УНИДРУА - Конвенцию о материально-правовом регулировании ценных бумаг (2009).

Существует настоятельная необходимость определить статус международных фондовых ценностей, установить особые правовые параметры их обращения, разграничить правовые режимы национальных и международных фондовых рынков. В этом заключается главная цель разработки основных положений международного фондового права.