Методика анализа капитальных и финансовых вложений

Методика анализа капитальных вложений позволяет сделать заключение о целесообразности осуществления инвестирования. При этом точность результатов оценки будет в равной степени зависеть от полноты, достоверности исходных данных и выбора методов, использованных в анализе. Данная методика предназначена для участников инвестиционных проектов (в том числе зарубежных), разработчиков и учреждений, осуществляющих экспертизу проектов. Приведенные в ней рекомендации полностью соответствуют законодательству России и применимы для всех отраслей хозяйства.

Для оценки эффективности инвестиционного проекта в соответствии с данной методикой используется система показателей, отражающая соотношение затрат и результатов:

1) показатель коммерческой (финансовой) эффективности, учитывающий финансовые последствия реализации проекта для его непосредственных участников;

2) показатель бюджетной эффективности, учитывающий финансовые последствия реализации проекта для федерального, регионального или местного бюджета;

3) показатель экономической эффективности, учитывающий затраты и результаты, связанные с реализацией проекта, выходящие за пределы прямых финансовых интересов участников инвестиционного проекта и допускающие стоимостное измерение.

В процессе разработки проекта также оцениваются его социальные и экологические последствия, затраты, связанные с социальными мероприятиями и охраной окружающей среды.

При оценке эффективности инвестиционного проекта соизмерение разновременных показателей осуществляется методом дисконтирования денежных потоков. При этом для приведения разновременных затрат, результатов и эффектов используется норма дисконта е, равная приемлемой для инвестора норме дохода на капитал.

Анализ инвестиционных проектов (или вариантов проекта) и выбор лучшего из них рекомендуется производить с использованием различных показателей, к которым относятся:

■ чистый дисконтированный доход (ЧДД), или интегральный эффект;

■ индекс доходности (ИД);

■ внутренняя норма доходности (ВНД);

■ срок окупаемости;

■ другие показатели, отражающие интересы участников или специфику проекта.

Главным критерием оценки эффективности проекта является чистый дисконтированный доход, или чистая приведенная стоимость. Именно ЧДД выступает мерой эффекта инвестиций. Его положительное значение иллюстрирует, что денежные поступления превышают сумму вложенных средств и обеспечивают получение прибыли выше требуемого уровня доходности. Отрицательное значение показывает, что проект не обеспечивает получения ожидаемого уровня доходности.

Необходимым же условием принятия инвестиционного проекта является наличие стабильного неотрицательного сальдо денежного потока в любом временном интервале на протяжении периода реализации проекта. Отрицательная величина сальдо потока реальных денег свидетельствует о необходимости привлечения дополнительных собственных или заемных средств и отражения этих средств в расчетах эффективности.

Определение индекса доходности возможно, когда капитальные вложения в инвестиционный проект осуществляются в течение ряда лет.

Показатель внутренней нормы доходности следует использовать для сравнения эффективности проектов, если известны приемлемые значения ВНД для оценки устойчивости проекта и установления его участниками нормы дисконта по данным о внутренней норме доходности альтернативных направлений вложения ими собственных средств.

Дополнительно можно рассчитывать срок окупаемости и норму прибыли инвестиционного проекта. Срок окупаемости вычисляют методом дисконтирования чистых потоков денежных средств, что позволяет более корректно, с учетом фактора времени, определить период окупаемости проекта, что, однако, не устраняет ограниченность применения срока окупаемости. Предельное значение последнего можно использовать в качестве ограничивающего критерия. Этот показатель может применяться в ситуации, когда остро стоит проблема ликвидности, а также в таких видах деятельности, которым присуща большая вероятность быстрых технологических изменений.

По нашему мнению, отношение прибыли к балансовой стоимости инвестиций - это простой и полезный показатель оценки деятельности компании, но он менее эффективен для оценки и ранжирования инвестиций, так как не учитывает время поступления доходов, что может привести к неправильным инвестиционным решениям.

Проведем инвестиционный анализ на конкретном примере.

Срок окупаемости предполагает вычисление того периода, за который кумулятивная сумма (сумма нарастающим итогом) денежных поступлений сравняется с суммой первоначальных инвестиций. Распределение дохода, прибыли и амортизации по годам представлено в табл. 12.1. Под доходом понимается сумма прибыли до налогообложения и амортизации.

Таблица 12.1. Исходные данные бизнес-плана по годам ОАО "Предприятие 1"

Год	Доход, тыс. руб.	Прибыль, тыс. руб.	Амортизация, тыс. руб.
1-й	2 551,31	2305,41	245,90
2-й	2 551,31	2 305,41	245,90
3-й	2 383,94	2 131,48	252,46

Экономически оправданный срок окупаемости руководство ОАО "Предприятие 1" принимает равным 3 годам и 6 месяцам. Налог на прибыль составляет 20%. Рассчитаем срок окупаемости при таком финансировании. Сведем все расчеты в табл. 12.2.

Таблица 12.2. Расчет срока окупаемости инвестиций при неравномерных денежных поступлениях по годам в ОАО "Предприятие 1"

Год	Доход, тыс. руб.	Амортизация, тыс. руб.	Прибыль, тыс. руб.	Налог на прибыль, тыс. руб.	Чистая прибыль, тыс. руб.	Баланс на конец года, тыс. руб.
0	-	-	-	-	-	-4 000,00
1-й	2 551,31	245,90	2 305,41	461,09	2 090,22	-1 909,78
2-й	2 551,31	245,90	2 305,41	461,09	2 090,22	180,44
3-й	2 383,94	252,46	2 131,48	426,30	1 957,64	2 138,08
Итого	7 486,56	744,26	6 742,30	1 348,48	6 138,08	-

Поданным табл. 12.2, затраты на финансирование проекта ОАО "Предприятие 1" окупятся за 2 года и 3,7 месяца.

Рассмотрим показатель бухгалтерской рентабельности инвестиций, или норму прибыли (табл. 12.3). Этот показатель представляет собой отношение средней величины дохода фирмы по бухгалтерской отчетности к средней величине инвестиций. При его исчислении используется величина дохода после налогообложения, так как она лучше характеризует ту выгоду, которую получают предприятия и инвесторы. Норма прибыли проекта ОАО "Предприятие 1" составит 36,5%.

Далее проведем анализ, используя следующие методы:

■ чистый дисконтированный доход;

■ внутренняя норма рентабельности;

■ дисконтированный срок окупаемости;

■ индекс доходности.

Расчет чистого дисконтированного дохода проведем на основе данных табл. 12.4, годовую ставку дисконтирования примем 12%.

Таким образом, денежный поток за весь срок реализации проекта ОАО "Предприятие 1" составил 3486,56 тыс. руб.

Теперь рассчитаем чистый дисконтированный доход проекта с учетом коэффициента дисконтирования, расчеты сведем в табл. 12.5.

Итак, чистый дисконтированный доход ОАО "Предприятие 1" составил 2008,79 тыс. руб.

Таблица 12.3. Расчет нормы прибыли на инвестированный капитал при использовании показателя чистой прибыли

Год	Доход, тыс. руб.	Амортизация, тыс. руб.	Прибыль, тыс. руб.	Налог на прибыль, тыс. руб.	Чистая прибыль, тыс.руб.	Стоимость инвестиций на начало года, тыс.руб.	Остаточная стоимость на конец года, тыс.руб.	Средний объем инвестиций, тыс. руб.
1-й	2 551,31	245,90	2 305,41	461,09	2 090,22 4 000 3 754,1 3 877,05
2-й	2 551,31	245,90	2 305,41	461,09	2 090,22 3 754,1 3 508,2 3 631,15
3-й	2 383,94	252,46	2 131,48	426,30	1 957,64 3 508,2 3 255,74 3 381,97
Итого	7 486,56	744,26	6 742,30	1 348,48	6 138,08
Среднее значение	2 495,52	248,09	2 247,43	449,50	2 046,03 - - 3 630,06

При оценке инвестиционных проектов следует сделать поправку на индекс инфляции в связи с тем, что чистая приведенная стоимость проекта может измениться. В этих целях рассчитаем модифицированный коэффициент дисконтирования

где р - номинальная дисконтная ставка; г - реальная дисконтная ставка; 1 - ожидаемая ставка инфляции.

Таблица 12.4. Расчет денежных потоков для определения чистого дисконтированного дохода в ОАО "Предприятие 1"

Денежные потоки	Год	Годовые денежные потоки, тыс. руб.
	внедрения	1-й год	2-й год	3-й год
1. Сумма финансирования, тыс. руб.	-4 000	-	-	-
2. Выручка от продажи, тыс. руб.		56 782,62	56 782,62	56 782,62
3. Себестоимость продаж тыс. руб.		-54 231,3	-53 001,8	-52 185,6
4. Уплата долга и процентов, тыс. руб.		0	-1 229,51	-2 213,11
5. Общие годовые денежные потоки, тыс. руб.	-4 000	2 551,31	2 551,31	2 383,94
6. ЧДД, тыс. руб.				3 486,56

На практике конвертирование дисконтных ставок осуществляется с помощью упрощенной ставки дисконтирования но формуле

Таблица 12.5. Оценка эффективности инвестиционного проекта ОАО "Предприятие 1"

Год	Денежные платежи и поступления, тыс. руб.	Процентный фактор при 12% ставке дисконтирования	Чистый дисконтированный доход, тыс. руб.
0			-4 000,0
1-й	2 551,31	0,8929	2 278,0
2-й	2 551,31	0,7972	2 033,9
3-й	2 383,94	0,7118	1 696,89
Итого ЧДД			2 008,79

Рассчитаем чистую приведенную стоимость проектов с учетом инфляции (табл. 12.6).

Таблица 12.6. Оценка эффективности инвестиционного проекта с учетом модифицированной ставки дисконтирования в ОАО "Предприятие 1"

Год	Денежные платежи и поступления, тыс. руб.	Процентный фактор при модифицированной ставке дисконтирования (1,346)	Чистый дисконтированный доход, тыс. руб.
0			-4 000,0
1-й	2 551,31	0,7429	1 895,4
2-й	2 551,31	0,552	1 408,0
3-й	2 383,94	0,41	977,0
Итого			208,4

Если оценка эффективности проекта производится при упрощенной ставке дисконтирования по формуле (12.11), то доходы по годам будут выглядеть следующим образом (табл. 12.7).

Таблица 12.7. Оценка эффективности инвестиционных проектов с учетом упрощенной ставки дисконтирования в ОАО "Предприятие 1"

Год	Денежные платежи и поступления, тыс. руб.	Процентный фактор при упрощенной ставке дисконтирования (32,2)	Чистый дисконтированный доход, тыс. руб.
0			-4 000
1-й	2 551,31	0,7564	1 930
2-й	2 551,31	0,5722	1 460
3-й	2 383,94	0,4328	1 032
Итого			422

По данным табл. 12.6 чистый дисконтированный доход по проект)' ОАО "Предприятие 1" с использованием модифицированного коэффициента дисконтирования уменьшился на 280,4 тыс. руб. и составил 1728,39 тыс. руб.

В результате выполненных расчетов полученные показатели эффективности инвестиционного проекта свидетельствуют о том, что единовременные затраты по проекту ОАО "Предприятие 1" составят 4000 тыс. руб., тогда как доход за три года от реализации проекта составит 7486,56 тыс. руб. Чистый дисконтированный доход с учетом коэффициента дисконтирования, темпа инфляции будет положителен, следовательно, проект эффективен. При внутренней норме рентабельности 40% проект может быть реализован, так как ЧДД > О, ВНД > 40% и ИД > 0.