Методика анализа финансовых инвестиций

Методика анализа эффективности финансовых инвестиций базируется на определении обязательных параметров, характеризующих финансовые инструменты, или условий, в которых планируется приобретение ценных бумаг. К обязательным параметрам анализа эффективности финансовых инвестиций относятся:

а) величина инвестиций, или стоимость пакета ценных бумаг, который планируется приобрести;

б) доходность финансовых инструментов, включая оценку эффективности использования капитала (для акционерных обществ);

в) уровень риска вложения капитала в определенный финансовый инструмент;

г) метод анализа эффективности инвестиционной деятельности.

Традиционный анализ эффективности финансовых инструментов является сложной и трудоемкой процедурой, преимущественно долгосрочного характера, основанной на изучении основных экономических факторов, влияющих на рыночную оценку финансового инструмента. Анализ эффективности финансовых инвестиций с помощью традиционных методов и приемов экономического анализа включает три основных направления: конъюнктурный анализ, макроэкономический анализ и микроэкономический анализ (рис. 12.3).

Объектом анализа экономической конъюнктуры является изучение совокупности факторов и условий производства как внешнего, так и внутреннего характера, их взаимосвязи и влияния на соотношение спроса, предложения и цен. Следовательно, можно утверждать, что конъюнктурный анализ проводится на основании результатов исследования на макро- и микроуровне, которые, в свою очередь, являются самостоятельными направлениями комплексного экономического анализа.

Макроэкономический анализ интересен для инвесторов в свете долгосрочной и среднесрочной перспективы. Он включает два направления: анализ макроэкономических факторов и индустриаль

Рис. 12.3. Основные направления анализа финансовых инвестиций

ный анализ. Основными показателями общеэкономического анализа являются: объем валового внутреннего продукта, уровень инфляции, безработицы, валютный курс, показатели внешнего и внутреннего товарооборота, величина государственных расходов и заимствований на финансовом рынке, отражающая платежный баланс и общий экономический климат в стране.

В некоторых странах для проведения исследований используются различные комплексные (статистические) индикаторы (например, индекс деловой активности (1Р) в Германии; индекс опережающих конъюнктурных индикаторов в США и др.). Наиболее известной комплексной оценкой экономического развития стран мира является методика журнала на основе которого дважды в год проводится рейтинговая оценка инвестиционного риска и надежности стран с позиции политического и экономического риска и состояния денежной системы.

Вторым направлением макроэкономического анализа является индустриальный анализ, который предполагает изучение регионов и проведение классификации отраслей в зависимости от уровня их деловой активности. Наиболее объективную оценку основных экономических показателей региона можно получить, используя методику рейтингового агентства "Эксперт-РА", разработанную российскими экспертами с учетом зарубежного и отечественного опыта, существующего в данной области исследований. В соответствии с данной методикой экономическое состояние региона оценивается с помощью комплексной системы, состоящей из трех важных подсистем:

а) инвестиционного потенциала, т.е. совокупности существующих в регионах факторов производства и сферы приложения капитала;

б) инвестиционного риска, или совокупности переменных факт о () о в инвестирования;

в) законодательных условий, т.е. правовой системы, обеспечивающей стабильность деятельности реальных и потенциальных инвесторов.

Третьим этапом анализа является микроэкономический анализ, который предполагает изучение деятельности предприятия, оценку его финансового состояния и положения на рынке ценных бумаг. В процессе микроэкономического анализа проводится оценка финансовой устойчивости, рентабельности, платежеспособности предприятия по результатам его финансово-хозяйственной деятельности (табл. 12.8). Наиболее распространенный прием обобщения экономической информации - построение рейтинговой оценки, результаты которой используются в качестве рекомендаций для реальных и потенциальных владельцев ценных бумаг исследуемых предприятий.

Таблица 12.8. Показатели рейтинговой экспресс-оценки финансового состояния предприятия

Важным направлением микроэкономического анализа является исследование рыночной активности предприятия. Полученные результаты предназначаются для финансовых менеджеров акционерных обществ, зарегистрированных на фондовых биржах и котирующих там свои ценные бумаги, и для любого участника фондового рынка, выступающего в качестве реального или потенциального владельца ценных бумаг.

Основными показателями анализа рыночной активности выступают: доход на акцию, ценность акции, дивидендная доходность и дивидендный "выход" акции, соотношение выручки и рыночной стоимости, коэффициент покрытия акций собственными средствами предприятия. Методика расчета и краткая характеристика основных показателей представлена в табл. 12.9.

Таблица 12.9. Индикаторы оценки рыночной активности предприятия

На заключительном этапе анализа финансовых инструментов детально анализируется и систематизируется информация о предприятии, его отраслевой и региональной принадлежности с целью определения инвестиционной стоимости ценных бумаг и оценки целесообразности их приобретения. В процессе исследования изучается доходность не только конкретной ценной бумаги, но и капитала акционерного общества, позволяющая определить уровень эффективности его использования и влияния на благосостояние акционеров. При оценке эффективности использования акционерного капитала с точки зрения обеспеченности акций собственным капиталом предприятия необходимо учитывать влияние трех основных факторов: изменения акционерного капитала, величины собственных оборотных средств, наличия нераспределенной прибыли акционерного общества. В этом случае относительная величина благосостояния акционеров на текущий момент времени рассчитывается с помощью формулы

где DaK - относительная величина благосостояния акционеров на текущий момент времени;

DCK - изменение стоимости собственного оборотного капитала за период; Sw - величина нераспределенной прибыли, прогнозируемая для выплаты дивидендов; 5ак - акционерный капитал.

Если условно предположить, что акционерное общество "Предприятие 1" не предоставляет свои акции для открытой продажи, что в настоящее время происходит на региональном рынке долевых ценных бумаг, эффективность использования акционерного капитала будет выглядеть следующим образом (табл. 12.10).

Таблица 12.10. Показатели эффективности использования акционерного капитала ОАО "Предприятие 1"

Показатели	Фактическое значение показателей
	прошлый год	отчетный год
Величина собственных оборотных средств, тыс. руб.	2 448	1 832
Акционерный капитал, тыс. руб.	13	13
Нераспределенная прибыль, тыс. руб.	29	48
Эффективность использования акционерного капитала, %	190,5	137,2

В соответствии с данными, представленными в табл. 12.10, можно сделать вывод, что динамика показателя эффективности использования акционерного капитала носит положительный характер, но характеризуется тенденцией к снижению б результате сокращения величины собственных оборотных средств.

Если предприятие выступает на рынке ценных бумаг как открытое акционерное общество и его ценные бумаги характеризуются определенным биржевым курсом, то приведенная формула (12.12) для оценки эффективности использования акционерного капитала будет выглядеть следующим образом:

где /Сб - отношение биржевого курса долевых ценных бумаг к внутренней стоимости, которая в свою очередь представляет собой частное от деления величины собственного и акционерного капитала предприятия; 5дв/5ак - величина дохода на единицу акционерного капитала, что соответствует размеру выплачиваемых дивидендов;

К(> Агк/^ак - величина, характеризующая потенциальный доход за счет продажи акций но биржевому курсу.

Рассчитаем эффективность использования акционерного капитала ОАО "Предприятие 1" и представим результаты расчетов в табл. 12.11.

Таблица 12.11. Показатели эффективности использования акционерного капитала с учетом рыночной стоимости акций ОАО "Предприятие 1"

Показатели	Фактическое значение показателей
	прошлый год	отчетный год
Величина собственных оборотных средств, тыс. руб.	2 448	1 832
Акционерный капитал, тыс. руб.	13	13
Нераспределенная прибыль, тыс. руб.	29	48
Коэффициент рыночной ценности акций	0,453	0,380
Эффективность использования акционерного капитала, %	87,5	57,24

На основании данных табл. 12.11 можно сделать вывод, что акционерный капитал акционерного общества на рынке ценных бумаг используется недостаточно эффективно. Полученные результаты свидетельствуют о том, что промышленные предприятия не в полном объеме реализуют свои возможности на рынке финансовых инвестиций в соответствии с потребностями экономического роста региона.

Методика технического анализа эффективности финансовых инвестиций используется в основном в краткосрочном периоде и позволяет интерпретировать результаты исследования, полученные с помощью приемов и способов традиционного, или классического, анализа ценных бумаг. Его проводят на основе:

а) инвестиционных стратегий (инерционная стратегия; стратегия скользящей средней и разрыва линии рынка);

б) статистических методов обработки экономической информации (линейной регрессии, корреляционного анализа, трендофильтрационного прогнозирования).

Инерционные инвесторы (momentum investors) стремятся найти с целью покупки ценные бумаги, которые недавно значительно выросли в цене, полагая, что они будут продолжать расти вследствие смещения вверх их кривых спроса. Инвесторы, которые придерживаются противоположно направленной (contrarians) стратегии, действуют совершенно обратно тому, как поступает на рынке большинство остальных инвесторов: они покупают ценные бумаги, приобретение которых избегают другие инвесторы. Стратегия скользящей средней (Fixed-Length Moving Average Strategy) фиксирует каждый день покупки или продажи ценной бумаги. В этом случае сигналы о покупке или продаже будут возникать только в тот момент, когда соотношение показателей изменяется в прямо противоположном направлении. Стратегия разрыва линии рынка похожа на стратегию скользящей средней, только объектом исследования является изменение максимума-минимума цен за определенный промежуток времени.

С помощью статистических методов обработки экономической информации технически анализируют взаимосвязь биржевого курса ценных бумаг предприятия с общим состоянием рынка, регистрируемым различными биржевыми индексами. Данная взаимосвязь носит название рыночной модели (market model) и отражается в виде формулы

где Rj - доходность цепных бумаг (/) за отчетный период; a.jy - коэффициент смешения; fijü - коэффициент наклона; Ejy - случайная погрешность.

Наклон в рыночной модели, или ß-коэффициент, измеряет чувствительность доходности ценной бумаги к доходности на рыночный индекс. Соответственно акция с ß-коэффициентом больше 1 обладает большей изменчивостью, чем рыночный индекс, и носит название "агрессивной" ценной бумаги (aggressive stocks); и наоборот, акция с ß-коэффициентом меньше 1 подвержена меньшей изменчивости, чем рыночный индекс, и называется "оборонительной"

ценной бумагой (defensive stocks). Случайная погрешность (random error term) показывает, что рыночная модель не очень точно объясняет доходность ценных бумаг и при данной доходности на рыночный индекс действительная доходность ценной бумаги обычно лежит вне прямой, задаваемой уравнением рыночной модели (12.14).

Тем не менее (3-коэффициент и показатели диверсифицированного риска не дают окончательного ответа на вопрос о рискованности финансовых инвестиций, так как результаты исследований в определенной степени условны и оперируют приближенными характеристиками и допущениями.

Таким образом, в мировой практике существует два методических подхода к оценке эффективности финансовых инвестиций: традиционный (фундаментальный) и технический, которые, по сути, представляют собой своеобразную диагностическую систему оценки состояния фондового рынка в целом и конкретных ценных бумаг. Традиционный анализ риска и доходности финансовых инструментов носит долгосрочный характер и составляет основу анализа ценных бумаг в условиях эффективного рынка. Технический анализ дает возможность описать краткосрочное состояние рынка ценных бумаг, что позволяет как реальным, так и потенциальным инвесторам получить более конкретную информацию о финансовых инструментах. Однако получение достоверной информации о ценных бумагах во многом зависит от комплексного использования различных методических подходов для разработки и краткосрочных, и долгосрочных прогнозов.