Кредитный риск

Кредитный риск – это риск, возникающий тогда, когда изменение кредитного качества контрагента повлияет на стоимость ценных бумаг или портфеля. Его крайним случаем является дефолт – контрагент не может или не хочет выполнить обязательства по контракту. Однако учреждения также подвержены риску, если рейтинговое агентство понизит рейтинг контрагента.

Кредитный риск возникает только тогда, когда позиция является активом, т.е. когда есть положительная ценность замещения. В этом случае при дефолте контрагента фирма теряет либо всю рыночную ценность позиции, либо, более часто, часть ценности, которую она не может покрыть вследствие кредитного события. (Ценность (стоимость), которая наиболее вероятно будет возвращена, называется возвращенной стоимостью, или уровнем (нормой) возмещения, если она выражена в процентах; ожидаемая сумма потерь называется потерей в случае дефолта.)

В отличие от потенциальных потерь в случае дефолта для купонных облигаций или займов эта величина для позиций по производным инструментам обычно намного меньше, чем номинальная стоимость сделки, и во многих случаях является только частью данной суммы. Это происходит потому, что экономическая стоимость производного инструмента связана с его стоимостью замещения или рыночной стоимостью, а не с номинальной или нарицательной стоимостью. Однако кредитный риск, обусловленный стоимостью замещения, для производных инструментов является динамической величиной: в один момент времени они могут быть отрицательными и затем стать положительными после изменения рыночных условий. Следовательно, фирмы должны оценивать не только текущий риск, определяемый текущей стоимостью замещения, но также профиль потенциального будущего риска вплоть до момента завершения сделки.

Риск ликвидности

Риск ликвидности состоит из риска ликвидности фондирования и риска ликвидности активов, хотя эти две размерности риска ликвидности тесно связаны (рис. 1А-3). Риск ликвидности фондирования относится к возможности компании увеличить необходимую денежную массу для переноса долговых обязательств, а также выполнить условия контрагента по наличности, марже и обеспечению и (в случае с фондами) выполнить условия изъятия капитала. Риском ликвидности фондирования можно управлять путем накопления наличных и их эквивалентов, согласования кредитных линий и отслеживания покупательной способности. (Покупательная способность относится к сумме, которую контрагент по сделке может запять под обеспечение активами при напряженном состоянии рынка.) В гл. 14 мы подробно обсудим вопросы ликвидности в период кризиса фонда "Лонг Терм Кэпитэл Менеждмент" (Long-Term Capital Management) в августе 1998 г., т.е. после того, как Россия объявила дефолт по своим долговым обязательствам.

Риск ликвидности активов, который часто называют просто риском ликвидности, – это риск, возникающий тогда, когда учреждение не способно осуществить операцию по преобладающей цене на рынке, так как на нем временно нс существует спроса контрагентов на такую сделку. Если операция не может быть отсрочена, ее выполнение может привести к существенным потерям по позиции. Обычно этот риск достаточно тяжело оценить численно. (В настоящее время при использовании подхода оценки рыночной ценности под риском, или VaR, риск ликвидности рассчитывается только через один из параметров модели VaR – период времени или период владения, с учетом необходимости ликвидации соответствующих позиций^[1].) Риск ликвидности активов может уменьшить возможность учреждения управлять и хеджировать рыночный риск, а также возможность удовлетворить любой дефицит в финансировании путем ликвидации активов.