Инвестиционная политика в антикризисном управлении

Инвестиционная политика характеризует направления и величину инвестиций, вкладываемых в поддержание эффективности и в обеспечение развития экономики. Инвестиционная политика осуществляется как в управлении отдельной организацией (предприятием, фирмой, компанией и пр.), так и в государственном управлении экономикой.

От инвестиционной политики зависят тенденции кризисного развития, возможность и вероятность наступления кризиса. Существует и так называемый инвестиционный кризис.

Инвестиционный кризис обычно возникает по целому ряду объективных и субъективных причин и проявляется в быстром сокращении абсолютных объемов накоплений, существенном падении их доли в валовом внутреннем продукте, снижении бюджетного финансирования инвестиций в основной капитал, уменьшении доли прибыли предприятий, направляемой на совершенствование и расширение производства и т.д.

Негативное влияние на инвестиционную активность оказывает также опережающий рост цен на инвестиционные товары по сравнению с потребительскими. В прошлом в России большая часть накоплений коммерческих структур, банков, населения вкладывалась в торгово-посредническую, финансовую деятельность, покупку иностранной валюты, а не в развитие реального сектора экономики.

Сегодня одной из главных задач является установление приоритета реального сектора экономики над финансово-спекулятивным, т.е. создание более выгодных условий для инвестиций в реальное производство по сравнению с денежными вложениями в финансово-спекулятивные операции.

Инвестиционная деятельность должна опираться на разграничение капиталообразующих инвестиций, направленных на создание реального капитала, и финансовых инвестиций.

В составе капиталообразующих инвестиций наибольший удельный вес составляют капитальные вложения (инвестиции в основные средства). Кроме них следует выделить инвестиции в нематериальные активы (патенты, лицензии, программные продукты, научно-исследовательские и опытно-конструкторские разработки и т.д.), в оборотные средства, инвестиции на приобретение земельных участков и объектов природопользования, затраты на капитальный ремонт.

Причины, обусловливающие необходимость инвестиций, могут быть различными: освоение новых технологий, новое строительство, связанное, как правило, с возникновением новых видов деятельности; реконструкция и техническое перевооружение действующих предприятий, их расширение.

Существует стратегическая и тактическая инвестиционная политика. Первая отражает потребность и реальность инвестиционных вложений на перспективу, вторая – на решение текущих проблем развития.

Для обеспечения успеха антикризисной инвестиционной политики важно обеспечить связь между стратегическими и тактическими программами в области инвестиций. Основной целью антикризисной инвестиционной стратегии государства является структурная перестройка экономики. Тактические инвестиционные программы направлены на поддержание эффективной деятельности предприятий, осуществление государственной финансовой поддержки неплатежеспособных предприятий для восстановления их платежеспособности или финансирования реорганизационных мероприятий.

Тактические и стратегические инвестиционные программы различаются масштабами финансовых вложений, степенью неопределенности их результатов, т.е. различной степенью финансовых рисков.

Инвестиционный климат определяется государственной антикризисной стратегией в области инвестирования экономики.

Реализация государственной антикризисной стратегии опирается на ряд предпосылок, к которым относятся:

• политическая и социально-экономическая стабильность в обществе;

• наличие законодательной базы развития инвестиционного процесса, в том числе совершенствование налогового законодательства;

• рост реальных налоговых поступлений в бюджет;

• устойчивость национальной валюты;

• снижение темпов инфляции;

• прекращение утечки капитала из страны.

Антикризисная инвестиционная стратегия должна быть

направлена на преодоление негативных явлений в экономике России. В ее разработке и реализации необходимо опираться на следующие факторы:

– следует определять предельно четкие цели инвестирования, будь то создание новых предприятий, техническое перевооружение и реконструкция действующих предприятий, модернизация оборудования и т.д.;

– необходимо оценивать и выбирать объекты инвестирования в соответствии с устанавливаемыми приоритетами;

– следует находить реальные источники инвестиций;

– должна быть определенная законодательная база для осуществления и развития инвестиций, в том числе иностранных.

Учет этих факторов необходим для обеспечения условий решения основной задачи антикризисной инвестиционной стратегии на уровне государства – создания накоплений для обновления основного капитала, долгосрочного инвестирования в реальный сектор экономики.

Источниками финансирования инвестиционного процесса являются:

• собственные финансовые средства (прибыль, накопления, амортизационные отчисления, суммы, выплачиваемые страховыми органами в виде возмещения ущерба, и т.д.);

• продажа основных фондов, земельных участков и других видов активов;

• привлеченные средства от продажи акций, средства, выделяемые промышленно-финансовыми группами на безвозмездной основе, благотворительные и иные взносы;

• ассигнования из федерального бюджета, бюджетов субъектов Федерации и местных бюджетов;

• иностранные инвестиции, предоставляемые в форме финансового или иного участия в уставном капитале совместных предприятий, а также в форме прямых вложений (в денежной форме) международных организаций и финансовых институтов, государств, предприятий различных форм собственности и частных лиц;

• различные формы заемных средств, в том числе кредиты, предоставляемые государством на возвратной основе, кредиты иностранных инвесторов, облигационные займы, векселя, кредиты банков и других институциональных инвесторов.

В России наблюдается некоторая тенденция снижения доли собственных средств в составе источников финансирования и увеличения доли бюджетных средств.

В развитых странах за счет собственных средств осуществляется порядка 70–80% всех инвестиций.

В составе источников инвестиционных ресурсов можно выделить четыре группы:

1) бюджетное финансирование (из бюджетов всех уровней);

2) собственные накопления предприятий и организаций;

3) иностранные инвестиции;

4) различные формы заемных средств, в том числе кредиты банков и других институциональных инвесторов.

Каждая из этих групп в современных условиях обладает своими возможностями в приросте вложений в инвестиции.

1. Использование бюджетов всех уровней для финансирования инвестиционных программ является весьма проблематичным. Существует достаточно устойчивая тенденция снижения инвестиций в основной капитал, финансируемых за счет бюджетных средств. Учитывая рост государственного долга, нередко плохую собираемость налогов, секвестирование расходов, вряд ли можно рассчитывать на выделение из бюджетов значительных ассигнований на инвестиционные программы в настоящее время.

2. Реального накопления собственных ресурсов предприятий, по существу, не происходит. Одной из главных причин этого является достаточно высокий уровень инфляции. Многим предприятиям не хватает финансовых ресурсов даже на поддержание объемов производства, а тем более на техническое перевооружение или увеличение выпуска продукции. В свою очередь падение производства приводит к уменьшению прибыли, необходимой для накопления инвестиционных ресурсов. Если оборотные средства предприятий почти на 80% обеспечиваются кредитами коммерческих банков, это приводит к тому, что бо́льшая часть прибыли уходит на выплату банковских процентов. Для российских предприятий характерны высокие издержки и низкая рентабельность производства, высокий уровень износа и устаревания оборудования, потеря достаточно весомой части высококвалифицированного персонала, рост дебиторской и кредиторской задолженности, что не может не приводить к сокращению реальной базы для накоплений и инвестиций.

3. Многие политики и экономисты связывают возможность оживить инвестиционные процессы с активным привлечением иностранных инвестиций. Хотя и наблюдается рост интереса иностранных инвесторов, проявляющийся в некотором росте объема их инвестиций в предприятия и организации на территории России, однако доля прямых инвестиций при этом сравнительно невысока. Зарубежные инвесторы предпочитают вкладывать деньги в экспортно-ориентированные отрасли, а также в предприятия торговли и сервиса. О том, что иностранные инвесторы склонны кредитовать российские предприятия, а не вкладывать в них деньги непосредственно, свидетельствует и тенденция снижения среди прямых инвестиций доли взносов в капитал на фоне увеличения доли кредитов, полученных от зарубежных совладельцев предприятия.

Наиболее привлекательными для иностранных инвесторов остаются промышленность, торговля и общественное питание. Хотя в отдельные годы наблюдалось снижение доли иностранных инвестиций в промышленность. Заметно увеличивается доля иностранных вложений в связь, а вот доля инвестиций в строительство снижается. В целом распределение иностранных инвестиций по отраслям экономики России остается весьма неравномерным. Если сопоставить инвестиции российских предприятий в экономику зарубежных стран, то можно видеть отток капитала за рубеж в некоторые годы, не возмещающийся притоком иностранных инвестиций в Россию.

Следует также учитывать, что значительная часть иностранных инвестиций носит относительно краткосрочный характер. Кроме того, поведение иностранных инвесторов чрезмерно подвержено влиянию многих экономических, политических и психологических факторов.

Российское правительство многое делает для совершенствования законодательной базы, обеспечивающей рост иностранных инвестиций. Государственная Дума приняла ряд законов, направленных на гарантирование инвестиций от различных рисков, в том числе политических.

И все-таки пока трудно ожидать существенного притока иностранных инвестиций в российскую экономику в ближайшем будущем.

4. В рыночной экономике важнейшую роль в концентрации денежных накоплений в обществе и обеспечении их наиболее эффективного инвестирования играет банковская система. Поэтому именно банки должны не только стимулировать население к накоплению денежных средств, но и убедить его доверять тому механизму, который заставит эти накопления эффективно работать. Вера населения в надежность банковской системы в каждом обществе имеет существенное значение, а в сегодняшней ситуации в России она становится ключевым фактором мобилизации финансовых ресурсов для обеспечения развития экономики.

Таким образом, в сложившейся в России ситуации необходимо на всех уровнях принимать управленческие решения, стимулирующие процесс создания накоплений, а реальный рост инвестиций возможен главным образом за счет внутренних источников – накоплений предприятий и мобилизации средств населения.

В процессах инвестирования центральным моментом являются инвестиционные решения.

Разработка и принятие инвестиционных решений включает следующие этапы:

1) определение цели инвестирования и условий ее реализации;

2) оценка финансового состояния предприятия и возможностей его участия в инвестиционной деятельности;

3) обоснование размера инвестиций и выбор источников финансирования;

4) оценка будущих денежных потоков от реализации инвестиционного проекта.

Одним из наиболее важных этапов оценки инвестиционной привлекательности предприятия является анализ его финансово-хозяйственной деятельности, с помощью которого можно оценить перспективность анализируемого предприятия, его возможности с точки зрения мобилизации доступных источников средств и отдачи на требуемые вложения.

Финансовое состояние предприятия характеризует эффективность размещения средств, которая проявляется в финансовой устойчивости и платежной готовности, наличии достаточной финансовой базы, обеспеченности собственными оборотными средствами, организации расчетов и др. Поскольку источником информации для оценки финансового состояния являются данные финансовой отчетности, то это состояние определяют за определенный период. Поэтому большое значение для принятия инвестиционных решений приобретает прогноз основных тенденций в финансовом состоянии предприятия и выявление основных направлений его изменения.

Широкое распространение для оценки финансового состояния предприятия получили методики, основанные на анализе системы финансовых коэффициентов.

При всем разнообразии предлагаемых в отечественной и зарубежной литературе методик с использованием финансовых коэффициентов их главные отличия определяются следующими обстоятельствами:

1) степенью многочисленности используемых в анализе финансовых коэффициентов;

2) принципами оценки весомости этих коэффициентов;

3) методами получения обобщенной оценки финансового состояния предприятия.

Можно назвать некоторые ключевые моменты, позволяющие ранжировать предприятия одной отрасли по их инвестиционной привлекательности.

Если коэффициенты роста выручки больше коэффициентов роста активов, можно говорить о повышении эффективности использования ресурсов предприятия. Если же стоимость активов росла быстрее выручки от реализации, это означает, что эффективность использования ресурсов на предприятии снижалась.

Большое значение имеет наличие у предприятия собственных оборотных средств, размер которых по данным балансового отчета определяется как разница между оборотными средствами и краткосрочными обязательствами. Наличие собственных оборотных средств является показателем финансовой прочности предприятия и оценкой его надежности для партнеров.

Безусловный интерес для инвестора представляет анализ формирования номенклатуры выпускаемой продукции с точки зрения соотношения постоянных и переменных затрат в структуре себестоимости продукции. Предприятия с высокой долей постоянных затрат в общей сумме затрат на производство весьма чувствительны к любым изменениям объема продаж в натуральном выражении. Если количество проданных товаров падает, выручка будет уменьшаться, но постоянные затраты в полной сумме затрат останутся на прежнем уровне, в результате прибыль снизится далее в большем размере, чем выручка. Переменные же (пропорциональные) затраты изменяются прямо пропорционально объему производства (например, расходы на сырье, материалы, электроэнергию и т.д.).

Потому бизнес-риск на предприятиях с высоким удельным весом постоянных затрат выше, чем там, где преобладающее значение в формировании себестоимости имеют переменные затраты.

Особое внимание обычно обращается на наличие таких позиций в отчетах предприятий, как убытки, а также кредиты и займы, не погашенные в срок, просроченная дебиторская и вообще дебиторская задолженности.

Следующим этапом анализа является оценка финансового состояния предприятия с помощью системы финансовых коэффициентов. При всем разнообразии предлагаемых и применяемых систем финансовых коэффициентов они должны включать показатели следующих направлений оценки финансового состояния:

I группа – показатели ликвидности;

II группа – показатели финансовой устойчивости;

III группа – показатели деловой активности;

IV группа – показатели рентабельности.

Если учесть, что в каждой группе может быть рекомендовано в зависимости от степени детализации анализа от одного-двух до семи-восьми показателей, то состав финансовых коэффициентов может включать от четырех-пяти показателей (экспресс- анализ) до 30 и даже более коэффициентов при подробном их рассмотрении.

Особое значение имеют выбор и обоснование критериев для оценки полученных фактических показателей, с которыми можно сопоставить финансовые коэффициенты конкретного предприятия. Прежде всего нужно учитывать, что единых для всех отраслей и предприятий нормативных или эталонных значений коэффициентов быть не может в силу специфики технологических процессов, трудоемкости изготовления продукции и т.д.

В связи с этим для сопоставлений рекомендуется использовать либо показатели лучших в отрасли предприятий ("эталонные" значения), либо среднеотраслевые значения финансовых коэффициентов. Знание среднеотраслевых значений соответствующих показателей позволяет получить по каждой группе финансовых коэффициентов оценку того, в какую категорию – ниже среднего, среднего уровня или выше среднего в отрасли – попадает данное предприятие.

При отсутствии таких ориентиров в оценках финансовых коэффициентов остается возможность проследить их динамику за ряд периодов и охарактеризовать тенденцию их изменения. Следующим шагом является интерпретация этой тенденции как благоприятной, или улучшающей финансовое состояние предприятия; неблагоприятной, т.е. вызывающей ухудшение финансового состояния, и нейтральной, когда значения финансовых коэффициентов остаются на одном и том же уровне. Путем подсчета баланса "плюсов" и "минусов" (т.е. баланса благоприятных и неблагоприятных влияний динамики финансовых коэффициентов) может быть сделан общий вывод о тенденции в изменении финансового состояния предприятия.

Разработка и принятие управленческих решений по инвестициям должны быть построены на сравнении объема инвестиций с ежегодными поступлениями денежных средств после того, как проект будет пущен в эксплуатацию. Для того чтобы сопоставить размер инвестиций и будущие денежные поступления, необходимо учитывать разновременность притоков и оттоков денежных средств в результате осуществления инвестиционного проекта, и все будущие денежные потоки следует "привести" к моменту инвестирования средств, т.е. выполнить процедуру дисконтирования потоков платежей.

При разработке инновационной политики необходимо учитывать широкий круг факторов, характеризующих тенденции развития отрасли, возможности изменения положения предприятия на имеющемся рынке и перспективы выхода на новые рынки, изменение финансовых возможностей партнеров, доступность дополнительных объемов материальных и финансовых ресурсов и т.д.

Эти факторы становятся второстепенными в том случае, когда необходимость инвестиций определяется соображениями экономической безопасности страны или связана с экологическими проблемами.

Наиболее распространенными методами, служащими основой для принятия решений в инвестиционной политике, являются следующие:

1) определение срока окупаемости инвестиций (payback period, сокращенно – РР);

2) расчет средней доходности инвестиций (average return on book value, AR);

3) расчет чистой приведенной (текущей) стоимости (net present value, NPV).

4) определение внутренней нормы доходности (internal rate of return, IRR).

Под сроком окупаемости понимается число лет, требуемое для возврата первоначальных капиталовложений.

Метод определения срока окупаемости достаточно широко используется, когда речь идет об инвестициях с высокой степенью риска. В этом случае основным критерием принятия решения служит скорость, с которой окупятся инвестиции.

Величина срока окупаемости характеризует тот период, когда на вложенные средства не было получено никакого дополнительного дохода.

Эти дополнительные доходы должны поступать в годы, находящиеся за точкой окупаемости. Поэтому величина срока окупаемости должна быть сопоставлена с величиной жизненного цикла инвестиций. Если предполагаемый жизненный цикл инвестиции превышает рассчитанный срок окупаемости, то определяется период, в течение которого предприятие будет иметь дополнительный доход на инвестиции в основной капитал. Если же срок окупаемости и жизненный цикл инвестиций совпадут, то предприятие понесет потери в виде скрытых издержек, поскольку на инвестированные средства мог бы быть получен определенный доход хотя бы в размере безрисковых вложений.

По принципам расчета к показателю срока окупаемости близок метод расчет средней доходности инвестиций (AR). Этот показатель определяют делением средней годовой величины чистой прибыли на среднюю стоимость инвестиций. Средняя величина инвестиций определяется при наличии ликвидационной (остаточной) стоимости как полусумма размера первоначальных инвестиций и ликвидационной стоимости.

Этот метод, так же как и срок окупаемости, имеет серьезный недостаток – он не учитывает временную составляющую денежных потоков.

Два следующих метода оценки эффективности инвестиционных проектов – NPV и IRR– основаны на сопоставлении величины стартовых инвестиций с общей суммой дисконтированных денежных потоков в течение жизненного цикла инвестиций.

При дефиците источников финансирования инвестиционных проектов предпочтение отдается краткосрочным программам, обеспечивающим достаточно высокие денежные потоки в как можно более ранние сроки.

Расчет внутренней нормы доходности базируется на тех же методологических предпосылках, что и определение чистой приведенной стоимости. Однако в этом случае ставится задача определить тот уровень доходности инвестиций, который обеспечит равенство дисконтированных величин доходов и расходов на протяжении жизненного цикла инвестиций.

В заключение следует отметить, что рассмотренные методы оценки инвестиционных проектов не могут рассматриваться как завершающий этап в принятии инвестиционных решений. По существу, использование этих методов определяет базу выбора вариантов инвестиций, но не может заменить окончательной разработки управленческих решений, поскольку они исходят из стратегии развития предприятия, опираются на широкий спектр дополнительной неколичественной информации, четкое знание целей и задач предприятия. Только по сочетанию формальных и неформальных критериев можно сделать выбор того варианта, который будет обеспечивать наиболее вероятный успех инвестиции.

В условиях кризисной ситуации в экономике России существенно снижается эффективность использования количественных методов в оценке инвестиционных проектов. Неопределенность экономической ситуации существенно сказывается на качестве прогнозов, что объясняет повышенный риск в оценке практически любых инвестиций, тем более долгосрочных. Высокий уровень инфляции объясняет необходимость ориентироваться на высокие ставки дисконтирования, что существенно обесценивает будущие денежные потоки. И, наконец, сама величина будущих денежных потоков может быть оценена с достаточно высокой степенью погрешности.