Инструменты рынка ценных бумаг

На РЦБ обращается специфический товар - ценные бумаги, которые являются титулом собственности на реальный капитал, особым видом капитала, называемого фиктивным. Особенностью РЦБ является то, что фиктивный капитал, первоначально возникнув в связи с реальным капиталом, как его двойник, в дальнейшем в процессе своего движения отрывается от реального и функционирует самостоятельно, проявляя способность к многократному увеличению своего объема. Это выражается в росте курсов ценных бумаг.

Среди специалистов существует интуитивное представление о том, что такое ценная бумага. Но в каждой отдельной стране идентификация финансовых инструментов как ценных бумаг закрепляется законодательно. Это приводит к тому, что на территориях разных стран к ценным бумагам относятся различные финансовые инструменты. В Российской Федерации понятие (правило идентификации) ценных бумаг закреплено в ст. 142-149 ГК РФ, согласно которому ценной бумагой является документ, удостоверяющий с соблюдением установленной формы и обязательных реквизитов имущественные права, осуществление или передача которых возможна только при его предъявлении.

Ценными бумагами на территории РФ объявляются следующие финансовые инструменты: государственная облигация, облигация, вексель, чек, депозитный и сберегательный сертификаты, сберкнижка на предъявителя, коносамент, акция, приватизационные ценные бумаги, простое и двойное складские свидетельства, инвестиционный пай, опцион эмитента, закладные листы, ипотечные облигации и ипотечные сертификаты участия, биржевые облигации и российские депозитарные расписки. Ценные бумаги характеризуются многими признаками, на основе которых производится классификация ценных бумаг.

По значимости для фондового рынка выделяются группы ценных бумаг: основные, вспомогательные, производные. К основным ценным бумагам относят акции и облигации, к производным - опционы эмитента, все остальные виды ценных бумаг относятся к вспомогательному типу.

По длительности срока обращения выделяются ценные бумаги денежного рынка (со сроком обращения до одного года) и рынка капиталов, или инвестиционные (со сроком обращения более одного года или бессрочные).

По характеру обращаемости выделяются рыночные ценные бумаги (имеют свободный вторичный рынок) и нерыночные (вторичный рынок ограничен или отсутствует либо в силу природы самой ценной бумаги, либо по условиям выпуска). Примером рыночных ценных бумаг могут служить акции открытых акционерных обществ, а примером нерыночных - акции закрытых акционерных обществ.

По эмитенту ценные бумаги подразделяются на государственные (эмитент - федеральные, региональные или местные органы власти), корпоративные (эмитент - корпорации), частные (эмитент - физическое лицо). Среди государственных ценных бумаг в зависимости от эмитента выделяют собственно государственные, субфедеральные и муниципальные ценные бумаги.

По форме существования выделяются документарные ценные бумаги (выпускаются в виде бумажного сертификата) и бездокументарные (выпускаются без бумажного сертификата в виде записи на счетах в депозитариях). В последние годы в мире наблюдается тенденция расширения выпусков ценных бумаг в бездокументарной форме.

По способу передачи прав собственности выделяются предъявительские ценные бумаги (передача ценной бумаги осуществляется путем простого вручения ее бумажного сертификата новому владельцу), именные (ценная бумага в обязательном порядке регистрируется в реестре владельцев ценных бумаг и передается по договору об уступке права требования, называемому цессией), ордерные (передаются по передаточной надписи, называемой индоссаментом, регистрация в реестре владельцев ценных бумаг не предусматривается).

По виду отношений, в которые вступают инвестор и эмитент, выделяются долговые ценные бумаги (отражают отношения займа), долевые ценные бумаги (отражают отношения, связанные с владением долей капитала) и товарораспорядительные (дающие право распоряжаться каким-либо товаром). К долговым ценным бумагам относятся облигации, векселя, сертификаты, к долевым - акции, паи инвестиционных фондов, ипотечные сертификаты участия, а к товарораспорядительным - коносаменты и складские свидетельства.

По порядку выпуска выделяются эмиссионные ценные бумаги и неэмиссионные. Эмиссионные ценные бумаги характеризуются рядом признаков: закрепляют совокупность прав, подлежащих удостоверению, уступке и безусловному осуществлению; размещаются выпусками; имеют равные объемы и сроки осуществления прав внутри одного выпуска. Помимо перечисленных признаков эмиссионные ценные бумаги обладают еще одним важным качеством - при эмиссии они должны проходить государственную регистрацию. Эти признаки позволяют воспринимать эмиссионные ценные бумаги как биржевой товар. В России к эмиссионным ценным бумагам относятся: акции, облигации, опционы эмитента, инвестиционные паи, ипотечные облигации.

По национальной принадлежности выделяются отечественные ценные бумаги (выпускаются резидентом и предназначены для обращения внутри страны), иностранные (выпускаются нерезидентом и предназначены для обращения внутри нашей страны) и евробумаги (выпускаются резидентом и предназначены для обращения на международных фондовых рынках).

Рассмотрим более детально важнейшие виды ценных бумаг, обращающихся в Российской Федерации. Акция - это именная эмиссионная ценная бумага, закрепляющая права ее владельца (акционера) на получение части прибыли акционерного общества (АО) в виде дивидендов, на участие в управлении АО и часть имущества, оставшегося после его ликвидации. Акция является бессрочной долевой ценной бумагой, имеющей номинал. Номинал акции соответствует доле в уставном капитале АО. Российским законодательством разрешается выпуск акций двух типов: обыкновенных и привилегированных.

Обыкновенные акции дают акционеру право получать дивиденд. По этим акциям он выплачивается за счет чистой прибыли АО за текущий год и по решению общего собрания акционеров может не начисляться и не выплачиваться. Дивиденд по акции может выплачиваться деньгами и другим имуществом общества.

Форма выплаты дивидендов оговаривается в уставе АО. Кроме этого, владельцы обыкновенных акций имеют право участвовать в управлении АО с правом голоса и получить часть имущества АО при его ликвидации.

Привилегированные акции дают владельцу гарантированное право на получение дивиденда. По этим акциям он выплачивается из специально создаваемого для этой цели фонда, чем и гарантируется его выплата. Размер дивиденда по привилегированным акциям фиксируется в уставе АО, либо в последнем указывается способ его расчета. В уставе АО для привилегированных акций устанавливается ликвидационная стоимость, которая выплачивается владельцу таких акций при ликвидации АО, а также указывается либо ее размер, либо способ его расчета. Владельцы привилегированных акций, в отличие от владельцев обыкновенных акций, не имеют права голоса на общем собрании акционеров, за исключением привилегированных акций специального типа или в случаях решения на общем собрании акционеров вопросов, затрагивающих непосредственные интересы держателей привилегированных акций.

Привилегированные акции имеют ряд разновидностей. Кумулятивные привилегированные акции - это такие акции, по которым невыплаченный или частично выплаченный дивиденд накапливается и выплачивается впоследствии. По некумулятивным акциям невыплаченный дивиденд не накапливается. Привилегированные акции с правом голоса - это такие акции, по которым предусматривается появление права голоса, если дивиденды по ним не выплачены или выплачены не полностью. Право голоса за владельцами таких акций сохраняется до момента полной выплаты очередных дивидендов. Привилегированные акции без права голоса не дают своему владельцу право голоса. Конвертируемые привилегированные акции обладают свойством обмениваться на обыкновенные акции АО или привилегированные акции других типов. Неконвертируемые акции таким качеством не обладают. Допускается выпуск привилегированных акций с совмещением видов. Например, кумулятивные акции с правом голоса - это такие акции, по которым может накапливаться невыплаченный дивиденд и появляться право голоса до полной выплаты очередных дивидендов. По конвертируемым акциям с правом голоса может быть предусмотрено появление права голоса в количестве голосов, соответствующем числу обыкновенных акций, на которые будет обмениваться конвертируемая акция.

АО может выпускать акции любых типов, но это право должно быть зафиксировано в его уставе. В нем должна быть также указана очередность, в которой удовлетворяются требования владельцев привилегированных акций разных типов в случае ликвидации АО.

Акции АО могут иметь несколько цен. Номинальная цена акции - это сумма, соответствующая каждой акции и равная доле в уставном капитале, приходящейся на акцию. Рыночная цена акции формируется на рынке в результате работы рыночного механизма спроса и предложения. Эмиссионная цена акции - это цена, по которой акция размещается среди акционеров. Балансовая (бухгалтерская, книжная) цена акции - сумма, рассчитываемая как отношение стоимости чистых активов АО к количеству акций. Инвестиционная цена акции - это величина инвестиционной оценки стоимости АО, поделенная на количество акций.

Из суммы номиналов всех обыкновенных и привилегированных акций складывается уставный капитал АО. Существует ограничение на соотношение в уставном капитале обыкновенных и привилегированных акций. АО не может выпускать привилегированных акций по суммарному номиналу больше, чем четверть его уставного капитала. В уставе АО должны быть зафиксированы размещенные и объявленные акции по номиналу и количеству. Уставный капитал АО может изменяться по величине. Его можно увеличить и уменьшить или путем соответствующего изменения номинала акций, или путем проведения дополнительной эмиссии, или путем выкупа собственных акций. Размещенные акции - это те акции, которые уже находятся в собственности акционеров. Объявленные акции - это такие акции, которые будут размещаться АО дополнительно.

Акции новых эмиссий могут размещаться путем проведения открытой подписки, закрытой подписки или реализации преимущественных прав подписки. Последние предоставляются акционерам - владельцам уже выпущенных акций - с целью сохранения размера их доли в уставном капитале. О преимущественном праве подписки объявляется заранее, оно действует в течение месяца. За этот период акционеры могут принять решение об использовании преимущественного права подписки или об отказе от него. При реализации преимущественного права подписки акции новой эмиссии могут продаваться акционерам по более низкой цене, чем рыночная, но не более чем на 10%.

В инвестиционном плане акция является особенной ценной бумагой, поскольку помимо возможности получать доход в виде дивидендов или роста курсовой стоимости она создает для держателя еще и право управлять акционерным обществом в виде права голоса на общем собрании акционеров. Причем право голоса обладает свойством мультипликативности в связи с ростом объема пакета акций, принадлежащего одному держателю. Рост объема прав акционеров в зависимости от количества принадлежащих ему акций отражен в табл. 17.3.1.

Таблица 17.3.1. Объемы пакетов акций и права их держателей

Объем пакета не менее	Дополнительные права в управлении акционерным обществом, предусмотренные Федеральным законом от 31.10.2002 № 134-Φ3 "Об акционерных обществах"
1 голосующая акция	Право голоса на общем собрании акционеров (п. 1 ст. 49), право требовать выкупа при определенных условиях (ст. 75)
1% от размещенных обыкновенных акций	Право обращаться в суд с иском к членам совета директоров и правления о возмещении убытков (п. 5 ст. 71)
1% голосующих акций	Право ознакомиться со списком участников общего собрания акционеров (п. 4 ст. 51)
2% голосующих акций	Право внесения предложений в повестку дня общего годового собрания акционеров и выдвижения кандидатов в совет директоров и ревизионную и счетную комиссии или в единоличный исполнительный орган (п. 1-2 ст. 53)
10% голосующих акций	Право созыва внеочередного собрания акционеров (п. 1 ст. 55). Право требовать внеочередной аудиторской проверки (п. 3 ст. 85)
20% голосующих акций	Общество признается зависимым (п. 4 ст. 6)
25% +1 голосующая акция	Право блокировать решения, принимаемые квалифицированным большинством в 1/4
30% голосующих акций	Достаточный кворум для проведения повторного общего собрания акционеров, если первое не состоялось (п. 3 ст. 58)
50% +1 голосующая акция	Общество признается дочерним (п. 2 ст. 6). Появляется возможность принимать любые решения, не требующие для своего принятия квалифицированного большинства (п. 2 ст. 49). Достаточный кворум для проведения общего собрания акционеров (п. 1 ст. 58). Одобрение крупной сделки стоимостью менее 50% балансовой стоимости активов (п. 2 ст. 79)
75% +1 голосующая акция	Возможность принятия или изменения устава, решения о реорганизации или ликвидации общества (п. 4 ст. 49), совершения крупных сделок стоимостью более 50% балансовой стоимости активов (п. 3 ст. 79), решения о размещении новых акций (п. 3-4 ст. 39)

В табл. 17.3.1 приведено описание объемов формального контроля, установленных российским законодательством. Но на практике акционеры сталкиваются с фактическим контролем, объем которого зависит от структуры акционерного капитала и способности стратегических акционеров вступать друг с другом в дружественные альянсы.

Другим популярным видом ценных бумаг являются облигации. Облигация - это эмиссионная ценная бумага, закрепляющая право ее держателя на получение от эмитента в установленный срок ее номинальной стоимости и зафиксированного в ней процента от номинала или другого имущественного эквивалента. Облигации относятся к типу долговых ценных бумаг и характеризуются номиналом, равным сумме, выплачиваемой эмитентом владельцу облигации при погашении, и сроком погашения. Для владельца облигации в обязательном порядке в различных формах предусматривается выплата процентного дохода (процентов) в качестве платы за заем, предоставленный инвестором эмитенту. Облигации имеют большое количество разновидностей. Рассмотрим их классификацию.

По срокам обращения облигаций выделяются краткосрочные (срок обращения до одного года), среднесрочные (срок обращения до пяти лет), долгосрочные (срок погашения свыше пяти лет) и облигации без фиксированного срока погашения (срок погашения не указан). Последние делятся на бессрочные (непогашаемые), отзывные, с правом погашения, продлеваемые, отсроченные. Бессрочные (непогашаемые) облигации - это такие облигации, по которым теоретически предполагается погашение, но его конкретный срок не указан. Примером таких облигаций служат английские консоли, выпущенные правительством Великобритании в XVIII в. и до настоящего времени находящиеся в обращении. Отзывные облигации могут быть востребованы эмитентом до наступления срока погашения и погашены по номиналу или с премией. Облигации с правом погашения дают право инвестору возвратить облигации эмитенту до наступления срока погашения и получить их номинал. Продлеваемые облигации обеспечивают возможность инвестору продлевать срок их действия и в течение этого срока получать по ним проценты. Отсроченные облигации дают право эмитенту на отсрочку погашения. Сведения о возможном изменении срока погашения содержатся в условиях выпуска облигаций и заранее известны инвестору.

По методу погашения тоже выделяется ряд разновидностей облигаций. Облигации, погашаемые разовым платежом, предполагают единовременное погашение облигаций всего выпуска с выплатой полной номинальной стоимости. Облигации, погашаемые частями, предполагают распределенное во времени погашение по частям от номинала. Облигации с последовательным погашением (лотерейные или тиражные займы) предполагают последовательное погашение по частям от выпуска, погашаемая часть выпуска облигаций часто выбирается в результате розыгрыша лотереи.

По виду процентных выплат существуют следующие разновидности облигаций. По дисконтным облигациям (облигациям с нулевым купоном) не предусматриваются регулярные процентные выплаты. Доход инвестора обеспечивается за счет разницы между ценой покупки облигации (ниже номинала) и номиналом, выплачиваемым при погашении. Ярким примером дисконтных облигаций могут служить Государственные краткосрочные облигации (ГКО), выпускаемые Минфином России. Купонные облигации - такие, к которым прилагается набор отделяемых купонов. Каждый купон соответствует очередной процентной выплате. На купоне указывается купонный процент, определяющий размер купонной выплаты. Купонный процент независимо от частоты выплаты купонов указывается в процентах годовых.

Купонные проценты могут быть фиксированными, постоянными, равномерно возрастающими, плавающими и экзотическими. Фиксированный купонный процент предполагает наличие фиксированной величины купонного процента, выплачиваемого в каждом купонном периоде. Фиксированные ставки купонного процента в разных купонных периодах могут различаться по величине. Примером могут служить ОФЗ-ФД, выпущенные Минфином России в процессе новации после кризиса 1998 г.

Постоянный купонный процент означает равный по величине купонный процент, выплачиваемый за все купонные периоды. Пример таких облигаций - ОФЗ-ПД, выпускавшиеся Минфином России перед кризисом 1998 г.

Равномерно возрастающий купонный процент является в известном смысле разновидностью фиксированного купонного процента, только изменение величины купона здесь подчиняется требованию равномерного возрастания. Плавающий купонный процент не является определенным по величине. Его величина привязывается к какому-либо рыночному показателю. В условиях выпуска таких облигаций определен алгоритм расчета купонного процента. Например, ОФЗ-ПК, выпускавшиеся в 1994-1996 гг. Минфином России, имели плавающий купон, привязанный к средневзвешенной доходности ГКО, обращавшихся к определенному моменту времени на рынке. Необходимость в такой привязке купона диктовалась существовавшими в то время высокими темпами инфляции. Эта привязка позволяла оперативно изменять размер купонных выплат с тем, чтобы сохранить интерес инвесторов к облигациям. Плавающий купон может быть привязан не только к показателям родственного рынка, но и к показателям товарного рынка, например нефтяного. Если же плавающий купон привязывается к отвлеченным и далеким от финансовых или товарных рынков показателям, то его называют экзотическим. Примером экзотического купона могут служить корпоративные облигации, выпушенные в 90-х гг. шведским акционерным обществом "Электролюкс", у которых купон был привязан к вероятности происхождения землетрясений в Японии.

По форме оплаты процентов выделяют облигации с денежной и натуральной формой оплаты процентов. В облигациях с денежной формой оплаты процентов процентные платежи производятся в денежной форме, а при натуральной форме - товарами, правами, ценными бумагами. Примером второго типа облигаций могут служить облигации сахарных и зерновых займов, выпущенные в России в период НЭПа.

Российские АО наряду с акциями могут выпускать и облигации. Право на эту операцию должно быть прописано в их уставе. Для выпуска облигаций АО принимает решение о выпуске, где указываются форма выпускаемых облигаций, срок их обращения, условия погашения. Поскольку облигации являются эмиссионными ценными бумагами, то их выпуск производится с соблюдением обязательной процедуры, предусмотренной федеральным законом "О рынке ценных бумаг" и нормативными актами ФСФР. Облигации АО могут выпускаться сериями с разными сроками погашения. Суммарная номинальная стоимость всех облигаций АО, находящихся в обращении, не должна превышать размер уставного капитала и размер обеспечения. Погашаются облигации деньгами или другим имуществом общества - в зависимости от условий выпуска. Процентные платежи по облигациям АО должны проводиться не реже одного раза в год. Облигации АО могут быть именными и предъявительскими. В случае если АО выпускает именные облигации, то по ним ведется реестр облигационеров.

Законом предусматривается выпуск АО облигаций двух типов: закладных и беззакладных. Закладные (обеспеченные) облигации имеют в качестве обеспечения материальные и финансовые активы общества. Такая облигация - юридический документ, содержащий право владельца на часть собственности, выступающей залогом выпуска, если АО не выполняет своих обязательств относительно его облигаций. Разновидностью закладных облигаций являются облигации под обеспечение третьих лиц. Гарантией для беззакладных (необеспеченных) облигаций служит общая платежеспособность АО. В отличие от закладных такие облигации не содержат права на предъявление имущественных претензий. Закладные облигации могут выпускаться уже через год после образования АО, беззакладные - только через три года. По способу погашения облигации АО могут быть отзывными и безотзывными, конвертируемыми и неконвертируемыми.

В России векселя появились в конце XVII в. при Петре I. В 1729 г. был разработан первый российский Вексельный устав. Согласно этому Уставу в вексельном обороте могли принимать участие все, кроме духовных сановников, крестьян, не имеющих недвижимости, и девиц, находящихся на попечении у родителей. Вексельное законодательство в России постоянно совершенствовалось. Принятый в 1902 г. Вексельный устав просуществовал до 1917 г. В период "военного коммунизма" вексельное обращение в России было вообще упразднено. Но в период НЭПа в 1922 г. было утверждено Положение о векселях, регулировавшее вексельное обращение до 1930-х гг. До начала 1990-х гг. вексель во внутреннем обороте России вообще не использовался. Но во внешней торговле в СССР использовались так называемые девизы - векселя, обеспеченные золотом. Для того чтобы их использовать, СССР в 1936 г. присоединился к Женевской вексельной конвенции, а в 1937 г. было принято Положение о переводном и простом векселе, действующее на территории России до настоящего времени.

Вексель - это письменное долговое обязательство строго установленной формы, удостоверяющее безусловное обязательство одной стороны уплатить в установленный срок определенную денежную сумму другой стороне и право последней требовать этой уплаты. Вексель выполняет ряд функций: является инструментом кредита, используется в качестве средства обеспечения сделок и кредитов, служит инструментом для расчетов (кредитной формой денег), инструментом рефинансирования и денежно-кредитного регулирования.

Существует три разновидности векселей, выделяемых в зависимости от отношений, возникающих между векселедателем и векселеполучателем: коммерческие, финансовые и обеспечительные. Коммерческий (товарный) вексель основан на договоре купли-продажи товаров в кредит и обеспечен теми денежными средствами, которые поступают от продажи товаров, приобретенных с помощью векселя. Финансовый вексель основан на договоре займа и выдается в обмен на полученные деньги. Наиболее распространен среди финансовых векселей банковский вексель (эмитентом по такому финансовому векселю является банк). Еще одна разновидность финансовых векселей - казначейский вексель (эмитент - государство). Обеспечительные векселя возникли в связи с необходимостью обеспечения точного и своевременного выполнения сделки. Перечисленные разновидности векселей являются нормальными векселями в том смысле, что их появление подкрепляется материальным или финансовым активом.

Помимо нормальных векселей, к которым относятся вышеназванные, существуют также и фиктивные векселя, которые не подкреплены какой-либо реальной сделкой (дружеские, встречные и бронзовые). Наличие большого количества фиктивных векселей в вексельном обороте может вызвать вексельную инфляцию, которая в итоге может привести к инфляции денежной.

Вексель имеет ряд фундаментальных качеств. Абстрактность векселя состоит в том, что его основой являются только деньги, нет никакого указания на вид сделки. Это качество векселя превращает его в денежный документ и обеспечивает универсальность применения. Бесспорность векселя связана с тем, что плательщик по векселю не может уклониться от платежа или продлить его срок. Безусловность векселя означает, что обязательство должника по векселю не зависит от наступления каких-либо событий или условий. Строгость векселя по форме выражается в требовании наличия в векселе строго оговоренных обязательных реквизитов. Отсутствие какого-либо реквизита делает вексель недействительным.

Согласно российскому законодательству срок обращения векселя может быть указан в одной из следующих форм: 1) оплачиваемый по предъявлению; 2) оплачиваемый через какой-то срок по предъявлению или от времени составления; 3) оплачиваемый в определенную дату. При указании срока по второй схеме вексель может быть процентным, т. е. в нем отдельно может быть указан процент от номинала векселя. Для остальных способов фиксации срока вексель может быть только дисконтным, т. е. проценты должны быть включены в вексельную сумму.

Если обязанные по векселю лица отказываются оплатить его при наступлении срока, векселедержатель может обратиться в суд. В странах с развитым вексельным обращением существуют специальные вексельные суды, где все вексельные споры рассматриваются в оперативном порядке. Но прежде векселедержатель должен осуществить процедуру протеста векселя. Протест векселя - это официально подтвержденный у нотариуса факт отказа в акцепте или платеже по векселю. На основании акта протеста векселедержатель может обратиться с иском в суд. Иск векселедержатель может предъявить любому, солидарно ответственному по векселю лицу. Это могут быть акцептант, трассант, индоссант, авалист. Лицо, оплатившее вексель, может в порядке регресса (обратного требования) предъявить требования по оплате к остальным солидарно ответственным лицам. Права регресса к индоссантам и авалистам лишены трассант и акцептант. Переводной вексель должен иметь следующие обязательные реквизиты: вексельную метку; вексельную сумму; наименование и адрес трассата; наименование и адрес ремитента; срок платежа; место, где должен быть совершен платеж (если оно не совпадает с адресом трассанта, то такой вексель называют домицилированным, а лицо, посредством которого должен быть получен платеж, обычно это - банк, называют домицилиантом); дату и место составления векселя; наименование и подпись трассанта (векселедателя). В простом векселе присутствуют все перечисленные реквизиты, кроме адреса трассата, так как плательщиком по простому векселю является векселедатель.

Коммерческие банки - самые активные участники вексельного обращения, благодаря им оно существует. Коммерческие банки выполняют ряд операций с векселями. Это учет векселей, состоящий в том, что векселедержатель передает векселя банку по индоссаменту до наступления срока платежа по ним, получает за это вексельную сумму, уменьшенную на определенный (дисконтный) процент. По сути дела, учет векселей - это выдача кредита. Существует два вида кредита по учету векселей. Предъявительский кредит открывается клиенту-векселедержателю для учета имеющихся у него векселей других эмитентов. Векселедательский кредит открывается клиенту-векселедателю. Он выписывает свой вексель под этот кредит, передает векселедержателю. Последний предъявляет этот вексель в банк, за счет открытого для этой цели кредита вексель оплачивается. Ссуда под залог векселей состоит в выдаче ссуды, а векселя закладываются в банке до момента ее погашения. Векселя в обеспечение ссуды в российской практике принимаются на 60-90% номинала.

Инкассирование векселей - это выполнение банком поручения векселедержателя по получению платежей по векселям при наступлении срока платежа по ним. Векселя, передаваемые на инкассирование, снабжаются специальным инкассовым индоссаментом, и банк выполняет все операции, связанные с их оплатой. Домициляция векселей - выполнение коммерческим банком поручения векселедателя по своевременной оплате его векселей. Авалирование векселей - выдача вексельных поручительств. Акцепт векселей - выдача банком согласия на оплату векселей. Обычно банк и его клиент действуют по следующей схеме. Покупатель товара обращается в свой банк с просьбой открыть аккредитив. В заявлении на открытие аккредитива указываются условия отгрузки товара и подтверждается право продавца товара выставлять тратты на банк покупателя товара. Открывая такой аккредитив, банк берет на себя обязательство акцептовать тратту, т.е. гарантировать ее оплату. После получения извещения об открытии аккредитива продавец отгружает товар, отправляет отгрузочные документы и тратту в банк покупателя для акцепта. Банк покупателя акцептует тратту, перечисляет деньги по аккредитиву, а тратту либо хранит до погашения, либо продает на денежном рынке. В этом случае продавец - векселедатель, покупатель - должник, банк - ремитент и акцептант покупателя.

Форфейтинговые операции - в общем случае это операции по приобретению права требования по поставке товаров и оказанию услуг. Форфейтинг может выступать в форме покупки у экспортера коммерческих векселей, акцептованных импортером, без оборота на продавца. Отличие форфейтинговых операций от учета векселей состоит в том, что форфейтор отказывается от права регресса к продавцу векселя (экспортеру). Поскольку форфейтор подвергает себя риску, то по такой операции взимается довольно высокая ставка.

Вексельный кредит коммерческий банк может выдать клиенту не в денежной форме, а в виде собственных векселей.

Банковский сертификат - это ценная бумага, содержащая письменное свидетельство банка-эмитента о вкладе денежных средств, удостоверяющая право держателя на получение указанной суммы по истечении указанного срока. Депозитные сертификаты размещаются только среди юридических лиц сроком до одного года, сберегательные - только среди физических лиц сроком до трех лет.

По способу выпуска банковские сертификаты делятся на выпускаемые в разовом порядке и выпускаемые сериями. По способу оформления выделяются именные и предъявительские сертификаты. По срокам обращения различают срочные сертификаты и сертификаты до востребования. По условиям процентных выплат выделяют сертификаты с регулярными процентными платежами и процентными выплатами в день погашения. Банковские сертификаты выпускаются в документарном виде с выполнением специальных требований к бланку сертификата. Оплата сертификатов производится только в денежной форме: для сберегательных - наличными, для депозитных - только путем безналичного перечисления. Сертификат не может быть платежным средством. Эмиссия сертификатов согласовывается с Банком России.

Новыми видами ценных бумаг, которые могут выпускаться в Российской Федерации, являются ипотечные ценные бумаги. К ипотечным ценным бумагам относятся: закладные, ипотечные облигации, ипотечные сертификаты участия.

Закладная является именной ценной бумагой, удостоверяющей следующие права ее законного владельца: получение исполнения по денежному обязательству, обеспеченному ипотекой; право залога имущества, обремененного ипотекой. Закладная составляется залогодателем и (или) должником по обеспеченному ипотекой обязательству, выдается первоначальному залогодержателю органом, осуществляющим государственную регистрацию ипотеки, после государственной регистрации ипотеки.

Закладная является строгим по форме документом, имеющим 14 обязательных реквизитов, определенных Законом "Об ипотеке (залоге недвижимости)".

Передача прав по закладной совершается путем заключения договора цессии. При передаче прав по закладной лицо, передающее право, производит на закладной отметку о новом владельце. В отметке указываются полное имя (наименование) лица, которому переданы права по закладной, и основание такой передачи. Отметка подписывается указанным в закладной залогодержателем и владельцем закладной, указанным в предыдущей отметке. Недопустимы надписи на закладной, запрещающие ее передачу.

Законному владельцу закладной принадлежат все удостоверенные ею права, в том числе права залогодержателя и права кредитора по обеспеченному ипотекой обязательству, независимо от прав первоначального залогодержателя и предшествующих владельцев закладной.

Закладная, в свою очередь, может быть заложена в обеспечение обязательств по кредитному договору.

Ипотечная облигация (облигация с ипотечным покрытием) - это облигация, исполнение обязательств по которой обеспечивается залогом ипотечного покрытия. Следовательно, ипотечная облигация - это эмиссионная именная ценная бумага. Ипотечное покрытие могут составлять обеспеченные ипотекой требования о возврате основной суммы долга и об уплате процентов по кредитным договорам и договорам займа, в том числе удостоверенные закладными, и (или) ипотечные сертификаты участия, удостоверяющие долю их владельцев в праве общей собственности на другое ипотечное покрытие, денежные средства в отечественной или иностранной валюте, а также государственные ценные бумаги и недвижимое имущество, если оно принадлежит держателю ипотечного покрытия на правах собственности.

Эмиссия облигаций с ипотечным покрытием может осуществляться только ипотечными агентами и кредитными организациями.

Эмиссия ипотечных облигаций осуществляется держателем ипотечного покрытия в виде, соответствующем требованиям Закона "О рынке ценных бумаг" и нормативным документам ФСФР. Выплата процентных платежей по ипотечным облигациям производится не реже одного раза в год.

Величина ипотечного покрытия должна быть не менее суммы номинала облигаций и всех процентных платежей по ним. Если в течение срока обращения ипотечных облигаций это нарушается, то эмитент облигаций должен уведомить об этом держателей облигаций через открытую печать и досрочно погасить их требования по облигациям.

Ипотечный сертификат участия - именная ценная бумага, удостоверяющая долю ее владельца в праве общей собственности на ипотечное покрытие, право требовать от выдавшего ее лица надлежащего доверительного управления ипотечным покрытием, и право на получение денежных средств во исполнение обязательств, требования по которым составляют ипотечное покрытие.

Главное отличие ипотечных облигаций от ипотечных сертификатов участия состоит в том, что при эмиссии облигаций ипотечное покрытие становится предметом залога, а при эмиссии ипотечных сертификатов участия ипотечное покрытие становится предметом доверительного управления.

Выпуск ипотечных сертификатов участия может осуществляться только коммерческими организациями, имеющими лицензии на осуществление деятельности по управлению инвестиционными фондами, паевыми инвестиционными фондами и негосударственными пенсионными фондами. Выпуск ипотечных сертификатов участия является основанием для возникновения общей долевой собственности владельцев ипотечных сертификатов участия на ипотечное покрытие, и установления доверительного управления таким ипотечным покрытием.

Каждый ипотечный сертификат участия удостоверяет одинаковый объем прав и одинаковую долю в праве общей собственности на ипотечное покрытие. Ипотечные сертификаты участия выпускаются в бездокументарной форме и не являются эмиссионной ценной бумагой. Общее количество ипотечных сертификатов участия, удостоверяющих долю в праве общей собственности на ипотечное покрытие, указывается в правилах доверительного управления этим ипотечным покрытием. Ипотечный сертификат участия не имеет номинальной стоимости. Производные финансовые инструменты на ипотечные сертификаты участия выпускаться не могут. Эти ценные бумаги могут свободно обращаться, в том числе через организаторов торговли на рынке ценных бумаг.

Учет прав на ипотечные сертификаты участия осуществляется на лицевых счетах в реестре владельцев ипотечных сертификатов участия и, если это предусмотрено правилами доверительного управления ипотечным покрытием, на счетах депо депозитариями, которым для этих целей в реестре владельцев ипотечных сертификатов участия открываются лицевые счета номинальных держателей.

Один из важнейших сегментов РЦБ - рынок государственных ценных бумаг, которые выпускаются с целью покрытия временных потребностей государства в заемных средствах, для реализации определенных целей государственной политики и денежно-кредитного регулирования. Государственные облигации выпускаются в различных модификациях.

В 1993 г. был произведен выпуск ОВВЗ, которые были переданы юридическим лицам-клиентам Внешэкономбанка в соответствии с величиной средств, замороженных на валютных счетах в результате банкротства ВЭБ. ОВВЗ были выпущены номиналом по 1000, 10 тыс., 100 тыс. долл. на 1, 3, 6,10, 15 лет в документарном виде на предъявителя. По ОВВЗ выплачивается ежегодный купонный доход в размере 3% годовых, дата выпуска - 14.05.1993. В 1996 г. была проведена дополнительная эмиссия ОВВЗ шестого и седьмого траншей. Основными целями нового выпуска ОВВЗ была необходимость погашения внутреннего валютного долга, который не был учтен при определении первоначальной эмиссии, а также погашения валютной коммерческой задолженности РФ. В настоящий момент не погашен только один выпуск ОВВЗ.

ГКО были эмитированы Минфином России в 1993 г. с рублевым номиналом 1 млн руб. в бездокументарной форме. Эти облигации являлись краткосрочными, сроки их обращения составляли 3, 6, 12 месяцев. ГКО представляли собой дисконтные именные облигации. Владельцами ГКО могли быть и юридические, и физические лица. Размещением и обслуживанием ГКО занимался Банк России. Для ГКО на ММВБ была организована централизованная торговля и хранение. Участниками торговли могли быть юридические лица, заключившие с Банком России специальный договор. С 1996 г. на первичный рынок ГКО были допущены нерезиденты. Под залог ГКО Банк России проводил ломбардное кредитование и операции с обратным выкупом - сделки РЕПО. В период кризиса 1998 г. эмиссия ГКО была приостановлена.

ОФЗ-ПК были выпущены в обращение в 1995 г. Это бездокументарные именные купонные облигации со сроком погашения один год, с ежеквартальными купонными выплатами, номиналом 1 млн руб. и 1000 руб. (после деноминации). Величина купонной ставки - плавающая, она привязана к средневзвешенной доходности серий ГКО, находящихся в обращении. Первичные аукционы по размещению ОФЗ-ПК и вторичные торги проводились вместе с ГКО Банком России в торговой системе ММВБ. Как и ГКО, ОФЗ-ПК использовались в операциях ломбардного кредитования и сделках РЕПО.

ГКО и ОФЗ явились основными инструментами, которые активно использовались правительством для привлечения заемных средств в бюджет. Но рынок этих облигаций играет важную роль для инвесторов как рынок наиболее ликвидных финансовых инструментов, где можно на краткосрочной основе с выгодой разместить временно свободные денежные средства. В период расцвета рынка ГКО и ОФЗ его инструменты были основным источником прибыли для многих российских коммерческих банков и других финансовых и нефинансовых организаций. Поэтому главнейшим индикатором всего финансового рынка страны является средневзвешенная цена вторичных торгов ГКО-ОФЗ.

Очень важными характеристиками рынка государственных облигаций являются цена отсечения первичного аукциона ГКО-ОФЗ и его средневзвешенная цена.

Во второй половине 1995 г. на рынке внутреннего государственного долга появились ОГСЗ, рассчитанные на мелких инвесторов, включая физические лица. Эти облигации были выпущены номиналами 500 тыс. и 100 тыс. руб. (500 и 100 руб. после деноминации) в документарной форме на предъявителя, сроком на один год, с ежеквартальной выплатой купонных процентов. Величина купона ОГСЗ была плавающей и привязывалась к купону ОФЗ-ПК. ОГСЗ имели свободный вторичный рынок, ими торговали практически все коммерческие банки и инвестиционные компании.

В первой половине 1997 г. были выпущены в обращение ОФЗ-ПД. Эти облигации похожи на ОФЗ-ПК по порядку выпуска и обслуживанию. Срок обращения ОФЗ-ПД - три года, по ним были предусмотрены ежегодные купонные выплаты.

В начале 1999 г. Минфин России выпустил ОГНЗ. Нерыночность этих облигаций заключается в том, что держатели ОГНЗ не могут их перепродавать, и размещение облигаций производится по закрытой подписке. В апреле 1999 г. было выпущено ОГНЗ на сумму 5 млрд руб. со сроком обращения до 27.01.2000. Покупателями ОГНЗ стали Сбербанк (2,5 млрд руб., доходность 30% годовых) и Агентство по реструктуризации кредитных организаций (2,5 млрд руб., доходность 25% годовых). Это бездокументарные дисконтные облигации.

В 2002 г. были выпущены в обращение новые виды государственных облигаций - ОФЗ-АД. Эти облигации купонные, бездокументарные, с обязательным централизованным хранением. Первичное размещение производится аукционным способом. Особенностью ОФЗ-АД является погашение номинала облигаций в несколько приемов. На текущий момент в виде ОФЗ-АД оформляется большинство государственных облигаций.

В связи со стабилизацией экономической ситуации в стране и с ростом ВВП, наблюдающимся в последние годы, Минфин России получил возможность эмитировать долгосрочные облигации. Так, в феврале 2006 г. были размещены 30-летние облигации ОФЗ-АД 43020 с погашением в феврале 2036 г. с двумя купонными выплатами в год по 6,9% годовых. Погашение номинала этих облигаций производится по схеме: 25% от номинала с интервалом полгода в последние два года обращения облигаций. Торги этими облигациями и другими государственными облигациями проводятся на ММВБ.

Первую после кризиса 1998 г. эмиссию ГСО-ФПС Минфин России произвел 28 июля 2006 г., выпустив облигации номиналом 1000 руб., с погашением 15 июля 2022 г. Первый транш ГСО-ФПС составил 5 млн штук. Купон выплачивается два раза в год. Фиксированная купонная ставка изменяется от 8,5% до 6% годовых. ГСО предназначены в основном для компаний, управляющих пенсионными накоплениями граждан. Они позволят оградить от инфляции пенсионные накопления населения. В текущий момент в обращении находятся также и ГСО-ППС.

Еще одним популярным в Российской Федерации видом ценных бумаг являются еврооблигации. Еврооблигации могут эмитироваться правительством страны, субъектами РФ, муниципалитетами, банками, международными организациями, национальными и транснациональными корпорациями. Они размещаются под гарантии международного синдиката банков (андеррайтера) и обращаются на международном финансовом рынке. Порядок их выпуска и обращения не зависит от законодательства какой-либо страны, а подчиняется международным правилам. От андеррайтера заемщик получает рекомендации по срокам эмиссии, валюте эмиссии, купону, способу размещения, времени размещения, подготовке и рассылке юридической документации, проспекта эмиссии. Проведению эмиссии еврооблигаций предшествует получение кредитного рейтинга заемщиком у одного или нескольких международных финансовых агентств. Уровнем кредитного рейтинга определяется степень доверия к данному инструменту у инвесторов, а следовательно, и величина процентной ставки.

Еврооблигации имеют несколько разновидностей. Евробонды - это облигации со сроком обращения от пяти до 10 лет, выпускаются, как правило, в виде предъявительских облигаций с фиксированной купонной ставкой. Евроноты - это среднесрочные облигации со сроками обращения от года до пяти лет. Это именные облигации, выпускаемые под конкретного инвестора. Основная особенность евронот состоит в том, что их эмиссию можно организовать в течение нескольких дней. Евровекселя имеют срок обращения от одного до полутора лет и представляют собой обязательства, не предназначенные для публичного размещения, они не обращаются на вторичном рынке.

Развитому РЦБ всегда сопутствует срочный сегмент финансового рынка, связанный с производными финансовыми инструментами, под которыми понимается договор между двумя сторонами о покупке-продаже какого-либо актива в будущем по цене, зафиксированной в момент заключения договора. К производным финансовым инструментам относятся форвардные, фьючерсные, опционные и своп контракты. Рынок производных финансовых инструментов одновременно является и первичным, и вторичным - в отличие от рынка ценных бумаг, где четко разделяются первичный и вторичный рынки. По видам обращающихся на срочном рынке инструментов его можно подразделить на форвардный, фьючерсный, опционный рынки и рынок свопов. Форвардный, фьючерсный и опционный рынки, в свою очередь, можно подразделить на рынки контрактов с физической поставкой актива и контрактов без поставки актива. Контракты без поставки актива также называются расчетными или индексными контрактами. По срокам исполнения выделяются кратко-, средне- и долгосрочные контракты. Для биржевого срочного рынка производных финансовых инструментов характерны в основном краткосрочные контракты. На внебиржевом срочном рынке обращаются преимущественно кратко- и среднесрочные контракты.

Участников срочного рынка по их отношению к риску принято делить на три категории: хеджеры, спекулянты и арбитражеры. Хеджер - это участник, страхующий на срочном рынке свои позиции, открытые на спотовом или срочном рынках. Хеджер готов понести дополнительные материальные затраты ради снижения риска, связанного с открытыми им позициями. Основной целью его деятельности на срочном рынке является снижение риска. Спекулянт - это участник, стремящийся получить прибыль за счет изменения цен на срочном рынке. Спекулянт покупает (продает) срочные контракты с тем, чтобы в будущем продать (купить) их по более благоприятной цене. Если, например, цена контракта на срочном рынке растет, спекулянт будет стремиться открыть длинную позицию по такому контракту, чтобы потом с выгодой ее закрыть. В результате он получит выигрыш от разницы в ценах открытия и закрытия позиций. Естественно, что при этом спекулянт подвергает себя дополнительному риску, так как цены могут снизиться, и тогда позиция будет закрыта с убытком. В отличие от хеджера спекулянт готов принять на себя дополнительный риск ради получения материальной выгоды. Арбитражеры - это участники, извлекающие прибыль за счет открытия противоположных позиций на различных сегментах рынков, например, на спотовом и на срочном рынке по одному и тому же активу или на срочных рынках по родственным активам (межрыночный арбитраж). Такие позиции могут открываться арбитражерами и на территориально удаленных рынках (.географический арбитраж) или на одном рынке, но в различные временные периоды (временной арбитраж). Позиции открываются арбитражерами в тех случаях, когда наблюдается нарушение паритета цен на один и тот же или родственные активы. Открывая такие позиции, арбитражеры не подвергают себя риску, в отличие от спекулянтов, и не стремятся к снижению риска, как хеджеры. Возникающие время от времени нарушения паритета цен на рынках дает арбитражерам возможность получить гарантированную выгоду.

Срочные контракты позволяют формировать разнообразные сложные стратегии, настроенные на практически произвольные потребности как хеджера, так и спекулянта. С помощью производных финансовых инструментов можно проводить гибкое управление финансовыми рисками, конструировать новые финансовые инструменты, обладающие заданными качествами и позволяющие повысить эффективность финансовых операций.

В теории финансов в последние годы возник целый раздел, посвященный технике финансового конструирования - финансовая инженерия. Инновационные продукты и технологии, создаваемые финансовыми инженерами, выводят на новый, более высокий уровень управленческие финансовые решения, принимаемые организациями в их деятельности на финансовых рынках.