Инструменты рынка ценных бумаг

На РЦБ обращается специфический товар — ценные бумаги, которые являются титулом собственности на реальный капитал, особым видом капитала, называемого фиктивным. Особенностью РЦБ является то, что фиктивный капитал, первоначально возникнув в связи с реальным капиталом как его двойник, в дальнейшем в процессе своего движения отделяется от реального и функционирует самостоятельно, проявляя способность к многократному увеличению своего объема. Это выражается в росте курсов ценных бумаг.

Среди специалистов существует интуитивное представление о том, что такое ценная бумага. Но в каждой отдельной стране идентификация финансовых инструментов как ценных бумаг закрепляется законодательно. Это приводит к тому, что на территориях разных стран к ценным бумагам относятся различные финансовые инструменты. В Российской Федерации понятие (правило идентификации) ценных бумаг закреплено в ст. 142—149 ГК РФ, согласно которому ценной бумагой является документ, удостоверяющий с соблюдением установленной формы и обязательных реквизитов имущественные права, осуществление или передача которых возможна только при его предъявлении.

Ценными бумагами на территории России объявляются следующие финансовые инструменты: государственные облигации, облигации, векселя, чеки, депозитные и сберегательные сертификаты, сберкнижки на предъявителя, коносаменты, акции, приватизационные ценные бумаги, простые и двойные складские свидетельства, инвестиционные паи, опционы эмитента, закладные листы, ипотечные облигации, ипотечные сертификаты участия, биржевые облигации, российские депозитарные расписки. Ценные бумаги характеризуются многими признаками, которые и лежат в основе классификации ценных бумаг.

По значимости выделяются группы пенных бумаг: основные, вспомогательные, производные. К основным ценным бумагам относят акции и облигации, к производным — опционы эмитента, все остальные виды ценных бумаг относятся к вспомогательному типу. Производные ценные бумаги получили такое название потому, что имеют обусловленный механизм ценообразования. Цепа производной ценной бумаги зависит от цены основной, называемой базовым активом.

По длительности срока обращения выделяются цепные бумаги денежного рынка (со сроком обращения до одного года) и рынка капиталов, или инвестиционные (со сроком обращения более одного года или бессрочные). Примерами ценных бумаг денежного рынка являются векселя, краткосрочные облигации, такие как ГКО и биржевые корпоративные облигации. К ценным бумагам рынка капиталов относятся акции, среднесрочные и долгосрочные облигации.

По характеру обращаемости выделяются рыночные ценные бумаги (имеют свободный вторичный рынок) и нерыночные (вторичный рынок ограничен или отсутствует либо в силу природы самой ценной бумаги, либо по условиям выпуска). Примером рыночных ценных бумаг могут служить акции открытых акционерных обществ, а примером нерыночных — акции закрытых акционерных обществ.

По эмитенту ценные бумаги подразделяются на государственные (эмитент — федеральные или местные органы власти), корпоративные (эмитент — корпорации), частные (эмитент — физическое лицо). Среди государственных ценных бумаг в зависимости от эмитента выделяют собственно государственные, субфедеральные и муниципальные ценные бумаги.

По форме существования выделяются документарные ценные бумаги (выпускаются в виде бумажного сертификата) и бездокументарные (выпускаются без бумажного сертификата в виде записи на счетах в депозитариях). В последние годы в мире наблюдается тенденция расширения выпусков ценных бумаг в бездокументарной форме.

По способу передачи прав собственности выделяются предъявительские ценные бумаги (передача ценной бумаги осуществляется путем простого вручения ее бумажного сертификата новому владельцу), именные (ценная бумага в обязательном порядке регистрируется в реестре владельцев ценных бумаг и передается по договору об уступке права требования, называемому цессией), ордерные (передаются по передаточной надписи, называемой индоссаментом, регистрация в реестре владельцев ценных бумаг не предусматривается).

По виду отношений, в которые вступают инвестор и эмитент, выделяются долговые ценные бумаги (отражают отношения займа), долевые ценные бумаги (отражают отношения, связанные с владением долей капитала) и товарораспорядительные (дающие право распоряжаться каким-либо товаром). К долговым ценным бумагам относятся облигации, векселя, сертификаты, к долевым — акции, а к товарораспорядительным — коносаменты и складские свидетельства.

По порядку выпуска выделяются эмиссионные ценные бумаги и неэмиссионные. Эмиссионные ценные бумаги характеризуются рядом признаков: закрепляют совокупность прав, подлежащих удостоверению, уступке и безусловному осуществлению; размещаются выпусками; имеют равные объемы и сроки осуществления прав внутри одного выпуска. Эти признаки позволяют воспринимать эмиссионные ценные бумаги как биржевой товар. Еще одной важной особенностью эмиссионных ценных бумаг являются жесткие требования, предъявляемые к процедуре их регистрации и эмиссии. В России существует четыре их вида: акции, облигации, опционы эмитента и российские депозитарные расписки. Все остальные виды ценных бумаг относятся к неэмиссионным.

По национальной принадлежности выделяются отечественные ценные бумаги (выпускаются резидентом и предназначены для обращения внутри страны), иностранные (выпускаются нерезидентом и предназначены для обращения внутри нашей страны) и евробумаги (выпускаются резидентом и предназначены для обращения на международных фондовых рынках). Примером отечественных ценных бумаг могут служить акции и облигации российских компаний, государственные облигации в рублевой номинации. К иностранным ценным бумагам относятся, например, облигации ЕБРР, обращающиеся на Московской межбанковской валютной бирже. К евробумагам относятся еврооблигации, евроноты и евровекселя.

Рассмотрим более детально важнейшие виды ценных бумаг, обращающихся в Российской Федерации.

Акция — это именная эмиссионная цепная бумага, закрепляющая права ее владельца (акционера) на получение части прибыли акционерного общества (АО) в виде дивидендов, на участие в управлении АО и части имущества, оставшегося после его ликвидации.

Акция является бессрочной долевой ценной бумагой, имеющей номинал. Номинал акции соответствует доле в уставном капитале АО. Допускается выпуск акций двух типов: обыкновенных и привилегированных.

Обыкновенные акции дают акционеру право получать дивиденд. По этим акциям он выплачивается за счет чистой прибыли АО за текущий год и, по решению собрания акционеров, может не начисляться и не выплачиваться. Дивиденд по акции может выплачиваться деньгами и другим имуществом общества. Форма выплаты дивидендов оговаривается в уставе АО. Кроме этого, владельцы обыкновенных акций получают право осуществления корпоративного контроля в виде права голоса на общем собрании акционеров. Объем корпоративного контроля, принадлежащего одному акционеру, может увеличиваться в зависимости от величины его пакета акций. Например, держатель 50%-ного пакета акций плюс одна акция, обладает правом принимать решения по всем вопросам, требующим для их решения простое большинство на общем собрании акционеров. Такой пакет называется контрольным.

Привилегированные акции дают владельцу гарантированное право на получение дивиденда. По этим акциям он выплачивается из специально создаваемого и формируемого из чистой прибыли фонда, чем и гарантируется его выплата. Размер дивиденда по привилегированным акциям фиксируется в уставе АО либо в последнем указывается способ его расчета. В уставе АО для привилегированных акций устанавливается ликвидационная стоимость, которая выплачивается владельцу таких акций при ликвидации АО, а также указывается либо ее размер, либо способ вычисления. Владельцы привилегированных акций, в отличие от владельцев обыкновенных акций, не имеют права голоса на общем собрании акционеров, за исключением привилегированных акций специального типа и ситуаций, предусмотренных в Федеральном законе "Об акционерных обществах".

Привилегированные акции имеют ряд разновидностей. Кумулятивные привилегированные акции — это такие акции, по которым невыплаченный или частично выплаченный дивиденд накапливается и выплачивается впоследствии. По некумулятивным акциям невыплаченный дивиденд не накапливается. Привилегированные акции с правом голоса — это такие акции, по которым предусматривается появление права голоса, если дивиденды по ним не выплачены или выплачены не полностью. Право голоса за владельцами таких акций сохраняется до момента полной выплаты очередных дивидендов. Привилегированные акции без права голоса не дают своему владельцу право голоса ни при каких особых обстоятельствах. Конвертируемые привилегированные акции обладают свойством обмениваться на обыкновенные акции АО или привилегированные акции других типов. Неконвертируемые акции таким качеством не обладают.

АО может выпускать акции любых типов, но это право должно быть зафиксировано в его уставе. В нем должна быть также указана очередность, в которой удовлетворяются требования владельцев привилегированных акций разных типов в случае ликвидации АО.

В процессе выпуска и обращения акций важным является расчет их стоимости. В зависимости от цели расчета и применяемого при этом способа можно выделить несколько стоимостей акций. Номинальная стоимость акции — это сумма, соответствующая каждой акции и равная доле в уставном капитале, приходящейся на акцию. Рыночная стоимость акции формируется на фондовом рынке в результате работы рыночного механизма спроса и предложения. Эмиссионная стоимость акции — это та стоимость, по которой акция размещается среди акционеров. Балансовая (бухгалтерская, книжная) стоимость акции — сумма, рассчитываемая как отношение стоимости чистых активов АО к количеству акций. Оценочная стоимость акции — это стоимость компании, полученная в результате проведения оценочной экспертизы, поделенная на количество акций.

Из суммы номиналов всех обыкновенных и привилегированных акций складывается уставный капитал АО. Существует ограничение на соотношение в уставном капитале обыкновенных и привилегированных акций. АО не может выпускать привилегированных акций по суммарному номиналу больше, чем четверть его уставного капитала. Уставный капитал АО можно увеличить и уменьшить или путем соответствующего изменения номинала акций, или путем проведения дополнительной эмиссии, или путем выкупа собственных акций. В уставе АО должны быть зафиксированы размещенные и объявленные акции по номиналу и количеству. Размещенные акции — это те акции, которые размещены при учреждении АО и в результате уже проведенных дополнительных эмиссий. Объявленные акции — это такие акции, которые будут размещаться АО дополнительно.

Акции новых эмиссий могут размещаться путем проведения открытой подписки, закрытой подписки или реализации преимущественных прав подписки. Последние предоставляются акционерам — владельцам уже выпущенных акций с целью сохранения размера их доли в уставном капитале. О преимущественном праве подписки объявляется заранее, оно действует в течение месяца. За этот период акционеры могут принять решение об использовании преимущественного права подписки или об отказе от него. При реализации преимущественного права подписки акции новой эмиссии могут продаваться акционерам по более низкой цене, чем рыночная, но не более чем на 10%.

Облигация — это эмиссионная ценная бумага, закрепляющая право ее держателя на получение от эмитента в установленный срок ее поминальной стоимости и зафиксированного в ней процента от номинала или другого имущественного эквивалента.

Облигации относятся к типу долговых ценных бумаг и характеризуются номиналом, равным сумме, выплачиваемой эмитентом владельцу облигации при погашении, и сроком погашения. Для владельца облигации в обязательном порядке в различных формах предусматривается выплата процентного дохода (процентов) в качестве платы за заем, предоставленный инвестором эмитенту. Облигации имеют большое количество разновидностей. Рассмотрим их классификацию.

По срокам обращения облигаций выделяются краткосрочные (срок обращения до одного года), среднесрочные (срок обращения до пяти лет), долгосрочные (срок погашения свыше пяти лет) и облигации без фиксированного срока погашения (срок погашения не указан). Последние делятся на бессрочные (непогашаемые), отзывные, с правом погашения, продлеваемые, отсроченные. Бессрочные (непогашаемыё) облигации — это такие облигации, по которым теоретически предполагается погашение, но конкретный его срок не указан. Примером таких облигаций служат английские консоли, выпущенные правительством Великобритании в середине XVIII в. и до сих пор находящиеся в обращении. Отзывные облигации могут быть востребованы эмитентом до наступления срока погашения и погашены по номиналу или с премией. Облигации с правом погашения дают право инвестору возвратить облигации эмитенту до наступления срока погашения и получить их номинал. Продлеваемые облигации обеспечивают возможность инвестору продлевать срок их действия и в течение этого срока получать по ним проценты. Отсроченные облигации дают право эмитенту на отсрочку погашения.

По методу погашения тоже выделяется ряд разновидностей облигаций. Облигации, погашаемые разовым платежом, предполагают единовременное погашение облигаций всего выпуска с выплатой полной номинальной стоимости. Облигации, погашаемые частями, предполагают распределенное во времени погашение по частям от номинала1. Облигации с последовательным погашением (лотерейные или тиражные займы) предполагают последовательное погашение по частям от выпуска.

По виду процентных выплат существуют следующие разновидности облигаций. Купонные облигации — это такие облигации, к которым прилагается набор отделяемых купонов. Каждый купон соответствует очередной процентной выплате. На купоне указывается купонный процент, определяющий размер купонной выплаты. Купонные проценты могут быть фиксированными, плавающими, равномерно возрастающими. По дисконтным облигациям (облигациям с нулевым купоном) не предусматриваются регулярные купонные выплаты. Доход инвестора обеспечивается за счет разницы между ценой покупки облигации (ниже номинала) и номиналом, выплачиваемым при погашении.

По форме оплаты процентов выделяют облигации с денежной формой выплаты процентов и натуральной. В облигациях с денежной формой выплаты процентов процентные платежи производятся в денежной форме, а при натуральной форме процентных выплат проценты выплачиваются товарами, правами, цепными бумагами.

Российские АО наряду с акциями могут выпускать и облигации. Право на эту операцию должно быть прописано в их уставе. Для выпуска облигаций АО принимает решение о выпуске, где указываются форма выпускаемых облигаций, срок их обращения, условия погашения. Облигации АО могут выпускаться сериями с разными сроками погашения. Суммарная номинальная стоимость всех облигаций АО, находящихся в обращении, не должна превышать размер уставного капитала или размер обеспечения, предоставленного третьими лицами. Погашаются облигации деньгами или другим имуществом общества в зависимости от условий выпуска. Процентные платежи по облигациям АО должны производиться не реже одного раза в год. Облигации АО могут быть именными и предъявительскими. В случае если АО выпускает именные облигации, то по ним ведется реестр облигационеров.

Законом предусматривается выпуск АО облигаций двух типов: закладных и беззакладных. Закладные (обеспеченные) облигации имеют в качестве обеспечения материальные и финансовые активы общества. Такая облигация — юридический документ, содержащий право владельца на часть собственности, если АО не выполняет своих обязательств относительно его облигаций. Разновидностью закладных облигаций являются облигации под обеспечение третьих лиц. Гарантией для беззакладных (необеспеченных) облигаций служит общая платежеспособность АО. В отличие от закладных такие облигации не содержат права на предъявление имущественных претензий. Закладные облигации могут выпускаться уже через год после образования АО, беззакладные — только через три года. По способу погашения облигации АО могут быть отзывными и безотзывными, конвертируемыми и неконвертируемыми.

Вексель — наиболее ранняя исторически и наиболее распространенная в мире ценная бумага, с унифицированными правилами выпуска и обращения. Современное вексельное обращение в Российской Федерации регулируется Федеральным законом от 11.03.1997 № 48-ФЗ "О переводном и простом векселе".

Вексель — это письменное долговое обязательство строго установленной формы, удостоверяющее безусловное обязательство одной стороны уплатить в установленный срок определенную денежную сумму другой стороне и право последней требовать этой уплаты.

Вексель выполняет ряд функций: является инструментом кредита, используется в качестве средства обеспечения сделок и кредитов, служит инструментом для расчетов (кредитной формой денег), рефинансирования и денежно-кредитного регулирования.

Вексель имеет ряд фундаментальных качеств. Абстрактность векселя состоит в том, что в векселе не указывается причина его возникновения. Его основой являются только деньги, и нет никакого указания на вид сделки. Это качество векселя превращает его в денежный документ и обеспечивает универсальность применения.

Бесспорность векселя связана с тем, что плательщик по векселю не может уклониться от платежа или продлить его срок. Безусловность векселя означает, что обязательство должника по векселю не зависит от наступления каких-либо событий или условий. Строгость векселя по форме выражается в требовании наличия в векселе строго оговоренных обязательных реквизитов. Отсутствие какого-либо реквизита делает вексель недействительным.

Существует две разновидности векселей: простые и переводные. Простой (соло) вексель — это обязательство векселедателя уплатить в определенный срок определенную сумму векселедержателю. Переводной (тратта) вексель — это приказ векселедателя (трассанта) плательщику по векселю (трассату) уплатить в установленный срок определенную сумму третьему лицу (ремитенту).

Вексель может обращаться, т.е. передаваться из рук в руки. Его обращение осуществляется посредством передаточной надписи, называемой индоссаментом, который совершается на обратной стороне векселя либо на аллонже. Индоссамент означает переход права требования и получения платежа к другому лицу. Передающий вексель по индоссаменту называется индоссантом, получающий вексель — индоссатом. Существует множество форм индоссаментов. В России чаще всего используются простой, залоговый, безоборотный и бланковый индоссаменты. Все индоссанты несут солидарную ответственность по уплате суммы по векселю. Именно поэтому индоссамент помимо передаточной выполняет и гарантийную функцию.

Банковский сертификат — это ценная бумага, содержащая письменное свидетельство банка-эмитента о вкладе денежных средств, удостоверяющая право держателя на получение указанной суммы по истечении указанного срока.

Депозитные сертификаты размещаются только среди юридических лиц сроком до одного года, сберегательные — только среди физических лиц сроком до трех лет.

По способу выпуска банковские сертификаты делятся на выпускаемые в разовом порядке и выпускаемые сериями. По способу оформления выделяются именные и предъявительские сертификаты. По срокам обращения различают срочные сертификаты и сертификаты до востребования. По условиям процентных выплат выделяют сертификаты с регулярными процентными платежами и процентными выплатами в день погашения. Банковские сертификаты выпускаются в документарном виде с выполнением специальных требований к бланку сертификата. Оплата сертификатов производится только в денежной форме: для сберегательных сертификатов — наличными, для депозитных — только путем безналичного перечисления.

Сертификат не может быть платежным средством. Эмиссия сертификатов согласовывается с Банком России.

Сравнительно новыми видами ценных бумаг, которые могут выпускаться в Российской Федерации, являются ипотечные ценные бумаги.

К ипотечным ценным бумагам относятся закладные, ипотечные облигации, ипотечные сертификаты участия.

Закладная является именной ценной бумагой, удостоверяющей следующие права ее законного владельца:

• право на получение исполнения но денежному обязательству, обеспеченному ипотекой;

• право залога на имущество, обремененное ипотекой. Закладная составляется залогодателем или (и) должником по обеспеченному ипотекой обязательству. Закладная выдается первоначальному залогодержателю органом, осуществляющим государственную регистрацию ипотеки, после государственной регистрации ипотеки. Закладная является строгим по форме документом, имеющим 14 обязательных реквизитов, определенных Федеральным законом от 16.07.1998 № 102-ФЗ "Об ипотеке (залоге недвижимости)". Передача прав по закладной совершается путем заключения договора цессии.

Ипотечная облигация (облигация с ипотечным покрытием) — это облигация, исполнение обязательств по которой обеспечивается залогом ипотечного покрытия. Следовательно, ипотечная облигация — это эмиссионная именная ценная бумага. Ипотечное покрытие могут составлять обеспеченные ипотекой требования о возврате основной суммы долга и об уплате процентов по кредитным договорам и договорам займа, в том числе удостоверенные закладными, и (или) ипотечные сертификаты участия, удостоверяющие долю их владельцев в праве общей собственности на другое ипотечное покрытие, денежные средства в отечественной или иностранной валюте, а также государственные ценные бумаги и недвижимое имущество, если оно принадлежит держателю ипотечного покрытия на правах собственности. Эмиссия облигаций с ипотечным покрытием может осуществляться только ипотечными агентами и кредитными организациями. Эмиссия ипотечных облигаций осуществляется держателем ипотечного покрытия в виде, соответствующем требованиям Закона "О рынке ценных бумаг" и нормативным документам Банка России. Выплата процентных платежей по ипотечным облигациям производится не реже одного раза в год. Величина ипотечного покрытия должна быть не менее суммы поминала облигаций и всех процентных платежей по ним.

Ипотечный сертификат участия — именная ценная бумага, удостоверяющая долю ее владельца в праве общей собственности на ипотечное покрытие, право требовать от выдавшего ее лица надлежащего доверительного управления ипотечным покрытием и право на получение денежных средств, полученных во исполнение обязательств, требования по которым составляют ипотечное покрытие.

Главное отличие ипотечных облигаций от ипотечных сертификатов участия состоит в том, что при эмиссии облигаций ипотечное покрытие становится предметом залога, а при эмиссии ипотечных сертификатов участия ипотечное покрытие становится предметом доверительного управления.

Выпуск ипотечных сертификатов участия может осуществляться только коммерческими организациями, имеющими лицензии на осуществление деятельности по управлению инвестиционными фондами, паевыми инвестиционными фондами и негосударственными пенсионными фондами. Выпуск ипотечных сертификатов участия является основанием для возникновения общей долевой собственности владельцев ипотечных сертификатов участия на ипотечное покрытие и учреждения доверительного управления таким ипотечным покрытием. Каждый ипотечный сертификат участия удостоверяет одинаковый объем прав и одинаковую долю в праве общей собственности на ипотечное покрытие. Он не является эмиссионной ценной бумагой.

Ипотечные сертификаты участия выпускаются в бездокументарной форме. Общее количество ипотечных сертификатов участия, удостоверяющих долю в праве общей собственности на ипотечное покрытие, указывается в правилах доверительного управления этим ипотечным покрытием. Ипотечный сертификат участия не имеет номинальной стоимости. Учет прав на ипотечные сертификаты участия осуществляется на лицевых счетах в реестре владельцев ипотечных сертификатов участия и, если это предусмотрено правилами доверительного управления ипотечным покрытием, — на счетах депо депозитариями, которым для этих целей в реестре владельцев ипотечных сертификатов участия открываются лицевые счета номинальных держателей.

Один из важнейших сегментов РЦБ — рынок государственных ценных бумаг, которые выпускаются с целью покрытия временных потребностей государства в заемных средствах, для реализации определенных целей государственной политики и денежно-кредитного регулирования. Государственные облигации выпускаются и различных модификациях, к наиболее важным из них можно отнести группу облигаций федерального займа (ОФЗ).

Развитому РЦБ всегда сопутствует срочный сегмент финансового рынка, связанный с производными финансовыми инструментами, под которыми понимается договор между двумя сторонами о покупке-продаже какого-либо актива в будущем по цене, зафиксированной в момент заключения договора. К производным финансовым инструментам относятся форвардные, фьючерсные, опционные и своп-контракты. С помощью таких инструментов можно проводить гибкое управление финансовыми рисками, конструировать новые финансовые инструменты, обладающие заданными качествами и позволяющие повысить эффективность финансовых операций. В теории финансов в последние годы возник целый раздел, посвященный технике финансового конструирования, — финансовая инженерия. Инновационные продукты и технологии, создаваемые финансовыми инженерами, выводят на новый, более высокий уровень управленческие финансовые решения, принимаемые организациями в их работе на финансовых рынках.