Функции рынка ценных бумаг и его инфраструктура

Общая характеристика финансового рынка, данная в предыдущем разделе, позволяет рассматривать его как некий механизм перераспределения денежных средств между разными экономическими субъектами. Рынок ценных бумаг охватывает отношения, в рамках которых трансформация сбережений в инвестиции происходит с помощью ценных бумаг. В последние годы на мировом финансовом рынке наблюдается процесс замещения прочих финансовых инструментов ценными бумагами. Так, в 2000 г. объем ресурсов, находящихся в виде наличных денег и средств на текущих и срочных счетах в коммерческих банках в мире, составил примерно 20 трлн. долл., мировой ВВП превысил 31 трлн. долл., а объем мирового рынка ценных бумаг составил 68 трлн. долл.

Приведенные оценки свидетельствуют о том, что РЦБ превращается в важнейший сегмент мирового финансового рынка. Но год от года эти соотношения изменяются, так по данным Всемирного банка в 2007 г. соотношение между мировым ВВП и капитализацией мирового фондового рынка было близким к единице.

Подобный процесс наблюдается и на национальных рынках, в том числе и в РФ. По данным ФСФР России и Банка России за 2007 г. масштабы российского РЦБ в рамках только его организованной части почти сравнялись с годовым объемом ВВП и составили 1292 млрд долл., что в 2,39 раза превосходит объемы денежных средств, находящихся в банковской системе страны.

Такой стремительный рост РЦБ объясняется тем, что он предоставляет экономическим субъектам широкий набор высоколиквидных финансовых инструментов, удовлетворяющих самым разнообразным запросам как тех, кто нуждается в привлечении капитала, так и тех, кто стремится выгодно разместить временно свободные денежные средства. По своему экономическому содержанию РЦБ представляет собой институциональный и функциональный механизм для обмена финансовыми инструментами, которые возникают как продукт системы отношений совладения и займа между экономическими субъектами, оформленных в виде ценных бумаг.

Назначение РЦБ как части финансового рынка определяется его функциями. К основным функциям РЦБ относятся: инвестиционная, информационная, перераспределения рисков, спекулятивная, повышения ликвидности долга, регулирующая, перераспределения собственности и изменения формы собственности.

В настоящее время РЦБ является наиболее эффективным элементом финансовой системы для реализации инвестиционной функции, под которой понимается аккумуляция сбережений, находящихся у различных экономических субъектов, и перераспределение их в виде инвестиций в наиболее эффективные отрасли экономики. Инвестиционная функция является основной для РЦБ. Ценные бумаги появились как раз для того, чтобы выполнять эту функцию, но в своем современном качестве они на порядок эффективней, чем это было возможно несколько столетий назад при зарождении РЦБ.

Для изучения процесса роста эффективности исполнения РЦБ инвестиционной функции обратимся к недавним событиям на мировом фондовом рынке.

В 1999-2000 гг. на мировом фондовом рынке наблюдался "бум" интернет-компаний, который проявился в стремительно возросшем интересе инвесторов к компаниям, внедряющим интернет-технологии в различные сферы социальной жизни. Это привело к резкому скачку фондового индекса американской системы НАСДАК и его столь же резкому падению в 2000 г., когда инвесторы испытали разочарование из-за своих недостаточно оправдавшихся ожиданий. Создалась кризисная ситуация. Но для мировой экономики этот факт имел не только негативные, но и позитивные последствия. За период "бума" в отрасль интернет-технологий было привлечено около 3 трлн дол. Сегодняшней, сравнительно недорогой возможностью неограниченного доступа в Интернет, человечество обязано именно тем событиям. В текущий момент ни одно государство не в состоянии профинансировать в таком объеме работы в одной отрасли. Это стало возможно только с помощью РЦБ.

Информационная функция РЦБ проявляется в двух аспектах:

1) РЦБ представляет собой рыночный механизм ценообразования на собственность в виде бизнеса, рыночные курсы ценных бумаг служат индикатором стоимости бизнеса;

2) состояние РЦБ коррелирует с уровнем деловой активности в экономике и в свою очередь на него воздействует. Динамика фондовых индексов является важнейшим макроэкономическим индикатором, отражающим состояние как финансовой сферы, так и экономики в целом.

Функция перераспределения рисков, которую выполняет срочный сегмент РЦБ, представленный форвардными, фьючерсными, опционными и своп-контрактами, проявляется в возможности с их помощью снизить риск неопределенности будущих цен на финансовые активы. Такая возможность срочного сегмента РЦБ позволяет инвесторам формировать более эффективные инвестиционные стратегии и повышает ликвидность всего фондового рынка.

Спекулятивная функция выражается в возможности для участников РЦБ получать доход от вложений капитала в ценные бумаги в виде дифференциальной прибыли. Участники РЦБ, совершающие спекулятивные действия, относятся к портфельным инвесторам. Они формируют свои портфели ценных бумаг на сравнительно небольшие сроки, стремясь получить прибыль на благоприятном изменении рыночной конъюнктуры. Этим их действия отличаются от действий стратегических инвесторов, которые покупают пакеты ценных бумаг конкретного акционерного общества с целью влиять на его бизнес.

Функция повышения ликвидности долга проявляется в том, что долг, оформленный в виде облигаций и других долговых ценных бумаг, оказывается более ликвидным, чем долг, оформленный с применением других финансовых инструментов, отличных от ценных бумаг, например в виде кредитных банковских договоров. Это связано с тем, что кредитор, являющийся собственником облигаций, в любой момент может получить возмещение долга, продав их на рынке.

Регулирующая функция РЦБ связана в основном с рынком государственных ценных бумаг. Государственные ценные бумаги являются одним из инструментов, с помощью которого центральные банки различных стран реализуют свою денежно-кредитную политику в части регулирования объема денежной массы, находящейся в обращении.

Выполнение ценными бумагами функции изменения формы собственности можно было наблюдать в Российской Федерации в начале 90-х гг., когда проводилась приватизация государственных предприятий. Для этой цели были выпущены приватизационные чеки, использовавшиеся в качестве промежуточных ценных бумаг в процессе акционирования. Функция перераспределения собственности предполагает, прежде всего, перераспределение собственности на бизнес. Этот процесс опосредуется такими ценными бумагами, как акции. В условиях финансового кризиса государством активно применяется именно инструмент акций, используемый для перераспределения собственности с целью реализации его регулирующей функции.

В институциональном плане РЦБ представлен инфраструктурой, под которой понимается совокупность разнообразных участников рынка и технологий, взаимодействующих друг с другом и обеспечивающих выполнение рынком его функций. Всех участников РЦБ можно условно разбить на четыре группы: эмитенты, инвесторы, профессиональные участники и органы регулирования и контроля.

Эмитент - это юридическое или физическое лицо, группа юридических лиц, связанных между собой договором, органы государственной власти и местного самоуправления, выпускающие ценные бумаги и несущие обязательства перед держателями ценных бумаг по осуществлению удостоверенных ими прав. Эмитенты присутствуют на РЦБ постоянно, так как после проведения эмиссии они должны выполнять обязательства по ценным бумагам перед их владельцами, а также могут совершать операции купли-продажи со своими бумагами.

Ценные бумаги различных эмитентов различаются по инвестиционным качествам (доходности, рискованности и ликвидности). Самым надежным эмитентом в России считается государство, его ценные бумаги имеют самый низкий риск, соответственно имеют и самую низкую доходность. Следующие по надежности - субъекты РФ и местные органы самоуправления. Затем идут негосударственные структуры, которые при выпуске своих ценных бумаг могут пользоваться поддержкой государственных или муниципальных органов, предоставляемой либо в виде гарантии, либо в виде налоговых льгот. Далее в этой иерархии занимают место акционерные общества, к которым относятся добывающие компании и так называемые естественные монополии, организации связи, крупнейшие коммерческие банки. Затем следуют все остальные акционерные общества и частные лица.

Инвестор - это экономический субъект, осуществляющий вложения в ценные бумаги, которому они принадлежат на праве собственности или ином вещном праве. Инвесторы подразделяются на две категории: индивидуальные и институциональные. Индивидуальные инвесторы представлены физическими лицами, использующими свои собственные средства для приобретения ценных бумаг. Индивидуальные инвесторы работают либо на внебиржевой части РЦБ самостоятельно, либо действуют через финансовых посредников на биржевом сегменте РЦБ. Институциональные инвесторы - это органы государственной власти или местного самоуправления, юридические лица, приобретающие ценные бумаги от своего имени и за свой счет. Среди институциональных инвесторов можно выделить группу профессиональных инвесторов. К ним относятся юридические лица, имеющие лицензию на право заниматься профессиональной деятельностью на РЦБ, которым законом разрешено заниматься инвестиционной деятельностью (брокеры, дилеры и управляющие). Категория профессиональных инвесторов представлена кредитно-финансовыми институтами в лице коммерческих банков, финансовых и страховых компаний, инвестиционных, пенсионных и специализированных фондов.

К категории профессиональных участников РЦБ принадлежат юридические лица, имеющие лицензию на осуществление профессиональной деятельности на РЦБ. Профессиональными участниками могут быть как организации, осуществляющие свою деятельность на РЦБ как исключительную, например инвестиционные фонды, финансовые компании, биржи, клиринговые, депозитарные и регистраторские компании, так и организации, совмещающие деятельность на РЦБ с другими видами деятельности, например коммерческие банки, пенсионные и специализированные фонды, страховые компании.

Законодательством РФ определено семь видов профессиональной деятельности: брокерская, дилерская, деятельность по управлению, регистраторская, депозитарная, клиринговая и организаторская.

Под брокерской деятельностью на РЦБ понимается совершение гражданско-правовых сделок с ценными бумагами в качестве поверенного или комиссионера, за счет клиента и в его интересах. Помимо посреднической деятельности брокеры могут оказывать своим клиентам и другие услуги: инвестиционное консультирование, организация сделок на марже.

Инвестиционное консультирование по выработке рекомендаций относительно выбора направления инвестиций носит пассивный характер со стороны брокера и является следствием проводимых им на регулярной основе исследований рыночной конъюнктуры. Право принимать окончательное инвестиционное решение остается за клиентом. Сделки на марже осуществляются в двух направлениях: в виде покупки ценных бумаг на марже и коротких продаж. Покупка ценных бумаг на марже предполагает частичную оплату их стоимости клиентом, другая часть стоимости оплачивается за счет заемных средств, предоставленных брокером. Короткая продажа означает продажу ценных бумаг, взятых у брокера взаймы. Маржинальные сделки выгодны клиенту, так как создают финансовый рычаг и позволяют получить более высокую прибыль, играя как на повышении, так и на понижении курсов ценных бумаг.

Дилерской деятельностью признается совершение сделок купли-продажи ценных бумаг от своего имени и за свой счет путем публичного объявления цен их покупки и продажи (котировки). Дилер имеет право объявлять другие существенные параметры сделок с ценными бумагами: минимальное (максимальное) количество продаваемых (покупаемых) бумаг и сроки, в течение которых действуют объявленные цены.

Деятельность по управлению ценными бумагами предполагает осуществление от своего имени в течение установленного договором срока доверительного управления на правах владения ценными бумагами, денежными средствами, предназначенными для вложения в ценные бумаги, ценными бумагами или денежными средствами, являющимися результатом управления ценными бумагами клиента. Доверительное управление осуществляется в интересах клиента за соответствующее вознаграждение.

Особая форма деятельности по доверительному управлению на российском РЦБ - деятельность общих фондов банковского управления (ОФБУ) и паевых инвестиционных фондов (ПИФ). Коммерческие банки имеют возможность создания ОФБУ, представляющих собой имущественный комплекс, состоящий из имущества, передаваемого в доверительное управление разными лицами и объединяемого на праве общей собственности. Кредитная организация выступает в качестве доверительного управляющего. Объектами доверительного управления в ОФБУ могут быть денежные средства в отечественной и иностранной валютах, ценные бумаги, драгоценные камни и металлы, производные финансовые инструменты, принадлежащие резидентам.

ПИФ - имущественный комплекс без создания юридического лица, доверительное управление имуществом которого осуществляет независимая управляющая компания. ПИФы могут быть закрытыми, открытыми и интервальными. Закрытый ПИФ размещает свои ценные бумаги без обязательного обратного выкупа их у владельцев. Открытый ПИФ при размещении своих ценных бумаг берет на себя обязательство выкупать их у владельцев в любое время и в любых количествах. Интервальный ПИФ - это закрытый фонд, который периодически открывается для владельцев его ценных бумаг. ПИФ эмитирует особые ценные бумаги, называемые инвестиционными паями. Главным документом, определяющим специализацию ПИФ, является инвестиционная декларация, где указывается перечень финансовых инструментов, в которые могут инвестироваться средства пайщиков фонда. По специализации выделяют облигационные, смешанные, индексные фонды.

Регистраторская деятельность состоит в поддержании системы ведения реестра, включающей сбор, фиксацию, обработку, хранение и предоставление информации эмитенту и собственникам ценных бумаг в рамках их прав. Реестр владельцев ценных бумаг - это список владельцев и собственников именных ценных бумаг, составленный на определенную дату. Он ведется по поручению эмитента. Реестр ценных бумаг одного эмитента ведет один регистратор. Основная задача последнего состоит в перерегистрации собственников ценных бумаг и своевременном предоставлении информации из реестра эмитенту. Эмитент постоянно нуждается в информации из реестра, так как в соответствии с реестром выплачиваются дивиденды, акционеры приглашаются на собрание, по реестру контролируется объем пакетов акций, принадлежащих одному лицу, а также отслеживается структура акционерного капитала. Вести свой реестр может и само акционерное общество, но если количество акционеров в нем превышает 50 лиц, то ведение реестра поручается специализированным организациям. В соответствии с российским законодательством деятельность регистратора является исключительной и не может совмещаться с другими видами профессиональной деятельности.

В России широко распространен институт номинального держателя в системе ведения реестра. Номинальный держатель - это лицо, зарегистрированное в системе ведения реестра, являющееся депонентом депозитария, но не являющееся собственником этих ценных бумаг. Номинальный держатель может осуществлять права, закрепленные ценной бумагой по поручению их собственника. Операции по ценным бумагам между собственниками, хранящими ценные бумаги у одного номинального держателя, не отражаются у регистратора, в этом случае номинальный держатель подтверждает факт перехода права собственности. Номинальными держателями чаще всего выступают депозитарии, приближенные к торговым площадкам.

Депозитарная деятельность связана с оказанием услуг по хранению сертификатов документарных ценных бумаг и бездокументарных ценных бумаг и учету и переходу прав на ценные бумаги. При хранении и учете ценных бумаг в депозитарии удостоверение права собственности на ценные бумаги совершается с помощью выписки со счета депо (счет ответственного хранения и учета ценных бумаг), открытого клиенту. Помимо учета ценных бумаг депозитарий обязан содействовать владельцам в реализации их прав, удостоверенных ценными бумагами. Существует два способа хранения ценных бумаг в депозитарии: открытое (коллективное) и закрытое (обособленное). Открытое хранение означает, что депозитарий хранит ценные бумаги клиента и занимается их управлением. В этом случае депозитарий является номинальным держателем с правом голоса, т. е. он от имени клиента может участвовать в собраниях акционеров. Закрытое хранение означает, что депозитарий только хранит ценные бумаги. В этом случае он является номинальным держателем без права голоса. Система депозитариев на территории РФ позволяет не только хранить, но и перемещать ценные бумаги.

Клиринговая деятельность - это профессиональная деятельность на РЦБ по определению взаимных обязательств между участниками сделок с ценными бумагами, взаимному зачету по поставкам бумаг и денежных расчетов. Помимо лицензии ФСФР расчетно-клиринговая организация должна иметь лицензию Банка России на право обслуживать денежные расчетные операции на РЦБ. Наиболее важный принцип работы расчетно-клиринговых организаций - соблюдение правила поставки против платежа, означающего одновременность проведения расчетов по ценным бумагам и деньгам. Повышению эффективности работы расчетно-клиринговых организаций способствует проведение двух- или многосторонних взаимозачетов между участниками сделок. Клиринговая организация может самостоятельно обеспечить осуществление выполнения взаимных обязательств между сторонами сделок либо заключает соответствующие договоры с депозитарием и коммерческим банком.

Деятельность по организации торговли ценными бумагами связана с предоставлением услуг, способствующих заключению сделок с ценными бумагами. Организаторы торговли на РЦБ делятся на биржевых и внебиржевых организаторов. Биржевой организатор торговли обязательно имеет лицензию фондовой биржи, а внебиржевой обычно регистрируется в ФСФР России в качестве организатора торговли.

Саморегулируемые организации РЦБ представляют собой добровольное объединение профессионалов для внедрения прогрессивных технологий торговли, учета и удостоверения прав на ценные бумаги.

Функционирование инфраструктуры РЦБ помимо участников рынка обеспечивают и органы государственного регулирования и контроля. ФСФР России занимается регулированием порядка выпуска и обращения ценных бумаг в Российской Федерации, лицензированием деятельности профессиональных участников РЦБ, аттестацией специалистов РЦБ. Банк России выполняет те же функции в отношении профессиональных участников - кредитных организаций. Федеральная антимонопольная служба (ФАС России) контролирует структуру акционерного капитала. Законодательные органы власти влияют на РЦБ путем принятия федеральных законов и других нормативных документов.

На РЦБ принято выделять однородные сегменты:

1) в зависимости от эмитента - рынки государственных и корпоративных ценных бумаг;

2) по степени организованности РЦБ и типу организатора торговли - организованный и неорганизованный, биржевой и внебиржевой рынки;

3) по видам ценных бумаг - рынок акций, рынок облигаций, вексельный рынок и др.;

4) по времени исполнения сделок РЦБ - спотовый и срочный (рынок производных финансовых инструментов);

5) по признаку привлечения эмитентом инвестиционных ресурсов при размещении ценных бумаг РЦБ - первичный и вторичный рынки.

На первичном рынке в результате размещения ценных бумаг полученные эмитентом средства идут в реальный сектор экономики, а на вторичном, где осуществляются сделки по перепродаже ценных бумаг, инвестиционные ресурсы в реальный сектор не поступают. На первичном рынке размещаются ценные бумаги новых эмиссий. Существуют две формы размещения ценных бумаг на первичном рынке: открытое (публичное), когда ценные бумаги предлагаются неограниченному кругу инвесторов, и закрытое (частное), когда ценные бумаги предлагаются заранее ограниченному кругу лиц. Важная роль на первичном рынке отводится андеррайтерам - организаторам размещения, в качестве которых выступают специально созданные для конкретной эмиссии синдикаты профессиональных участников рынка.

Первичный и вторичный рынки не могут существовать изолированно друг от друга. Как показала российская практика, первоначально в условиях перехода к рыночной экономике формируется ликвидный вторичный рынок. На нем не происходит привлечения средств эмитентом, он выполняет индикативную роль для первичного рынка. Только после появления развитого и ликвидного вторичного рынка у эмитента появляется возможность провести первичную эмиссию своих ценных бумаг и привлечь средства инвесторов для финансирования производственной деятельности.

Ликвидный вторичный рынок, как правило, имеет организатора. Основное отличие организованного рынка от неорганизованного состоит в наличии у первого единой централизованной торговой системы. Организованный рынок может быть биржевым и внебиржевым. Фондовая биржа выполняет следующие функции:

■ предоставляет место для заключения сделок с ценными бумагами;

■ обеспечивает выявление биржевой цены ценных бумаг;

■ обеспечивает гласность, открытость торгов;

■ дает гарантии исполнения сделок, проводимых на бирже;

■ обеспечивает арбитраж в спорных ситуациях;

■ разрабатывает правила торгов и требования к ценным бумагам, реализуемым на бирже, и участникам биржевой торговли.

В Российской Федерации фондовые биржи могут образовываться как некоммерческие партнерства и акционерные общества. Установление рыночной цены на биржах производится в ходе торгов в процессе котировки ценных бумаг. Процедура допуска ценных бумаг к торгам на бирже называется листингом, обратная процедура - делистингом. Важной характеристикой эффективности биржевых торгов является показатель рыночной капитализации, вычисляемый как произведение рыночного курса акций на их количество, находящееся в обращении. Рыночная капитализация рассчитывается для отдельного эмитента, всего рынка на конкретной бирже, страны и мира в целом. Показателем интенсивности торговли на бирже служит величина дневного оборота, которая определяется как сумма стоимостей всех совершенных за торговую сессию сделок.

Состояние рыночной конъюнктуры характеризует фондовый индекс, представляющий собой относительный показатель, зависящий от изменения рыночной капитализации акций на конкретной торговой площадке за временной период. Наиболее популярными в Российской Федерации являются фондовые индексы Российской торговой системы (индекс РТС) и фондовый индекс ММВБ. Согласно индексу РТС за 2007 г. фондовый рынок РФ вырос более чем на 22%, а в 2008 г. снизился на 72%. Рыночная капитализация рынка акций в Российской Федерации в 2007 г. составила примерно 1292 млрд долл., а в 2008 г. - примерно 650 млрд долл.

На первичном рынке за 2007 г. российскими эмитентами было привлечено более 28 млрд долл., а в 2008 г. - только 4 млрд долл.

Наиболее известными зарубежными фондовыми индексами являются следующие: индекс Доу-Джонса (DJ-index), который рассчитывается по курсам акций 30 эмитентов, торгуемых на Нью-Йоркской фондовой бирже; сводный индекс агентства Standart & Poor's (индекс S&P-500), который рассчитывается по акциям 500 компаний на Нью-Йоркской фондовой бирже; индекс системы НАСДАК [NASDAQ), который рассчитывается по курсам акций высокотехнологичных компаний, которые торгуются в системе НАСДАК; индекс Футси 100 (FTSE-100), который рассчитывается по курсам акций 100 ведущих компаний, которые торгуются на Лондонской фондовой бирже; индекс Никкей (NIKKEY), который рассчитывается по курсам акций 225 ведущих компаний на Токийской фондовой бирже; и др.

Новые возможности для организации торговли ценными бумагами появились у инвесторов в связи с развитием компьютерной сети Интернет. С его помощью многие эмитенты организуют свои первичные эмиссии. Брокеры предоставляют клиентам возможность передавать заявки на куплю-продажу ценных бумаг через Интернет. На многих биржах теперь предоставляются услуги по торговле через эту сеть.