Лекция 10. ФУНДАМЕНТАЛЬНЫЙ И ТЕХНИЧЕСКИЙ АНАЛИЗ МЕЖДУНАРОДНОГО ВАЛЮТНОГО РЫНКА

В результате изучения главы 10 студент должен:

знать

• способы анализа и обработки данных по операциям на международном валютном рынке;

• основные методы осуществления фундаментального анализа международного валютного рынка;

• методы анализа динамики валютного курса;

• ОГЛАВЛЕНИЕ и методы технического анализа валютного рынка;

• основные источники и способы получения информации для фундаментального и технического анализа международного валютного рынка;

уметь

• вести поиск информации для фундаментального анализа международного валютного рынка;

• осуществлять выбор средств для проведения технического анализа валютного рынка:

• анализировать результаты фундаментального и технического анализа валютного рынка и делать правильные выводы;

• выявлять проблемы экономического характера при анализе конкретных явлений валютного рынка;

владеть

• навыками обработки и использования полученных результатов фундаментального и технического анализа международного валютного рынка;

• методами выявления тренда валютного рынка;

• методологией фундаментального исследования операций валютного рынка;

• навыками принятия операционных решений в области технического анализа валютного рынка и выявления трендов в его функционировании;

• терминологией в области фундаментального и технического анализа международного валютного рынка.

Фундаментальный анализ международного валютного рынка и его факторы

Осуществление операций на мировом валютном рынке невозможно без организованной и хорошо мотивированной системы анализа этого рынка. Система анализа мирового валютного рынка – это комплекс методов и способов анализа состояния валютного рынка в целом и прогнозирования движения валютных курсов. Другими словами, система анализа мирового валютного рынка и прогнозирования валютных курсов призвана обеспечивать эффективность валютных операций и в целом валютных отношений. Главными целями анализа мирового валютного рынка являются:

– прогнозирование движения (динамики) валютных курсов;

– снижение рисков при совершении валютных операций;

– повышение эффективности регулирования валютного рынка соответствующими государственными институтами, как на национальном, так и на международном уровне.

Все перечисленные цели анализа мирового валютного рынка можно свести к двум: получению прибыли или избежанию убытков участниками рынка (банками, корпорациями, фондами, суверенными государствами и пр.) в случае правильного прогнозирования валютных курсов; повышение эффективности регулирования валютного рынка государственными и межгосударственными специализированными институтами.

Правильно составленные прогнозы динамики международного валютного рынка позволяют регулирующим институтам применять наиболее адекватные рыночной ситуации методы и инструменты прямого и косвенного регулирования рынка. Поэтому анализ валютного рынка сопровождается не только прогнозированием его динамики на кратко-, средне- и долгосрочном горизонте, но и выбором регуляторами наиболее соответствующих складывающейся ситуации инструментов и методов регулирования.

Анализ мирового валютного рынка представляет собой систему, состоящую из следующих звеньев (рис. 10.1).

В принципе, все представленные на рисунке методы можно разделить на две группы: методы фундаментального и методы технического анализа мирового валютного рынка.

Фундаментальный анализ состоит в изучении на основе макроэкономических законов динамики цены валюты как основного товара валютного рынка. Таковой ценой является валютный курс. Поэтому классический фундаментальный анализ валютного рынка предполагает изучение влияния макроэкономических данных ведущих стран на динамику валютных курсов.

Рис. 10.1. Основные (базовые) методы анализа мирового валютного рынка

Все анализируемые в классическом фундаментальном подходе макроэкономические показатели (факторы) принято подразделять на три группы:

1) факторы длительного влияния (валовый внутренний продукт, торговый баланс и т.п.);

2) среднесрочные факторы (уровень безработицы, индексы цен и пр.);

3) краткосрочные факторы (выступления политических деятелей, выборы, форс-мажорные ситуации, слухи и т.д.).

Анализ ежемесячных, ежеквартальных и ежегодных данных проводится методом сопоставления показателей предыдущего периода с ожидаемыми и фактическими показателями отчетного периода. На изменение валютного курса оказывает влияние как собственно текущий уровень показателя, так и его отклонение от ожидаемого.

Классический фундаментальный анализ построен на количественной теории денег, предполагающей, что основными факторами влияния на валютный курс являются денежная масса, уровень цен и ВВП:

mv = PQ,

где т – денежная масса; v – скорость обращения денег; Р – уровень цен; Q – ВВП.

Кроме количественной теории М. Фридмана классический фундаментальный анализ валютного рынка также основывается на теории паритета покупательной способности (ППС), согласно которой соотношение валют двух стран соответствует уровням цен в этих странах, а последние, в свою очередь, соответствуют показателям, выводимым из уравнения количественной теории денег. Поэтому динамику валютного курса при фундаментальном анализе валютного рынка можно рассчитать по следующей формуле:

где Е – валютный курс; Мд – денежная масса внутри страны; Мf – денежная масса в стране, к валюте которой рассчитывается валютный курс; Vd – скорость обращения денег на национальном рынке; Vf – скорость обращения денег на рынке страны, к валюте которой рассчитывается валютный курс; Qf– ВВП в стране котируемой валюты; Од – ВВП страны.

Из количественной теории денег и теории паритета покупательной способности вытекает, что при постоянстве всех прочих макроэкономических показателей, в случае роста денежной массы в стране, курс национальной валюты будет снижаться. Это основной вывод, вытекающий из количественной теории денег и теории паритета покупательной способности валют. Однако классический фундаментальный анализ мирового валютного рынка как совокупности национальных и международного валютных рынков предполагает изучение целого ряда факторов, условно объединяемых в три группы (табл. 10.1).

Таблица 10.1

Группы факторов классического фундаментального анализа мирового валютного рынка

Первая группа (структурные долгосрочные факторы)	Вторая группа (структурные среднесрочные факторы)	Третья группа (конъюнктурные краткосрочные факторы)
Инфляция. Платежный и торговый баланс. Процентная ставка и разница процентных ставок разных стран. Изменение валового внутреннего продукта. Динамика денежной массы. Рост или снижение безработицы. Рост сводного экономического показателя	Размер розничных продаж (ежемесячный). Индекс производственных цен. Индекс промышленного производства. Падение производительности труда. Возрастание личных доходов. Рост товарных запасов (ежемесячный)	Спекуляции на рынках, форвардные и фьючерсные курсы соответствующих валют. Ставки по банковским депозитам. Фондовые индексы. Степень развития других секторов мирового финансового рынка (фондового, кредитного, страхового). Новости и прогнозы. Циклы и кризисы. Политические события. Другие факторы

К первой, основной, группе фундаментального анализа мирового валютного рынка относятся такие структурные макроэкономические показатели как инфляция, платежный и торговый баланс, процентная ставка, динамика ВВП (экономический рост или замедление), денежная масса, безработица.

Инфляция и валютный курс взаимосвязаны в уравнении количественной теории денег. Обычно чем выше темпы национальной инфляции, тем ниже курс национальной валюты, если в противоположном направлении не действуют другие факторы фундаментального анализа валютного рынка. Инфляционное обесценение денег вызывает падение их покупательной способности и снижение их курса относительно валют тех стран, где темпы инфляции ниже. Такая тенденция обычно формируется на средне- и долгосрочном временных горизонтах. В краткосрочных периодах эта ситуация не просматривается. В стране могут расти темпы инфляции, а снижения валютного курса ее национальной денежной единицы не происходит.

Инфляция измеряется ростом индексов производственных и потребительских цен (ежемесячные показатели). Индекс потребительских цен – это статистическая мера изменения цены рыночной корзины товаров и услуг, потребляемых в основном городским населением. Этот показатель может оказывать сильное влияние на рост индекса инфляционных ожиданий. Индекс производственных цен характеризует величину изменения оптовых цен на товары. Его рост также свидетельствует о потенциальной инфляции. Рост этих индексов свидетельствует о нарастании "инфляционного мышления" и сигнализирует о возможности ослабления курса национальной валюты в будущем.

Но не только инфляция влияет на валютный курс. Существует и обратная связь: валютный курс влияет на инфляцию. Взаимосвязь и взаимозависимость инфляции и валютного курса используется монетарными властями национальных государств в целях "управления" свободным плаванием курсов национальных валют в условиях высокой инфляции. С целью снижения уровня инфляции монетарные власти привязывают национальную валюту к валюте (валютной корзине) страны (стран) с более низким уровнем инфляции. Такое "управляемое" плавание курсов национальных валют особенно широко применяется в странах с развивающимися и переходными рынками.

Валютный курс также зависит от состояния платежного баланса и структурной составляющей последнего – внешнеторгового баланса. Помимо внешнеторгового баланса платежный баланс включает баланс движения капиталов, баланс неторговых расчетов и другие разделы (по методике МВФ). Активный платежный баланс (положительное сальдо) способствует повышению (укреплению) курса национальной салюты, так как увеличивается спрос на нее со стороны должников. Пассивный платежный баланс (отрицательное сальдо) создает условия к ослаблению (снижению) курса национальной валюты, так как должники продают ее на иностранную валюту для погашения своих внешних обязательств. Нестабильность платежного баланса приводит к скачкообразному изменению тенденции "спрос – предложение" на соответствующую национальную валюту.

Связь валютного курса с платежным балансом в наибольшей степени объясняют его статьи, отражающие текущие торговые операции (так называемые внешнеторговые или экспортно-импортные), т.е. статьи торгового баланса. При росте положительного сальдо торгового баланса (экспорт превышает импорт) возрастает спрос на валюту данной страны. Это способствует повышению (укреплению) ее курса. Более того, чем выше доля экспорта в ВВП страны, тем выше эластичность валютного курса по отношению к изменениям платежного баланса. И напротив, если сальдо торгового баланса отрицательное (импорт превышает экспорт), то валютный курс понижается.

Влияние валютного курса на торговый баланс объясняется условием Маршалла – Лернена. Снижение курса национальной валюты приводит к улучшению показателей торгового баланса, если сумма абсолютных значений эластичности национального спроса на импорт и иностранного спроса на экспорт страны превышает единицу. В этом случае валютный курс представляет собой цену иностранного товара, выраженную в ценах данной страны. Если эластичность спроса на экспорт равна единице (в этом случае спрос растет теми же темпами, какими падает цена на товар), то понижение курса (девальвация) не влияет на объем экспортной выручки, выраженной в иностранной валюте. Когда импорт эластичен, девальвация, как правило, приводит к снижению объема импорта, а объем чистого экспорта возрастает. Последний растет и при других вариантах эластичности экспорта и импорта (эластичность импорта равна или больше 1, а эластичность экспорта минимальна или стремится к 0; при взаимном превышении показателями эластичности экспорта и импорта значения 0,5).

Практика, однако, доказала, что реакция показателя чистого экспорта на снижение валютного курса не мгновенна. В основном, после девальвации курса национальной валюты на временном промежутке в несколько месяцев сальдо внешнеторгового баланса ухудшается, а обратная тенденция формируется лишь после этого временного лага. Феномен ухудшения торгового баланса после девальвации валюты на короткий период с последующим его улучшением получил название эффекта J-кривой (графическая аналогия описанной тенденции английской букве J) (рис. 10.2).

Рис. 10.2. Эффект J-кривой

Замедление во времени реакции чистого экспорта и импорта (сальдо торгового баланса) на изменение валютного курса вполне объяснимо, так как требуется время:

– для принятия решения об изменении объемов экспорта и импорта при новом валютном курсе из-за несовершенства рынка информации;

– поиска новых поставщиков более дешевой импортной продукции (заключение контрактов по новым ценам);

– замены старого оборудования новым, работающим на более дешевом сырье (изменение инфраструктуры производства);

– выявления сроков поставок импортной продукции, которые колеблются от нескольких недель до нескольких месяцев.

Следующим фактором фундаментального анализа валютного рынка является процентная ставка. Ее связь с динамикой валютного курса в последние два десятилетия (с начала 1990-х гг.) была одним из базовых инструментов денежно-кредитного регулирования рынка в целом и валютного рынка в частности. Взаимосвязь и взаимозависимость процентной ставки и валютного курса настолько очевидны, что в периоды всех финансовых кризисов последних лет (локальных, специальных, региональных, глобальных) регуляторы в основном оперировали именно размерами процентных ставок для отлаживания и восстановления финансового рынка и его валютного сектора. Глобальный финансовый кризис 2008–2009 гг. сопровождался снижением процентных ставок во многих странах (Японии, например) до нулевого значения.

Взаимозависимость уровня процентной ставки и динамики валютного курса выглядит следующим образом. При росте официальных процентных ставок валютный курс, как правило, укрепляется (повышается). Высокая базовая (учетная) процентная ставка как антиинфляционная мера вызывает соответствующее повышение всех других процентных ставок на данном национальном финансовом рынке (кредитной, депозитной, ломбардной, репо и пр.). Механизм взаимодействия разных процентных ставок и валютного курса можно продемонстрировать на основе кредитной и депозитной процентных ставок. Повышение кредитной процентной ставки для банковских клиентов вызывает сокращение спроса на банковские кредиты вследствие их удорожания, ведет к последующему сжатию денежной массы и укреплению валютного курса. Повышение депозитной процентной ставки также имеет целью сжатие объемов денежной массы и ведет к укреплению курса национальной валюты. Напротив, при низкой процентной ставке наблюдается удешевление денег, рост банковских кредитов, увеличение объемов денежной массы, отток капиталов с национального финансового рынка и, как следствие, снижение курса национальной валюты.

На движение валютного курса оказывает влияние и такой фактор фундаментального анализа валютного рынка как разница процентных ставок в разных странах. Влияние разницы национальных процентных ставок на валютный курс в основном объясняется двумя обстоятельствами. Во-первых, изменение процентных ставок на национальном финансовом рынке воздействует при прочих равных условиях на трансграничные потоки капиталов (как правило, краткосрочных) на мировом финансовом рынке. Закономерность в этих перемещениях так называемых "горячих денег" Вперед: повышение процентной ставки стимулирует приток иностранного капитала на национальный финансовый рынок, а ее снижение провоцирует отток и иностранных, и национальных капиталов на другие рынки. Чрезмерный приток иностранного капитала на национальный валютный и в целом финансовый рынок оказывает негативное влияние на курс национальной валюты, так как увеличивается объем денежной массы, соответственно происходит инфляционный рост цен и обесценение национальной валюты (снижение ее курса по отношению к иностранным валютам). Во-вторых, процентные ставки разных национальных финансовых рынков оказывают непосредственное влияние на операции таких их секторов как валютный и кредитный рынки. При проведении операций, банки всегда принимают во внимание разницу процентных ставок на национальных и мировом финансовом рынках с целью извлечения прибыли. Например, можно получить дешевые кредиты на национальном финансовом рынке, где ставка процента ниже по сравнению со среднемировой, и разместить иностранную валюту (предоставлением кредитов или в любой другой форме) на рынке, где процентные ставки выше среднемировых. Разница "покупки" и "продажи" валюты на разных национальных финансовых рынках составит для банка процентную арбитражную прибыль.

Фундаментальный фактор анализа валютного рынка валовый внутренний продукт (ВВП) отличается от других факторов фундаментального анализа рынка тем, что не является независимой составляющей (показателем), которая изменяется сама по себе. Но факторы, определяющие его рост или снижение, оказывают заметное воздействие на валютный курс. Так, увеличение предложения товаров и услуг повышает валютный курс, а увеличение внутреннего спроса понижает его. В долгосрочном периоде более высокий ВВП означает более высокий валютный курс. На краткосрочном временном горизонте анализа рынка тенденция обратная.

Фактор роста денежной массы воздействует на валютный курс следующим образом. Непосредственный рост объемов денежной массы сопровождается падением курса национальной валюты. Но возможен вариант, когда информация о росте денежной массы приводит к рыночным ожиданиям повышения процентной ставки и, в конечном итоге, к росту валютного курса.

Показатель безработицы также относится к факторам фундаментального анализа валютного рынка. Высокие показатели безработицы1 или их рост на временном горизонте характеризуют замедление темпов экономического роста (сокращение ВВП), снижение чистой массы реальных доходов населения, что, как правило, приводит к падению курса национальной валюты.

Ко второй группе фундаментальных факторов анализа валютного рынка относятся:

– размеры розничных продаж. При повышении их объема валютный курс укрепляется (повышается);

– индекс производственных цен. Рост этого индекса свидетельствует о потенциальной инфляции, и в этом случае валютный курс может падать;

– индекс промышленного производства. Его повышение может вызвать рост валютного курса;

– падение производительности труда в экономике или спад производства вызывает снижение валютного курса.

И, наконец, к третьей группе факторов фундаментального анализа относят те данные, которые можно получить в режиме реального времени, а именно: форвардные и фьючерсные курсы соответствующих валют; депозитные процентные ставки; фондовые индексы (DJIA – США; Nikky-225 – Япония; FTSE-W0 – Великобритания; С А С-40 – Франция; DAX-30 – Германия; Hang Seng – Гонконг). Последние играют большую роль при определении стоимости национальной валюты. Обычно при изменении национального фондового индекса в ту или другую сторону валюта соответствующей страны следует за ним.

Поскольку валютный курс – это цена валюты одной страны, выраженная в валюте другой страны, то как любая цена он отклоняется от своей стоимостной основы (паритета покупательной способности валют – ППС) под влиянием спроса и предложения. Соотношение спроса и предложения зависит как от структурных, так и от конъюнктурных факторов (см. табл. 10.1).

Структурные факторы отражают состояние экономики конкретной страны в целом и непосредственно влияют на спрос и предложение валюты. К таковым относятся:

– показатели экономического роста (ВВП, объем промышленного производства, уровень безработицы и т.п.);

– степень открытости национальной экономики;

– денежно-кредитная политика национальных регуляторов;

– конкурентоспособность товаров страны на мировом рынке и ее динамика;

– уровень инфляции и инфляционные ожидания;

– уровень процентной ставки;

– доверие к национальной валюте на мировых рынках;

– платежеспособность страны и ее репутация по выполнению своих внешних долговых обязательств и др.

Конъюнктурные факторы постоянно меняются под влиянием тенденций мировых рынков. К ним можно отнести:

– спекулятивные валютные операции;

– степень развития других секторов мирового финансового рынка (фондового, кредитного, страхового);

– новости и прогнозы;

– циклы и кризисы и др.

В систему фундаментального анализа валютного рынка помимо макроэкономических показателей включают также новости и прогнозы, как случайные и неожиданные, так и планируемые и ожидаемые. Новости, оказывая психологическое воздействие на участников валютного рынка, стимулируют или, напротив, замедляют операции с конкретными валютами. К неожиданным или случайным новостям, как правило, относятся новости политического или социального характера. Новости экономические в основном прогнозируемые (ожидаемые). В фундаментальном анализе преимущественно оценивается влияние экономических новостей на процентную ставку.

Степень влияния факторов фундаментального анализа на изменение валютных курсов на мировом валютном рынке можно представить следующим образом (табл. 10.2).

Фундаментальный анализ валютного рынка используется в основном для долгосрочных прогнозов. Он практически не применяется, за исключением фактора процентных ставок, для прогнозирования валютного курса на краткосрочном периоде. Фундаментальный анализ, представляя собой по существу единственный экономически обоснованный метод анализа валютного рынка, имеет

такие альтернативные подходы как подход эффективного валютного рынка и технический анализ.

Таблица 10.2

Факторы фундаментального анализа валютного рынка и их влияние на валютные курсы

Фактор фундаментального анализа	Влияние на валютный курс
Инфляция: – повышение темпов – снижение темпов	– ослабление курса – укрепление курса
Состояние платежного баланса: – активное сальдо – пассивное сальдо	– укрепление курса – ослабление курса
Процентная ставка: – повышение – понижение	– укрепление курса – ослабление курса
Разница процентных ставок на разных национальных финансовых рынках	– разнонаправленные результаты
Валовый внутренний продукт (ВВП): – рост (экономический рост) – снижение	– укрепление курса – ослабление курса
Денежная масса: – рост объема – сжатие	– ослабление курса – укрепление курса
Безработица: – рост – снижение	– ослабление курса – укрепление курса
Размеры розничных продаж: – увеличение – снижение	– укрепление курса – ослабление курса
Возрастание личных доходов	– укрепление курса
Рост товарных запасов	– ослабление курса
Падение производительности в экономике	– ослабление курса