Финансовый рынок

Фондовый рынок в Японии, так же как и в США, состоит из большого числа различных рынков капитала, выполняющих определенные функции по аккумуляции и упорядочению движения капитала. По мере роста масштабов и усложнения экономических процессов рынки капитала испытывали определенные трудности (заметим, что в стране с могучей промышленностью отсутствует собственная сырьевая база). Поэтому всегда особое значение имел рынок долгосрочного ссудного капитала.

Рынок долгосрочного ссудного капитала. Фондовые биржи в Токио и Осаке были основаны еще в 1878 г., после реставрации Мэйдзи. Быстрая индустриализация требовала значительных объемов долгосрочного ссудного капитала, который заимствовался Японией в Лондоне. В период между двумя мировыми войнами промышленность финансировалась в основном крупными монополиями — дзайбацу^[1]. Закон о ценных бумагах и биржах, разработанный по образцу американского, был принят в 1948 г. Потребность в капитале для восстановления экономики страны удовлетворялась главным образом за счет заимствований в США. Вплоть до конца 1960-х гг. японский рынок капитала был по своему статусу местным, обслуживал интересы секторов национальной экономики и потребности местного населения.

Однако с возрастанием роли Токио как международного финансового центра с начала 1970-х гг. был осуществлен первый выпуск облигаций иностранными заемщиками. В течение следующего десятилетия (1980-е гг.) Токио превратился в один из важнейших международных финансовых центров благодаря развитию экономики страны, росту активного сальдо торгового баланса и высокому уровню личных сбережений, а также огромной финансовой и экономической роли, которую Япония стала играть не только в Восточной зоне Тихоокеанского бассейна, но и в мировой экономике и международных финансах. Эта роль хотя несколько ослабела, но и в настоящее время Япония выступает в качестве важнейшего финансового центра мира.

Типы ценных бумаг на финансовом рынке. С конца 1970-х — начала 1980-х гг. все более важную роль стало играть внешнее финансирование японских корпораций, хотя банковские ссуды по-прежнему составляли значительную долю в объеме их финансирования. При этом быстро росли средства корпораций за счет выпуска новых акций, зарегистрированных на фондовой бирже; около половины выпуска акций в последние годы приходилось на ценные бумаги следующих типов:

• акции, предлагаемые населению;

• акции, предлагаемые акционерам по льготным ценам;

• варранты, дающие право на закупку акций.

Динамичное расширение операций с акциями укрепляло финансовую базу кредитно-финансовых учреждений, особенно городских банков, которые таким путем добивались увеличения собственных средств. Когда в начале 1990-х гг. объемы финансирования путем выпуска новых акций значительно снизились из-за понижательных тенденций на Токийской фондовой бирже. На рынке облигаций новые выпуски осуществлялись в основном в государственном секторе прежде всего за счет дисконтных государственных нот и векселей, покупаемых частными лицами. В то же время значительно расширился объем предложения населению конвертируемых облигаций (они могут быть обменены на акции), что отражало стабильность положения на рынке ценных бумаг. Одновременно в 1990-е гг. японские корпорации выпускали евройеновые облигации с подписными сертификатами (они обычно выпускаются в Западной Европе). Евройеновые облигации имеют две цели: избежать ограничений на отечественном рынке капитала и увеличить объем зарубежных средств для финансирования по более низкой цене своей деятельности на иностранных рынках и в Японии.

Крупнейшими покупателями облигаций на вторичном рынке являются трастовые банки и инвестиционные компании. Городские банки и корпорации, занятые в производстве и торговле, а также иностранные инвесторы, выступают как селективные покупатели облигаций. Токийская фондовая биржа осуществляет основной объем операций с облигациями в Японии. В 1990-е гг. на нее приходилось около 85% торговли облигациями в натуральном и стоимостном выражении.

В структуре собственности на акции наибольший удельный вес приходился на кредитно-финансовые учреждения (45%) и корпорации, занятые в производстве или торговле (25%), их суммарная доля составляла 70% (2011 г.). Концентрация собственности в руках этих владельцев важна для стабильности японского рынка акций, так как они обычно действуют в русле государственной политики. В руках иностранцев находилось всего от 6 до 8% акций.

Рынок краткосрочного капитала. По мере расширения открытости денежного рынка страны, который ранее контролировался Банком Японии, сокращались инструменты его прямого воздействия как государственного банка. Традиционно важнейшими инструментами проведения финансово-экономической политики Банка Японии являлись: рационирование кредита в "дисконтном окне", изменение учетной ставки, покупка и продажа коммерческих векселей, установление пределов займов городских банков. Банк Японии ограничивал средства в "дисконтном окне" или посредством операций на валютном рынке, важную роль в проведении политики банка играла межбанковская ставка процента. Межбанковский процент, влияя на объем онкольных ссуд, выдаваемых городскими, региональными банками и другими кредитно-финансовыми учреждениями, оказывал воздействие на объем займов, выдаваемых этими учреждениями частным фирмам.

Для стимулирования конкуренции в этой сфере Банк Японии разрешал банкам выпуск дополнительных инструментов денежного рынка: депозитных сертификатов, иностранных краткосрочных коммерческих векселей, евройеновых депозитных сертификатов Это стимулировало прямую конкуренцию среди кредитно-финансовых учреждений Японии и изменило практику кредитно-денежного регулирования Банка Японии. Например, в операциях Банка Японии на открытом рынке сейчас используются крупные депозитные сертификаты, а операции на открытом рынке считаются более гибким инструментом воздействия на ссудный процент, чем "дисконтное окно". Банк Японии также воздействует на учетный рынок векселей путем изменения ставки процента на межбанковском рынке по одно- и двухмесячным казначейским векселям. Краткосрочные коммерческие векселя стали весьма популярны среди населения страны.

Рынок онкольных ссуд. Старейшим инструментом денежного рынка Японии является рынок онкольных ссуд, способствующий заему средств банками. Эти операции осуществляются при заимствовании средств городскими банками у региональных банков и прочих кредитно-финансовых учреждений для регулирования их позиции в области ликвидности. Своего рода продолжением рынка онкольных ссуд, основанного в 1971 г., является учетный рынок векселей, наступление срока платежа по которым колеблется от одного до четырех месяцев. В то же время рынки Генсаки и депозитных сертификатов стали следствием осуществления политики финансовой либерализации, так же как и рынки неновых и долларовых онкольных ссуд. В предыдущие годы объем денежного рынка Японии значительно увеличивался прежде всего благодаря операциям на возникшем рынке ценовых краткосрочных коммерческих векселей.