Лекция 14. ФИНАНСОВЫЙ МЕНЕДЖМЕНТ В ОСОБЫХ ОРГАНИЗАЦИОННО-ПРАВОВЫХ УСЛОВИЯХ

В результате изучения данной главы студент должен:

знать

• особенности организации финансового менеджмента в компаниях, ведущих внешнеэкономическую деятельность;

• особенности организации финансового менеджмента в компаниях различных организационно-правовых форм и в группах компаний;

уметь

• обоснованно применять инструменты финансового менеджмента в компаниях ведущих внешнеэкономическую деятельность, компаниях различных организационно-правовых форм и в группах компаний;

владеть

• навыками применения финансовых операций на международных рынках.

Международные аспекты финансового менеджмента

Мы уже говорили о том, что денежный поток и денежные отношения являются одними из самых мобильных объектов управления. Повышенная мобильность финансов уже давно привела к тому, что большинство финансовых рынков не ограничиваются пределами одной страны и даже одного континента. Банковский, фондовый, валютный, инвестиционный, страховой, – все эти и другие финансовые рынки существуют не только на национальном уровне, но и являются международными. Мы не будем в данном учебнике описывать проблемы конкуренции между национальными и международными финансовыми рынками, для финансового менеджера эти проблемы не так уж важны по сравнению с другим: наличие международных финансовых рынков и возможность доступа к ним предоставляет дополнительные возможности в сфере финансового менеджмента, дает менеджеру дополнительные инструменты управления финансами компании.

Важно понимать, что операции па международных финансовых рынках существенно отличаются от внешнеэкономической деятельности, к которой относятся такие операции, как открытие представительств в других странах, покупка сырья или услуг у иностранных компаний, продажа производимой продукции иностранным компаниям и т.п.:

– внешнеэкономическая деятельность требует обязательного наличия контактов с иностранными компаниями (поставщиками, покупателями, контрагентами иностранного представительства и др.), финансовая деятельность наличия таких контактов в обязательном порядке не требует;

– внешнеэкономическая деятельность требует несения специфических расходов на осуществление этой деятельности (таможенные сборы, налоговые платежи в других странах и т.п.), для финансовой деятельности это не обязательно;

– внешнеэкономическая деятельность может быть ограничена законодательством конкретной страны (чаще всего это ограничения на экспорт и (или) импорт отдельных товаров), в финансовой деятельности такие ограничения хотя и встречаются, но в ряде случаев могут быть обойдены, кроме того, по отдельным финансовым операциям национальные законодательства, наоборот, устанавливают режим наибольшего благоприятствования.

Эти основные причины приводят к тому, что финансовые операции на международных рынках доступны гораздо большему числу компаний, нежели внешнеэкономическая деятельность. К основным таким операциям относятся:

– осуществление валютных операций и применение особых финансовых инструментов, связанных с валютными операциями;

– привлечение иностранного капитала, инвестиций и кредитных ресурсов;

– вложение капитала в иностранные дочерние компании и совместные предприятия (экспорт капитала);

– операции на фондовых биржах других стран, а также операции с ценными бумагами иностранных компаний;

– размещение средств на депозитах в иностранных банках; – возможность страхования сделок is иностранных страховых компаниях и др.

Отдельные финансовые операции индифферентны к тому, на каком финансовом рынке – международном или национальном – они совершаются. Например, страхование сделок в российских или иностранных страховых компаниях, размещение средств на депозитах в российских либо иностранных банках и подобные им операции будут различаться только отдельными условиями договора (величиной страховой премии, ставкой процента по депозиту и т.п.). Для совершения любой такой операции нет необходимости в учете особенностей законодательства других стран, в выезде представителей компании за рубеж для проведения переговоров^[1] и т.п. – для совершения операции на международном рынке достаточно обратиться в представительство соответствующего иностранного контрагента. Компания, желающая совершить подобную финансовую сделку, будет выбирать между представителями национального либо международного рынка не но принципу доступности или благоприятного законодательства другой страны, а исходя из наиболее привлекательных для нее условий самой сделки (например, для депозита такими условиями могут быть ставка процента и надежность банка).

Другие финансовые операции будут различаться в зависимости от того, в какой стране планируется осуществить данную операцию. Различия в условиях совершения операций будут в первую очередь обусловлены различиями в национальных законодательствах. К финансовым операциям, сильно зависящим от национального законодательства страны, в которой предполагается совершить данную операцию, относятся, например: первичное размещение акций (IPO), создание дочернего или совместного предприятия.

Преимущества компаний от совершения финансовых операций на международных финансовых рынках обусловлены двумя основными причинами:

1) возможностью снижения финансовых рисков вследствие различий в состоянии национальных экономик разных стран;

2) различием в масштабах между национальными и международным финансовыми рынками.

Возможность снижения финансовых рисков можно реализовать по-разному, в зависимости от того, что именно хочет получить конкретная компания. Сюда будет относиться значительное количество разнообразных финансовых операций, например:

– размещение временно свободных денежных средств на банковских депозитах в странах с наиболее стабильной банковской системой;

– использование валюты или государственных ценных бумаг наиболее экономически устойчивых стран в качестве инструмента сохранения стоимости (см. подробнее ниже в данном параграфе);

– инвестиции в дочерние и совместные предприятия в странах, где желаемый вид деятельности подпадает под режим наибольшего благоприятствования на государственном уровне (его обычно составляют льготное налоговое и таможенное законодательство, дополнительная государственная поддержка, а также прочие государственные преференции законодательного и экономического характера);

– участие в инвестиционных проектах в странах с наиболее благоприятным инвестиционным климатом и др.

Различие в масштабах между национальным и международным финансовым рынком компании обычно используют для увеличения своих возможностей, в первую очередь, в части привлечения капитала. Наиболее яркими примерами реализации такой возможности являются инвестиционный и фондовый рынки.

Если привлечение иностранных инвестиций не требует использования каких-то специальных финансовых инструментов^[2], то на фондовом рынке такие инструменты существуют^[3]. Один из наиболее распространенных – это еврооблигации.

Еврооблигациями^[4] (eurobonds) называются ценные бумаги, выпущенные в валюте, являющейся иностранной для эмитента (как правило), размещаемые с помощью международного синдиката андеррайтеров среди зарубежных инвесторов, для которых данная валюта также, как правило, является иностранной. Регулирование рынка еврооблигаций осуществляет International Capital Market Association (ICMA) со штаб-квартирой в Цюрихе^[5]. В последнее время среди еврооблигаций отдельно выделяют dragon bonds – номинированные в долларах США облигации, размещаемые на азиатских рынках, в первую очередь – в Японии.

Еврооблигации считаются одним из самых надежных видов ценных бумаг, к их эмитированию допускаются государства и частные компании с высоким уровнем надежности (кредитным рейтингом). В табл. 14.1 приведены сведения о еврооблигациях российских компаний-эмитентов, эмитированных в 2012 г.

Еврооблигации – не единственный инструмент международного фондового рынка. Помимо них существуют:

– зарубежные облигации^[6] (foreign bonds) – выпущенные и размещаемые эмитентом в каком-либо иностранном государстве в валюте данной страны с помощью синдиката андеррайтеров из данной страны;

– глобальные облигации (global bonds) – облигации, размещаемые одновременно на рынке еврооблигаций и на одном или нескольких национальных рынках;

– параллельные облигации (parallel bonds) – облигации одного выпуска, размещаемые одновременно в нескольких странах в валюте этих стран.

Особое место среди международных финансовых операций занимают валютные операции, под которыми в общем случае понимают урегулированные национальным законодательством или международными соглашениями сделки, предметом которых являются валютные ценности. В Российской Федерации валютные отношения регулируются

Таблица 14.1

Еврооблигации российских компаний-эмитентов за 12 месяцев 2012 г. (по данным PricewaterhouseCoopers)

Эмитент	Срок	Валюта*	Объем эмиссии (млн)	Рейтинг при размещении**	Фондовая биржа
Банки и финансовые компании
Ренессанс Капитал	6	USD	100	В	Ирландская
ВТБ	5	AUD	500	ввв	Ирландская
Банк Тинькофф Кредитные Системы	6	USD	125	в	Ирландская
ЛК БЛРС Банк	3	USD	500	вв-	Ирландская
КРЕДИТ ЕВРОПА БАНК	7	USD	250	вв-	Ирландская
Банк Русский Стандарт	5	USD	175	в+	Лондонская
ВТБ	Не ограничен	USD	1250	ввв	Ирландская
Промсвязьбанк	7	USD	400	вв	Лондонская
Газпромбанк	Не ограничен	USD	1000	ввв-	Ирландская
Сбербанк	10	USD	2000	ввв	Лондонская
Банк Санкт-Петербург	6	USD	101	вв-	Ирландская
Банк Хоум Кредит	8	USD	500	вв-	Лондонская
ВТБ	3	CNY	1000	ввв	Ирландская
То же	10	USD	1500	ввв	Ирландская
Банк Русский Стандарт	6	USD	350	в+	Ирландская
Альфа-Банк	7	USD	750	вв	Ирландская
Газпромбанк	3	RUB	15 000	ввв-	Ирландская
Банк Тинькофф Кредитные Системы	3	USD	250	в	Ирландская
ВТБ	А	CHF	600	ввв	Берлинская
Россельхозбанк	5	USD	450	ввв	Ирландская
Сбербанк	5	USD	300	ввв	Лондонская
Россельхозбанк	3	CHF	450	ввв	Швейцарская
ВТБ	5	USD	500	ввв	Ирландская
То же	Не ограничен	USD	1000	ввв	Ирландская
Россельхозбанк	5	RUB	10 000	ввв	Ирландская
Сбербанк	10	USD	750	ввв	Лондонская
Газпромбанк	5	USD	500	BB+	Ирландская
АК БАРС Банк	10	USD	600	вв-	Ирландская
Банк Русский Стандарт	5	USD	350	В+	Лондонская
Газпромбанк	3	CHF	500	ВВ+	Швейцарская
Россельхозбанк	5	USD	350	ВВВ	Ирландская
Райффайзенбан к	7	USD	75	ВВВ	Внебиржевой рынок
Россельхозбанк	5	USD	500	ВВВ	Ирландская
Газпромбанк	7	RUB	13 500	ВВ+	Ирландская
Внешэкономбанк	10	USD	1000	ВВВ	Ирландская
Сбербанк	7	USD	1000	ВВВ	Лондонская
Райффайзенбанк	5	USD	50	ВВВ	Внебиржевой рынок
Райффайзенбанк	7	USD	75	ВВВ	Внебиржевой рынок
Sovcom Finance	3	USD	75	Нет рейтинга	Внебиржевой рынок
АФК Система	7	USD	500	ВВ	Ирландская
Газпромбанк	5	USD	500	ВВ+	Ирландская
Газпромбанк	7	USD	500	ВВ+	Ирландская
ВТБ Капитал	3	TRY	300	ВВВ	Стамбульская
НОМОС-БАНК	7	USD	500	ВВ	Ирландская
Промсвязьбанк	5	USD	400	ВВ-	Лондонская
ВТБ	5	USD	1500	ввв	Ирландская
Россельхозбанк	5	RUB	10 000	ввв	Ирландская
Сбербанк	4	СНЕ	410	ввв	Швейцарская
Внешэкономбанк	5	USD	750	ввв	Ирландская
Сбербанк	5	USD	1000	ввв	Лондонская
Сбербанк	10	USD	750	ввв	Лондонская
Нефинансовые компании
НОВАТЭК	10	USD	1000	ввв-	Ирландская
ФСК ЕЭС	7	RUB	17 500	ввв	Ирландская
ЕвроХим	5	USD	750	вв	Ирландская
Роснефть	10	USD	2000	ввв-	Ирландская
Роснефть	5	USD	1000	ввв-	Ирландская
Brunswick Rail	5	USD	600	вв-	Лондонская
РЖД	7	RUB	12 500	ввв	Ирландская
РЖД	10	USD	400	ввв	Ирландская
Северсталь	10	USD	750	ВВ+	Лондонская
Северсталь	5	USD	475	ВВ+	Лондонская
НЛМК	7	USD	500	ввв-	Ирландская
Газпром нефть	10	USD	1500	ввв-	Ирландская
Газпром	5	EUR	650	ввв	Ирландская
Газпром	10	USD	1000	ввв	Ирландская
Газпром	5	EUR	750	ввв	Ирландская
Распадская	5	USD	400	в+	Ирландская
ЕВРАЗ	5	USD	600	в+	Лондонская
РЖД	10	USD	1000	ввв	Ирландская
РЖД	7	RUB	25 000	ввв	Ирландская
Vostok Energy	1	USD	52	Нет рейтинга	Лондонская

* USD – доллар США; AUD – австралийский доллар; CNY – китайский юань; RUB – российский рубль; CHF – швейцарский франк; TRY – турецкая лира; EUR – евро.

** – кредитный рейтинг Standard & Poor's.

Федеральным законом от 10.12.2003 № 173-Φ3 "О валютном регулировании и валютном контроле". Согласно данному Закону валютными операциями в Российской Федерации считаются следующие операции (п. 1 ст. 1 Закона):

а) приобретение резидентом^[7] у резидента и отчуждение резидентом в пользу резидента валютных ценностей па законных основаниях, а также использование валютных ценностей в качестве средства платежа;

б) приобретение резидентом у нерезидента либо нерезидентом у резидента и отчуждение резидентом в пользу нерезидента либо нерезидентом в пользу резидента валютных ценностей, валюты РФ и внутренних ценных бумаг^[8] на законных основаниях, а также использование валютных ценностей, валюты РФ и внутренних ценных бумаг в качестве средства платежа;

в) приобретение нерезидентом у нерезидента и отчуждение нерезидентом в пользу нерезидента валютных ценностей, валюты РФ и внутренних ценных бумаг на законных основаниях, а также использование валютных ценностей, валюты Российской Федерации и внутренних ценных бумаг в качестве средства платежа;

г) ввоз в Российскую Федерацию и вывоз из Российской Федерации валютных ценностей, валюты Российской Федерации и внутренних ценных бумаг;

д) перевод иностранной валюты, валюты Российской Федерации, внутренних и внешних ценных бумаг со счета, открытого за пределами территории РФ, на счет того же лица, открытый на территории РФ, и со счета, открытого на территории РФ, на счет того же лица, открытый за пределами территории РФ;

е) перевод нерезидентом валюты Российской Федерации, внутренних и внешних ценных бумаг со счета (с раздела счета), открытого на территории Российской Федерации, на счет (раздел счета) того же лица, открытый на территории Российской Федерации.

К валютным ценностям в Российской Федерации Закон относит:

– иностранную валюту – денежные знаки в виде банкнот, казначейских билетов, монеты, находящиеся в обращении и являющиеся законным средством наличного платежа на территории соответствующего иностранного государства (группы иностранных государств), а также изымаемые либо изъятые из обращения, но подлежащие обмену указанные денежные знаки;

– внешние цепные бумаги – к ним относят любые ценные бумаги, нс относящиеся к категории внутренних ценных бумаг.

Доступность иностранной валюты для совершения сделок, а также довольно сильная зависимость ее стоимости от состояния национальной экономики соответствующего иностранного государства обусловили использование иностранной валюты не только в целях снижения финансового риска, но и для получения дополнительного дохода от валютных операций.

В целях снижения финансовых рисков иностранную валюту обычно используют как средство сохранения стоимости денег в условиях повышенной инфляции. В параграфе 12.1 говорилось о том, что одним из действенных способов сохранения стоимости денег в условиях инфляции является приобретение товаров, темп роста цены на которые превышает темп роста цены на другой товар, который по прошествии времени будет необходим в хозяйственной деятельности компании. Использование в качестве товара – хранителя стоимости иностранной валюты предпочтительно прежде всего по причине ее высокой ликвидности. В отличие от многих невалютных аналогов иностранную валюту можно продать в любой момент времени^[9] при невысоких транзакционных издержках на совершение данной операции.

Операции с иностранной валютой в условиях сравнительно невысокого уровня инфляции (т.е. когда у компании не стоит задача сохранения стоимости денег) широко используются для получения дополнительного дохода, возникающего вследствие изменения курсов. Принципы получения дохода от операций с иностранной валютой аналогичны принципам получения дохода от операций с ценными бумагами, поэтому в данном учебнике они не рассматриваются^[10]. Планируя получать доход от операций с иностранной валютой, финансовый менеджер должен отдавать себе отчет в том, что данный рынок весьма динамичен и получение запланированного результата на нем "наобум" практически невозможно, значимый эффект возможно получить только после серьезной предварительной подготовки, включающей в себя не только ознакомление с законами функционирования данного рынка, но и с техниками прогнозов изменения курсов валют.

Еще один особый аспект международной финансовой деятельности связан с деятельностью транснациональных корпораций (компаний). Согласно документам Организации Объединенных Наций – UNIDO^[11] и UNCTAD^[12] – под транснациональной корпорацией понимается предприятие, имеющее отделения в двух или более странах, независимо от юридической формы и области деятельности этих отделений, функционирующее в соответствии с определенной системой принятия решений, позволяющей одному директивному центру оказывать влияние на все отделения предприятия.

Современная транснациональная корпорация^[13] состоит из материнской компании, принимающей решения в отношении всей деятельности компании, и нескольких отделений, ведущих деятельность минимум в двух странах (в первых определениях ООН говорилось о ведении деятельности минимум в шести странах, но впоследствии эта планка была снижена). По местонахождению материнской компании определяется страна базирования всей корпорации, страны, в которых функционируют отделения, называются принимающими странами.

В соответствии с методикой UNCTAD возможны три типа отделений транснациональной корпорации:

1) дочерняя компания – акционерная компания в принимающей стране, более половины акций которой находится в собственности материнской компании – как следствие, материнская компания полностью контролирует деятельность дочерней компании;

2) ассоциируемая компания – акционерная компания в принимающей стране, материнской компании принадлежат 10–50% акций – таким образом, материнская компания частично контролирует деятельность ассоциируемой компании в пределах своей доли капитала;

3) филиал – неакционерное предприятие, частично или полностью находящееся в собственности материнской компании, к филиалам относятся постоянные представительства в других странах, неакционерные совместные предприятия с третьими лицами, принадлежащие материнской компании земельные участки или недвижимое имущество.

В табл. 14.2 приведена структура одной из мировых транснациональных корпораций – российской компании ОАО "Северсталь" по состоянию на 31 декабря 2011 г.

Как очевидно из табл. 14.2, современная транснациональная корпорация включает в себя большое количество отделений, не только функционирующих в разных странах, но и занимающихся различной деятельностью. Вообще выделяют три типа таких компаний:

1) горизонтально интегрированные транснациональные корпорации – в них отделения в разных странах занимаются одной и той же деятельностью;

2) вертикально интегрированные транснациональные корпорации – в этом случае по разным странам разнесены различные этапы единого технологического цикла производства (например, производство деталей осуществляется в США, а сборка готовых изделий – в Китае и Индии);

Таблица 14.2

Перечень наиболее существенных дочерних и ассоциированных компаний, а также совместных предприятий компаний ОАО "Северсталь"^[14]

Компания	Доля в капитале на 31.12.2011, % Регион		Основная деятельность
Сегмент "Российская Сталь"[15]
Дочерние предприятия:
ЗЛО "Севергал"	100,0	Россия	Горячее цинкование
ЗАО "Северсталь СМЦ-Колпино"	100,0	То же	Стальные конструкции
ЗАО "Северсталь ТПЗ-Шексна"	100,0	То же	То же
ЗАО "Северсталь Стальные Решения"	100,0	То же	То же
ЗАО "Северсталь – Сортовой завод Балаково"	100,0	То же	Чугунно-сталелитейный комбинат
ООО "ССМ – Тяжмаш"	100,0	То же	Ремонт и строительство
ОАО "Домпаремонт"	65,5	То же	То же
ООО "Северсталь-Промсервис"	99,9	То же	То же
ОАО "Металлургремонт"	75,0	То же	То же
Victory Industries Inc.	99,9	США	То же
ООО "Авиапредприятие Северсталь"	100,0	Россия	Авиаперевозки
Severstal Export GmbH	99,8	Швейцария	Трейдер
AS Severstallat	84,2	Латвия	То же
Latvijas Metals	84,2	То же	То же
ЗЛО "Северстальбел"	100,0	Беларусь	Тоже
ООО " Северсталь-J' крап i ia "	100,0	Украина	То же
ЗАО "Нева-металл"	100,0	Россия	Перевозки
Upcroft Limited	100,0	Кипр	Управляющая компания
Baracom Limited	100,0	То же	То же
ЗАО "Вторчермет"	85,6	Россия	Металлолом
ЗАО "Роспромресурсы"	100,0	То же	То же
ОАО "Мурмансквтормет"	74,6	То же	То же
ОАО "Архангельский Втормет"	75,0	То же	То же
ЗАО "Торговый Дом Северсталь- Инвест"	100,0	То же	Трейдер
ООО "Северная стальная компания"	99,9	То же	Лизинг
ОАО "Ростовметалл"	84,8	То же	То же
ЗАО "ППТК-1"	100,0	То же	То же
ЗАО "Эр Си Труп"	100,0	То же	То же
ЗАО "Ижорский трубный завод"	100,0	То же	Трубы большого диаметра
ОАО "Северсталь-метиз"	100,0	Россия	Металлические изделия
ОАО "Днепрометиз"	98,7	Украина	То же
Redaelli Tecna S.p.A.	100,0	Италия	То же
ООО "Юнифенс"	100,0	Россия	То же
Ассоциированные компании:
Air Liquide Scvcrstal	25,0	То же	Производство жидкого кислорода
Lucchini SpA	49,2	Франция	Управляющая компания
GSI Lucchini SpA	34,1	Италия	Стальная буровая дробь
Servola SpA	49,2	То же	Управление активами
Sideris Steel SAS	49,2	Франция	Управление инвестициями
Lucchini Holland BV	49,2	Нидер ланды	То же
Bari Fonderie Meridionali SpA	49,2	Италия	Поковка
Совместные предприятия:
Todlem S.L.	25,0	Испания	Управляющая компания
ООО "Северсталь-Гоиварри-Калуга"	50,0	Россия	Чугунно-сталелитейный комбинат
ООО " Гестамп-Северсталь-Калуга"	25,0	То же	Производство деталей кузова
ООО "Гестамп Северсталь Всеволожск"	25,0	Россия	Производство деталей кузова
Сегмент "Северсталь Северная Америка"
Дочерние предприятия:
Severstal US Holdings LLC	100,0	США	Управляющая компания
Severstal Dearborn LLC	100,0	То же	Чугунно-сталелитейный комбинат
Severstal Columbus LLC	100,0	То же	Сталелитейный комбинат
Ассоциированные компании:
Delaco Processing LLC	49,0	То же	Продольная резка стали
Совместные предприятия:
Spartan Steel Coating LLC	48,0	То же	Горячее цинкование
Double Eagle Steel Coating Gompany	50,0	То же	Электрогальванизация
Mississippi Steel Processing LLC	20,0	То же	Сервисный центр
Mountain State Carbon LLC	50,0	То же	Коксующийся уголь
Сегмент "Северсталь Ресурс"
Дочерние предприятия:
ОАО "Карельский Окатыш"	100,0	Россия	Железорудный окатыш
ОАО "Оленегорский горно-обогатительный комбинат"	100,0	То же	Железорудный концентрат
Severstal Liberia Iron Ore Ltd.	61,5	Либерия	Железная руда
ОАО "Воркутауголь"	88,1	Россия	Концентрат коксующихся углей
ОАО "Шахта Воргашорская"	75,0	То же	То же
PBS Coals Limited	100,0	США	То же
ООО по проектированию предприятий угольной промышленности "СПб-Гипрошахт"	100,0	Россия	Инженерная деятельность
ООО "Холдинговая горная компания"	100,0	То же	Управляющая компания
Lybica Holding B.V.	100,0	Нидер ланды	То же
7029740 Canada Limited	100,0	Канада	То же
Altcom Limited	100,0	Нидер ланды	То же
Ассоциированные компании:
Iron Mineral Bcncficiation Services (Proprietary) Ltd.	33,0	ЮАР	Исследование и инвестирование
Intex Resources ASA	21,7	Норвегия	Компания по исследованию и разработке месторождений
SPG Mineracao S.A.	25,0	Бразилия	Железная руда
Сегмент Золото (в 2011 г. классифицирован как прекращенная деятельность)
Дочерние предприятия:
ООО "Нерюнгри-Металлик"	100,0	Россия	Добыча золота
ЗАО "Рудник Апрелково"	100,0	То же	То же
Celtic Resources Holdings Ltd.	100,0	Ирландия	Управляющая компания
JSC FIC Alel	100,0	Казахстан	Добыча золота
Zherek LLP	100,0	То же	То же
High River Gold Mines Ltd.	75,1	Канада	Управляющая компания
ОАО "Бурятзолото"	63,8	Россия	Добыча золота
ООО "Березитовый рудник"	75,0	То же	То же
Societe Des Mines de Taparko	67,6	Буркина- Фасо	То же
TOO "Семгео"	100,0	Казахстан	То же
Crew Gold Corporation	100,0	Канада	Управляющая компания
Societe Miniere de Dinguiraye	100,0	Гвинея	Добыча золота
Nord Gold N.V.	100,0	Нидерланды	Управляющая компания

3) компании смешанного типа, в которых четко доминирующей горизонтальной или вертикальной интеграции нет либо такая интеграция отсутствует (у таких компаний интегрированной является не сама деятельность, а капитал).

В любом случае единство управления, на основании которого ООН выделяет транснациональные корпорации, приводит к возникновению особого финансового инструмента – международных трансфертов^[16] внутри транснациональной корпорации. Важно понимать, что трансферты существуют внутри любой группы экономически взаимосвязанных субъектов (холдинг, финансово-промышленная группа и т.п.) вне зависимости от того, выходит деятельность группы на международный уровень или остается на национальном. Однако в транснациональных корпорациях возможность не просто трансфертов, а трансфертов между государствами позволяет компании получать дополнительные выгоды.

Самой простой разновидностью трансферта является трансферт денежных средств – возможное перераспределение свободных денежных ресурсов между материнской компанией и отделениями либо напрямую между отделениями, минуя материнскую компанию. Подобные трансферты могут быть беспроцентными, таким образом, применительно к отдельной компании в рамках транснациональной корпорации их можно расценивать как получение беспроцентного кредита. Кроме того, перевод денежных средств из страны в страну позволяет получать дополнительные выгоды от разницы в темпах инфляции и обменных курсах валют, о которых уже говорилось выше.

Однако гораздо больший интерес представляет другой распространенный вид трансферта – трансфертные цены. Трансфертной ценой называют цену, по которой происходит реализация товаров, имущества, работ, услуг между взаимозависимыми лицами. Таким образом, трансфертная цена противопоставляется рыночной цене. Многие компании пытаются использовать трансфертное ценообразование с целью создания дополнительной налоговой выгоды, однако национальное налоговое законодательство может содержать в себе механизмы, препятствующие этому^[17]. Однако международные трансферты не подчиняются национальному налоговому законодательству какой-либо одной страны, таким образом, возможность использовать международный характер деятельности для получения дополнительных налоговых выгод у транснациональной корпорации остается.