Финансово-аналитические исследования как элемент антикризисной диагностики

Финансово-аналитические исследования являются существенным элементом финансового менеджмента и аудита, важной составной частью механизма управления.

Финансово-аналитическое исследование представляет собой процесс исследования финансового состояния и основных результатов финансовой деятельности предприятия в целях выявления резервов повышения сто рыночной стоимости и обеспечения эффективного развития.

Возможна классификация финансово-аналитических исследований предприятия, представленная в табл. 18.6.

Таблица 18.6. Классификационные критерии финансово-аналитических исследований

Критерий	Вид исследований
Организация проведения исследований	Внутреннее финансовое исследование проводится финансовыми менеджерами предприятия и его владельцами с использованием всей совокупности имеющихся информативных показателей (результаты такого анализа могут представлять коммерческую тайну)
	Внешнее финансовое исследование осуществляют работники налоговых органов, аудиторских фирм, коммерческих банков, страховых компаний в целях изучения правильности отражения результатов финансовой деятельности предприятия, его кредитоспособности и т.п.
Объем аналитического исследования	Полный финансовый анализ проводится для изучения всех аспектов финансовой деятельности и всех характеристик финансового состояния предприятия в комплексе
	Тематический финансовый анализ ограничивается изучением отдельных сторон финансовой деятельности и отдельных характеристик финансового состояния предприятия (состояние его финансовой устойчивости; уровень текущей платежеспособности; эффективность использования отдельных активов предприятия или их совокупности в целом; оптимальность структуры источников формирования финансовых ресурсов и т.п.)
Объект финансового исследования	Исследование финансовой деятельности предприятия в целом. Предметом изучения является финансовая деятельность предприятия в целом без выделения отдельных его структурных единиц и подразделений
	Исследование финансовой деятельности отдельных "центров ответственности" предприятия. Эта форма анализа базируется в основном на результатах управленческого учета. Предметом такого анализа могут быть отдельные операции, связанные с краткосрочными или долгосрочными финансовыми вложениями; с финансированием реализации отдельных реальных инвестиционных проектов и т.п.
Критерий	Вид исследований
Период проведения исследований	Предварительное финансово-аналитическое исследование связано с изучением условий осуществления финансовой деятельности в целом или осуществления отдельных финансовых операций (например, оценка инвестиционных качеств отдельных ценных бумаг в преддверии формирования инвестиционных решений о направлениях долгосрочных финансовых вложений; оценка уровня собственной кредитоспособности в преддверии принятия решения о привлечении крупного банковского кредита и т.п.)
	Текущее (оперативное) финансово -аналитическое исследование проводится в контрольных целях в процессе реализации отдельных финансовых планов или осуществления отдельных финансовых операций для оперативного воздействия на ход финансовой деятельности (как правило, он ограничивается кратким периодом времени)
	Последующее (ретроспективное) финансово -аналитическое исследование осуществляется предприятием за отчетный период (месяц, квартал, год). Оно позволяет глубже и полнее проанализировать финансовое состояние и результаты финансовой деятельности предприятия в сравнении С предварительным и текущим исследованием, так как базируется на завершенных отчетных материалах статистического и бухгалтерского учета

Любая из перечисленных форм финансового исследования осуществляется по следующим основным этапам:

1) отбор и подготовка к аналитическому исследованию необходимой исходной финансовой информации;

2) аналитическая обработка отобранной исходной финансовой информации, формирование аналитической информации;

3) интерпретация полученной аналитической информации;

4) подготовка выводов и рекомендаций по результатам проведенного анализа.

Для решения конкретных задач финансового менеджмента применяется ряд специальных систем и методов исследований, позволяющих получить количественную оценку результатов финансовой деятельности в разрезе отдельных ее аспектов, как в статике, так и в динамике. В теории финансового менеджмента в зависимости от используемых методов различают следующие основные системы финансовых исследований, проводимых на предприятии: горизонтальный анализ, вертикальный анализ, сравнительный анализ, анализ финансовых коэффициентов, интегральный анализ.

Горизонтальный (трендовый) финансовый анализ базируется на изучении динамики отдельных финансовых показателей во времени. В процессе использования этой системы анализа рассчитываются темпы роста (прироста) отдельных показателей финансовой отчетности за ряд периодов и определяются общие тенденции их изменения (или тренда). В финансовом менеджменте наибольшее распространение получили следующие виды горизонтального (трендового) финансового анализа:

а) сопоставление финансовых показателей отчетного периода с показателями предшествующего периода (например, с показателями предшествующего месяца, квартала, года);

б) сопоставление финансовых показателей отчетного периода с показателями аналогичного периода прошлого года (например, показателей второго квартала отчетного периода с аналогичными показателями второго квартала предшествующего года). Этот вид горизонтального финансового анализа применяется на предприятиях с ярко выраженными сезонными особенностями хозяйственной деятельности;

в) сопоставление финансовых показателей за ряд предшествующих периодов. Целью этого вида анализа является выявление тенденции изменения отдельных показателей, характеризующих результаты финансовой деятельности предприятия.

Все виды горизонтального (трендового) финансового анализа дополняются обычно исследованием влияния отдельных факторов на изменение соответствующих результативных ее показателей. Результаты такого аналитического исследования позволяют построить соответствующие динамические факторные модели, которые используются затем в процессе планирования отдельных финансовых показателей.

Вертикальный (структурный) финансовый анализ базируется на структурном разложении отдельных показателей финансовой отчетности предприятия. В процессе осуществления этого анализа рассчитывается удельный вес отдельных структурных составляющих агрегированных финансовых показателей. В финансовом менеджменте наибольшее распространение получили следующие виды вертикального (структурного) анализа:

а) структурная оценка активов. В процессе этой оценки определяются удельный вес оборотных и внеоборотных активов; элементный состав оборотных активов; элементный состав внеоборотных активов; состав активов предприятия по уровню ликвидности; состав инвестиционного портфеля и др. Результаты используются в процессе оптимизации состава активов предприятия;

б) структурная оценка капитала. Определяет удельный вес используемого предприятием собственного и заемного капитала; состав используемого заемного капитала по периодам его предоставления (кратко- и долгосрочный привлеченный заемный капитал); состав используемого заемного капитала по его видам (банковский кредит; финансовый кредит других форм; товарный или коммерческий кредит и т.п.). Результаты используются в процессе оценки эффекта финансового левериджа, определения средневзвешенной стоимости капитала, оптимизации структуры источников формирования заемных финансовых ресурсов и в других случаях;

в) структурная оценка денежных потоков. В процессе этой оценки в составе общего денежного потока выделяют денежные потоки по операционной, инвестиционной и финансовой деятельности предприятия; в составе каждого из этих видов денежного потока более глубоко структурируется поступление и расходование денежных средств, состав остатка денежных активов по отдельным его элементам.

Сравнительный финансовый анализ базируется на сопоставлении значений отдельных групп аналогичных показателей между собой. В процессе использования этого исследования рассчитываются размеры абсолютных и относительных отклонений сравниваемых показателей. Наибольшее распространение получили следующие виды сравнительной финансовой оценки:

а) сравнительная оценка финансовых показателей данного предприятия и среднеотраслевых показателей. В процессе этого исследования выявляется степень отклонения основных результатов финансовой деятельности данного предприятия от среднеотраслевых в целях оценки своей конкурентной позиции по финансовым результатам хозяйствования и выявления резервов дальнейшего повышения эффективности финансовой деятельности;

б) сравнительная оценка финансовых показателей данного предприятия и предприятий-конкурентов. С помощью данной оценки выявляются слабые стороны финансовой деятельности предприятия в целях разработки мероприятий по повышению его конкурентной позиции на конкретном региональном рынке;

в) сравнительная оценка финансовых показателей отдельных единиц и подразделений данного предприятия (его "центров ответственности"). Такое исследование проводится в целях сравнительной оценки и поиска резервов повышения эффективности деятельности внутренних подразделений предприятия;

г) сравнительная оценка отчетных и плановых (нормативных) финансовых показателей. Она составляет основу организуемого на предприятии мониторинга текущей финансовой деятельности. С ее помощью выявляется степень отклонения отчетных показателей от плановых (нормативных), определяются причины этих отклонений и вносятся рекомендации по корректировке отдельных направлений финансовой деятельности предприятия.

Анализ финансовых коэффициентов (П-анализ) базируется на расчете соотношения различных абсолютных показателей финансовой деятельности предприятия между собой. В процессе этого исследования определяются различные относительные показатели, характеризующие отдельные результаты финансовой деятельности и уровень финансового состояния предприятия. Более подробно анализ финансовых коэффициентов рассматривался в гл. 2.

Интегральный финансовый анализ позволяет получить наиболее углубленную (многофакторную) оценку условий формирования отдельных агрегированных финансовых показателей.

Говоря о диагностике, следует выделить и специфические инструменты, позволяющие спрогнозировать склонность предприятия к банкротству. Они разработаны на основе традиционных показателей финансового анализа, а также обобщении эмпирических исследований, проведенных в разное время в различных странах. К таким инструментам относятся модели Альтмана, Спрингейта и Фалмера.

Модели Альтмана (1968)

Э. Альтман был первым исследователем, который разработал многофакторные модели, позволяющие с высокой точностью предсказывать банкротство. В основе разработки моделей Альтманы было исследование 66 компаний, половина из которых была успешной, а половина - пришла к банкротству. Точность предсказания банкротства при использовании моделей Альтмана на американском рынке составляет примерно 95%. Наиболее распространенная, пятифакторная модель, выглядит следующим образом:

где А - доля оборотного капитала в структуре активов; В - доля нераспределенной прибыли предыдущих лет в структуре активов (капитала); С - отношение операционной прибыли к совокупным активам; О - отношение рыночной цены акций (капитализации) к полной балансовой стоимости долговых обязательств; Е - отношение выручки к совокупным активам. При г < 2,675 наступление неплатежеспособности неизбежно.

Модель Спрингейта (1978)

Она была разработана Г. Снрингейтом на основе моделей Альтмана и прошла тестирование на 64 канадских компаниях, показав при этом точность предсказания банкротства 92,5%:

где А - доля оборотного капитала в структуре активов; В - отношение чистой прибыли до выплаты налогов и процентов к совокупным активам; С - отношение чистой прибыли до выплаты процентов к текущим обязательствам; О - отношение выручки к совокупным активам. При г < 0,862 фирма становится банкротом.

Известны и другие работы в этой области. Однако в России их применение затруднено в связи с различиями в практике учета, малым размером фондового рынка и другими факторами. Так, модель Альтмана является основой для разработки российских компьютерных моделей предсказания банкротства. Однако отсутствие в России статистических материалов по организациям-банкротам не позволяет скорректировать методику исчисления весовых коэффициентов и пороговых значений с учетом российских экономических условий. Кроме того, пока что вызывает некоторое смущение коэффициент Д в котором фигурирует суммарная рыночная стоимость акций предприятия; в настоящий момент в Российской Федерации отсутствует информация о рыночной стоимости акций большинства предприятий, да и в условиях неразвитости вторичного рынка российских ценных бумаг у большинства организаций данный показатель теряет свой смысл. Таким образом, можно отметить, что различия в специфике экономической ситуации и в организации бизнеса между Россией и развитыми рыночными экономиками оказывают влияние и на сам набор финансовых показателей, используемых в моделях зарубежных авторов. Специалисты Экспертного института Российского союза промышленников и предпринимателей предлагают руководствоваться Z-счетом без его четвертой составляющей. Российские банковские аналитики заменяют числитель этого показателя на стоимость чистых активов.

Таким образом, многочисленные попытки применения иностранных моделей прогнозирования банкротства в отечественных условиях не принесли и не могли принести по изложенным выше причинам достаточно точных результатов. Были предложены различные способы адаптации этих моделей к российским условиям, о чем упоминалось ранее, но корректность этой адаптации также вызывает сомнения у специалистов.