Эволюция валютной системы и валютного рынка
Юридически первая международная валютная система, в рамках которой образовался и заработал международный валютный рынок, была оформлена в 1867 г. на Парижской конференции. Это была система золотого стандарта в его полной форме – золотомонетного стандарта. Поскольку национальные денежные системы также были системами золотомонетного стандарта[1], международный валютный рынок вплоть до 1913 г. был идентичен с национальными, что создавало благоприятные условия для его функционирования.
Парижская валютная система базировалась на нескольких основных принципах.
1. Основой системы был золотой стандарт, при котором золото в виде монет или слитков было единственным международным финансовым ресурсом.
2. Каждая валюта имела фиксированное золотое ОГЛАВЛЕНИЕ (Англия с 1816 г., США – с 1837 г., Германия – с 1867 г., Франция – с 1878 г., Россия – с 1897 г.). Золотое ОГЛАВЛЕНИЕ валют определялось по их золотым паритетам. Валюты но первому требованию конвертировались центральными банками в золото. Золото в стандартных слитках использовалось для расчетов и платежей на международном валютном (финансовом)[2] рынке.
3. Существовал режим свободно плавающих валютных курсов с учетом рыночных законов спроса и предложения на эти валюты па МФР. При этом если рыночный курс валюты падал ниже паритета, то должники предпочитали расплачиваться на международном финансовом рынке золотом, а не валютами.
В период золотомонетного стандарта не существовало объективной необходимости межнационального регулирования международного финансового рынка, так как он находился в режиме саморегулирования в связи с тем, что золото играло роль встроенного рыночного регулятора валютного курса, платежного баланса, международных расчетов и платежей, движения кредитов и других денежных потоков между странами. Страны с дефицитным платежным балансом (универсальным показателем состояния международных расчетов на МФР) должны были проводить дефляционную политику, т.е. ограничивать национальную денежную массу при отливе золота за границу. Такая политика дважды привела к девальвациям валют: доллара США в 1893 г. и австрийского талера в 1908 г. Золотое ОГЛАВЛЕНИЕ, например, английского фунта и французского франка было неизменным с 1814 по 1913 г. Постоянный дефицит платежного баланса Англии в 1890–1913 гг. покрывался фунтами стерлингов, так как они по существу играли роль резервной (ключевой) валюты: 80% всех операций на международном финансовом рынке осуществлялось в фунтах стерлингов. С конца XIX в. стала проявляться тенденция к уменьшению доли золота в денежной массе (в США, Франции, Англии с 28% в 1872 г. до 10% в 1913 г.) ив официальных золотовалютных резервах (с 94% в 1880 г. до 80% в 1913 г.).
Первый циклический кризис международной валютной системы и международного валютного рынка произошел в первый же год Первой мировой войны (1913). Для финансирования военных затрат (208 млрд золотых долларов США) наряду с внешними займами, налогами и инфляцией использовалось золото. Естественно, что его не хватало, поэтому во всех воевавших странах были введены валютные ограничения. Валютный курс стал принудительным и жестко регулируемым в устанавливаемых центральными банками пределах. С начала войны центральные банки прекратили размен банкнот па золото и увеличили их эмиссию для покрытия военных расходов. К 1920 г. курс фунта стерлингов по отношению к доллару США упал на 1/3, французского франка и итальянской лиры – на 2/3, немецкой марки – на 96%.
В послевоенный период, с 1918 по 1922 г., стало очевидным, что система золотомонетного стандарта и саморегулирования международного валютного рынка не соответствует новым мировым экономическим условиям: возросшему масштабу международных хозяйственных связей и объему операций на возрождавшемся после кризиса, но еще находившемся в состоянии стагнации международном рынке. В соответствии с цикличностью развития международного валютного рынка для его выхода из стагнации необходима была выработка на межнациональных условиях и закрепление в качестве нормы международного права новой международной валютной системы. Такая система была принята странами – участницами международного финансового рынка в Генуе в 1922 г.
В рамках Генуэзской валютной системы устанавливались золотослитковый (Великобритания и Франция) и золотодевизный (остальные страны) стандарты. Доллар США официально сохранил свой свободный обмен на золото. Таким образом, Генуэзская система была организована как золотодевизный стандарт, при котором все валюты стран – участниц мировой валютной системы обменивались на золото только через ключевые (резервные) валюты: доллар США, английский фунт и французский франк. Если доллар разменивался Федеральной резервной системой на золото свободно, в любых количествах, то валюты золотослиткового стандарта разменивались на золото в суммах, кратных цене стандартного золотого слитка. Все платежные средства в иностранной валюте стали называться девизами. Поэтому международная Генуэзская валютная система получила название золотодевизного стандарта. Средствами платежа и расчетов на международном валютном рынке стали золото и девизы, разменные на золото непосредственно (доллар США, английский фунт, французский франк) или опосредованно через эти три валюты (прочие девизы).
Генуэзская система сохранила золотые паритеты и восстановила свободно колебавшиеся внутри "золотых точек" валютные курсы. Международный валютный рынок активно регулировался государствами на международных конференциях и совещаниях, но система рыночной самоотладки валютного рынка сохранилась, так как в основе всех операций на нем лежало золото, а оно имело реальную стоимость.
Международный валютный рынок в 1922–1928 гг. находился в состоянии относительной стабилизации. Работали регулируемый и саморегулируемый золотодевизный и золотослитковый стандарты, но поскольку процесс стабилизации валют растянулся на все 1920-е гг., периодически вспыхивали валютные войны, что было для международного валютного рынка по существу специальными кризисами: доллара и фунта, фунта и франка, марки и франка и т.д. Методы валютной стабилизации (девальвации или нуллификации национальных валют) были очень жесткими, что предопределило шаткость всей Генуэзской валютной системы. Так, нуллификации валют были проведены в Германии, Австрии, Италии, Польше, Венгрии, а девальвации – во Франции в 1928 г. (франк был девальвирован па 80%), в Голландии, Бельгии, Румынии. Одновременно проводились ревальвации резервных валют: в 1925 г. – английского фунта, в 1923 г. – доллара США.
Вследствие образования нового мирового финансового центра после 1922 г. (он переместился из Западной Европы в США) произошло перераспределение официальных золотых резервов: в 1914–1921 гг. чистый приток золота в США составил 2,3 млрд современных долларов, в результате чего к 1924 г. 46% мировых золотых запасов было сосредоточено в США (в 1914 г.-23%)[3].
Поскольку курс доллара как единственной валюты, сохранившей золотомонетный стандарт, повысился по отношению к другим валютам на 10–90%, то США развернули в ходе валютных войн борьбу за признание гегемонии доллара, но добились признания на официальном уровне статуса доллара как резервной валюты лишь в следующей международной валютной системе – Бреттон-Вудской. В Генуэзской же системе ни доллар, ни фунт не получили всеобщего мирового признания. Таким образом, сами условия регулируемой валютной стабилизации 1920-х гг. создали предпосылки для кризиса международного валютного рынка, который последовал одновременно с кризисом всего финансового рынка в 1929–1936 гг.
Второй структурный кризис международного валютного рынка носил, как и первый, циклический характер. Основными его особенностями были:
1) одновременность циклического мирового экономического кризиса (1929–1933 гг.) и циклического кризиса международного валютного рынка;
2) структурный характер: международная валютная система была полностью разрушена;
3) наибольшая в истории продолжительность эволюции валютного рынка: с 1929 но 1936 г.;
4) циклический кризис международного валютного рынка практически парализовал развитие кредитного сектора и не дал развиться фондовому и инвестиционному секторам финансового рынка;
5) крайняя неравномерность развития кризиса: он поражал с различной силой то одни, то другие страны (табл. 5.4).
Таблица 5.4
Этапы циклического кризиса международного валютного рынка в 1929–1936 гг.
|
Этапы |
Страны, вовлеченные в кризис |
Основные направления кризиса |
|
I. 1929– 1930 гг. |
Аграрные и колониальные страны (Австралия, Аргентина, Мексика, Бразилия и др.) |
Обесценение валют на 25–45%; дефицит платежных балансов; объявление дефолта по внешним долгам |
|
II. 1931 г. |
Германия, Австрия |
Уменьшение официальных золотовалютных резервов; массовый вывоз капиталов; банкротство банков; введение валютных ограничений; прекращение платежей по внешним долгам; приостановление размена валют на золото и "заморозка" валютного курса; жесткое государственное регулирование НФР |
|
III. 1931 г. (конец)– 1932 г. |
Великобритания и страны Британского содружества наций; Скандинавские страны, Португалия, Египет, Япония, Греция, Иран, Ирак |
Отмена золотого стандарта; уменьшение золотых резервов и кризис платежного баланса; девальвация фунта на 30,5%; валютный демпинг и валютные войны с США и Францией |
|
IV. 1933– 1935 гг. |
США, Канада, страны Центральной и Латинской Америки |
Отмена золотомонетного стандарта; банкротство 10 тыс. банков (40% кредитной системы страны); валютные интервенции и ведение валютных войн; девальвация доллара на 40%; повышение официальной цены золота с 20,67 до 35 долл. за тр. унцию |
|
V. 1936 г. |
Франция, Бельгия, Голландия, Швейцария, Италия, Чехия, Польша |
Пассивность платежного баланса; прекращение размена франков на золото; девальвация франка на 25%, появление нерегулируемого "блуждающего" франка (плавающий курс) |
Основным результатом циклического кризиса международного валютного рынка было его расчленение в результате валютных войн на отдельные валютные блоки. Валютный блок характеризуется:
1) прикреплением курса валют зависимых стран к валюте- гегемону;
2) хранением валютных резервов всех стран в стране- лидере;
3) обеспечением валют зависимых стран казначейскими векселями и облигациями государственных займов страны- гегемона.
Основными валютными блоками в 1930-е гг. стали с 1931 г. стерлинговый и с 1933 г. долларовый[4]. В 1933 г. на Лондонской международной конференции Франция,
Голландия, Бельгия, Швейцария, Италия, Чехословакия и Польша создали золотой блок. Но, поддерживая искусственно валютными интервенциями стабильное золотое ОГЛАВЛЕНИЕ своих валют, эти страны терпели большие убытки. В 1935 г. золотой блок распался. Для ведения валютных войн и поддержания функционирования валютных блоков многие государства стали создавать в 1930-е гг. специальные стабилизационные валютные фонды: Англия в 1932 г., США в 1934 г., Франция и Швейцария в 1936 г., Канада в 1935 г., Голландия и Бельгия в 1935–1936 гг.
Циклический кризис международного валютного рынка 1929–1936 гг. заложил основу для тех глобальных дисбалансов, которые стали основной тенденцией развития современного валютного рынка. Создав новый мировой финансовый центр – США, разделив все страны – участницы международного валютного рынка на валютные блоки, ведущие периодические валютные войны, вызвав к жизни видимую необходимость жесткого межгосударственного регулирования всего международного валютного рынка, кризис 1929– 1936 гг. подготовил новую модель международной валютной системы, в рамках которой стал функционировать после 1944 г. международный валютный рынок.
Следующим витком в цикличном развитии МФР стала разработка странами Бреттон-Вудского валютно-финансового механизма. В основу новой международной валютной системы были положены принципы, с одной стороны, убыстрившие развитие кредитного, фондового и инвестиционного секторов финансового рынка, а с другой стороны, затормозившие развитие его валютного сектора. К первым относятся такие, как свободная торговля и движение капиталов, а ко вторым – жестко регулируемые стабильные валютные курсы и уравновешиваемые на международном уровне через надгосударственную регулирующую организацию (МВФ) платежные балансы; сохранение золотодевизного стандарта; создание международных регулирующих организаций: МВФ и группы МБРР.
Золотодевизный стандарт Бреттон-Вудской валютной системы означал для международного валютного рынка следующее: резервными валютами стали золото, доллар и фунт; золотые паритеты валют как основа их валютных курсов сохранялись; произошла "долларизация" международного валютного рынка, так как доллар был приравнен к золоту, и с этой целью Казначейство США разменивало все иностранные банкноты на золото по цене 35 долл, за тр. унцию (только для центральных банков). Сохранение золота как резервного средства в международной финансовой системе означало, что страны – участницы международного финансового рынка еще не были готовы к введению моносистемы его жесткого межгосударственного регулирования и предпочли сохранить золото как основу для саморегулирования международного валютного рынка.
Но вместе с тем Бреттон-Вудская система, полностью основываясь па кейнсианской модели государственного регулирования валютных курсов и платежных балансов, была первой международной валютной системой, предусматривавшей полный набор регулирующих методов и инструментов международного валютного рынка. Регулированию подлежали следующие структурные элементы международного финансового рынка: валютные курсы (могли отклоняться от паритета на ±1%), платежные балансы (дефициты выравнивались активными сальдо у других стран через МВФ), международная валютная ликвидность (регулировалась МВФ и была тесно связана с регулированием платежных балансов), движение кредитов и инвестиций (регулировались МВФ и группой МБРР). Все наднациональное регулирование международного валютного рынка осуществлялось МВФ и МБРР, ставшими своеобразным межнациональным центральным банком.
Жесткое внешнее регулирование основных системообразующих параметров международного валютного рынка, заданное Бреттон-Вудской системой, сдерживало развитие рынка и создавало предпосылки для будущего циклического кризиса. Весь стандарт оставался золотым, т.е. саморегулирующимся; предполагалось постепенно отменить все валютные ограничения в странах – участницах валютной системы и перейти к свободной обратимости их валют. Но вместе с тем объявление доллара резервной валютой означало насильственную долларизацию новой валютной системы[5]. Доллар стал базой валютных паритетов, основным средством международных кредитов и расчетов, валютой цен, платежей, инвестиций и страхования, официальных резервов и валютных интервенций центральных банков.
Используя статус доллара как резервной валюты, США вложили свои национальные деньги в покрытие хронического дефицита американского платежного баланса, а связь доллара с золотом позволяла США регулировать свою международную валютную систему (к примеру, через валютный курс путем конверсии долларов в золото). Господствующее положение США на международном валютном рынке времен Бреттон-Вудской валютной системы лишь углубило его глобальные дисбалансы, заложенные кризисом Генуэзской системы. Опорой для гегемонии доллара в этот период был "долларовый голод" – острая нехватка долларов на валютном рынке, вызванная дефицитами платежных балансов большинства стран – участниц валютной системы и нехваткой их официальных золотовалютных резервов. Поэтому многие страны в 1940–1950 гг. практиковали валютные ограничения, сдерживавшие развитие валютного рынка. В частности, применялась система множественности валютных курсов, ограничений на вывоз валют, нормы иностранного кредитования, ограничения на зарубежное инвестирование и пр.
Страны – участницы валютной системы старались противопоставить свои валюты доллару, создав на базе довоенных валютных блоков валютные зоны. Кроме уже оформленных в 1930-с гг. долларовой и стерлинговой, были созданы зоны французского франка, голландского гульдена, испанской песеты и португальского эскудо. Валютные зоны были объектом жесткого межнационального регулирования: зону франка регулировал Валютный комитет, стерлинговую зону – Казначейство и Банк Англии. В зонах действовали единый валютно-финансовый режим, единая система валютных ограничений, централизованный пул золотовалютных резервов, льготный режим взаимных расчетов и платежей, одинаковые меры ваттного контроля. Все действия на международном финансовом рынке вне зоны обычно осуществлялись страной, возглавлявшей данную зону. К началу 1960-х гг. валютные зоны распались, но именно они были моделью будущего Европейского валютно-финансового союза и евро.
Кризис Бреттон-Вудской валютной системы наступил с конца 1960-х гг., так как структурные принципы, заложенные в Бреттон-Вудскую систему, перестали соответствовать условиям мирового расширенного воспроизводства, быстро растущим международным экономическим связям и изменившемуся соотношению сил (нарастание значения новых финансовых центров – Европы и Японии). Основным экономическим фактором кризиса Бреттон-Вудской валютной системы было противоречие между глобальным характером международного валютного рынка и использованием для его функционирования национальных валют (доллара), подверженных обесценению и регулированию на национальном и межнациональном уровне. Поэтому кризис конца 1960-х гг. был не только циклическим, структурным кризисом, но и кризисом всей системы межнационального регулирования международного валютного рынка.
Непосредственными причинами кризиса Бреттон-Вудской валютной системы стали следующие.
1. Замедление экономического роста и мировые экономические кризисы 1969–1970, 1974–1975 и 1979–1983 гг.
2. Усиление инфляции, которое повысило мировые цены и снизило конкурентоспособность фирм.
3. Нестабильность платежных балансов, которая выражалась в их хроническом дефиците, несмотря на жесткое внешнее регулирование со стороны МВФ.
В 1968 г. дефицит платежного баланса США составлял 28 млн долл., Франции – 10,2 млн долл., Великобритании – 3,8 млн долл. Одновременно глобальная разбалансированность валютного рынка выражалась в активном сальдо платежного баланса Германии +15,4 млн долл., Японии + 19,9 млн долл., Канады +6 млн долл. Несбалансированность платежных балансов стран – участниц валютной системы усиливала амплитуду колебаний валютных курсов, что приводило к их вынужденным девальвациям (доллара США в 1971 и 1973 гг., фунта стерлингов и стран стерлинговой зоны в 1967 г., французского франка и стран зоны франка в 1969 г.) и ревальвациям (марки ФРГ в 1969 г., японской иены в 1968 г.).
После изменений курсов валют наступало некоторое затишье, но через короткий промежуток времени вновь начинались резкие колебания курсов, которые ни МВФ, ни Европейский союз уже не могли регулировать.
4. Несоответствие принципов внешнего регулирования международного валютного рынка реальным условиям его функционирования, сложившимся к 1960-м гг.:
1) резервные валюты (доллар и фунт) обесценивались, что не соответствовало их статусу;
2) США уже не могли обменивать на золото долларовые авуары других стран;
3) официальная цена золота была слишком занижена, и межгосударственное регулирование уже не могло сдерживать ее рост;
4) образовался двойной рынок золота, золотые паритеты утратили смысл;
5) режим фиксированных курсов усиливал "курсовые перекосы", и центральные банки были вынуждены осуществлять валютные интервенции в ущерб своим валютам, чтобы поддержать доллар.
5. Активизация рынка евродолларов. Принцип американоцентризма уже не соответствовал новой расстановке сил: Западная Европа – США – Япония. В Европе за счет хронического дефицита платежного баланса США, который они покрывали долларами, образовался огромный рынок евродолларов: если в 1960 г. он составлял 2 млрд долл., то к 1980 г. – 750 млрд долл., или 81% объема всего еврорынка.
6. Дезорганизующая роль транснациональных корпораций (ТНК) на международном валютном рынке, так как к концу 1960-х гг. ТНК располагали краткосрочными активами, вдвое превышавшими совокупные валютные резервы центральных банков. Эти активы за 1960-е гг. в шесть раз увеличили объем спекулятивных операций на валютном рынке и дали толчок к самостоятельному развитию рынка производных финансовых инструментов (валютных деривативов).
Кризис Бреттон-Вудской финансовой системы проявился в "валютной лихорадке", когда резко выросли спекулятивные операции на курсах и сформировался вторичный рынок деривативов.
Кризис Бреттон-Вудской валютной системы завершил третий цикл развития валютного рынка и создал предпосылки для формирования новой международной валютной системы, в рамках которой рынок окончательно структурно оформился и существует до сих пор.
В 1976 г. в Кингстоне на Ямайке были оформлены в виде норм международного права новые принципы функционирования международной валютной системы.
1. Вместо золотодевизного введен стандарт СДР – коллективной валютной счетной единицы.
2. Создана поливалютная система, в рамках которой операции на валютном рынке могли осуществляться в любой устойчивой конвертируемой валюте. До введения евро в 2000 г. такими валютами были доллар, фунт, иена, швейцарский франк, немецкая марка, а в настоящее время это доллар, евро, иена, фунт стерлингов и швейцарский франк.
3. Странам было предоставлено право свободного выбора режима валютного курса. Государства со свободно обратимыми валютами выбрали режим свободного плавания.
4. Завершена юридически демонетизация золота.
5. МВФ остался органом межгосударственного регулирования международного финансового рынка.
Сразу после подписания Ямайского соглашения и в первые годы функционирования новой валютной системы (1980-е) проявилось несколько отчетливых проблем. Во-первых, в первые 15 лет их применения стало очевидно, что СДР так и не стали мировыми деньгами. Возникли и до сих пор не урегулированы проблемы с их обеспечением, определением курса (состав валютной корзины трижды менялся) и сферы применения. В настоящее время СДР, в отличие от второй коллективной счетной единицы – евро, так и не стали средством расчетов по операциям на международном валютном рынке, а служат лишь резервным средством в официальных валютных резервах государств.
Во-вторых, постоянный риск снижения курса доллара как валюты-гегемона международного финансового рынка по Ямайским соглашениям 1976 г. по отношению к европейским валютам (с 2000 г. к безналичным расчетам в евро, а с 2002 г. к расчетам и платежам наличными евро) и к иене сформировался уже в 1980-е гг. Он сохранился в 1990-е гг. и формировал основную тенденцию в нарастании рисков на валютном рынке в 2000-е гг.
Ямайская валютная система, сохранив доминирующую роль доллара на международном валютном рынке, заложила будущие проблемы его развития, которые особенно четко проявились в 1990–2000-е гг. Так, США покрывают дефицит своего платежного баланса национальной валютой, наращивая внешнюю краткосрочную задолженность.
Для поддержания курса доллара и стабильности международного финансового рынка США все 1980–1990-е гг., имея самый крупный официальный золотой запас в мире[6] (8,138 тыс. из 33,5 тыс. т мирового запаса), с помощью нагнетания в оборот МФР евродолларов стали должниками, не платящими за бессрочный кредит. Евровалютная форма гегемонии доллара на международном финансовом рынке использовалась для усиления его позиций.
Поскольку весь этот период (1980–1990-е гг.) доллар по сравнению со второй половиной 1970-х гг. был крайне нестабилен (повышение его курса с 1980 по 1985 г. на 2/3, затем понижение в 1985–1995 гг. на 2/5), США постоянно манипулировали процентными ставками (национальными и средними международными) для поддержания курса доллара. США в 1980-е гг. извлекли максимальную выгоду из завышения курса доллара по отношению к европейским валютам и японской иене: импорт в страны Западной Европы и Японию стал гораздо дороже, в них росла инфляция, усилился отлив капиталов.
Ямайская система помимо закрепления гегемонии доллара утвердила новый принцип функционирования валютного сектора международного финансового рынка: он поливалютен, т.е. можно проводить операции купли-продажи валют в любой удобной валюте. За 1980–1990-е гг. увеличилось влияние ведущих европейских валют и японской иены, поэтому международный валютный рынок был относительно сбалансирован между валютами трех мировых финансовых центров: США, Западной Европы и Японии. Поскольку ни один из этих центров не обладал видимыми превосходствами перед другими, и даже доллар США эволюционировал от валютной гегемонии начала 1980-х гг. к очевидной нестабильности в 1985–1995 гг., то основной тенденцией развития международного валютного рынка стала тенденция формирования валютного полицентризма. Это проявилось, в частности, в привязке денежных единиц к разным валютам и в диверсификации валютного компонента международной ликвидности.
Таким образом, проблемы, первоначально заложенные в Ямайской финансовой системе, порождают необходимость ее реформы. Валютный сектор международного финансового рынка к началу 2010-х гг. оказался под воздействием ряда проблем: нестабильности доллара и других доминирующих валют, необходимости постоянно регулировать валютными интервенциями плавающие валютные курсы, потребности в поиске новых путей регулирования валютного рынка. Поэтому, с одной стороны, Ямайская система создала больше проблем, чем решила, но, с другой стороны, именно в ее рамках получили возможности динамичного развития все секторы международного финансового рынка (валютный, кредитный, фондовый, инвестиционный, страховой), а также сектор деривативов.
Структурные несовершенства Ямайской валютной системы привели к тому, что валютный рынок как составная часть международного финансового рынка вступил в первый глобальный кризис в 2008 г. Современные проблемы валютной системы и валютного рынка – это необходимость их реструктуризации и создания мировой валютной системы, включающей в себя национальные, региональные и международную, которая содержала бы принципы, адекватные современному состоянию валютного и финансового рынков.