Дисконтирование (наращение) капитала и дохода

Финансовые ресурсы, как и капитал, материальную основу которых составляют денежные средства, имеют временную ценность. Временная ценность финансовых ресурсов связана прежде всего с покупательной способностью денег, которая в данный момент и через некоторый временной интервал при равной номинальной стоимости может быть совершенно иной. К примеру, 1 млн руб. через какое-то время при уровне инфляционного повышения цен на 30% будет иметь покупательную способность всего 700 тыс. руб. Кроме того, денежные средства, не вложенные в инвестиционную деятельность или на депозит в банк, быстро обесцениваются. Обращение денежных средств как капитала требует получения доходов от этого оборота. Деньги должны "делать" новые деньги. Рассмотрим два варианта инвестиций. В первом при вложении 10 млрд руб. годовое приращение составит 10 млрд руб., или 100%. Во втором варианте при вложении 10 млрд руб. доход наращивается дискретно: через квартал он выразится в 2,5 млрд руб., или 25%. Далее сумма денежных средств, полученная после трех месяцев, способна быть вновь пущена в оборот и может принести дополнительный доход, млрд руб.:

1-й оборот 125% • 10 = 12,5;

2-й оборот 125% • 12,5 = 15,6;

3-й оборот 125% • 15,6 = 19,5;

4-й оборот 125% • 19,5 = 24,4;

24,4 – 10 = 14,4.

Как видим, четыре оборота в год принесли дополнительный доход 14,4 млрд руб., т.е. на 4,4 млрд руб. больше, чем в первом варианте.

Указанный дополнительный доход определяется с помощью методов дисконтирования (наращения)^[1] доходов, процентов или капитала.

• Дисконтированием доходов, процентов или капитала называют приведение их к моменту вложения средств.

Для определения приращения капитала и дополнительного дохода с учетом дисконтирования используются формулы

(3.1)

(3.2)

где Кn – сумма капитала, возвращаемого инвестору или собственнику к концу n-го периода, т.е. по завершении финансовой операции; К – текущая оценка размера вложенного капитала, или первоначальный вклад; d – коэффициент дисконтирования (доли единиц); п – число периодов – лет или кварталов, соответствующее количеству оборотов капитала; ΔΚ – дополнительный доход или приращение капитала.

Дисконтирование дохода применяется для оценки будущих денежных поступлений (прибыль, проценты, дивиденды и т.п.) исходя из текущего момента. Инвестор, вкладывая капитал, руководствуется следующим: во-первых, инфляционное обесценение денег создает "инфляционную премию" или "съедает" часть капитала, что требует его индексации либо по факторам, влияющим на доход, либо при известном уровне ежемесячной инфляции – по формулам (3.1) и (3.2), во-вторых, желательно периодическое поступление дохода на капитал, причем в размере нс ниже определенного минимума. На практике этот минимум, как правило, оценивается наименьшим процентом за банковский депозит. Инвестор должен оценить, какой доход он получит в будущем и какую предельную сумму финансовых ресурсов допустимо вложить в данное дело исходя из прогнозируемого уровня доходности (d).

Эта оценка выполняется по формуле

(3.3)

В свою очередь, d при увеличении дохода (рентабельности, процента, дивиденда, или обобщенно – ставки доходности) исчисляется как

(3.4)

Итак, в любой простейшей финансовой операции фигурируют три величины, две из которых заданы, а одна – искомая.

На практике норма, или ставка доходности – величина колеблемая, зависящая в значительной мере от степени риска: чем рискованнее бизнес, тем выше ставка доходности, и наоборот. Таким образом, генеральная идея дисконтирования: "время генерирует деньги" реализуется лишь при постоянном контроле финансового менеджера за конъюнктурой всех экономических показателей, находящихся в поле его зрения.

Приведенные здесь формулы дисконтирования имеют широкий спектр применения, простирающиеся не только на доходы (финансовые ресурсы, сложные проценты, дивиденды и пр.), но и на выбор инвестиционных проектов, сроков, объемов, структуры, источников финансовых вложений и авансируемых текущих затрат. В зависимости от сферы использования эти формулы могут модифицироваться и усложняться.

Если, к примеру, требуется определить реальную ставку доходности в условиях инфляции, применяется так называемая формула И. Фишера:

из которой

где d – номинальная ставка доходности; – реальная ставка доходности, учитывающая компенсацию инфляционных потерь; – прогнозируемый теми инфляции, или инфляционная премия;

Показатель – предельный для исчисления реальной ставки доходности . При известной величине ежемесячного инфляционного роста цен, скажем, на 9%, или на 0,09, годовой темп инфляции, исчисляемый по формуле сложных процентов, где значение К условно примем за единицу, составит , или 181,3%. Это значит, что номинальная (предложенная инвестору) годовая ставка доходности 150% не обеспечит никакой прибыли на вложенный капитал, а, напротив, повлечет убытки, так как из последней формулы

Реальная ставка доходности должна учитывать, кроме того, изъятие налога на прибыль по действующей для предприятий ставке до 38% налогооблагаемой прибыли, что еще больше увеличит разрыв между номинальной и реальной ставкой доходности. Таким образом, в нашем примере эффективность или неэффективность любого инвестиционного проекта нельзя определить без приведенных показателей.