Анализ операционных и финансовых рисков компании по данным финансовой отчетности

На первых этапах изучения публичной отчетности необходимо ознакомиться с визитной карточкой компании — балансовым отчетом. Дополнив данные баланса информацией о качественном состоянии активов (степени износа, скорости обновления, длительности оборота), можно судить об имущественном потенциале компании как совокупности ресурсов и источников их формирования.

При этом следует помнить, что формально компания может действовать в соответствии с бухгалтерскими требованиями, но ее финансовая отчетность фактически создает обманчивую картину финансового благополучия. Зачастую это связано с тем, что менеджеры, пользуясь значительной свободой, предоставляемой принципами учета, манипулируют данными о финансовых результатах с целью завышения (занижения) оценочных показателей. В связи с этим, прежде чем приступить к расчету показателей, целесообразно тщательно проверить качество представленной в финансовых отчетах информации.

В состав методики анализа структуры имущества организации входят:

1) оценка динамики валюты баланса (общей величины активов в балансовой оценке);

2) анализ структуры активов компании;

3) анализ структуры пассивов компании;

4) оценка удовлетворительности структуры баланса (соответствие признакам "хорошего" баланса).

На первом этапе анализа необходимо получить дополнительную информацию об активах и пассивах компании с целью оценки степени их ликвидности и срочности погашения обязательств.

Способность активов трансформироваться в денежные средства называют ликвидностью активов. Чем короче период времени, необходимый для трансформации актива в денежные средства с минимальной потерей стоимости, тем выше степень его ликвидности.

Следует уточнить, какова степень свободы распоряжения активами, не является ли часть из них предметом залога и т.п. Кроме того, специфика деятельности компании может предопределять возможность быстрой утраты ценности активов (торговля, пищевая промышленность). И наконец, немаловажным остается вопрос о наличии "замороженных" счетов компании (временно не работающих денежных средств), наличии условных обязательств.

Структурные изменения в активах и пассивах баланса могут свидетельствовать как о положительных изменениях, так и о наличии негативных тенденций, приводящих к "утяжелению" активов. Основным критерием оценки изменения структуры имущества со знаком "плюс" может быть признана их мобильность, иными словами, рост скорости оборота активов, приводящий к увеличению общей суммы дохода компании.

Далее проводится детализированный анализ структуры активов и пассивов компании па базе сравнительного агрегированного баланса с использованием горизонтального, вертикального и трендового методов. В процессе анализа изучаются состав активов и пассивов, динамика их структуры, дается оценка происшедшим изменениям. Информационная база должна формироваться по отчетам, взятым не менее чем за три отчетных периода (кредитные аналитики рассматривают пять и более отчетных периодов).

Анализ активов баланса.

Цель анализа активов — оценка эффективности их использования, выявление внутрихозяйственных резервов обеспечения восстановления платежеспособности компании (постановление Правительства РФ от 25 июня 2003 г. № 367 "Правила проведения арбитражными управляющими финансового анализа").

Статьи актива и разделы баланса располагаются в балансовом отчете по мере возрастания ликвидности: от внеоборотных к оборотным (рис. 11.5).

Рис. 11.5. Основные элементы актива баланса

Введем условные обозначения активных статей баланса (табл. 11.2)

Таблица 11.2. Имущественный потенциал компании

На какие вопросы можно получить ответ, анализируя динамику основных статей баланса?

Анализ изменения статей и структуры актива баланса показывает следующее.

1. Какова величина текущих и внеоборотных активов, как изменяется их соотношение, а также за счет каких источников они финансируются.

2. Какие статьи растут опережающими темпами и как это сказывается на структуре баланса.

3. Какова доля труднореализуемых активов в валюте баланса и как она меняется.

4. Какова доля активов, "замороженных" на тот или иной срок в запасах и дебиторской задолженности.

5. Какова динамика наиболее ликвидных активов.

6. Каковы размеры вложений в нематериальные активы.

7. Наличие убытков и других "больных" статей в балансе.

В процессе анализа структуры баланса рекомендуется рассчитать так называемые промежуточные показатели: чистые активы и рабочий капитал.

Чистые активы (net assets, NA) — показатель, характеризующий остаточный интерес собственников на момент ликвидации компании.

Активы - Обязательства = Чистые активы.

Такой способ расчета по экономическому содержанию приравнивает чистые активы к собственному капиталу компании (активы, очищенные от всех обязательств).

Рост чистых активов служит свидетельством увеличения балансовой оценки доли собственников в совокупных активах компании; с другой стороны, гарантированы интересы третьих лиц в случае ликвидации компании.

Рабочий капитал (working capital, WC) — характеризует наличие (отсутствие) у компании резерва текущих (оборотных) активов на покрытие текущих (краткосрочных) обязательств.

РК = ТА-ТО, (11-1)

где РК — рабочий капитал; ТА — текущие активы; ТО — текущие обязательства;

РК = СК + ДО- ВА, (11.2)

где СК — собственный капитал; ДО — долгосрочные обязательства; ВА — внеоборотные активы

Согласно балансовому уравнению: ТА + ВА = СК + ТО + ДО.

Тогда А - ТО = СК + ДО - ВА.

Величина РК в значительной степени определяется составом и величиной оборотных средств. Недостаток РК означает, что компания имеет дефицит оборотных средств и, следовательно, необходимо привлекать дополнительные источники на покрытие этого дефицита (например, путем кредитования).

Далее анализируются изменения по каждой статье активов баланса с акцентом на наиболее мобильную их часть (оборотные активы).

Особую сложность представляет неоднозначная трактовка динамики отдельных статей баланса.

Так, о чем говорит рост общей стоимости активов компании? Действительно, данный показатель позволяет получить косвенную оценку масштабов деятельности компании, сравнить ее с фирмами-конкурентами. Однако увеличение активов в одном случае может свидетельствовать о расширении деятельности, в другом — о необоснованном росте запасов сырья, возрастании дебиторской задолженности, связанной с неплатежами, проведенной переоценке основных средств и т.д. Кроме того, снижение валюты баланса не всегда должно оцениваться как негативная тенденция; оно могло стать результатом списания с баланса неликвидных запасов, изменения стоимости используемого сырья, что приводит к ускорению оборачиваемости активов компании.

В целом по результатам проведенного анализа активов дается оценка рациональности структуры привлечения и размещения средств в активе баланса.

Анализ пассивов обязательства (капитала) компании.

Финансовое состояние компании во многом зависит от того, какие средства она имеет в своем распоряжении и куда они вложены, какова степень зависимости от заемных средств.

Анализ пассивной части баланса показывает, какова величина средств (капитала), вложенных в бизнес, и степень участия различных его частей в создании имущества компании (рис. 11.6).

Рис. 11.6. Основные элементы пассива баланса

Введем условные обозначения пассивных статей баланса (табл. 11.3)

Таблица 11.3. Обязательства и капитал

В процессе анализа пассивов компании необходимо изучить изменения в их составе, структуре, грамотно интерпретировать динамику показателей. Оценка ситуации будет меняться в зависимости от позиции пользователя информацией: для инвестора и кредитора более надежной представляется ситуация, когда доля собственного капитала равна или больше 50% (в данном случае не рассматриваются ситуации, являющиеся исключением из правила). Предприятие же может быть заинтересовано в привлечении заемных средств. В том случае, если оно в состоянии обеспечить ставку доходности на вложенный капитал более высокую, чем ставка по кредитам, то при привлечении заемных средств возникает возможность существенного повышения рентабельности собственного капитала (эффект финансового рычага). Остается решить вопрос о выборе критерия для оценки изменения структуры источников компании. Большинство российских аналитиков сходятся во мнении, что в качестве такого критерия может использоваться ставка доходности собственного капитала (return on equity, ROE). Рост этого показателя есть свидетельство положительных сдвигов в структуре пассивов компании.

Таким образом, анализ пассивов баланса служит инструментом оценки рациональности формирования источников финансирования деятельности фирмы и ее финансовой устойчивости.

На заключительном этапе анализа имущественного положения компании рекомендуется оцепить удовлетворительность структуры баланса, ориентируясь на динамику ключевых показателей и соответствие признакам хорошо структурированного баланса.

Приведем некоторые признаки "хорошего" баланса (оцениваются тенденции по итогам нескольких отчетных периодов):

• рост чистых активов;

• оптимальные размеры рабочего капитала;

• отсутствие убытков;

• соответствие соотношения внеоборотных и оборотных активов специфике отрасли;

• сбалансированность скорости оборота дебиторской и кредиторской задолженности;

• превышение текущих активов над текущими обязательствами;

• превышение темпов роста выручки над темпами роста заемного капитала и текущих активов.

Бухгалтерский баланс содержит статьи, которые изначально свидетельствующие о наличии проблем, ухудшении финансового положения компании (так называемые больные статьи баланса): убытки в течение нескольких отчетных периодов, просроченная кредиторская задолженность, сомнительные долги в составе дебиторской задолженности, непокрытые убытки прошлых лет. Все это серьезные сигналы к пересмотру политики управления финансами компании.

Завершить анализ имущественного потенциала компании и оценить удовлетворительность структуры баланса поможет так называемое золотое правило роста любой компании: прибыль должна расти быстрее выручки, а выручка, в свою очередь, должна опережать рост стоимости активов (валюты баланса), т.е.

где Тр — темпы роста; П — прибыль; ВР — выручка от реализации; А — активы.

Действительно, соответствие указанным соотношениям приводит к росту ключевых показателей эффективности деятельности компании: рентабельности продаж (П/ВР) и коэффициента оборачиваемости активов (ВР/А). Иными словами, компания имеет большую долю прибыли в выручке и растущее число оборотов активов, т.е. получает больше дохода, используя имеющиеся ресурсы.

На основе полученной информации менеджеры принимают решения по управлению текущими и внеоборотными активами и капиталом, своевременно выявляя негативные тенденции, приводящие к снижению ликвидности баланса и, как следствие, ухудшению финансового положения компании в целом.