Управление трансляционным (консолидированным) валютным риском
Консолидированный валютный риск возникает при сведении финансовых балансов дочерних компаний транснациональной компании. Осуществляя международные операции, дочерние компании имеют активы и пассивы, номинированные в валютах, отличных от валюты материнской компании. В то же время акционеров в стране базирования родительской фирмы интересуют результаты их функционирования, выраженные в отечественной валюте, что требует транслирования соответствующих валютных позиций дочерних компаний в отечественную валюту.
При этом возникает валютный риск, источником которого является возможность несоответствия между активами и пассивами, выраженными в валютах разных стран. Например, если российская компания имеет дочернее предприятие в США, то у нее есть активы, стоимость которых выражена в долларах США. Если у российской компании нет при этом достаточных пассивов в долларах США, компенсирующих стоимость этих активов, то компания будет подвержена риску. Обесценение доллара США по отношению к рублю приведет к уменьшению балансовой оценки стоимости активов дочернего предприятия, так как балансовый отчет материнской компании будет выражаться в рублях. Аналогично компания с чистыми пассивами в иностранной валюте будет подвержена риску в случае повышения курса этой валюты.
Из приведенного выше следует, что трансляционный риск как возможность неблагоприятного воздействия на финансовую отчетность международной фирмы изменений обменных курсов валют может быть измерен как разность между активами и пассивами фирмы, подверженными риску такого типа.
Очевидно, что консолидированная валютная позиция материнской компании будет во многом определяться выбором метода консолидации, т.е. обменного курса, по которому будет осуществляться трансляция.
Можно выделить три основных способа консолидации счетов:
– метод заключительного курса;
– монетарный/немонитарный метод валютной трансляции;
– текущий/нетекущий метод валютной трансляции.
Метод заключительного курса
В соответствии с данным методом все статьи баланса, за исключением собственного капитала[1], консолидируются по заключительному курсу.
Пример
Предположим, что у российской фирмы есть дочернее предприятие в США, баланс которого на конец года представлен ниже:
|
Активы |
Тыс. USD |
Пассивы |
Тыс. USD |
|
Внеоборотные активы |
150 |
Собственный капитал |
100 |
|
Запасы |
30 |
Краткосрочный заемный капитал |
70 |
|
Дебиторская задолженность |
20 |
Долгосрочный заемный капитал |
30 |
|
Итого |
200 |
Итого |
200 |
За истекший год американский доллар обесценился на 5% по отношению к российскому рублю: с 30,0 до 28,5 RUR.
Рассчитаем разность между активами и обязательствами, подверженными трансляционному валютному риску:
(150 тыс. + 30 тыс. + 20 тыс.) - (70 тыс. + 30 тыс.) = 100 тыс. USD. Понижение курса американского доллара по отношению к российскому рублю при консолидации дает убыток, равный 100 тыс. (0,05 • 30,0) = 150 тыс. RUR.
Монетарный/немонетарный метод валютной трансляции[2]. Суть данного метода заключается в том, что денежные активы и пассивы консолидируются по заключительному курсу, а остальные статьи баланса сохраняются по так называемому историческому курсу.
При консолидации активов счетов американского филиала российской фирмы в условиях рассмотренного выше примера чистый актив будет равен
Из расчета следует, что так как российская фирма находится в короткой валютной позиции, то при понижении курса американского доллара она получит прибыль при конвертировании (трансляции)
80 тыс. (0,05 • 30,0) = 120 тыс. RUR.
Текущий/нетекущий метод валютной трансляции. В соответствии с этим методом учета все краткосрочные активы и обязательства[3] иностранного подразделения фирмы, выраженные в иностранной валюте, транслируются в отечественную валюту по заключительному курсу, т.е. по курсу на момент составления финансового отчета. Каждый долгосрочный актив или обязательство, выраженные в иностранной валюте, транслируются на консолидированный баланс по своему историческому курсу, т.е. по курсу, который существовал во время приобретения актива или принятия обязательства соответствующим экономическим субъектом.
Решая проблемы управления трансляционным риском, важно понимать, насколько серьезную угрозу он представляет для фирмы. В частности, если фирма считает, что трансляционный риск не имеет особого значения, то тогда нет необходимости хеджировать такой риск. В поддержку этой точки зрения можно отметить, что учет в балансовом отчете изменений активов и пассивов при их оценке в базовой валюте является всего лишь бухгалтерской процедурой, не имеющей существенного значения. Тот факт, что стоимость активов, например, российской дочерней фирмы в США, выраженная в рублях, колеблется вместе с движением обменного курса доллара США к рублю, может не повлиять на основную деятельность или прибыльность (в долларах США) дочерней компании. Поэтому затраты на хеджирование трансляционного риска могут считаться бессмысленными, так как фактически не существует риска потерь от колебаний курса. Эта точка зрения вполне оправдана, если речь идет об отклонениях от относительно стабильного курса. Однако если существует определенная тенденция изменения курса, то сама эта тенденция может оказаться существенной, хотя отклонения от курса в ту или иную сторону могут и не иметь особого значения. В частности, долговременное снижение курса американского доллара к рублю приведет к снижению будущих поступлений в рублях от дочерней в материнскую компанию. В этом случае было бы правильным отразить такое уменьшение в балансовом отчете материнской компании при оценке активов дочернего филиала. Такое уменьшение стоимости активов дочерней компании в рублях уже имело бы существенное значение для материнской компании, и в этом случае возник бы вопрос о необходимости определенных мер по хеджированию колебаний валютного курса.
Базовая хеджинговая стратегия для уменьшения трансляционного риска сводится к увеличению суммы активов, номинированных в валютах, обменный курс которых относительно отечественной валюты прогнозируется к повышению, а также к уменьшению суммы активов, номинированных в валютах, обменный курс которых прогнозируется к понижению. Что касается обязательств фирмы, то ей необходимо уменьшать их объемы, выраженные в сильных валютах, и увеличивать объемы обязательств, выраженные в слабеющих валютах.
Тактика ее реализации, зависящая от конкретных условий функционирования международного предприятия, может включать в себя:
– установление цен на экспортную продукцию в сильных, а на импортную – в слабых валютах;
– инвестирование в ценные бумаги и другие активы, выраженные в сильных валютах;
– заимствование и создание других типов обязательств в слабых валютах.
Эффективным инструментом хеджирования трансляционного валютного риска является использование срочных контрактов (форвардных, фьючерсных и др.), поскольку продажа или покупка срочных инвалютных контрактов создает активы или обязательства в иностранной валюте, компенсирующие такой риск.
При выборе собственной стратегии управления валютными рисками компания может принять решение хеджировать все риски, не хеджировать ничего или хеджировать что-либо выборочно.
Хеджирование всех рисков – единственный способ их полностью избежать. Однако одним из недостатков общего хеджирования являются весьма существенные затраты на комиссионные брокерам, премии опционов. Поэтому финансовые менеджеры многих компаний отдают предпочтение выборочному хеджированию. Если они считают, что курсы валют изменятся неблагоприятно для них, то они хеджируют риск, а если движение обменных курсов прогнозируется в их пользу – оставляют риск непокрытым, занимаясь, таким образом спекуляцией. Следует при этом отметить, что даже прогнозисты-профессионалы обычно постоянно ошибаются в своих оценках, однако сотрудники финансовых отделов компаний, являющиеся, по существу, любителями, продолжают упорно верить в свой особый дар предвидения, который позволит им сделать точный прогноз.
Другим способом экономии на затратах по хеджированию валютных рисков может быть страхование их только после того, как курсы изменились в неблагоприятном направлении до определенного уровня. Такой подход позволяет также избежать затрат на страхование рисков в ситуациях, когда обменные курсы остаются стабильными или изменяются в благоприятном направлении.