ВЫВОДЫ ПО ГЛАВЕ 6

Традиционный /ХТ- подход к оценке проектов, предполагающий, что ценность проекта и бизнеса в целом равна приведенной оценке будущих денежных потоков, имеет существенные недостатки. Он не учитывает, что риск и управленческая гибкость при определенных условиях являются факторами, создающими ценность. В частности, менеджер может;

• сократить, приостановить или остановить негативные процессы, которые могут начаться при осуществлении проекта;

• развить позитивные черты проекта, тиражировать его опыт на других объектах;

• отсрочить проект до получения новой информации, имеющей коммерческую ценность;

• изменить корпоративную, инвестиционную или финансовую стратегию в соответствии с новыми условиями;

• сократить в контрактах негативную сторону рисков, увеличив позитивную;

• воспользоваться новыми возможностями финансирования проектов и корпораций, оперативно изменять структуру и стоимость капитала.

Все эти факторы учитываются в оценке проектов с помощью концепции анализа реальных опционов.

Реальные опционы — это ситуации в реальном инвестировании, аналогичные по своей сути покупке-продаже опционов на финансовых рынках. Реальные опционы могут быть как на стороне активов — и касаться в основном инвестиционных решений, так и на стороне обязательств и собственного капитала — и тогда они связаны с финансовыми решениями.

Реальные опционы на стороне активов подразделяются на опционы на сокращение, выход из бизнеса, на его развитие, тиражирование опыта, переключение, приостановку и отсрочку. Существуют также опционы на стадийное ведение проекта и бизнеса. На стороне обязательств и собственного капитала опционы помогают оценивать стоимость и сложную структуру капитала компании, проводить оценку некоторых рискованных форм финансирования проектов. Кроме того, собственный капитал корпорации может рассматриваться как опцион на ее активы.

Реальные опционы могут оцениваться методами ОТА, Кокса - Рубинштейна (бинарное дерево и риск-нейтральный подход), на основе модели Блека - Шольца. Выбор метода зависит от исход ной информации, которой владеет оценщик, его требований к точности результата оценки и адекватности методического аппарата сути поставленной задачи.

Практическое их применение может вызвать трудности двух типов: во-первых, корректно оценить портфель реальных опционов на основе многозвенного бинарного дерева достаточно сложно с методологический точки зрения и, во-вторых, на развивающихся рынках может существовать недостаток информации для подобных оценок. О Применение метода реальных опционов в оценке проектов не всегда уместно из-за того, что они присутствуют не в любом проекте, их расчет неточен и поддается манипулированию, а кроме того, чрезмерное увлечение ими может привести компанию к стратегическим просчетам.

На многочисленных примерах, приведенных в гл. 6, показана техника применения этой методологии для решения реальных практических задач и сформулированы условия, в которых целесообразно использовать данный методологический аппарат.

В частности, применительно к проекту эти условия следующие:

• проект и опционы к нему должны принадлежать рыночной нише, в которой работает компания, и не противоречить ее глобальной стратегии;

• инициаторы проекта и инвесторы в большей степени нацелены на прирост капитала, чем на его сохранение. Они должны быть готовы принять на себя риск и понимают, что риск дает шанс получить высокие доходы в будущем;

• сам по себе проект интересен по замыслу, но его расчет по традиционной DCF-модели не показывает большого экономического эффекта. NPV по сравнению с инвестициями — величина малая (положительная или отрицательная). Вместе с тем риск проекта высок, что не позволяет отнестись серьезно к расчетному значению NPV (т.е. чистая приведенная ценность не превышает погрешности, с которой производится оценка);

• по своей природе (но не по искусственно созданным условиям) проект должен быть гибким и адаптивным, а его ход во многом определяться управленческими решениями. Менеджеры проекта должны быть квалифицированны и решительны, т.е. способны принять правильные решения и взять на себя ответственность за них, если это потребуется.