Применение кредитных производных инструментов конечным пользователем

Как и любой гибкий финансовый инструмент, кредитные производные инструменты могут использоваться для ряда различных целей. В табл. 12-2 показаны варианты применения кредитных производных инструментов с точки зрения конечного пользователя.

Рассмотрим простой пример для объяснения того, почему банки могут использовать кредитные производные инструменты для снижения концентрации кредита. Представим себе два банка, один из которых имеет опыт в кредитовании авиакомпаний и заключил контракт на 100 млн долл. США (рейтинг АА), а другой банк специализируется в нефтедобывающей отрасли и кредитует энергетические компании на сумму 100 млн долл. США (рейтинг АА).

В нашем примере портфели авиационных и энергетических компаний составляют бо́льшую часть кредитного процесса, поэтому оба банка чувствительны к спадам в конкретных сегментах рынка. Очевидно, что при прочих равных условиях оба банка будут иметь больше прибыли, если заключат своп-соглашение на 50 млн долл. США друг с другом. Так как обычно авиакомпании выигрывают от снижения цен на энергоносители, а энергетические компании выигрывают от их повышения, маловероятно, что и в сфере авиаперевозок и в энергетической отрасли будут одновременно возникать сложности. После обмена риском каждый портфель банка будет лучше диверсифицирован.

ТАБЛИЦА 12-2

Применение кредитных производных инструментов конечным пользователем

Инвесторы	■ Доступ на ранее недоступные рынки (например, займы, иностранные кредиты и развивающиеся рынки) ■ Разделение кредитного и рыночного рисков ■ Возможность займа по балансу банка, поскольку инвестор не финансирует позицию, а также избегает комиссий за обслуживание кредитов ■ Повышение доходности с использованием заемных средств или без их использования ■ Снижение уровня странового риска портфелей активов
Банки	■ Снижение концентрации кредитов ■ Управление профилем риска кредитного портфеля
Корпорации	■ Хеджирование торговой дебиторской задолженности ■ Снижение чрезмерной подверженности кредитному риску клиента/ поставщика ■ Хеджирование суверенного проектного риска, связанного с кредитом

При обмене риском оба банка будут в лучшем положении в отношении разработки конфиденциальной информации, эффекта масштаба и существующих деловых отношений с корпоративными клиентами посредством расширения кредитов до стандартной клиентской базы.

Давайте более подробно рассмотрим другое применение кредитных производных инструментов конечным пользователем, указанное в табл. 12-2 относительно инвесторов, – повышение доходности. В экономической среде, характеризующейся низкими (при росте) процентными ставками, многие инвесторы ищут способы повышения доходности. Они могут рассмотреть высокодоходные инструменты или долговые обязательства развивающегося рынка и бумаги, обеспеченные активами. Это предполагает, что инвесторы могут принять более низкий кредитный рейтинг и больший срок погашения. В то же время большинство институциональных инвесторов ограничены законодательными нормами или положениями устава, в которых обозначены границы использования инструментов неинвестиционного уровня или сроков до погашения для определенного типа эмитентов. Кредитные производные инструменты обеспечивают инвесторов готовым (косвенным) доступом к высокодоходным рынкам посредством комбинирования традиционных инвестиционных продуктов с кредитными производными инструментами. Структурированные продукты могут быть разработаны под конкретные нужды клиентов в отношении срока погашения и величины заемных средств, например, как мы рассмотрим позднее, своп на совокупный доход можно использовать для создания семилетней структуры из портфеля высокодоходных облигаций со средним сроком до погашения 15 лет.

Даже когда институциональные инвесторы имеют непосредственный доступ на высокодоходные рынки, кредитные производные инструменты могут быть более дешевым средством инвестирования. Причина заключается в том, что такие инструменты, но сути дела, позволяют простым учреждениям комбинировать крупные инвестиции в бэк-офис и административные операции, выполненные банками.

Кредитные производные инструменты можно также использовать для исследования несоответствия цены кредита и рынка облигаций для аналогичного эмитента или извлечения преимущества из той точки зрения, которую имеет конкретный инвестор на ценообразование (или ошибочное ценообразование) корпоративных кредитных спредов. Однако пользователи кредитных производных инструментов должны помнить о том, что в данном случае, как и при передаче кредитного риска, эти контракты создают риск кредитоспособности контрагента самого кредитного производного инструмента, в частности, при операциях с большой долей заемных средств.