Внутренняя норма рентабельности

Внутренняя норма рентабельности, внутренняя норма доходности, собственная норма прибыли, предельная капиталоотдача (Internal rate of return, IRR) – ставка дисконтирования, при которой сумма дисконтированных денежных потоков по инвестиционному проекту равна объему инвестированных в данный проект средств.

Таким образом,

Внутреннюю норму рентабельности инвестиционного проекта можно определить как ставку дисконтирования, которая приводит к нулевому значению его чистую приведенную стоимость (NPV = 0):

Очевидно, что с ростом коэффициента дисконта при неизменных денежных потоках критерий NPV уменьшается, для некоторого значения коэффициента дисконта обращается в ноль, а при дальнейшем его увеличении становится отрицательной величиной.

Существует некоторое граничное значение ставки дисконта, отделяющее убыточные инвестиционные проекты от прибыльных, характеризующее безубыточность анализируемых проектов. При значении коэффициента дисконта, равному IRR, все дисконтированные денежные притоки (доходы) от проекта покрывают дисконтированные денежные оттоки (затраты) с нулевой прибылью. Исходя из вышесказанного, а также принимая во внимание обратную зависимость NPV от ставки дисконтирования, внутренней норме рентабельности проекта можно дать графическую интерпретацию (рис. 6.2).

Функция обладает рядом свойств, которые необходимо знать и учитывать при расчете внутренней нормы рентабельности.

Во-первых, очевидно, что график NPV пересекает ось ординат в точке, равной сумме всех элементов недисконтированного () денежного потока, включая величину исходных инвестиций

Во-вторых, она нелинейна, что весьма осложняет расчет точного значения IRR. В-третьих, ввиду уже отмеченной выше нелинейности, функция f(r) может иметь несколько точек пересечения с осью абсцисс, определяя тем самым множество внутренних норм рентабельности оцениваемого проекта.

Рис. 6.2. Графическая иллюстрация IRR

Теперь остановимся кратко на содержательных аспектах и экономической сущности рассматриваемого критерия. Внутренняя норма рентабельности, представляя собой ту минимальную доходность, при которой инвестиционный проект будет безубыточным, характеризует качество рассматриваемого проекта. Именно в этом заключается ее отличие от ставки дисконтирования, используемой при расчете NPV: не зависящей от денежных потоков по проекту, его конкурентных преимуществ, а определяемой лишь действием рыночных факторов, в частности, альтернативной стоимостью капитала по другим инвестиционным проектам аналогичного уровня риска.

Внутренняя норма рентабельности содержит в себе, таким образом, важную информацию об экономической "прочности" конкретного инвестиционного проекта. При этом "прочность" тем выше, чем больше величина IRR, рассчитанная по проекту, превышает рыночную ставку дисконтирования, т.е. рыночную цену капитала. Следовательно, значение внутренней нормы рентабельности определяет не только минимальное значение доходности обеспечения безубыточности проекта, но и максимально допустимое значение стоимости капитала^[1]. Например, если компания рассматривает проект, характеризующийся величиной внутренней нормы рентабельности 10%, то это означает, что при финансировании проекта при помощи займа ставка процента по нему не должна быть выше 10%. При более низкой ставке процента вложенный в проект заемный капитал обеспечит положительное значение NPV.

С учетом вышесказанного, правила использования модели внутренней нормы доходности при опенке инвестиционных проектов могут быть сформулированы следующим образом.

Если IRR превышает стоимость капитала проекта (IRR > WACC), то проект может быть принят. Величина превышения будет показывать при этом "запас прочности" инвестиционного решения.

Если IRR меньше стоимости капитала (IRR < WACC), то "мощности" проекта недостаточно, чтобы обеспечить необходимый возврат и отдачу средств, инвестируемых в данный проект и, следовательно, он должен быть отклонен.

Если IRR равна стоимости капитала проекта (IRR = WACC), то проект не принесет инвесторам ни выгод, ни убытков. Полученная отдача обеспечит лишь требуемую (рыночную) доходность по собственному и заемному капиталу; проект не повысит стоимость собственности компании. Независимо от того, с чем сравнивается IRR, очевидно одно: инвестиционный проект принимается, если ero IRR выше некоторой пороговой величины; поэтому при прочих равных условиях, как правило, большее значение IRR считается предпочтительным.