Лекция 5. Облигации

Изучив материал данной главы, студент должен:

знать

■ основные типы облигаций и их особенности;

■ способ оценки справедливой стоимости облигации;

■ что такое кривая процентных ставок;

■ основные виды дюраций;

■ основные типы кредитных спредов;

■ способы построения кривой процентных ставок;

■ основные риски облигации;

уметь

■ строить кривые процентных ставок;

■ рассчитывать справедливую стоимость облигации;

■ оценивать величину кредитного спреда;

■ рассчитывать дюрацию и выпуклость облигации;

■ оценивать эффект изменения ставки процента на стоимость облигации;

владеть

■ понятийным аппаратом в области оценки облигаций;

■ методологией построения кривой процентных ставок.

Классификация облигаций

■ Облигацией называется ценная бумага, согласно условиям (проспекту эмиссии) которой эмитент (заемщик) обязуется выплатить владельцу (инвестору) в определенный срок сумму долга.

Облигация имеет следующие параметры:

■ номинал (amount outstanding, principal) – сумма долга, взятого эмитентом у инвестора;

■ купонная матрица – величина и сроки выплаты купонов и номинала до даты погашения облигации. Купоны представляют собой аналог платы за пользование долгом и могут выплачиваться эмитентом инвестору с определенной периодичностью в течение срока обращения облигации (до даты погашения);

■ дата погашения (maturity) –дата последнего платежа по облигации;

■ валюта – валюта платежей по облигации;

■ наличие или отсутствие опционов.

В зависимости от изменения каждого из указанных параметров выделяют пять типов облигаций.

1. Номинал. В зависимости от вида погашения номинала выделяют два вида облигаций. Наиболее типичны облигации, где номинал погашается единовременно в дату погашения облигации. Также существуют облигации, где сумма номинала погашается не в дату погашения, а постепенно, в течение всего срока обращения, – амортизируемые облигации (amortizing bond).

2. Купонные платежи. Выделяют три основных класса таких облигаций:

■ облигации с фиксированным купоном (fixed-coupon bond) являются наиболее распространенным типом облигаций. Ставка купона устанавливается в процентах номинала и обычно не изменяется в течение срока обращения облигации. Если же ставка купона изменяется по определенной в проспекте эмиссии схеме, то такие облигации называются облигациями с изменяющимся купоном (step-coupon bond). Обычно купоны выплачиваются один или два раза в год, но встречаются облигации с более частыми выплатами;

■ облигации с плавающим купоном (floating-rate bond) предусматривают, что следующий купон определяется исходя из уровня процентных ставок на дату выплаты предыдущего купона. Как правило, купонные ставки по таким облигациям привязываются к известным и ежедневно публикуемым ставкам заимствования на рынке (например, LIBOR или FFER) плюс определенный процент (например, 230 базисных пунктов);

■ бескупонные облигации (zero-coupon bond) не предусматривают промежуточных платежей. Частным случаем бескупонной облигации является стрип (strip). Стрип представляет собой облигацию, выпущенную в соответствии с программой STRIPS – Separate Trading of Registered Interest and Principal of Securities на рынке казначейских облигаций США, запущенной в 1985 г. Суть программы заключается в том, что каждый платеж (купонный и номинальный) по государственной облигации США с фиксированным купоном рассматривается как отдельная бескупонная облигация и обращается на рынке отдельно.

3. Дата погашения. В зависимости от срока до погашения выделяют краткосрочные (менее одного года до даты погашения) и долгосрочные (более одного года до даты погашения) облигации. Отдельным классом являются бессрочные облигации Казначейства Великобритании (консоли). Все выпуски консолей являются отзывными, т.е. могут быть выкуплены у инвесторов в определенные периоды времени.

4. Валюта. Как правило, валюта номинала совпадает с валютой купонных платежей. Облигации, по которым номинал и купонные платежи выплачиваются в различных валютах, называются мультивалютными (dual-currency bonds).

5. Наличие или отсутствие опционов, встроенных в облигацию. Обычно облигация не имеет каких-либо условий по сроку выплат и их размеру. Тем не менее, на рынке присутствует достаточно большой класс ценных бумаг со встроенными опционами:

■ отзывные облигации (callable bonds), которые могут быть выкуплены эмитентом раньше указанного в них срока погашения по заранее определенной цене. Такие облигации выпускаются эмитентами, чтобы в случае существенного снижения процентных ставок можно было выкупить облигации по заранее оговоренной цене и рефинансировать долг под более низкую ставку. Соответственно для инвестора данная бумага более рискованна, а потому он требует за нее дополнительную премию. Как правило, к выпуску бумаг такого типа прибегают корпоративные заемщики;

■ облигации с возможностью досрочного погашения (putable bonds). В отличие от предыдущего типа досрочное погашение таких облигаций происходит по инициативе не эмитента, а инвестора, когда их цена падает ниже определенного уровня. Это становится возможным при росте процентных ставок на рынке, когда инвестор заинтересован в скорейшем получении своих денег и размещении их под более высокий процент. Такие облигации выпускаются корпоративными заемщиками, как правило, в целях увеличения привлекательности облигаций для инвесторов;

■ конвертируемые облигации (convertible bonds) предполагают возможность для инвестора обменять такие облигации на акции компании.

В рамках данной главы не будут рассматриваться вопросы анализа облигаций со встроенными опционами, однако читатель должен иметь представлении о существовании таковых.

Обычная облигация (bullet bond) представляет собой долговую ценную бумагу с номиналом, выплачиваемым в дату погашения облигации, фиксированной ставкой купона и фиксированными датами выплаты купонов. В рамках данной главы основное внимание будет уделено анализу именно этого типа облигаций.