Фундаментальные факторы

Деньги по своей природе являются общественным благом. Им присущ сетевой эффект – необходимость расширения сферы охвата денежными услугами и финансовыми инновациями. Вследствие нововведений как технического, так и финансового характера современные деньги все в большей степени становятся эндогенными. Хотя непосредственная денежная масса, деньги с высокой покупательной способностью, наличные деньги эмитируются монопольно центральным банком, доля наличности в совокупном предложении денег неуклонно снижается. Зато возрастает доля кредитных денег, денежных инструментов, создаваемых банками и небанками.

Кредитные деньги и новейшие финансовые продукты во многих аспектах выпадают из сферы контроля, мониторинга и влияния центрального банка. А вместе с тем кредитные деньги в большей степени подвержены нестабильности, им присуща высокая волатильность, выражающаяся в периодических волнах кредитной экспансии и кредитного сжатия.

В период бума фирмы используют по преимуществу дешевое кредитное финансирование, сокращая объемы наличности. Происходит расширение объема кредитов как за счет банковских займов, так и за счет создания специализированных финансовых продуктов, способных выполнять кредитную или платежную функцию денег. Ситуация усугубляется тем, что главным критерием спроса на деньги становится спекулятивный мотив. Доходы людей выросли настолько, что трансакционный спрос и мотив предосторожности занимают все меньшую долю в совокупном спросе на деньги. Люди используют свои повышенные доходы для накопления, вложений в активы, сулящих высокий и очень высокий будущий прирост. Так начинает надуваться финансовый пузырь.

Поскольку прибыльных вложений в реальную экономику в каждый данный период времени не очень много, наплыв денег в паевые фонды и прочие финансовые учреждения переходит в рост спекулятивных инвестиций, в поддержку проектов, если и не прямо мошеннического характера, то с малой вероятностью успеха и возврата денег. Усиление конкуренции как в банковском секторе, так и между банками и небанками, сопровождается чрезмерным риском кредитных и инвестиционных операций. Под давлением конкуренции даже консервативные в прошлом банки вынуждены прибегать к излишне рискованным взаимодействиям. Это подпитывает финансовый пузырь, который растет по мере того, как увеличивается доля долга в реальных активах компаний.

Чем больше раздувается финансовый пузырь (который может сопровождаться пузырями на других рынках даже реального характера, например на рынке недвижимости), тем выше вероятность того, что некая малейшая внешняя или внутренняя причина приведет к его проколу, резкому сдутию, краху. Падение фондовой биржи обычно и выполняет роль такой причины. Как только пузырь сдувается, наступает период резкого кредитного сжатия. Фирмы не могут ни получить новый кредит, ни расплатиться по старому, ни продлить кредитную линию. А так как наличных денег у них практически не осталось, то покрыть долги они также не могут. Возникает кризис ликвидности. Все это приводит к банкротствам и полномасштабному экономическому кризису.

Определенную негативную роль в этом процессе могут сыграть и монетарные власти. Общественный характер денег и склонность к возникновению эффекта эпидемии в финансовом секторе выдвигают на первое место целесообразность консерватизма и ответственности к представителям денег, будь то частные компании или государственные органы. Однако на практике это требование не всегда выполняется. Представители ЦБ, коммерческих банков и финансовых структур зачастую сами подвержены панике, выступают с двусмысленными обращениями и нереалистичными прогнозами, которые формируют чрезмерно оптимистические или излишне пессимистические ожидания у населения и фирм.