Оценка доходности и риска инвестиций
При анализе инвестиционной деятельности центральное место занимают понятия отдачи инвестиций и доходности инвестиций. В общем случае под отдачей инвестиций понимают прирост денежных средств инвестора вследствие проведения инвестиционной деятельности. Так, если инвестор инвестировал 100 тыс. руб. и но окончании холдингового периода получил 108 тыс. руб., то можно сказать, что отдача инвестиций (т.е. увеличение денежных средств) в этом случае составляет 8 тыс. руб.
Суммы, направляемые инвестором в различные инвестиционные объекты, и отдача этих вложений отличаются друг от друга. Зачастую поэтому сравнение абсолютных величин инвестиционных затрат и отдачи инвестиций не дают четкого представления о степени выгодности инвестиций. В связи с этим для принятия инвестиционного решения целесообразно оперировать нс абсолютными, а относительными величинами и ввести понятие доходности (нормы отдачи) инвестиций. Если известна начальная сумма инвестиций и та конечная сумма денег, которая была получена при продаже инвестиционного объекта, то доходность за холдинговый период определяется по формуле
(1.1)
Доходность можно задать двумя способами – либо как относительную величину, либо в виде процента. Например, если начальная сумма денег составляет 150 руб., а конечная – 165 руб., то доходность
Чтобы задать доходность в виде процента, необходимо полученные относительные величины умножить на 100%:
Когда рассматриваются инвестиции в ценные бумаги, то следует иметь в виду, что ряд ценных бумаг обеспечивают увеличение денежных средств не только вследствие повышения их стоимости в ходе холдингового периода, но и путем периодической выплаты дополнительных денежных сумм (дивидендов по акциям, процентных выплат по облигациям). В этой связи можно указать другие формулы вычисления доходности инвестиций:
Например, пусть инвестор купил акцию за 10 руб. В конце года сс цена возросла до 11 руб., а годовой дивиденд составил 0,5 руб. Тогда доходность этой акции составит
, или 15%.
Пусть инвестор намерен приобрести ценную бумагу начальной стоимостью Рнач и держать ее в течение установленного им холдингового периода. По его оценкам, в конце холдингового периода цена этой ценной бумаги составит Ркон, и за холдинговый период она обеспечит дополнительный доход D. В таком случае инвестор в состоянии оценить желаемую, требуемую для него доходность этой ценной бумаги:
(1.2)
Если такая доходность не будет обеспечиваться данной ценной бумагой, то инвестор предпочтет альтернативный способ инвестирования.
Обратим внимание на важную деталь: как следует из формулы (1.2), снижение величины Рнач ведет к тому, что требуемая доходность повышается. Поскольку сумма Рнач представляет собой цену финансовых инструментов в исходный, текущий момент времени, а Ркон – ожидаемую цену в конце холдингового периода, то отсюда вытекает фундаментальное свойство рынка ценных бумаг: снижение рыночной цены обращающихся на рынке ценных бумаг приводит к росту их требуемой доходности.
Если инвестор вложил в инвестиционный объект сумму бнач и доходность этой инвестиции составляет r%, то по окончании холдингового периода он получит следующую сумму:
(1.3)
Составляющие требуемой доходности инвестиций
Когда инвестор делает выбор и отказывается от текущего потребления ради адекватного дохода в будущем, то он желает получить в конце холдингового периода требуемую доходность. В общем случае на требуемую доходность оказывают воздействие три фактора:
• временно́й;
• фактор инфляции;
• фактор риска.
Воздействие временно́го фактора свидетельствует о том, что когда инвестор вкладывает средства в инвестиционный объект, то он отказывается от возможности потратить свои средства на потребление в текущий момент ради получения более высокого дохода в будущем. Иными словами, отдача инвестиционного объекта должна компенсировать инвестору откладывание текущего потребления вне зависимости от воздействия инфляции и риска, т.е. компенсировать воздействие только фактора времени.
Влияние временно́го фактора позволяет оценить безрисковая реальная ставка процента Rf,реальн. Реальными называют величины, свободные от инфляционной составляющей и измеренные в базовых величинах. В противоположность реальным величинам номинальные величины содержат внутри себя инфляционную составляющую. Тот факт, что Rf,реальн является безрисковой, означает отсутствие какой-либо неопределенности по поводу соотношения текущего и будущего потребления, т.е. инвестор точно знает, какую отдачу принесет ему инвестиционный объект. Часто эту ставку процента называют чистой ставкой процента; считается, что она отражает временну́ю стоимость денег.
Два фактора влияют на величину Rf,реальн – субъективный и объективный. Субъективный фактор предполагает оценку самим инвестором стоимости откладывания его текущего потребления ради будущего дохода, что определяет требуемое инвестором вознаграждение, ставку компенсации за задержку в потреблении. Эта ставка различна для каждого инвестора, однако под воздействием спроса и предложения на рынке ссудного капитала устанавливается ее равновесная величина.
Объективный фактор – это инвестиционные возможности экономики страны в текущий момент. Они зависят от долговременного реального уровня развития экономики: изменения в темпах развития экономики воздействуют на все инвестиционные проекты и влекут перемены в требуемой доходности всех инвестиций. Реальный уровень развития экономики связан с долговременными темпами прироста рабочей силы и ростом производительности труда. Существует положительная связь между инвестиционными возможностями экономики и безрисковой ставкой процента – повышение темпов роста экономики вызовет и увеличение Rf,реальн.
Итак, первая составляющая доходности – реальная безрисковая ставка процента – компенсирует инвестору откладывание текущего потребления (временно́й фактор).
Оценка фактора инфляции
Приведенная выше безрисковая ставка определена при условии неизменности общего уровня цеп (отсутствия инфляции) за холдинговый период, т.е. является реальной ставкой. Между тем если инвестор ожидает рост общего уровня цен, то требуемая им номинальная безрисковая ставка должна компенсировать и будущие потери из-за инфляции. Значит, вторая составляющая требуемой доходности учитывает фактор инфляции.
Представим, что суммарное воздействие субъективных оценок всех инвесторов и объективного фактора обусловило величину реальной безрисковой ставки Rf,реальн, а планируемый уровень инфляции за холдинговый период составляет i %. Если начальная величина инвестиций Sнач, то по окончании холдингового периода инвестиционный объект должен обеспечить сумму Sкон , равную
что и определяет требуемую компенсацию инвестору с учетом инфляции, т.е.
Отсюда можно найти выражения как для реальной, так и для номинальной безрисковой ставки:
Итак, вторая составляющая доходности компенсирует инвестору ожидаемый рост общего уровня цен (фактор инфляции).
Оценка фактора риска
Вкладывая деньги в тот или иной инвестиционный объект, инвестор может лишь с определенной долей уверенности прогнозировать его будущую отдачу. Инвестор понимает, что ожидаемая им отдача может существенно отличаться от фактической отдачи, которая будет наблюдаться по прошествии холдингового периода – он приобретал акции в надежде на быстрый рост их цены, а на самом деле цена акций понизилась. Отсутствие у инвестора 100%-ной гарантии получения планируемого дохода от инвестиций и составляет основу риска инвестирования. Значит, в общем случае требуемая доходность является случайной величиной и для ее исследования необходимо использовать аппарат теории вероятности и математической статистики.
Если инвесторы считают, что риск инвестирования в ценную бумагу им компенсирует надбавка за риск Rриск, то тогда искомая номинальная рисковая (она же и текущая рыночная) величина доходности ценной бумаги Rриск, ном будет равна
Следует иметь в виду, что любая требуемая доходность (процентная ставка, доходность конкретной ценной бумаги) содержит упомянутые три составляющие.
На основании изложенного можно следующим образом определить понятие инвестирования: инвестирование – процесс вложения инвестиций в определенный момент времени в тот или иной инвестиционный объект с целью получения в будущем потока доходов, компенсирующих инвестору:
а) откладывание текущего потребления (временно́й фактор);
б) ожидаемый рост общего уровня цен (фактор инфляции);
в) неопределенность получения будущего потока денег (фактор инвестиционного риска).