Модели расчета оптимальной структуры капитала

Оптимизация структуры капитала является одной из самых сложных проблем, решаемых в процессе управления финансами предприятий.

Оптимальная структура капитала – это такое соотношение использования собственного и заемного капитала, при котором обеспечивается наиболее эффективная взаимосвязь между коэффициентами рентабельности собственного капитала и задолженности и тем самым, максимизируется рыночная стоимость предприятия.

Процесс оптимизации структуры капитала осуществляют в следующей последовательности:

1. Анализ состава капитала в динамике за ряд периодов (кварталов, лет), а также тенденций изменения его структуры. В процессе аналитической работы рассматривают такие параметры, как коэффициенты финансовой независимости, задолженности, соотношения между долгосрочными и краткосрочными обязательствами. Далее изучают показатели оборачиваемости и доходности собственного капитала.

2. Оценка основных факторов, определяющих структуру капитала.

К ним относятся:

• отраслевые особенности хозяйственной и финансовой деятельности;

• стадии жизненного цикла предприятия (молодые компании с конкурентоспособной продукцией могут привлекать для своего развития больше заемного капитала, а зрелые используют преимущественно собственные средства);

• конъюнктура товарного и финансового рынков;

• уровень прибыльности текущей (операционной) деятельности;

• налоговая нагрузка на предприятие (доля выплачиваемых косвенных и прямых налогов в общем объеме выручки от продаж – брутто);

• степень концентрации акционерного капитала (стремление капиталовладельцев сохранить контрольный пакет акций).

С учетом перечисленных и иных факторов управление структурой капитала предполагает решение двух главных задач:

• установление приемлемых пропорций использования собственного и заемного капиталов;

• обеспечение в случае необходимости привлечения дополнительного внутреннего или внешнего капитала.

3. Оптимизация структуры капитала по критерию доходности собственного капитала. Расчет оптимальной структуры капитала необходимо проводить при многовариантном подходе (табл. 1.1).

Таблица 1.1. Вариантные расчеты чистой рентабельности собственного капитала при различных значениях коэффициента задолженности

№ п/п	Показатели		Варианты
			I	II	III	IV		V	VI	VII
1.	Собственный капитал, млн руб.		108,0	108,0	108,0	108,0		108,0	108,0	108,0
2.	Объем заемного капитала, млн руб.		–	27,0	54,0	108,0		135,0	162,0	216,0
3.	Общий объем капитала (стр. 1 + стр. 2), млн руб.		108,0	135,0	162,0	216,0		243,0	270,0	324,0
4.	Коэффициент активов (ЗК/СК)		–	0,25	0,5	1,0		1,25	1,5	2,0
5.	Рентабельность активов (Активы = Пассивам), %		20	20	20	20		20	20	20
6.	Минимальная ставка процента за кредит, %	–		12	12	12	12		12	12
7.	Процентная ставка за кредит с учетом премии за риск, %	–		12,0	12,5	13,0	13,5		14,0	14,5
8.	Бухгалтерская прибыль с учетом процентов за кредит (стр. 3 х стр. 5:100), млн руб.	21,6		27,0	32,4	43,2	48,6		54,0	64,8
9.	Сумма процентов за кредит (стр. 2 х стр. 7: 100), млн руб.	–		3,24	6,75	14,04	18,23		22,68	31,32
10.	Бухгалтерская прибыль без суммы процентов за кредит (стр. 8 - стр. 9), хин руб.	21,6		23,76	25,65	29,16	30,37		31,32	33,48
11.	Ставка налога на прибыль, доли единицы	0,20		0,20	0,20	0,20	0,20		0,20	0,20
12.	Сумма налога на прибыль (стр. 10 x стр. 11), млн руб.	4,32		4,75	5,13	5,83	6,97		6,26	6,70
13.	Чистая прибыль (стр. 10 - - стр. 12), млн руб.	16,98		19,01	20,52	23,33	24,30		25,96	26,78
14.	Чистая рентабельность собственного капитала (стр. 13: стр. 1 x 100), %	15,70		17,60	19,00	21,60	22,50		23,20	24,79
15.	Прирост чистой рентабельности собственного капитала, %	–		1,90	1,40	2,60	0,90		0,70	1,59

Необходимым условием оптимизации и прироста рентабельности собственного капитала является то, что рентабельность активов должна быть больше процентной ставки за кредит. Осуществление многовариантных расчетов с использованием представленных коэффициентов позволяет установить оптимальную структуру капитала, которая приводит к максимизации прироста рентабельности собственного капитала.

Так, например, корпорация располагает собственным капиталом в 108 млн руб. и предполагает увеличить объем продаж за счет привлечения заемных средств. Рентабельность активов равна 20%. Минимальная процентная ставка за банковский кредит – 12%. Требуется установить, при какой структуре капитала будет достигнут наибольший прирост рентабельности собственного капитала.

Как следует из приведенных данных, наибольший прирост чистой рентабельности собственного капитала (2,60%) был получен в варианте IV. В дальнейшем прирост отсутствует, так как коэффициент задолженности достиг своего оптимального значения 1,0 (108/108) и новые заимствования нецелесообразны. Необходимое условие прироста данного показателя – превышение рентабельности активов над средним значением процентной ставки за кредит. Именно такой максимальный результат получен в варианте IV. Таким образом, проведение многовариантных расчетов с использованием приведенных в табл. 1.1 параметров позволяет установить оптимальную структуру источников средств корпорации, которая приводит к максимизации прироста чистой рентабельности собственного капитала.

4. Оптимизация структуры капитала по критерию минимизации его стоимости (цены) базируется на предварительной оценке собственных и заемных средств при разных условиях их привлечения и вариантных расчетах средневзвешенной стоимости капитала (табл. 1.2).

При расчете оптимизации необходимо установить, при какой структуре капитала будет достигнута минимальная средневзвешенная величина – СКК (WACC). Обычно данная структура равна единице, т.е. 50% пассива баланса приходится на собственные источники, а 50% – на заемные источники финансирования активов корпорации.

Таблица 1.2. Расчет средневзвешенной стоимости капитала (WACC) по корпорации

№ п/п		Показатели	Варианты
			I		II				III		IV	V		VI		VII		VIII
1.		Общая стоимость капитала, млн руб.	100		100				100		100	100		100		100		100
2.		Варианты структуры капитала, %
		а. Собственный капитал	25		30				40		50	60		70		80		100
		б. Заемный капитал	75		70				60		50	40		30		20		–
3.		Норма дивидендов, %	7,0		7,2				7,5		8,0	8,5		9,0		9,5		10
4.	Минимальная процентная ставка (с учетом премии за кредитный риск), %		11,0			10,5		10,0			9,5		9,0		8,5		8,0
5.	Ставка налога на прибыль, доли единицы		0,2			0,2		0,2			0,2		0,2		0,2		0,2		0,2
6.	Налоговые корректоры, доли единицы		0,8			0,8		0,8			0,8		0,8		0,8		0,8		–
7.	Ставка процента за кредит с учетом налогового корректора (стр. 4 х стр. 6 х 100), %		8,8			8,4		8,0			7,6		7,3		6,8		6,4
8.	Цена составных источников капитала, %
	а. Собственные источники капитала (стр. 2а х стр. 3 :100)			175,0			216,0			300,0	400,0		610,0		630,0		700,0
	б. Заемные источники капитала (26 х стр. 7 : 100)			660,0			588,0			480,0	380,0		288,0		204,0		128,0		–
9.	Средневзвешенная стоимость капитала (WACC) ([стр. 8а x стр. 26 + стр. 8а х стр. 26)] : 100), %			835,0			1176,0			780,0	780,0		798,0		834,0		888,0

5. Оптимизация структуры капитала по критерию минимизации финансового риска связана с выбором наиболее дешевых источников финансирования активов предприятия. В нашем примере самыми дешевыми источниками являются сочетания в вариантах III и IV.

Для достижения поставленной цели все активы разделяют на три группы:

1) внеоборотные (капитальные) активы;

2) стабильная часть оборотных активов;

3) варьирующаяся часть оборотных активов.

На практике используют три различных подхода к финансированию неоднородных по экономической природе групп активов за счет источников средств предприятия:

• консервативный;

• умеренный;

• агрессивный.

При консервативном подходе примерно 50% варьирующейся части оборотных активов формируют за счет краткосрочных обязательств. Остальные 50% – стабильную сумму оборотных активов и внеоборотные активы покрывают собственным капиталом и долгосрочными обязательствами.

При умеренном подходе 100% варьирующейся (переменной) части оборотных активов формируют за счет краткосрочных обязательств, а 100% стабильной (постоянной) части – за счет собственных средств предприятия. Внеоборотные активы возмещают за счет части собственного капитала и долгосрочных обязательств.

При агрессивном подходе 100% варьирующейся части и 50% стабильной части покрывают за счет краткосрочных обязательств. Остальные 50% постоянной части оборотных активов и внеоборотные активы – за счет собственного капитала и долгосрочных обязательств.

Например, необходимо оптимизировать структуру капитала корпорации по критерию минимизации уровня финансового риска.

Исходные данные:

• прогноз среднегодовой стоимости внеоборотных активов – 64,8 млн руб.;

• постоянная часть оборотных активов – 43,2 млн руб.;

• максимальная дополнительная потребность в оборотных активах в период сезонного производства (6 мес.) – 54,0 млн руб.;

• общий объем активов – 162,0 млн руб. (64,8 + 43,2 + + 54,0).

При консервативном подходе к финансированию активов собственный капитал должен составлять 135,0 млн руб. (64,8 + + 43,2 + 54,0 х 0,5).

Заемный капитал должен быть равен 27,0 млн руб. (54,0: 2).

Среднегодовая структура капитала, минимизирующая уровень финансового риска:

собственный капитал – 83,3% (135,0: 162 х 100);

заемный капитал – 16,7% (27,0: 162,0 х 100).

В зависимости от отношения к риску собственники и финансовые менеджеры предприятия (корпорации) могут выбрать один из рассмотренных вариантов финансирования активов.

В современных условиях коммерческие банки сравнительно редко предоставляют предприятиям долгосрочные кредиты. Поэтому выбранная модель должна обеспечивать оптимальное соотношение между собственным и заемным капиталом с учетом особенностей деятельности каждого хозяйствующего субъекта.