Дисконтирование денежных потоков

При оценке инвестиционного проекта часто приходится сравнивать потоки денежных средств (поступления и затраты (расходы) на его осуществление) при различных вариантах его реализации. Чтобы такие сравнения имели место, денежные потоки сопоставляют в какой-то один период времени. Для сравнения можно выбрать любой момент времени, но удобнее нулевой период, т.е. начало осуществления инвестиционного проекта.

Будущие денежные потоки должны быть приведены (дисконтированы) к настоящему моменту времени. В этих целях используют следующие формулы:

где БС – будущая денежная сумма (будущая стоимость); НС – настоящая (текущая) стоимость денежной суммы; r – ставка дисконтирования или норма доходности, доли единицы; t – продолжительность расчетного периода (лет, месяцев).

Будущая стоимость денежных средств – сумма, в которую превратятся денежные средства, вложенные сегодня, через определенный промежуток времени при установленной процентной (дисконтной) ставке.

Процент может быть как простым, так и сложным. Простой процент начисляют только на основную сумму инвестированных средств. Сложный процент начисляют на основную сумму и проценты предшествующих периодов.

Текущая (настоящая) стоимость денежных средств представляет собой произведение будущей стоимости и коэффициента дисконтирования по следующей формуле:

где НС – настоящая (текущая) стоимость денежной суммы; БС – будущая денежная сумма (будущая стоимость); КД – коэффициент дисконтирования, установленный по специальным финансовым таблицам, доли единицы.

Коэффициент дисконтирования всегда меньше единицы, так как в ином случае денежные средства сегодня стоили бы меньше, чем в будущем.

Таким образом, дисконтированием денежных потоков называют приведение их разновременных (относящихся к разным шагам расчета) значений к их ценности в определенный момент времени.

Последний называют моментом приведения и обозначают через t0. Момент приведения может не совпадать с базовым моментом. Дисконтирование применяют к денежным потокам, выраженным в текущих или дефлированных ценах и в единой валюте.

Основным экономическим нормативом, используемым для дисконтирования, является норма дисконта r, выраженная в долях единицы в процентах в год. Дисконтирование денежного потока на шаге t осуществляют путем умножения его значения ДПt на коэффициент дисконтирования Аm, определяемой по формуле

где – коэффициент дисконтирования; r – норма дисконта или ставка дисконтирования, доли единицы в год; – момент начала шага; t – момент окончания шага т; tm – t0 – расчетный период, лет.

Норма дисконта r является экзогенно заданным основным экономическим параметром, используемым при оценке эффективности инвестиционного проекта.

В ряде случаев значение нормы дисконта можно варьировать для разных шагов расчета (переменная норма дисконта). Это целесообразно в ситуациях:

• переменного по времени риска;

• переменной по времени структуры капитала при оценке предпринимательской (коммерческой) эффективности инвестиционного проекта.

Различают следующие нормы дисконта: коммерческую, участника инвестиционного проекта, социальную и бюджетную.

Коммерческую норму дисконта используют при оценке коммерческой эффективности инвестиционного проекта. Ее определяют с учетом альтернативной, т.е. связанной с другими инвестиционными проектами, эффективности использования капитала.

Норма дисконта участника инвестиционного проекта отражает эффективность участия в данном проекте различных организаций (предприятий). Ее выбирают сами участники. При отсутствии четких предпочтений вместо нее можно использовать коммерческую норму дисконта.

Социальную (общественную) норму дисконта применяют при расчете показателей общественной эффективности. Она отражает минимальные требования общества к социальной эффективности инвестиционного проекта. Социальную норму дисконта утверждает Правительство Российской Федерации в увязке с прогнозами экономического и социального развития страны. На региональном уровне общественную норму дисконта можно корректировать с учетом поправок, вносимых органами исполнительной власти (управления) субъектов Российской Федерации.

Бюджетную норму дисконта выражают показателем бюджетной эффективности инвестиционного проекта. Ее устанавливают федеральные и региональные органы исполнительной власти (управления).