Лекция 1. Управление рисками – взгляд с высоты птичьего полета

Будущее невозможно предсказать. Оно неопределенно и никому еще не удавалось постоянно успешно предсказывать колебания на фондовом рынке, изменения процентных ставок или валютного курса, кредитные, операционные и другие систематические события^[2] с важными финансовыми последствиями. Однако можно управлять финансовым риском, возникающим в условиях неопределенности. Действительно, в значительной степени современную экономику отличает от экономики прошлого именно возможность идентификации риска и его измерения для оценки последствий его реализации, что позволяет принимать меры по минимизации или передаче риска.

Данная простая последовательность действий, показанная более подробно на рис. 1-1, часто используется для определения риск-менеджмента как формальной дисциплины. Но эта последовательность редко встречается в чистом виде на практике: порой простое определение риска является сложной задачей, тогда как в иное время организация эффективной передачи риска – это навык, который позволяет одному риск-менеджеру выделиться среди прочих. (В гл. 2 мы будем рассматривать процесс управления рисками с точки зрения компании.)

Вернемся к тому, что мы начали рассматривать. При взгляде на рис. 1-1 может возникнуть предположение, что управление рисками – это непрерывный процесс снижения уровня корпоративного риска. Но мы не должны рассматривать современные методы управления рисками только с точки зрения защиты. В действительности, риск-менеджмент – это то, как компании выбирают приемлемые для себя тип и уровень риска. Большинство бизнес-решений связано с потерей конкретных ресурсов ради будущих неопределенных прибылей. В этом смысле управление рисками и принятие рисков не являются противоположными понятиями, они – две стороны одной медали. Вместе они управляют всей современной экономикой: способность делать выбор будущего риска в отношении прибыли лежит в центре процесса управления всех компаний, которые длительное время успешно работают на рынке.

Развитие управления финансовыми рисками как формальной дисциплины прошло трудный путь, особенно за последние 10 лет. С одной стороны, мы наблюдаем стремительное возникновение новых видов бизнеса, получающих прибыль за счет принятия рисков и управления ими (например, хедж-фонды), а также необычайно успешных механизмов управления рисками: незначитель-

РИСУНОК 1-1. Процесс управления риском

мое число банкротств финансовых учреждений в период резкого снижения кредитоспособности на протяжении 2001–2002 гг. довольно часто относят на счет более эффективных процессов управления кредитными рисками в банках.

Риск-менеджмент сейчас широко признан как наиболее продуктивная сила на финансовых рынках мира. Наиболее ярким актуальным примером является развитие крупного рынка кредитных производных, которые позволяют организациям получать защиту от дефолта но кредитным обязательствам (или, наоборот, получить доход от предполагаемого кредитного риска как от инвестиции). Кредитные производные можно использовать для перераспределения части или всего кредитного риска организации на банки, хеджевые фонды или других институциональных инвесторов, и они являются особым примером более широкого благоприятного тренда на финансовых рынках, что резюмировал Ллан Гринспен, председатель Федеральной резервной системы США:

Развитие парадигм для сдерживания риска подчеркивает распределение риска между теми, кто стремится и, вероятно, способен брать его на себя. Если риск рассеян должным образом, то шок всей экономической системы будет поглощен эффективнее, и менее вероятно появление каскадных банкротств, которые будут угрожать финансовой стабильности^[3].

С другой стороны, в последние 10 лет наблюдаются серьезные и глубокие провалы в управлении рисками в самом широком смысле этого понятия. Они проявились как в банкротстве гигантского хедж-фонда "Лонг Терм Капитал Менеджмент" (Long-Term Capital Management, LTCM) в 1998 г., так и в ряде финансовых скандалов, связанных с бумом фондовых и технологических рынков (от Энрон (Enron), УорлдКом (WorldCom), Глобал Кроссинг (Global Crossing) и Квест (Qwest) в США до Пармалат (Parmalat) в Европе).

К сожалению, риск-менеджмент не может гарантированно предотвращать падение рынков или скандалы, связанные с необоснованным ведением бухгалтерского учета коммерческих операций или кризисом корпоративного управления. В части последней проблемы существуют серьезные опасения, что производные рынки способствуют принятию значительного риска и то, что у риск-менеджеров после кризиса проявляется "стадное поведение" (например, продажа рисковых активов, когда показатель уровня риска достигает определенной отметки), что фактически повышает уровень волатильности на рынке.

Сложная финансовая инженерия в банковской сфере, сфере ценных бумаг и страхования также играет роль в сокрытии истинного экономического положения бедствующих компаний во время бума и краха на фондовом рынке. Наряду с обычными бухгалтерскими ошибками и мошенничеством, этот тип финансовой инженерии был одной из причин, но которой некоторые из упомянутых компаний взорвались после нескольких лет ложного успеха (а не просто исчезли или были поглощены на более раннем этапе).

Одна из причин неоднозначного отношения к управлению рисками заключается в двойственной характеристике технологий управления рисками. Каждый финансовый инструмент, который позволяет компании передавать риск, также позволяет другим корпорациям рассматривать данный риск как риск контрагента па этом же рынке, независимо от того, разумно это или пет. Наиболее важно то, что каждый механизм управления риском, который позволяет нам изменить денежные потоки, например перенос затрат на счета будущего периода, может работать в краткосрочной перспективе на одну группу участников бизнеса (например, менеджеров компании) и, в то же время, разрушать ценность в долгосрочной перспективе для другой группы (например, акционеров или пенсионеров). В мире, которым управляют концепции и технологии риск-менеджмента, нам необходимо внимательнее относится к изменчивой и сложной структуре риска и к тому, каким образом определить, служат ли определенные изменения в профиле риска компании интересам акционеров. Нам необходимо быть уверенными, по крайней мере, в том, что мы так же грамотно владеем языком риска, как и языком прибыли.

Сущность риска рассматривается в следующем разделе, и он приведет нас к причинам, по которым мы пытаемся сделать данную книгу доступной для всех – от акционеров, членов правления и высшего руководства до линейных менеджеров, юридического персонала и отдела обработки документации или помощников по административной работе. Мы не включали в эту книгу сложные математические выкладки, которые служат препятствием к пониманию основных принципов управления рисками. Исходя из предположения, что точно так же как война слишком важна, чтобы оставлять ее на усмотрение генералов, так и риск-менеджмент слишком важен, чтобы оставлять его разработчикам новых финансовых инструментов и операций мира финансовых производных инструментов.