Лекция 8. УПРАВЛЕНИЕ ПОРТФЕЛЯМИ ЦЕННЫХ БУМАГ
В результате изучения главы 8 бакалавр должен:
знать
• что такое доверительное управление имуществом клиента и в чем заключается его отличие от доверительной собственности (траста);
• что может быть объектом доверительного управления в Российской Федерации;
• в чем особенности доверительного управления ценными бумагами клиента;
• что такое общие фонды банковского управления, как они создаются и каков механизм управления ими;
• в чем состоит назначение собственного портфеля ценных бумаг банка и какие виды портфелей создают банки;
уметь
• группировать ценные бумаги в портфели в зависимости от целей приобретения;
• давать сравнительную оценку условий доверительного управления ценными бумагами, предлагаемых банками;
владеть
• навыками оказания услуг доверительного управления ценными бумагами клиентов банка.
Услуги по управлению ценными бумагами клиентов
Это направление инвестиционного банкинга из года в год усложняется в связи с развитием срочной торговли, появлением деривативов и внедрением финансового инжиниринга. Банки, заинтересованные в укреплении конкурентных позиций в данной сфере, создают в своей структуре крупные аналитические подразделения и осуществляют масштабные исследования финансовых рынков, чтобы как можно достовернее прогнозировать тенденции движения его отдельных сегментов и инструментов и на этой основе обеспечивать эффективное управление портфелями ценных бумаг клиентов.
В США и других странах англо-американской правовой системы управление ценными бумагами и иным имуществом клиента осуществляется на основе траста. Его можно определить как основанное на доверии (фидуциарное) отношение между принципалом и агентом, в котором агент является держателем собственности от имени и на благо принципала. Основными видами трастовых услуг в странах, где он получил широкое развитие, являются: управление имуществом и личной собственностью; траст в пользу определенного лица; управление фондами стимулирования служащих; корпоративные трасты (в форме имущества, передаваемого в обеспечение выпуска облигаций компании). В США трастовую деятельность осуществляют банки и специализированные трастовые компании, в управлении которых находятся триллионы долларов; крупнейшими среди них являются J. Р. Morgan Chase, Citigroup, Bank of New York, State Street, Northern Trust, Trust Company of West и др. Их опыт показывает, что трастовая деятельность связана с управлением не только недвижимостью или денежными средствами, но прежде всего портфелями ценных бумаг.
В Российской Федерации операции, подобные трасту, осуществляются на основе доверительного управления имуществом. Отношения доверительного управления регулируются гл. 53 ГК РФ, в соответствии с которой по договору доверительного управления одна сторона (учредитель управления) передает другой стороне (доверительному управляющему) на определенный срок имущество в доверительное управление, а другая сторона обязуется осуществлять управление этим имуществом в интересах учредителя управления или указанного им лица (выгодоприобретателя). При этом передача имущества в доверительное управление не влечет перехода права собственности на него к доверительному управляющему. В этом состоит основное и главное отличие правовой конструкции доверительного управления от траста, при котором право собственности переходит к агенту – управляющему (доверительная собственность). Доверительный управляющий имеет право совершать в отношении этого имущества любые юридические и фактические действия в интересах выгодоприобретателя, действуя при этом от своего имени, но указывая, что выступает в качестве доверительного управляющего.
В Российской Федерации объектами доверительного управления могут быть предприятия и другие имущественные комплексы, отдельные объекты, относящиеся к недвижимому имуществу, ценные бумаги, права, удостоверенные бездокументарными ценными бумагами, исключительные права и другое имущество. Деньги не могут быть самостоятельным объектом доверительного управления, но банки, имеющие лицензию Банка России, могут принимать в доверительное управление денежные средства и выступать в качестве доверительного управляющего.
Следует обратить внимание, что операции доверительного управления денежными средствами и иным имуществом согласно Закону о банках проводятся ими на основании лицензии на осуществление банковских операций. А доверительное управление ценными бумагами и денежными средствами, предназначенными для инвестирования в ценные бумаги, подпадает также под действие Закона о рынке ценных бумаг. Для совершения этих операций банки получают лицензию профессионального участника рынка ценных бумаг. Таким образом, на доверительное управление ценными бумагами и денежными средствами, предназначенными для инвестирования в ценные бумаги, распространяются как общие требования, предъявляемые к доверительному управлению, так и требования, предъявляемые законодательством к осуществлению данного вида профессиональной деятельности.
Деятельность банков по доверительному управлению ценными бумагами клиентов обеспечивает:
а) неограниченные возможности для привлечения средств. При проведении операций за свой счет банк ограничен рамками фактически имеющегося у него собственного капитала, а при обслуживании клиентов на основе доверительного управления их число практически не имеет предела, и доходы банка растут с увеличением числа клиентов;
б) экономию затрат и повышение общей рентабельности банка, поскольку при проведении доверительных операций используется та же инфраструктура, что для торговых и собственных инвестиционных операций банка;
в) расширение спектра услуг банка, улучшение его положения на банковском рынке, повышение репутации как профессионального участника рынка ценных бумаг.
Деятельностью по управлению ценными бумагами признается осуществление юридическим лицом от своего имени за вознаграждение в течение определенного срока доверительного управления переданными ему во владение и принадлежащими другому лицу в интересах этого лица или указанных им третьих лиц: ценными бумагами; денежными средствами, предназначенными для инвестирования в ценные бумаги; денежными средствами и ценными бумагами, получаемыми в процессе управления последними[1]. Кроме того, при доверительном управлении средствами, предназначенными для инвестирования в ценные бумаги, допускается использование в качестве объекта доверительного управления денежных средств, которые доверительный управляющий получит в результате взыскания им с должника (должников) учредителя управления его задолженности перед последним.
Профессиональный участник рынка ценных бумаг, осуществляющий деятельность по управлению ценными бумагами, именуется управляющим. При выполнении своей деятельности он обязан указывать, что действует в качестве управляющего. При совершении сделок, нс требующих письменного оформления, учредитель управления должен быть информирован об этих действиях доверительным управляющим, а в письменных документах после имени или наименования доверительного управляющего должна быть сделана пометка "ДУ".
Законодательство о рынке ценных бумаг содержит ряд ограничений в отношении деятельности по управлению ценными бумагами, которые направлены на предотвращение конфликта интересов между банком как доверительным управляющим и его клиентами. Так, управляющий в процессе исполнения им своих обязанностей по договору доверительного управления не имеет права:
• приобретать за счет находящихся в его управлении денежных средств ценные бумаги, являющиеся его собственностью и собственностью учредителя, а также выпущенные его учредителями (за исключением ценных бумаг, включенных в котировальные листы организаторов торговли на рынке ценных бумаг, имеющих лицензию ФСФР России), и ценные бумаги организаций на этапе ликвидации последних, в том числе в соответствии с нормами законодательства о банкротстве;
• отчуждать находящиеся в его управлении ценные бумаги в свою собственность и в собственность своих учредителей, а также по договорам, предусматривающим отсрочку или рассрочку платежа более чем на 30 календарных дней;
• заключать сделки, в которых доверительный управляющий одновременно выступает в качестве брокера (комиссионера, поверенного) на стороне другого лица;
• закладывать находящиеся в его управлении ценные бумаги в обеспечение исполнения своих собственных обязательств, обязательств своих учредителей и любых иных третьих лиц.
Предусмотрены и некоторые другие ограничения, цель которых – обеспечить соблюдение интересов доверителей и не допустить использования ценных бумаг, находящихся в доверительном управлении, в интересах управляющего и связанных с ним лиц. Дополнительные ограничения операций установлены для доверительных управляющих, являющихся эмитентами переданных им в доверительное управление ценных бумаг. Они не могут отчуждать и обменивать находящиеся в их доверительном управлении ценные бумаги в свою собственность и в собственность своих учредителей, а также закладывать их в обеспечение исполнения своих собственных обязательств, обязательств своих учредителей и любых иных лиц.
До недавнего времени российские коммерческие банки могли предложить своим клиентам альтернативу индивидуальным договорам доверительного управления – коллективную форму инвестиций, названную общим фондом банковского управления (ОФБУ). Эта форма, в основном, предлагалась тем клиентам, которые по тем или иным причинам не могли или не хотели заключить индивидуальный договор доверительного управления, но все же были готовы использовать возможности банка по инвестированию средств клиентов. По сути, это был аналог развивавшегося параллельно института паевых инвестиционных фондов (ПИФ), что в итоге и привело к дискуссии о целесообразности одновременного существования похожих форм коллективных инвестиций, которая закончилась исключением понятия ОФБУ из российской нормативно-правовой базы с 1 января 2013 г. Те коммерческие банки, которые желали сохранить такую форму взаимодействия с клиентами, учредили дочерние общества в форме управляющих компаний, и получили соответствующие лицензии на осуществление деятельности по управлению активами ПИФ.