Лекция 5. Структура современного рынка ценных бумаг

В результате изучения данной главы студент должен:

знать

• критерии классификации структуры рынка ценных бумаг;

• отличительные особенности структуры классического рынка ценных бумаг в западных странах и России;

• отличия первичного, вторичного, биржевого и небиржевого рынков ценных бумаг;

• специфику сформировавшейся структуры российского рынка ценных бумаг;

уметь

• применять полученные знания в процессе работы на фондовом рынке;

• различать основные условия организации и особенности функционирования первичного и вторичного и уличного рынков ценных бумаг;

владеть

• информацией о возможностях различных рынков ценных и обращающихся на них ценных бумагах;

• знаниями о состоянии и перспективах развития структуры рынка ценных бумаг России.

Общие подходы к классификации рынка ценных бумаг

Важнейшим условием эффективного функционирования рынка ценных бумаг является его оптимально сложившаяся структура. Сам рынок ценных бумаг участвует в распределении денежных средств между сферами экономики и отраслями и является наиболее активной частью финансового рынка. Он играет важную роль в современной экономике, позволяя реализовать разнообразные интересы эмитентов, инвесторов и посредников. На рынке ценных бумаг инвестор может хранить, приумножить свои сбережения и преобразовать их в инвестиции на макро- и микроуровнях. Поскольку рынок ценных бумаг как часть финансового рынка непосредственно связан с валютным и денежным рынками, он оказывает значительное влияние на состояние экономики страны. Из года в год рынок ценных бумаг отражает возрастающее движение спекулятивных операций с ценными бумагами, особенно с дериватами. Поэтому по уровню развития структуры рынка ценных бумаг судят об общем состоянии экономики страны, трансформации сбережений в инвестиции и перераспределении значительной части денежных средств.

Рынок ценных бумаг имеет очень сложную структуру. В общем виде ее можно представить как совокупность экономических связей между его участниками по поводу выпуска и обращения ценных бумаг. Сложившуюся структуру принято классифицировать, выделяя различные виды рынков ценных бумаг.

Можно выделить следующие критерии, по которым классифицируют различные виды рынков ценных бумаг.

1. По характеру движения ценных бумаг рынки разделяют на первичный и вторичный.

На первичном рынке осуществляется размещение новых выпусков цепных бумаг эмитентами, нуждающимися в инвестициях в основной и оборотный капитал, у первых владельцев путем заключения гражданско-правовых сделок.

На вторичном рынке происходит обращение ранее выпущенных и прошедших процедуру первичного размещения ценных бумаг.

Некоторые авторы выделяют третий и четвертый рынки ценных бумаг.

Третий рынок (внебиржевой) охватывает торговлю ценными бумагами, как правило, незарегистрированными на бирже, т.е. не прошедшими процедуру листинга, ценными бумагами.

Четвертый рынок (компьютеризированный) – это электронные системы торговли крупными пакетами ценных бумаг, производимые напрямую между институциональными инвесторами.

Как следует из подхода к критериям выделения третьего и четвертого рынков, они не совпадает по смыслу с делением на первичный и вторичный рынки, где за основу взята последовательность продаж: первая – первичный рынок и последующие – вторичный рынок перепродаж. Поэтому третий рынок чаще относят к внебиржевым рынкам, а четвертый – к компьютеризированным рынкам.

Отнесение к третьему и четвертому рынкам скорее используется, когда надо показать их функциональную значимость.

2. По степени организации торговли ценными бумагами рынки ценных бумаг делят на организованный и неорганизованный.

Организованный рынок ценных бумаг характеризуется обращением ценных бумаг на основе устойчивых правил между лицензированными профессиональными посредниками – участниками рынка по поручению других участников рынка.

Неорганизованный рынок – обращение ценных бумаг без соблюдения единых для всех участников рынка правил.

3. По месту торговли ценными бумагами выделяют биржевой и небиржевой (третий) рынки.

В этом случае торговля ценными бумагами организуется на фондовых биржах либо без посредничества фондовых бирж.

Биржевой рынок – это всегда организованный рынок ценных бумаг, так как торговля на нем ведется строго по правилам биржи и только между биржевыми посредниками, которые тщательно отбираются среди всех других участников рынка. Фондовая биржа представляет собой традиционно и постоянно действующий рынок ценных бумаг с определенным местом и временем по продаже и покупке ранее выпущенных ценных бумаг. Она является важным элементом современного экономического механизма.

На внебиржевой (третьем) рынке торговля ценными бумагами, как правило, незарегистрированными на бирже, организуется минуя фондовую биржу. Внебиржевой рынок может быть организованным и неорганизованным. Такой рынок традиционно использовался в качестве площадки для торговли крупными пакетами акций между институциональными инвесторами. С развитием Интернета он стал доступен для частных инвесторов.

4. По степени автоматизации процесса торговли ценными бумагами рынки ценных бумаг классифицируют на традиционные (публичные) и компьютеризированные

Торговля ценными бумагами ведется на нем либо традиционно ("с голоса") без использования компьютерных сетей, что предполагает непосредственное общение при осуществлении торгов, либо онлайн на основе объединения соответствующих фондовых посредников в единый компьютеризированный рынок.

Компьютеризированный рынок называют четвертым рынком, на котором электронные системы торговли крупными пакетами ценных бумаг позволяют осуществлять сделку между институциональными инвесторами напрямую. Торговля ценными бумагами проводится при отсутствии физического места, где встречаются продавцы и покупатели, и прямого контакта между ними. При полной автоматизации процесса торговли и его обслуживания роль участников рынка сводится в основном только к вводу заявок на куплю- продажу ценных бумаг в систему торгов. Компьютеризированные торговые алгоритмы в наше время обеспечивают свыше 70% биржевого оборота^[1].

Применяемая сегодня "высокочастотная торговля" с использованием HFT-технологии (high-frequency trading) позволяет трейдерам мгновенно анализировать огромные массивы рыночной информации и реализовывать инвестиционные стратегии. Высокочастотный трейдинг характеризуется громадным количеством сделок внутри одного торгового дня, открытием позиций лишь на короткое время (вплоть до нескольких секунд), фиксацией прибыли при первых же незначительных изменениях в котировках ценных бумаг.

Самые известные системы этого рынка – InstiNet, POSIT, Crossing Network. Главными фигурами высокочастотного трейдинга в США являются Goldman Sachs, Morgan Stanley и еще десяток крупнейших банков.

5. По сроку (виду) исполнения сделок с ценными бумагами выделяют кассовый и срочный рынки ценных бумаг

Кассовый рынок характеризуется немедленным исполнением сделок (обычно сроком до одного-двух рабочих дней, не считая дня заключения).

На срочном рынке заключаются сделки со сроком исполнения в будущем, превышающим два рабочих дня. Этот рынок, в свою очередь, принято делить па форвардные, фьючерсные и опционные рынки.

Заключенный на форвардном или фьючерсном рынках договор обязателен к исполнению, но в отличие от форвардного фьючерсный рынок бывает только биржевым. Кроме того, участники фьючерсного контракта договариваются (оговаривают) только о цене, форвардного – обо всех условиях сделки.

Рынок опционов основан на нраве купить (или продать) биржевой актив по установленной цене через определенный срок в будущем. Это право подкрепляется уплатой согласованной сторонами сделки суммы денег (премии), что позволяет при неблагоприятном изменении рыночной цены отказаться от сделки с потерей премии.

Могут быть использованы и иные критерии рынков ценных бумаг, например:

– по эмитентам ценных бумаг выделяют рынки государственных и муниципальных, корпоративных и банковских ценных бумаг;

– по территориальному охвату обращения ценных бумаг – международные, региональные и национальные рынки ценных бумаг;

– по наличию в обороте конкретных видов ценных бумаг – рынки акций, облигаций, производных ценных бумаг и т.д.

– по значению выполняемых функций – основной рынок, рынок инфраструктуры ценных бумаг.

Основной рынок включает в себя все объекты (ценные бумаги) и субъекты (участников). Рынок инфраструктуры сформирован из обслуживающих основной рынок многочисленных компании и предприятий, создающих нормативную базу, – государственных и иных учреждений и муниципальных образований, учебных заведений, поставляющих квалифицированные кадры, и т.д. Здесь необходимо отметить и структуры, ведущие учет прав собственности на ценные бумаги и упрощающие процедуры перехода прав собственности при операциях с ними (реестродержатели, депозитарии и трансфер-агенты). Учитывая специфику рынка бумаг, необходимо и наличие организаций, профессионально работающих на нем в качестве посредников (брокерские инвестиционные компании и банки). Важной составляющей рынка ценных бумаг является также функционирование структур, непосредственно осуществляющих организацию торговли ценными бумагами (структуры биржевой и внебиржевой торговли).

В условиях возрастающей конкуренции между биржевым и небиржевым рынками кроме основного можно выделить и создаваемый для привлечения клиентов биржей альтернативный (прибиржевой) рынок. На нем степень требований, предъявляемых к ценным бумагам, ниже, чем на основной бирже, и попасть на него могут менее крупные клиенты. На внебиржевом рынке, наоборот, выделяют часть рынка, на котором обращаются бумаги, прошедшие проверку на бирже, но обращающиеся на "уличном" рынке.

Выделение видов рынков по названным и неназванным критериям означает, что внутри рынка существует своеобразное противостояние и взаимодополнение, создающие систему единства и борьбы противоположностей на финансовом рынке при обращении ценных бумаг. Отличаясь по отдельным признакам, виды составляют единую взаимосвязанную структуру, в которой рынок рассматривается с различных позиций, а его элементы взаимосвязаны и выполняют общую функцию по торговле и обращению ценных бумаг, используют специфические методы их отбора и реализации.

Многообразие подходов к классификации рынков вызвано, таким образом, необходимостью многоплановых оценки и анализа рынка ценных бумаг. Если, например, нужно определить, сколько новых бумаг выпущено в данный период времени, и сравнить с предыдущими периодами развития, исследуют первичный рынок. При анализе этого рынка можно прояснить, каким было на нем размещение – публичным (IPO) или закрытым (без широкого предложения неограниченному кругу лиц) и как проходила процедура первичного размещения – через фондовую биржу или другим способом. Кроме того, можно определить, какие новые выпуски акций и облигаций или других ценных бумаг на этом рынке приобретаются и насколько перспективен их эмитент. При этом учитывается, что отношения основных субъектов первичного рынка ценных бумаг (эмитентов и инвесторов) определяют предложение и спрос ценных бумаг на фондовом рынке в целом.

Если важно знать, сколько и какие бумаги перепродаются, изучают вторичный рынок ценных бумаг. На вторичный рынок приходится основной оборот сделок с ценными бумагами. Именно со вторичным рынком лучше всего знаком начинающий инвестор, поскольку он представлен биржей. Биржевой рынок позволяет осуществлять налаженную систему расчетов регулярного функционирования рынка, мобилизации и концентрации денежных средств, публичного размещения ценных бумаг и повышать количество проданного товара.

Оценивая количественное и стоимостное соотношение первичного и биржевого рынков, можно выяснить, почему и какая-то часть бумаг не выходит на вторичный рынок и какая именно часть и насколько развит рынок в целом в сравнении с более развитыми странами. Вторичный рынок, как правило, больше первичного в количественном отношении, поскольку на него поступает ежегодно большое количество выпусков ценных бумаг. На первичном рынке больше видов ценных бумаг, чем на вторичном, так как часть бумаг не имеет право перепродаваться (законодательно закрытые акционерные общества не имеют право продавать ценные бумаги на вторичном рынке, многим акционерным обществам нет необходимости либо нецелесообразно выпускать на вторичный рынок ценные бумаги своих предприятий). Кроме того, в стоимостном выражении биржевой рынок может быть больше, чем первичный, так как на бирже сосредоточено много дорогих фондовых ценностей и частые спекуляции, бумы и инфляции подталкивают к росту стоимости акций.

Основная часть ценных бумаг первичного рынка реализуется на внебиржевом рынке, особенно в России, но это не означает, что первичное распределение невозможно через биржу. В отдельных странах Западной Европы (например, во Франции), ценные бумаги непосредственно от эмитента могут поступать для первичной продажи на фондовую биржу. В этом случае она выполняет функции первичного рынка.

Внебиржевой рынок в отличие от биржи не имеет собственного определенного места торговли ценными бумагами. Активными участниками внебиржевого рынка являются профессиональные посредники: банки, инвестиционные фонды, финансовые компании и т.д. Анализируя его, в тех же промышленно развитых странах фактически получают информацию и о кредитно-финансовых институтах этих стран. В США – это инвестиционные банки, в Германии – коммерческие банки. Иначе говоря, можно понять, насколько эффективно работают на этом рынке внебиржевые организации, так как основная часть продаж на первичном рынке осуществляется в мире именно этими организациями, и только в Германии и Франции достаточно широко используется биржа.