Рынок капитала как рынок вещественных факторов

В наиболее общем виде вещественное богатство представляет собой реальные активы, имеющие ценность и оказывающие услуги на протяжении длительного периода времени.

Это определение относится как к физическому капиталу, так и к земле. Однако между ними существует отличие.

Если физический капитал создается трудом человека и его величина может изменяться, то земля – это природный фактор, который не производится и существует в ограниченном количестве.

Капитал – это средства груда, с помощью которых производятся товары и оказываются услуги, т.е. человек воздействует на природу.

В экономической практике нашей страны он получил название производственных фондов. К ним относятся: станки, машины, здания, сооружения, запасы материалов и полуфабрикатов и т.п. в их стоимостном выражении.

Земля – это все природные ресурсы, которые используются человеком для производства товаров и услуг.

И капитал, и землю можно приобрести или взять в аренду на определенный срок и за определенную плату. При этом приобретается либо сам актив, либо его услуга. Таким образом, различают понятия: величина (запас) актива и услуга актива. В соответствии с этим рассчитываются и их стоимостные характеристики: цена самого актива и цепа услуги актива.

Цена актива – цена, которую необходимо уплатить за владение активом. Цена услуги актива – стоимость использования услуги любого актива.

Для вещественных факторов цена их услуги представляет собой рентную оценку данного актива: капитала RK, земли – RT. В соответствии с рентной оценкой вычисляется суммарный доход, получаемый от использования услуг данного актива, – рента.

Таким образом, рента представляется доходом собственника данного актива, предоставляющего его услуги в пользование другому лицу, как правило, в целях осуществления этим лицом предпринимательской деятельности. Для арендатора рента будет составлять часть издержек, выступающих в виде арендной платы.

Арендная плата выплачивается пользователем собственнику данного актива в определенной сумме и в течение определенного времени. Если же собственник данного актива сам его использует (осуществляет предпринимательскую деятельность), арендная плата как таковая отсутствует. В этом случае принято говорить о ее условном начислении. Имеется в виду, что собственник материального актива начисляет арендную плату сам себе.

Стоимостные характеристики вещественных факторов связаны с их денежной формой. Специфика состоит в том, что денежная форма имеет самостоятельное существование, определенное функционированием финансового рынка. Если владелец вещественного фактора (земли или капитала), продавая его услуги, имеет доход в виде ренты, то владелец денежного капитала – в виде процента (r).

Процентная ставка, таким образом, представляет собой величину, в соответствии с которой получает доход владелец денежного капитала.

Уже на том основании, что вещественная и денежная форма – характеристики одних и тех же факторов, можно предположить, что доходы их владельцев должны быть одинаковыми.

В этом смысле у потенциального владельца любого материального актива существует выбор: иметь актив в материальной форме или денежной. В первом случае он будет получать доход в форме ренты (сдавая данный актив в аренду, в том числе и сам себе), а во втором – в виде процента (предоставляя полученные от продажи реальных активов деньги в кредит). Для того чтобы существовал интерес в обладании не только денежным, но и материальным богатством (и наоборот), рентный доход должен быть не меньше процентного.

Кроме того, в отсутствие денежной суммы, необходимой для оплаты покупки реальных активов или их услуг, приходится искать заемные средства. Найти эти денежные средства можно на финансовом рынке (в том числе "одалживая у самого себя"). Платой за использование финансового капитала также служит ссудный процент. Поэтому величина дохода субъекта, приобретающего вещественный актив в собственность или пользование (та же рента), должна быть во всяком случае не ниже оплаты услуг финансового капитала (процентной ставки).

Таким образом, всегда величина рентной оценки и цены вещественного актива связана с величиной процента по кредиту. В первом случае этот процент определяет величину дохода, а во втором – явные издержки. Для дальнейших рассуждений не имеет принципиального значения, какая именно процентная ставка – по кредитам или депозитам – принимается во внимание, тем более что разница между их значениями невелика. Поэтому будет употребляться общий термин "процент" или "процентный доход".

Следует иметь в виду, что процентный доход увеличивается вследствие операции наращивания, т.е. начисления "процента на процент". Поэтому соответствующая этому процентному доходу рентная оценка также должна быть скорректирована с учетом этой операции.

Формула наращивания процентов демонстрирует увеличение денег (Kt) как за счет первоначально авансированной суммы (К0), так и за счет наращивания процентов (r) в течение определенного периода времени (t):

Kt = K0 (1 + r)t,

где Кt – деньги (денежный капитал), полученные через определенный промежуток времени; К0 – первоначально авансированная сумма; r – ставка процента; t – период времени, на который осуществляется вложение.

Когда предприятие принимает решение о вложениях в производство, оно сравнивает величину этих вложений с тем доходом, который они могут принести в будущем с учетом наращивания процентов. Чтобы провести подобное сопоставление, фирма должна ответить на вопрос о стоимости будущих прибылей сегодня.

Для этого осуществляют операцию, обратную наращиванию процентов. Она называется дисконтированием. В соответствиии с ней

К0 = Кt / (1 + r)t.

В данном случае определяется современная стоимость платежа, осуществляемого в определенный момент в будущем. Она представляет собой сумму (К0), которую необходимо вложить сегодня, чтобы через определенный период времени (t) получить некоторую выплату (Кt).

Как следует из формулы дисконтирования, величина современной стоимости платежа находится в обратной зависимости от величины процентной ставки и длительности временного периода. Таким образом, чем быстрее растет денежный капитал и чем более длителен срок, который определяет этот рост, тем меньшей суммой можно располагать на сегодняшний день, чтобы при прочих равных условиях получить определенное количество денег через определенный промежуток времени.

Рост денежного капитала в этом случае связан с увеличением номинальной процентной ставки (rn). Она показывает, на какую величину возрастет определенная денежная сумма в будущем.

Однако любого интересует не только это, но прежде всего то, сколько товаров и услуг может быть куплено в будущем на вложенную сегодня денежную сумму. Это количество характеризуется, наряду с денежной суммой, изменением цен. Как правило, изменение общего уровня цен связано с их ростом, т.е. инфляцией. Поэтому

Реальная процентная ставка (rr) = Номинальная процентная ставка (rn) – Темпы инфляции.

Таким образом, реальная ставка процента (rr) определяет количество товаров и услуг, которое можно приобрести на соответствующий процентный доход с учетом изменения цен.

Именно реальная процентная ставка интересует владельца капитального актива при решении об инвестициях.

Понятие "инвестиции" связывается в основном непосредственно с рынком капитала. Это такие вложения финансовых средств, которые требуются фирме для того, чтобы обеспечить себя необходимыми производственными фондами. То есть, по сути, это тот денежный капитал, который соответствует определенному размеру физического капитала.

Рынок физического капитала определен, прежде всего, рынком его услуг, которые состоят в его способности удовлетворять спрос населения на продукты, произведенные с использованием данного фактора. Цена услуги капитала определена равновесием рынка данного ресурса. На рынке капитала продавцом выступает владелец капитальных активов (капиталист). Покупателем – предприниматель, использующий капитал для организации процесса производства. Ценой капитальной услуги является рентная оценка (RK) или арендная плата, которую предприниматель выплачивает капиталисту. Для последнего она будет служить доходом, тогда как первый будет включать ее величину в свои издержки. Если предприниматель одновременно и владелец предприятия, он будет условно начислять ренту сам себе, включая ее не во внешние, а во внутренние издержки наряду с нормальной прибылью.

Спрос на услуги капитала представляет собой то количество капитала, которое требуется фирмам для осуществления производства.

Цена спроса определяется величиной его предельной доходности. Конкурентной фирме будут требоваться капитальные услуги до тех пор, пока предельная доходность услуг капитала будет равна их цене, т.е. рентной оценке

MRPK = RK.

Зависимость между величиной спроса на капитал (К) и его рентной оценкой (RK) будет обратной, так как чем дороже услуги капитала, тем меньше желающих их использовать. Это касается как краткосрочного, так и долгосрочного периода (рис. 5.13).

Рис. 5.13. Спрос на капитал

Помимо рентной оценки спрос на капитал будет определяться ценой продукта, производимого при помощи капитала. Чем выше цена реализации готовой продукции, тем выше при неизменной рентной оценке спрос на капитал, и наоборот.

Кроме того, спрос на капитал зависит от изменения цены других ресурсов, прежде всего труда. Эта зависимость будет определяться двумя рассмотренными ниже эффектами.

Эффект замещения состоит в том, что изменение цены труда или капитала приводит к замещению более дорогого ресурса более дешевым. Например, если повысится заработная плата, фирма будет стараться заместить труд более дешевым по сравнению с ним капиталом. Соответственно спрос на капитал возрастет за счет сокращения спроса на труд. На графике это будет означать перемещение кривой спроса на капитал вправо.

Эффект издержек состоит в том, что изменение цены труда или капитала приводит к изменению совокупных издержек, изменению выпуска продукции данной отраслью и, следовательно, к изменению спроса на все ресурсы. Например, если повысится заработная плата, увеличатся совокупные издержки производства данного вида продукции, снизится ее предложение (т.е. уменьшится объем выпуска при неизменной цене или повысится цена при неизменном объеме выпуска) и, следовательно, сократится спрос не только на труд, но и на капитал. На графике это будет означать перемещение кривой спроса на капитал влево.

Оба эти эффекта могут действовать как в одном направлении, так и разных. В нашем примере спрос на капитал сокращается за счет эффекта издержек () и увеличивается за счет эффекта замещения (). Конечное изменение спроса будет определяться преобладанием того или другого эффекта. Если будет преобладать эффект замещения, спрос на капитал увеличится () и результирующая кривая спроса сместится вправо (рис. 5.14, а). В случае преобладания эффекта издержек спрос на капитал сократится () и кривая в конечном счете сместится вправо (рис. 5.14, б).

Рис. 5.14. Изменение спроса на капитал как результат совокупного действия эффекта замещения (а – преобладает над эффектом издержек) и эффекта издержек (б – преобладает над эффектом замещения)

Различие в краткосрочном и долгосрочном равновесии капитала будет определяться различиями в его предложении. Капитал не является бессрочным активом, его предложение зависит от рассматриваемого периода времени. Оно определяет то количество капитала, которое предлагается на рынке.

В краткосрочном периоде величина физического капитала (К) фиксирована. Это вытекает из определения краткосрочного периода как такого, в течение которого объем производственных мощностей (т.е. размер капитала) остается неизменным. Поэтому кривая предложения услуг капитала (SK) в краткосрочном периоде будет абсолютно неэластичной (рис. 5.15, а).

В долгосрочном периоде общее количество капитала в экономике может изменяться, следовательно, может меняться объем предоставляемых капитальных услуг. Он будет зависеть от рентной оценки капитала. Величина последней, в свою очередь, будет связана с необходимостью для капиталиста.

1. Возместить затраты на износ, связанный с утратой оборудованием своих первоначальных свойств. Износ может быть физическим, когда в процессе использования утрачиваются физические качества оборудования, и моральным, когда оборудование устаревает морально вследствие появления более современных его образцов. Для возмещения износа служит амортизация, которая начисляется в соответствии с определенной нормой и включается в издержки. Норма амортизации считается как процентное отношение амортизационных отчислений к первоначальной стоимости капитальных активов.

2. Получить доход, величина которого будет во всяком случае не меньше, чем та, которая может быть получена при условии использования денежного эквивалента данного капитального актива. Имеется в виду, что рента, получаемая от обладания физическим капиталом, должна быть не меньше, чем процентный доход, получаемый от владения денежным капиталом. Если же капитальные активы приобретены на заемные средства, то необходимость включения в ренту выплат процента по кредиту еще более очевидна.

Рис. 5.15. Предложение капитала в краткосрочном (а) и долгосрочном (б) периодах

Поэтому общая величина рентной оценки определяется из нормы амортизационных отчислений и величины процентной ставки. Она называется минимально приемлемой рентной оценкой:

где – минимально приемлемая рентная оценка; I – инвестиции или первоначальная стоимость капитальных активов; А – норма амортизации; R – ставка процента.

Таким образом, определение минимально приемлемой рентной оценки связано с альтернативным владением капиталом как физическим активом.

Минимально приемлемая рентная оценка определяет тот минимальный доход, который должен получить владелец капитального актива, чтобы возместить износ и денежные затраты.

В долгосрочном периоде владелец капитального актива будет предлагать сто на рынке по цене, равной минимально приемлемой рентной оценке. Если цена будет выше, создаются новые капиталы, если цена ниже – ликвидируются существующие. Таким образом, если норма амортизации и величина процентной ставки не меняются, рентная оценка остается неизменной. Это означает, что по постоянным ценам может быть представлено любое количество капитала (К) и кривая предложения капитала (SK) будет абсолютно эластичной (рис. 5.15, б).

Таким образом, равновесие в краткосрочном периоде будет осуществляться при неизменных объемах капитальных активов, а в долгосрочном – при неизменной цене. Изменение спроса в краткосрочном периоде приведет к изменению величины рентной оценки, а в долгосрочном – величины услуг капитала. Так, если спрос на капитал увеличится (DK2 > DK1), то в краткосрочном периоде возрастет его рентная оценка () (рис. 5.16, а), а в долгосрочном – величина услуг (К2 > К1) (рис. 5.16, б).

Рис. 5.16. Краткосрочное (а) и долгосрочное (б) равновесие рынка капиталов

Можно проследить взаимосвязь между долгосрочным и краткосрочным равновесием. Например, снижение спроса на капитал () в краткосрочном периоде приведет к снижению его рентной оценки (). Следовательно, будут сокращаться доходы владельцев капитальных активов. При значительном их понижении дополнительный капитал перестанет привлекаться в производство, предложение капитальных услуг сократится () и величина рентной оценки возрастет (). Новое равновесие (Е2) установится при минимально приемлемой рентной оценке и меньшем, чем первоначальное, краткосрочном предложении капитала. Таким образом, долгосрочное предложение () будет определяться минимально приемлемой рентной оценкой () и любой величиной объема предложения капитала по этой цене (рис. 5.17).

Если кривая предложения бесконечно эластична, как в случае долгосрочного равновесия рынка капиталов, чистая экономическая рента равна нулю. Когда же предложение совершенно неэластично, как при краткосрочном равновесии капитала, все доходы от фактора производства представляют собой чистую экономическую ренту. Это объясняется тем, что фактор предложения независим от цены на него. Экономическая рента в данном случае меняется в зависимости от изменения спроса.

Рис. 5.17. Взаимосвязь между краткосрочным и долгосрочным равновесием капитала

В краткосрочном периоде предложение капитала может и не быть абсолютно не эластичным, точно так же как в долгосрочном периоде – абсолютно эластичным. Если данная отрасль использует специфические капитальные ресурсы, которые не могут быть применены в других производствах, изменить предложение в краткосрочном периоде невозможно и оно остается абсолютно неэластичным. Если же капитальные активы данной отрасли применимы и в других отраслях, предложение в краткосрочном периоде можно изменить, переместив часть ресурсов в приоритетное производство. В этом случае по мере роста рентной оценки капитала возрастает объем его предложения. В долгосрочном периоде восходящая кривая предложения капитала будет объясняться ограниченностью ресурсов, сопровождаемой ростом их цены по мере расширения производства.

В любом случае соотношение между спросом и предложением на услуги капитала определит рентную оценку этих услуг и в конечном счете цену самого капитального актива.

Цена капитального актива – это та цена, по которой продаются и покупаются различные виды капитальных благ.

Поскольку капитальные активы имеют определенный срок службы, их цена определяется суммированием доходов, получаемых от использования данных активов в течение всего данного срока (в настоящем и будущем). Для этого сначала все будущие доходы (как правило, годовые) следует скорректировать с учетом операции дисконтирования. Сумма дисконтированных платежей определит цену физического капитала на сегодняшний день. Эта цена может изменяться, так как может изменяться величина процентной ставки.

Следует иметь в виду, что вещественные факторы сложно отделить друг от друга. Освоение любого земельного участка связано не только с использованием его природных свойств, но также с восстановлением и улучшением таковых, а следовательно, с инвестициями.

Поэтому, говоря об инвестициях, часто имеют в виду вложения не только в капитальные, но и земельные активы.