Рынок активов и экономический рост

Проблема влияния рынка активов на экономический рост была впервые поставлена почти полтора столетия назад в рамках классической школы. В начале XX в. Й. Шумпетер анализировал ее в рамках теории предпринимательства. Он рассматривал банкира как посредника между теми, кто стремился реализовать "новые комбинации", и владельцами необходимых для этой цели факторов производства. От имени всего общества банкир, предоставляя кредит, "санкционирует" (authorizes) осуществление "новых комбинаций".

В дальнейшем вопрос о взаимосвязи рынка активов и экономического роста в силу объективных факторов - двух мировых войн, Великой депрессии - временно оказался на периферии мировой экономической науки.

С начала 1960-х гг. наблюдается устойчивый рост интереса к этой проблеме: появляются первые масштабные исследования, которые, в основном, носят историко-экономический характер. В 1970-1980-е гг. выходят работы, где на смену вербальному описанию влияния рынка активов на экономический рост в конкретных странах приходит построение теоретических моделей на базе математических методов. Повышение значимости рынка активов в масштабах мировой экономики, процессы его либерализации, развитие экономической теории и появление новых моделей экономического роста стимулируют активные исследования в этой области.

К настоящему времени сформировались три подхода к изучению влияния рынка активов на экономический рост. Четвертый, неоинституциональный, находится в стадии формирования.

Первый из них имеет микроэкономические основания и базируется на исследовании таких проблем, как моральный риск, отрицательная селекция, отношения "принципал-агент" и т.д. применительно к рынку активов, их воздействию на процессы накопления капитала и, соответственно, на темпы роста экономики.

Второй подход предполагает включение показателей, характеризующих функционирование рынка активов, в модели эндогенного экономического роста. Главная задача, с которой совместными усилиями успешно справились исследователи, - теоретическое доказательство наличия положительной связи между развитием рынка активов и экономическим ростом.

Работы в русле третьего, эконометрического, подхода призваны найти эмпирические доказательства связи рынка активов и экономического роста. Число исследований, где приводятся такие доказательства, многократно превалирует над работами, ставящими под сомнение влияние финансового рынка на экономический рост. Тем не менее окончательного разрешения этот вопрос еще не получил. В частности, еще предстоит прояснить проблему линейности или нелинейности взаимосвязи между развитием рынка активов и экономическим ростом, определить, действительно ли именно рынок активов стимулирует экономический рост, а не наоборот.

Особое внимание в рамках исследования воздействия, которое оказывает рынок активов на экономический рост, уделяется также проблеме оптимальной структуры этого рынка, понимаемой как соотношение между его основными сегментами - банковским сектором и фондовым рынком, обеспечивающими устойчивый темп экономического роста в долгосрочной перспективе.

Существует обширный перечень аргументов в поддержку приоритетной роли как банковской сферы, так и рынка ценных бумаг. В настоящее время популярна и эклектическая точка зрения, сторонники которой подчеркивают комплементарный характер этих сегментов рынка активов и предлагают поставить во главу угла необходимость создания благоприятной институциональной среды как залога его эффективного функционирования.

Эмпирические исследования ученых, нацеленные на выявление значимости фактора финансовой структуры для объяснения динамики экономического роста и основанные на построении регрессионных моделей по панельным данным, свидетельствуют скорее о комплементарности сегментов рынка активов, нежели о превалирующем влиянии одного из сегментов на темпы экономического роста.