Российский рынок привилегированных акций

На начало 2012 г. на различных торговых площадках России прошли листинг привилегированные акции более 100 эмитентов, что составляет примерно

20% общего количества ценных бумаг, прошедших листинг на российских биржах. Однако по объему торгов доля привилегированных акций составляет только 5–7% общего оборота фондовых бирж. Следует отметить, что бо́льшую часть оборота торговли привилегированными акциями составляют акции четырех эмитентов: "Сургутнефтегаза", "Сбербанка", "Ростелекома" и "Транснефти". Акции этих эмитентов абсолютно ликвидны.

В связи с тем что по своему внутреннему содержанию обыкновенные и привилегированные акции существенно различаются, это проявляется в ценах, по которым акции обращаются на рынке (табл. 4.3).

Таблица 4.3. Котировки обыкновенных и привилегированных акций на Московской бирже (по состоянию на 07.03.2014)

Эмитент	Цена обыкновенных акций, руб.	Цена привилегированных акций, руб.	Цена привилегированных акций по отношению к цене обыкновенных акций,%
"Сбербанк"	79,99	68,30	85,4
"Сургутнефтегаз"	26,97	25,79	95,6
"Татнефть"	205,99	121,99	59,2
"Ростелеком"	88,15	61,86	70,2
"АвтоВАЗ"	10,22	2,79	27,3

Более низкая стоимость привилегированных акций по сравнению с обыкновенными главным образом обусловлена тем, что данные акции, как правило, не являются голосующими. Разница в цене данных акций указывает приблизительную оценку права голоса. В мировой практике эксперты оценивают это право примерно в 15–20% рыночной стоимости обыкновенных акций.

Исследования, проведенные в Высшей школе бизнеса Чикагского университета, показывают, что во всех станах существует премия за право голоса (табл. 4.4).

Таблица 4.4. Премия за право голоса

Страна	Премия, %
Италия	82
Израиль	43
Канада	22
Швейцария	20
Великобритания	17
США	10
Швеция	7

По данным крупнейших российских компаний разница в ценах привилегированных и обыкновенных акций составляет от 15 до 62%. Кроме права голоса на стоимостную оценку привилегированных акций влияют и другие факторы. Среди них в первую очередь необходимо отметить культуру корпоративного управления в АО.

Зачастую топ-менеджеры и владельцы контрольного пакета акций игнорируют права мелких акционеров, в категорию которых попадают собственники привилегированных акций, так как их доля по российскому законодательству не может превышать 25% уставного капитала. Соответственно бо́льшую часть акционеров составляют владельцы обыкновенных акций, в число которых входят и акционеры, обладающие контрольным пакетом. Достаточно часто принимаемые в АО решения ущемляют права владельцев привилегированных акций. Это касается, прежде всего, выплаты по дивидендов по итогам года.

При рыночной оценке акций нельзя не учитывать и такой фактор, как более высокая надежность привилегированных акций, проявляющаяся в первоочередности выплаты дивидендов и части имущества при ликвидации акционерного общества по сравнению с владельцами обыкновенных акций. Повышение надежности всегда компенсируется снижением доходности. Акционеры получают доход за счет двух составляющих: дивидендных выплат и прироста курсовой стоимости акций. Если дивидендная доходность по привилегированным акциям выше, чем по обыкновенным, то прирост курсовой стоимости должен быть ниже. В результате этого темпы роста курсовой стоимости привилегированных акций ниже, что проявляется и в их более низкой цене.

Все перечисленные факторы действуют в совокупности и в комплексе влияют на рыночные котировки. В разных компаниях отдельные факторы оказывают большее влияние, другие – меньше. Поэтому разброс в соотношении цен обыкновенных и привилегированных акций по отдельным компаниям имеет существенные различия.