Рисковая структура процентных ставок

Зададимся теперь другим вопросом. Почему облигации с одинаковым сроком погашения могут продаваться по разной цене, могут характеризоваться разной доходностью к погашению? Ответ лежит в сфере оценки степени рискованности, которая присуща той или иной ценной бумаге и находит отражение в рисковой структуре процентных ставок.

Процентные ставки могут изменяться и иметь разную величину для долговых инструментов, одинаковых во всех прочих отношениях, в зависимости от того риска, который ассоциируется либо с эмитентом, либо с самой категорией данной ценной бумаги, либо с фондовым рынком, на котором данная бумага обращается. К базовой ставке процента прибавляется премия за риск – дополнительная доходность, которую требует инвестор в качестве возмещения возможных потерь вложений. Чем больший риск присущ ценной бумаге, тем выше будет премия за риск.

К факторам, определяющим рисковую структуру процентных ставок, относят следующие.

1. Риск дефолта эмитента.

Любое долговое обязательство обладает своей степенью рискованности. В финансовой сфере всегда присутствует вероятность того, что компания, выпустившая данные ценные бумаги, перестанет существовать к концу срока погашения (особенно если речь идет о долгосрочном периоде) или в силу каких-либо еще причин не сможет выполнить свои обязательства в полной мере. И даже когда речь идет о государственных облигациях, которые в теории рассматриваются как безрисковое вложение, на практике не совсем свободны от риска. Даже государство может отказаться платить по своим долгам, как это, например, произошло в России в августе 1998 г.

Инвесторы нуждаются в достоверной информации о том, насколько велика вероятность дефолта эмитента, неплатежей по тем или иным облигациям. С этой целью в мире действует несколько консультационных рейтинговых агентств, которые с определенной периодичностью предоставляют информацию о степени риска по ценным бумагам, публикуют рейтинги корпоративных, муниципальных и государственных облигаций. Пример рейтинга представлен в табл. 6.4.

Таблица 6.4

Рейтинги облигаций

Рейтинг Moody's	Рейтинг Standard and Poor's (S&P)	Описание
Ааа	AAA	Высшее качество, самый низкий риск дефолта
Aа	AA	Высокое качество
А	A	Уровень выше среднего
Ваа	BBB	Средний уровень
Ва	ВВ	Уровень ниже среднего
В	В	Спекулятивные
Саа	CCC	Слабые, высокий риск дефолта
Са	C	Крайне спекулятивные
С	D	Самый низкий уровень, бросовые облигации (junk bonds)

Начиная с уровня ВВВ и выше, ценные бумаги считаются бумагами инвестиционного уровня, они пригодны для долгосрочных вложений и вложений социально значимых фондов (пенсионных фондов, страховых фондов крупных компаний), а также для инвесторов с низкой степенью терпимости к риску. Ниже уровня ВВ находятся спекулятивные бумаги, характеризующиеся высоким риском дефолта. Они пригодны для краткосрочных вложений спекулятивного характера, требуют особой внимательности при отборе, постоянного мониторинга состояния дел в компании, но зато могут принести своим владельцам значительный доход.

2. Ликвидность.

Ликвидность – скорость обращения ценной бумаги в наличные деньги – также оказывает влияние на величину платы за риск. Чем большая ликвидность присуща ценной бумаге, тем выше вероятность ее продажи практически в любой момент времени, тем меньше риск остаться с негодной бумагой и потерять свои вложения. Неликвидные или малоликвидные ценные бумаги расцениваются как более рискованные, поскольку их продажа может происходить не всегда или не за желаемую цену.

Ликвидность можно оценить по среднему объему торгов данным долговым обязательством в день, за неделю или за месяц. Премия за ликвидность (точнее за неликвидность) – это также часть премии за риск.

Вопрос для размышления

Какой фонд облигаций (акций) или какой другой инструмент финансового рынка вы бы рекомендовали инвестору:

а) имеющему высокую чувствительность к риску и короткий горизонт инвестиций;

б) имеющему низкую чувствительность к риску и длинный горизонт инвестиций?

3. Подоходный налог.

Некоторые виды ценных бумаг облагаются подоходным налогом, уплачиваемым с процентного платежа, либо с прироста капитала при перепродаже. Другие ценные бумаги, например муниципальные облигации, наоборот, могут освобождаться от подоходного налога. Чем меньше налог, тем более привлекательной оказывается ценная бумага. Наличие и уровень подоходного налога также включается в оценку рискованности облигации. Высокий налог означает невысокую чистую доходность даже в случае благоприятной ситуации на фондовом рынке. Этот налог должен быть компенсирован повышенной процентной доходностью облигации.

4. Информационные издержки.

Эффективное вложение требует изучения большого числа самой разнообразной информации в отношении компании – эмитента, вида ценной бумаги, особенностей ее обращения. Высокие информационные затраты, которые могут быть связаны с той или иной ценной бумагой, оказывают влияние на ее спрос. Наличие рейтингов, доступность корпоративной информации, общая открытость эмитента – все это снижает информационные издержки.

Когда издержки на получение и анализ информации растут, немногие инвесторы могут себе позволить приобретать данную ценную бумагу, ее рискованность также увеличивается, а спрос на нее падает. Цена такой бумаги будет сокращаться, а следовательно, доходность к погашению расти. Инвесторы будут требовать получения дополнительной доходности в качестве оплаты сложностей доступа к информации. Премия за информацию – это тоже часть платы за риск.

Реалии бизнеса

Снижение риска, выявление временны́х и рисковых структур процентных ставок заставляет участников финансовых рынков искать разнообразные способы получения информации о рынке от самого рынка. Этой цели служат многочисленные методы, объединенные под общим названием "Технический анализ". Следующие материалы^[1] показывают непростую судьбу технического анализа в современном финансовом мире.