Развитие проектного финансирования, его сущностные характеристики и особенности

Если проследить эволюцию определения проектного финансирования (project finance), которое давали наиболее известные зарубежные специалисты в области проектного финансирования (П. К. Левитт, Б. Эсти, Дж. Финнерти), то можно выделить ключевые особенности этой формы финансирования инвестиционных проектов.

Проектное финансирование определяется как:

• целевое кредитование заемщика для реализации инвестиционного проекта без регресса или с частичным регрессом кредитора на заемщика: обеспечение – денежные потоки проекта;

• способ мобилизации различных источников финансирования и комплексного использования различных инструментов и оптимального распределения рисков (Б. Эсти);

• финансирование отдельной хозяйственной единицы, при котором кредитор готов на начальном этапе рассматривать финансовые потоки и доходы этой хозяйственной единицы как источник погашения займа, а активы этой единицы – как дополнительное обеспечение по займу (П. К. Невитт);

• метод привлечения долгосрочного заемного финансирования для крупных проектов посредством "финансового инжиниринга", основанный на займе иод денежный поток, создаваемый только самим проектом (Э. Р. Йескомб);

• метод фондирования (без регресса или с частичным регрессом) реализации отдельного проекта путем выпуска ценных бумаг (или применения банковского кредитования), которые должны обслуживаться исключительно за счет денежного потока проекта (Дж. Финнерги).

Все приведенные определения подчеркивают отдельные особенности проектного финансирования, но не дают системного представления о проектном финансировании как специфической форме финансирования проектов. Перечислим эти особенности и сформулируем современное определение проектного финансирования.

Первая важнейшая особенность проектного финансирования состоит в том, что для реализации конкретного проекта создается специальная проектная компания (special purpose vehicle, SPV, special purpose entity, SPE), привлекающая ресурсы (не только денежные) для реализации проекта, осуществляющая реализацию проекта и рассчитывающаяся с кредиторами и инвесторами проекта из средств (денежного потока), генерируемых самим проектом.

Вторая особенность проектного финансирования заключается в практическом отсутствии активов для обеспечения возврата получаемых заемных средств на начальном этапе инвестиционной стадии проекта. Обеспечением возврата заемных средств, привлекаемых SPV, является денежный поток, генерируемый проектом. По мере освоения средств на инвестиционной стадии проекта создаваемые (приобретаемые) активы могут оформляться в качестве залогового обеспечения. Именно эта особенность позволяет отнести проектное финансирование к наиболее рискованным формам финансирования проектов.

Третья особенность проектного финансирования характеризуется использованием провайдерами финансовых ресурсов для проекта различных финансовых инструментов (долевых, долговых, производных) и разнообразных типов договоров.

Все перечисленные особенности включают следующее определение проектного финансирования.

• Проектное финансирование – мультиинструментальная форма финансирования специально созданной для реализации проекта компании (SPV), при которой будущие денежные потоки проекта служат основным обеспечением возврата заемных средств и выплаты доходов инвесторам.

Проектное финансирование формируется на прогнозах будущего развития проекта и проектной компании, зависит от эффективности функционирования проектной компании и эффективной реализации проекта. В проектном финансировании важны стратегия развития проекта и перспективы развития соответствующего бизнеса.

Наряду с перечисленными особенностями для проектного финансирования характерны следующие принципы:

• комплексный анализ, разделение рисков между заинтересованными сторонами проекта и их мониторинг;

• использование показателей, характеризующих "запас прочности" проекта;

• тендерный подход к выбору поставщиков и подрядчиков;

• развитая система контрактного права;

• комплексный мониторинг реализации проекта.

Упрощенная схема взаимодействия заинтересованных сторон в проектном финансировании приведена на рис. 2.1.

Основные преимущества проектного финансирования, определяющие мотивы его применения, сводятся к следующему;

• ограничение ответственности спонсора (спонсорами в проектном финансировании называются учредители проектной компании, предоставляющие акционерный капитал); кредиторы проектной компании полагаются только на обеспечение самого проекта и его способность генерировать достаточный для покрытия обязательств денежный поток;

• высокая долговая нагрузка, составляющая до 90% стоимости проекта; стоимость долгового финансирования учитывает риски проекта;

• возможность создавать несколько проектных компаний для реализации портфеля проектов крупной компании (банка) и вынесения рисков проектов за баланс этой компании (банка);

• сокращение так называемых "агентских издержек", отражающих противоречия между акционерами в случае выполнения проекта "внутри" компании.

Рис. 2.1. Схема взаимодействия участников проектного финансирования