Три направления диверсификации валютного рынка

Влияние кризиса на замедление процессов «дедолларизации»

Длительное падение курса доллара и либерализация движения капитала стимулировали процессы дедолларизации и диверсификации валютных операций. Доля доллара в мировых валютных резервах снизилась с 71% в 1999 г. до 63% в первом полугодии 2008 г., доля евро за тот же период увеличилась до 26,8%. В структуре российских международных резервов удельный вес евро значительно выше – 42,4%[1] (при доле доллара – 47%, фунта стерлинга – 9,8% и иены – 0,8%).

До недавнего времени доверие к рублю стимулировало процессы «девалютизации». Если в 1999 г. вклады в валюте составляли около 30% всех депозитов населения, то в первом полугодии 2008 г. их доля снизилась до 14%. Еще большее «бегство от доллара» было характерно для счетов предприятий, где удельный вес валютных депозитов за 10 лет снизился с 90 до 40%.

Однако последствия мирового ипотечно-кредитного кризиса замедлили процессы диверсификации. В июле–сентябре доля операций «евро–доллар», характерных для трансграничных операций с нерезидентами, снизилась на межбанковском валютном рынке до 29,1%, а удельный вес сделок с прочими валютами (не входящими в бивалютную корзину) – до 8,7% (табл. 1).

Таблица 1

Структура межбанковского валютного рынка по валютным парам, %

Источник: ЦБ РФ.

Кризис доверия в банковской системе вновь стимулировал интерес предприятий и населения к валютным активам и конверсионным операциям. В связи с этим после 3-летнего снижения доля сделок с рублем в общем объеме межбанковских валютных операций во II-III кв. 2008 г. выросла (рис. 1). На фоне укрепления курса доллара заметно улучшил свои позиции сегмент «доллар–рубль», удельный вес которого увеличился с 49,9% в I кв. 2008 г. до 59,9% в III кв. (в сентябре 66,1%). После небольшого провала в начале года сектор «евро–рубль» в III кв. показал рост до 2,3% объема сделок валютного рынка (в сентябре – 2,7%). Поскольку ММВБ является центром ликвидности именно по операциям «доллар–рубль» и «евро–рубль», усиление позиций этих секторов на межбанковском рынке повышает потенциал развития биржевого рынка.

Рис. 1. Доля сделок с рублем в общем обороте межбанковских кассовых конверсионных операций*

*Структура оборота по валютам рассчитывается исходя из 200%. Согласно обзору BIS, в 2007 г. операции с долларом составляли 86,3% оборота мирового валютного рынка, операции с евро – 37%, с рублем – 0,8%. По данным ЦБ РФ, на российском рынке в сентябре 2008 г. на доллар приходилось 96%, на евро – 27%, на рубль – 68,8% общего объема межбанковских валютных операций.

Источник: ЦБ РФ.

В ходе кризиса наиболее пострадали сферы, где диверсификации достичь не удалось, что способствовало распространению кризисных явлений. Тенденция снижения курса доллара в свое время сделала американскую валюту выгодной валютой получения кредитов, и в структуре формирования внешнего долга российских корпораций в 2007 г. кредиты в долларах составляли более 70%, а на долю кредитов в евро приходилось около 10% внешних займов[2]. В результате при резкой смене курсов в пользу американской валюты проблема рефинансирования долларовых кредитов серьезно осложнила положение с ликвидностью российских компаний и банков.

От традиционной продажи экспортной выручки к развитому рынку с полным набором операций: конверсионных, денежных, срочных

Основные направления изменения структуры российского валютного рынка находятся в русле мировых тенденций. Валютные пропорции все больше определяются не столько потоками экспортной выручки, сколько движением международного капитала, ликвидностью финансовой системы, развитием законодательства. В соответствии с тенденциями мирового рынка доля прямых конверсионных спот-операций на российском межбанковском рынке за четыре года снизилась с 79 до 62% за счет роста «денежного» и «страхового» сегментов (СВОП-операций и срочных валютных сделок).

Существенное влияние на структуру валютных операций оказал кризис ликвидности. Наблюдался рост ставок и потребности в операциях рефинансирования (в среднем за III кв. ставки MIACR составили 5,8%, что в 1,5 раза выше уровня предыдущего периода). После длительного перерыва (с февраля 2008 г.) в августе и сентябре заключались сделки СВОП с Банком России (на общую сумму 9,4 млрд долл. и 2,5 млрд евро). В результате доля операций СВОП на валютном рынке ММВБ выросла в III кв. до 42,4% (35,7% в первом полугодии) (табл. 2)

Рост волатильности валютных курсов поддерживал спрос на операции хеджирования – доля срочных сделок на биржевом валютном рынке превышала 6%.

Таблица 2

Структура оборота валютного рынка по видам операций, %

* Triennial Central Bank Survey of Foreign Exchange and Derivatives Market Activity, BIS, December 2007.

** Рассчитано по данным ЦБ РФ по методологии BISза сентябрь 2008 г.

Источник: ЦБ РФ.

Демократизация доступа на рынок небанковских клиентов

Среди важнейших тенденций мирового рынка выделяется снижение доли традиционной междилерской торговли. В 2007 г. ее доля на FOREX составила 43%, хотя 10 лет назад на эти операции приходилось около 60% оборота[3]. В последние годы на FOREX наиболее быстрыми темпами росли операции между дилерами и их клиентами (другими финансовыми и нефинансовыми институтами).

Российский рынок по-прежнему остается преимущественно межбанковским — на банки приходится 80% всех валютных операций (табл. 3). Демократизация и облегчение доступа на валютный рынок небанковских клиентов – один из принципиальных моментов его дальнейшего развития.

Таблица 3

Структура оборота мирового и российского валютного рынков по видам контрагентов,%