ема №6. Анализ эффективности капитальных и финансовых вложений.
Целью данной работы является освоение порядка расчет основных показателей, характеризующих эффективность инвестиционных проектов, и приобретение практических навыков в области инвестиционного анализа.
Одним из важнейших направлений развития экономики любой страны является осуществление процесса инвестирования, связанного с вложением или привлечением инвестиций, т.е. материальных и финансовых ресурсов с целью получения определенной выгоды или дохода. Для оценки целесообразности вложения средств в финансовые инструменты или реальные активы необходимо проводить оценку эффективности инвестиций для определения периода окупаемости, доходности и рискованности вложения капитала.
Целью анализа реальных инвестиций является определение альтернативных и более выгодных направлений вложения капитала с учетом сроков и объемов инвестирования. В процессе анализа эффективности реальных инвестиций необходимо решить следующие задачи:
- оценить реализуемость проекта, т.е. проверить степень удовлетворения всем реально существующим ограничениям технического, экологического, финансового и другого характера;
- оценить абсолютную эффективность проекта, т.е. проверить условия, согласно которым совокупные затраты по проекту не менее ценны, чем затраты конкретного вида или направления;
- оценить сравнительную эффективность проекта, т.е. оценить преимущества рассматриваемого проекта по сравнению с альтернативными вариантами [2].
Выбор наиболее эффективного способа инвестирования начинают с четкого определения возможных вариантов. Альтернативные проекты поочередно сравнивают друг с другом и выбирают наиболее приемлемый из них с позиции доходности и безопасности для инвестора [1]. Обоснование выгодности инвестиционного проекта – это главное в инвестиционном анализе.
В результате проведенного анализа была оценена эффективность ряда проектов для данного предприятия.
Во-первых, требовалось определить чистые дисконтированные денежные поступления от реализации инвестиционного проекта, чистый приведенный эффект и индекс рентабельности при условии, инвестиции в проект составляли 130 млн руб., а норма доходности условно равна 22%.
В результате расчетов было определено, что общая сумма дисконтированных денежных поступлений составила 146091 тыс. руб. Значит, проект обеспечивает больше поступлений, чем необходимо для обслуживания долга и выплат минимального уровня дохода учредителям и инвесторам. Следовательно, чистый приведенный эффект равен 16091 тыс. руб., а индекс рентабельности - 1,12.
Таким образом, NPV > 0. Это является критерием абсолютной эффективности инвестиционного проекта. Расчет показателя чистой текущей стоимости проекта позволяет дать ответ на вопрос, способствует ли анализируемый вариант инвестирования увеличению финансов фирмы или богатства инвестора, но не говорит об относительной величине такого увеличения. Для восполнения этого недостатка рассчитывают индекс рентабельности инвестиций. Он позволяет определить, в какой мере возрастает ценность фирмы в расчете на одну денежную единицу инвестированного капитала. PY > 1 – следовательно, если не учитывать влияние инфляции и риска, то можно утверждать о целесообразности реализации данного проекта.
Первый проект эффективен и его следует принять.
Во-вторых, следовало оценить эффективность проекта, рассчитанного на 3 года, который требует инвестиций в размере 10 млн.руб, исходя из предполагаемых денежных поступлений и нормы доходности.
Необходимо определить норму рентабельности инвестиций, т.е. такое значение коэффициента дисконтирования, при котором NPV проекта равен нулю. Для исчисления YRR использована таблица дисконтирования множителей (таблица 1).
| Год | Денежные поступления, млн. руб. | Коэффициент дисконтирования при норме доходности 16% | Дисконтированные денежные поступления, млн. руб. | Коэффициент дисконтирования при норме доходности 17% | Дисконтированные денежные поступления, млн. руб. |
| 1-й | 0,8696 | 2,59 | 0,8547 | 2,55 | |
| 2-й | 0,7561 | 2,96 | 0,7305 | 2,92 | |
| 3-й | 0,6575 | 4,48 | 0,6244 | 4,34 | |
| NPV | 0,03 | - 0,19 |
Путем нескольких итераций определили ближайшие значения коэффициента дисконтирования, при которых NPV меняет знак: при r = 16% NPV = + 0,03 млн. руб.; при r = 17% NPV = - 0,19 млн. руб., тогда YRR = 16,14%.
Определив норму рентабельности проекта, сравним полученное значение с «ценой» авансированного капитала, которая показывает минимум возврата на вложенный в деятельность капитал. Т.к. YRR < CC (16,14% < 18,5%), то проект следует отвергнуть.
В-третьих, проанализируем эффективность приобретения новой технологической линии стоимостью 12 млн. руб., срок окупаемости которой 5 лет, годовая норма амортизации – 20%, а норма доходности – 18%.
Все необходимые расчеты отображены в виде таблицы 2.
| Показатели, млн. руб. | Годы | |||||
| Выручка от продажи продукции | 7,5 | 8,6 | 9,4 | 9,5 | 7,1 | 7,0 |
| Амортизация | 2,4 | 2,4 | 2,4 | 2,4 | 2,4 | 2,4 |
| Текущие расходы | 3,2 | 3,36 | 3,528 | 3,704 | 3,89 | 4,08 |
| Прибыль до налогообложения | 1,9 | 2,84 | 3,472 | 3,396 | 0,81 | 0,52 |
| Налог на прибыль | 0,38 | 0,57 | 0,69 | 0,68 | 0,16 | 0,1 |
| Чистая прибыль | 1,52 | 2,27 | 2,782 | 2,716 | 0,65 | 0,42 |
| Дисконтированные денежные поступления | 1,29 | 1,63 | 1,69 | 1,4 | 0,28 | 0,16 |
Общая сумма дисконтированных денежных поступлений равна 6,45 млн. руб. Следовательно, чистый приведенный эффект будет отрицательным, и принятие проекта для данного предприятия будет не целесообразно.
В-четвертых, необходимо проанализировать альтернативные инвестиционные проекты и выбрать наиболее эффективный с учетом нормы доходности – 12%.
Все расчеты приведены в таблице 3.
  Год
Показатели
| Дисконтированные денежные потоки, тыс. руб. | |||
| Проект 1 | Проект 2 | Проект 3 | Проект 4 | |
| Базисный | - 1200 | - 1200 | - 1200 | - 1200 |
| 1-й | 89,29 | 267,86 | 267,86 | |
| 2-й | 79,72 | 239,16 | 358,74 | 717,47 |
| 3-й | 177,95 | 355,89 | 355,89 | 355,89 |
| 4-й | 762,62 | 381,31 | 381,31 | 158,88 |
| 5-й | 737,65 | 737,65 | 397,2 | 56,74 |
| Общий дисконтированный денежный поток | 1757,94 | 1803,3 | 1556,84 | |
| NPV | 557,94 | 603,3 | 356,84 | |
| PY | 1,46 | 1,5 | 1,47 | 1,3 |
| PP, лет |
Итак, сравнение показателей NPV по проектам подтверждает, что проект №2 является более эффективным, чем остальные. Следует отметить, что показатель NPV является абсолютным, поэтому его можно суммировать и сравнивать с другими аналогичными проектами. Кроме того, он может быть использован не только для сравнительной оценки эффективности проектов на предварительном этапе их рассмотрения, но и как критерий целесообразности их реализации. Проекты с положительным значением NPV позволяют увеличить первоначально авансированный капитал инвестора.
Сравнение проектов по такому показателю, как индекс рентабельности инвестиций, показывает, что проект №2 также выглядит более предпочтительным, хотя разрыв в дисконтированном индексе доходности среди проектов минимальный.
Однако, если сравнить проекты по сроку окупаемости инвестиций, то более выгодным окажется проект №4. Для инвестора важно, чтобы основная доля притока денежных средств приходилась на первые годы эксплуатации проекта. Тогда он быстро окупится и в меньшей степени будет зависеть от роста цены капитала [1].
Несмотря на взаимосвязь между показателями, при оценке альтернативных инвестиционных проектов остается проблема выбора критерия. Рекомендуется выбрать проект с большим значением NPV, поскольку этот показатель характеризует возможный прирост экономического потенциала предприятия. Следовательно, из четырех проектов нужно выбрать проект №2.
В-пятых, рассмотрим экономическую целесообразность реализации инвестиционного проекта при следующих условиях: величина инвестиции – 5 млн. руб.; период реализации проекта – 3 года; норма доходности 9,5% годовых; среднегодовой индекс инфляции – 8%. При оценке эффективности капитальных вложений необходимо по возможности учитывать влияние инфляции. Наиболее широко для этого используется методика корректировки коэффициента дисконтирования на индекс инфляции.
Модифицированный коэффициент дисконтирования по данному проекту будет равен 18,26%. Чистый приведенный эффект получается равным - 367,26 тыс. руб. Следовательно, проект будет убыточным.
Таким образом, не все предложенные проекты для предприятия будут выгодны. Наиболее эффективным для реализации будет проект №2, выбранный из четырех альтернативных проектов.
Каждая модель анализа и оценки проекта дает возможность специалистам предприятия изучить характерные особенности каждого из них и принять правильное решение. Поэтому опытные аналитики используют в инвестиционном анализе все основные модели оценки инвестиционного проекта. Таким образом, критерии принятия инвестиционных решений следующие:
- отсутствие более выгодных вариантов;
- минимизация риска потерь от инфляции;
- краткость периода окупаемости капитальных вложений;
- дешевизна проекта
- обеспечение стабильности поступления доходов о реализации проекта;
- высокая рентабельность инвестиций после дисконтирования
- достаточность финансовых ресурсов для реализации проекта и др.
Используя комбинацию указанных параметров, руководство предприятия может принять правильное решение в пользу того или иного проекта. Из имеющегося выбора инвестиционных критериев необходимо выделить главные и на их основе принять приемлемое для инвестора решение, отвечающее его стратегическим целям.