Текущий контроль (тренировочные тесты)
Тесты к теме №1.
1.Ценная бумага, это:
а)денежный документ определенной формы и реквизитов, выражающий или удостоверяющий имущественные права владельца
б)денежный документ, гарантирующий владельцу возможность получения дохода
в)юридический документ, выражающий или удостоверяющий имущественные права владельца
г)набор имущественных прав владельца
2.Ценная бумага закрепляет определенные права владельца, выражающие:
г)отношения собственности и\или займа
а)надежность и ликвидность
б)возвратность, срочность, платность
в)меру стоимости и средство платежа
3.Основные ценные бумаги разделяются на:
а)первичные и вторичные
б)производные и международные
в)простые и переводные
г)инвестиционные и товарораспорядительные
4.Номинал, текущая (рыночная) цена, курс, доходность, ликвидность, - это показатели, характеризующие ……… содержание ценной бумаги:
б)экономическое
а)юридическое
в)финансово-кредитное
г)товарораспорядительное
5.Ценная бумага как документ, удостоверяющий имущественные и обязательственные права владельца представляет собой ……. содержание:
г)правовое
а)экономическое
б)финансовое
в)инвестиционное
6. К эмиссионным ценным бумагам относят:
а)акции и облигации
б)векселя и чеки
в)векселя и депозитарные расписки
7. Производной ценной бумагой является:
а)Опцион
б)Вексель
в)Акция
г)Варрант
8. Долевой ценной бумагой является:
а)Акция
б)Облигация
в)Вексель
г)Опцион
9. Долговой ценной бумагой является:
а)Облигация
б)Акция
в)Депозитарная расписка
10. Бессрочной ценной бумагой является:
а)Акция
б)Облигация
в)Вексель
г)Опцион
11. Ценные бумаги, которые не фиксируют имени владельца, обращение происходит путем простой передачи новому владельцу называются:
а)Предъявительские
б)Именные
в)Ордерные
Тесты к теме № 2
1.Доход по облигациям, начисляемый и выплачиваемый эмитентом за каждый определенный период, называется:
а)купонным
б)дисконтным
в)тиражным
г)выигрышным
2.Цена купонной облигации на рынке складывается по формуле:
а)номинал+накопленный купонный доход+дисконт
б)номинал+накопленный купонный доход+ставка рефинансирования
в)номинал+накопленный купонный доход+учетная ставка ЦБ
г)накопленный купонный доход+дисконт
3.Лицо, зарегистрированное в системе ведения реестра и не являющееся владельцем в отношении этих ценных бумаг, называется:
а)номинальный держатель ценных бумаг
б)рестродержатель
в)регистратор
г)депозитарий
4.При превышении …. акционеров эмитент обязан передать ведение реестра профессиональному участнику рынка ценных бумаг – реестродержателю (регистратору):
а)500
б)100
в)200
г)50
5. Долевой ценной бумагой является:
а)Акция
б)Облигация
в)Вексель
г)Опцион
6. Эмиссионная ценная бумага, закрепляющая права ее держателя на получение части прибыли общества в виде дивидендов, на участие в управлении и на часть имущества, остающегося после его ликвидации – это:
а)Акция
б)Облигация
в)Депозитарная расписка
г)Вексель
7. Эмиссионная ценная бумага, закрепляющая право ее держателя на получение от эмитента в предусмотренный ею срок ее номинальной стоимости и зафиксированного в ней процента от этой стоимости или иного имущественного эквивалента – это:
а)Облигация
б)Вексель
в)Акция
г)Опцион
8. Облигации, которые размещаются по цене ниже номинала и разница между номинальной стоимостью и ценой покупки составляет доход инвестора, называются:
а)Дисконтные
б)Процентные
в)Купонные
9. Форма государственного внутреннего или внешнего долга, их эмитентом является государство в лице конкретного органа власти – это:
а)Государственные ценные бумаги
б)Корпоративные ценные бумаги
в)Правительственные ценные бумаги
г)Административные ценные бумаги
10. К государственным ценным бумагам не относят:
а)Привилегированные акции ОАО «Газпром»
б)государственные краткосрочные облигации
в)облигации федерального займа
Тесты к теме №3.
1.Фьючерсы и опционы имеют стандартную форму договора (контракта), в которой точно оговариваются основные параметры сделки:
а)биржевой товар; количество (партия); срок сделки; условия поставки
б)доход покупателя
в)доход продавца
г)доход покупателя и продавца
2. Существенное отличие опциона от фьючерса:
а)в возможности покупателя отказаться от сделки
б)в возможности продавца отказаться от сделки
в)в возможности и покупателя и продавца отказаться от сделки
г)в возможности продавца перевести исполнение обязательства на другого
3.Денежная сумма, выплачиваемая покупателем при выписке опциона, называется:
а)премия
б)дисконт
в)цессия
г)акцепт
4.Ценная бумага, обладатель которой получает право покупки ценных бумаг по установленной цене в течение определенного периода времени или бессрочно, называется:
а)варрант
б)складское свидетельство
в)двойное складское свидетельство
г)форвард
5.Деривативы - это:
а)производные ценные бумаги
б)основные ценные бумаги
в)первичные ценные бумаги
г)вторичные ценные бумаги
6.В зависимости от сроков исполнения различают опционы:
а)американские и европейские
б)открытые и закрытые
в)с премией и без премии
г)на покупку и на продажу
7. Ценные бумаги, удостоверяющие право их владельца на приобретение или продажу первичных ценных бумаг, называются:
а)производные
б)основные
в)двойные
г)переводные
8. Производные ценные бумаги в основном используются для получения прибыли, источник которой:
а)изменения рыночных, в том числе биржевых цен
б)доход производителя биржевого товара
в)доход биржи
г)дивиденд
9. На рынке обращаются следующие виды производных ценных бумаг:
а)форварды, фьючерсы, опционы
б)векселя, банковские сертификаты, чеки
в)евроноты, евробоны, евровекселя
г)акции, облигации
10. Стандартный биржевой контракт купли-продажи биржевого актива в определенный момент времени в будущем по цене, установленной сторонами при заключении сделки, называется:
а)фьючерс
б)форвард
в)опцион
г)депозитарный договор
Тесты к теме №4.
1. Реструктуризации долгов на рынке международных ценных бумаг называется:
а)секьюритизация
б)трассирование
в)денационализация
г)апостериори
2.Письменное долговое обязательство оплатить определенную сумму его владельцу при наступлении срока исполнения платежа или по его предъявлении, называется:
а)вексель
б)варрант
в)акция
г)ваучер
3.Переводной вексель иначе называется:
а)тратта
б)цессия
в)соло
г)трассант
4.Лицо, выписавшее переводной вексель, называется:
а)трассант
б)трассат
в)ремитент
г)акцепт
5.Использование финансовых инструментов как оформление или переоформление долгов разных лиц на рынке ценных бумаг называют:
а)секъюритизация
б)мультипликация
в)ревальвация
г)клиринг
6. Вексель, оформляющий отсрочку платежа за проданные товары, называется:
а)коммерческий
б)бронзовый
в)встречный
г)финансовый
7. Письменный приказ векселедателя (трассанта), который адресован плательщику (трассату), с предложением уплатить указанную в векселе сумму держателю векселя (ремитенту) – это
а)Переводной вексель
б)Простой вексель
в)Двойной вексель
8. Именной, бланковый, инкассовый – перечислены виды надписи на векселе, называемые:
а)индоссамент
б)акцепт
в)аваль
г)ремиссия
9. Виды банковских сертификатов:
а)депозитные и сберегательные
б)государственные и казначейские
в)акционерные и паевые
г)двойные и одинарные
10. Банковских депозитные сертификаты предназначены для:
а)юридических лиц
б)физических лиц
в)государства
г)физических и юридических лиц
Тесты к теме №5.
1.Евродолговые срочные обязательства (евроноты, евровекселя, евродепозитные сертификаты), относятся к ценным бумагам, которые называются:
а) международные
б) комиссионные
в) производные
г)вторичные
2.Ценные бумаги национального эмитента, обращающиеся на рынке страны-эмитента, называются:
а)внутренние
б)кумулятивные
в)внешние
г)альпари
3.Ценные бумаги национального эмитента, размещаемые и обращающиеся на рынках других стран, называются:
а)внешние
б)внутренние
в)альпари
г)срочные
4.Международные ценные бумаги по эмитентам различают как:
а)государственные и корпоративные
б)муниципальные и коммерческие
в)парламентские и предпринимательские
г)комиссионные и поручительские
5.В какой валюте номинируются международные ценные бумаги , предназначенных для размещения на иностранном рынке:
а)иностранной
б)национальной
в)исключительно в долларах США
г) исключительно в Евро
6.Основной объем выпуска международных ценных бумаг приходится на валюты:
а)доллар США и евро
б)евро и японская йена
в)швейцарский франк и канадский доллар
г)российский рубль
7. Эмитентами международных ценных бумаг являются международные финансово-кредитные организации, иностранные государства, крупные банки и транснациональные корпорации. Это верно?
а)да
б)нет
в)в дополнении к перечисленным граждане-нерезиденты
г)в дополнении к перечисленным граждане-резиденты
Тесты к теме №6.
1. Лица, выпускающие ценные бумаги?
а)Эмитенты
б)Инвесторы
в)Андеррайтеры
2. Лица, приобретающие ценные бумаги?
а)Инвесторы
б)Эмитенты
в)Андеррайтеры
3. Организация, производящая по поручению эмитента первичное размещение его ценных бумаг, называется
а)андеррайтер
б)депозитарий
в)бенефициар
г)управляющий
4. На каких рынках РФ осуществляется основной оборот по вторичным сделкам с акциями?
а)внебиржевой
б)первичный
в)ликвидный
г)селективный
5. Кто непосредственно совершает сделку в биржевом зале
а)биржевой маклер
б)специалист-сотрудник фондовой биржи
в)депозитарий
г)управляющий
6. Некоммерческая организация, организующая совершение сделок с ценными бумагами на принципах равноправия продавцов и покупателей, называется:
а)фондовая биржа
б)институциональный инвестор
в)кастодиальный депозитарий
г)паевой инвестиционный фонд
7. Андеррайтинг, это:
а)покупка ценных бумаг новых выпусков при их первичном размещении для б)дальнейшей перепродажи
в)дробление номинала акций
г)укрупнение номинала ценных бумаг
д)резкое снижение цен на ценные бумаги в ходе биржевых торгов
8.Организации, заинтересованные в привлечении денежных средств для развития производства, финансирования программ и проектов и выпускающие ценные бумаги, называются:
а)эмитенты
б)профессиональные участники
в)инвесторы
г)андеррайтеры
9.Коммерческие банки, инвестиционные компании, страховые компании – это портфельные инвесторы, которые в совокупности называются:
а)институциональные
б)корпоративные
в)индикативные
г)долевые
10.Какой из видов деятельности коммерческих банков на рынке ценных бумаг является инвестиционной:
а)покупка ценных бумаг разных эмитентов
б)покупка иностранной валюты для перепродажи клиентам
в)выпуск собственных облигаций и векселей
г)выпуск собственных акций
Тесты к теме №7.
1. Совершение гражданско-правовых сделок с ценными бумагами в качестве поверенного или комиссионера как вид профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг, называется:
а)брокерская
б)организация торговли
в)дилерская
г)депозитарная
2. За чей счет работает брокер
а)за счет клиента
б)за счет кредита
в)за счет фондовой биржи
г)за счет брокерской компании
3. Публичное предложение цен покупателем и продавцом с их последующей регистрацией в торговой системе, называется:
а)котирование
б)интервенция
в)хеджирование
г)биржевой стеллаж
4. Вид профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг, направленный на оказание услуг по хранению сертификатов ценных бумаг и учету прав на ценные бумаги, называется:
а)депозитарная
б)клиринговая
в)организация торговли
г)брокерская
5. Вид профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг, как деятельность по определению взаимных обязательств и зачету по поставкам ценных бумаг, называется:
а)клиринговая
б)посредническая
в)брокерская
г)обязательственная
6. Вид профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг по ведению реестра владельцев ценных бумаг, называется:
а)регистратор
б)депозитарий
в)клиринг
г)расчетная
7. Вид профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг, направленный на предоставление услуг, непосредственно способствующих заключению гражданско-правовых сделок с ценными бумагами, называется:
а)организация торговли
б)клиринговая
в)расчетная
г)депозитарная
8. Профессиональный участник рынка ценных бумаг, осуществляющий деятельность по управлению ценными бумагами, называется6
а)управляющий
б)эмитент
в)бенефициарий
г)комиссионер
9. Объектами, передаваемыми в доверительное управление на рынке ценных бумаг, могут быть:
а)ценные бумаги и денежные средства для инвестирования в ценные бумаги
б)исключительно денежные средства
в)исключительно акции и облигации
г)все виды акций, векселей и облигаций эмитентов всех типов
10. Организации, осуществляющие фиксацию и учет прав на ценные бумаги: а)регистраторы, депозитарии, клиринговые компании, банки
б)брокерские и дилерские компании
в)таможенные и налоговые службы
г)фондовые и валютные биржи
Тесты к теме 8.
1.Основным контролирующим институтом на российском рынке ценных бумаг является:
а)государство в лице Федеральной службы по финансовым рынкам
б)Центральный Банк РФ
в)прокуратура
г)арбитражный суд
2.Добровольное объединение профессиональных участников рынка ценных бумаг на принципах некоммерческой организации, называется
а)саморегулируемая организация
б)фондовая биржа
в)фонд корпоративных эмитентов
г)годовое собрание акционеров
3. Федеральным органом исполнительной власти РФ по проведению государственной политики на рынке ценных бумаг, контролю за деятельностью профессиональных участников, обеспечению интересов эмитентов, акционеров и вкладчиков является:
а)Федеральная служба по финансовым рынкам
б)Правительство
в)Министерство финансов
г)Банк России
4. Уполномоченным органом по лицензированию профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг является:
а)Федеральная служба по финансовым рынкам
б)Центральный банк
в)Министерство финансов
5. Добровольное объединение профессиональных участников рынка ценных бумаг, действующее в соответствии с требованиями законодательства и функционирующее на принципах некоммерческой организации:
а)Саморегулируемая организация профессиональных участников фондового рынка
б)Уполномоченная организация профессиональных участников фондового рынка
в)Надзорная организация профессиональных участников фондового рынка
6. Кем учреждается саморегулируемая организация профессиональных участников фондового рынка
а)Самими профессиональными участниками
б)Эмитентами ценных бумаг
в)ФСФР
Тесты к теме №9.
1. Определенным образом подобранная совокупность ценных бумаг, принадлежащих определенному лицу называется:
а)Портфель
б)Конъюнктура
в)Опцион
2. Соотношением, каких параметров определяется тип портфеля ценных бумаг?
а)Риск и доходность
б)Риск и стоимость
в)Риск и срочность
3. Основная классификация типов портфелей следующая:
а)Портфели роста и дохода
б)Портфели прироста и доходности
в)Портфели ликвидности и роста
4. Какой тип портфеля ориентирован на получение высокого текущего дохода из процентных и дивидендных выплат?
а)Дохода
б)Роста
в)Ликвидности
5. Какой тип портфеля формируется из ценных бумаг, стоимость которых растет?
а)Роста
б)Дохода
в)Ликвидности
6. Как называют портфель, который состоит из бумаг, приносящих его владельцу высоких доход при росте вложенного капитала?
а)Двойного назначения
б)Двойного роста
в)Двойной
7. Чем определяется ликвидность портфеля ценных бумаг?
а)Возможностью быстрой реализации ценных бумаг, находящихся в портфеле
б)Повышенным риском портфеля
в)Возможностью увеличения стоимости портфеля
8. Совокупность применяемых к совокупности ценных бумаг методов и технических возможностей - это
а)Способ управления портфелем ценных бумаг
б)Техническое обеспечение управления портфелем ценных бумаг
в)Конъюнктура
9. Какой способ управления портфелем ценных бумаг предполагает тщательное отслеживание и немедленное приобретение инструментов, отвечающих инвестиционным целям портфеля, а также быстрое изменение состава фондовых инструментов, входящих в портфель?
а)Активный
б)Пассивный
10. Какая модель управления портфелем ценных бумаг представляет собой создание хорошо диверсифицированных портфелей с заранее определенным уровнем риска, рассчитанным на длительную перспективу?
а)Пассивная
б)Активная
Тесты к теме №10.
1. Совокупность признаков, характеризующих состояние рынка за определенный период – это:
Конъюнктура
Котировка
Трейдинг
2. Какой метод изучения конъюнктуры рынка ценных бумаг состоит в фиксации любых сведений и событий на рынке ценных бумаг, которые могут оказать влияние на рынок?
Мониторинг
Статистический
Рейтинговый
Технический анализ
3. Какой метод изучения конъюнктуры рынка ценных бумаг основан на изучении средних, минимальных, максимальных цен, количества и объемов сделок, другой биржевой информации?
Статистический
Мониторинг
Технический анализ
Фундаментальный анализ
4. Какой метод анализа конъюнктуры рынка ценных бумаг состоит в ранжировании по определенным признакам и нахождению в построенном ряду места объекта исследования?
Рейтинговый
Экспертный
мониторинг
Фундаментальный анализ
5. Какой метод изучения конъюнктуры рынка ценных бумаг предполагает анализ рынка или его отдельных сегментов, выполненный компетентным специалистом или группой профессиональных аналитиков?
Экспертный
Мониторинг
Технический анализ
Фундаментальный анализ
6. Какой метод изучения конъюнктуры рынка ценных бумаг представляет собой выбор экономических факторов, влияющих на изменение цен, с последующим анализом их изменений и влиянием на биржевые цены?
Фундаментальный анализ
Статистический
Рейтинговый
Технический анализ
7. Какой метод изучения конъюнктуры рынка ценных бумаг осуществляется на основе изучения динамики соотношения спроса и предложения или ценовых изменений с построением диаграмм, графиков, на которых отмечаются тренды?
Технический анализ
Фундаментальный анализ
Рейтинговый
Мониторинг
8.Метод изучения конъюнктуры рынка ценных бумаг - фундаментальный анализ, иначе называют:
а)факторный
б)технический
в)столбиковый
г)графический
9. Метод изучения конъюнктуры рынка ценных бумаг, базирующийся на исследовании отдельных факторов, влияющих на динамику изучаемых показателей, называется:
фундаментальный анализ
рейтинговый анализ
экспертный анализ
технический анализ
10. Метод изучения конъюнктуры рынка ценных бумаг - технический
анализ, иначе называют:
+ графический
фундаментальный
факторный
экспертный
Тесты к теме №11.
1. Организации, которые привлекают средства мелких инвесторов, продавая им собственные ценные бумаги – инвестиционные паи называются:
а)Инвестиционные фонды
б)Инвестиционные компании
в)Страховые компании
г)Пенсионные фонды
2.Организации, которые получают в управление активы своих клиентов в разных формах, в том числе в виде ценных бумаг, переданных в доверительное управления, а также денежных ресурсов, предназначенных для инвестирования на рынке ценных бумаг:
а)Трастовые компании
б)Инвестиционные компании
в)Страховые компании
г)Пенсионные фонды
3. Инвестиционный пай – бумага следующего вида:
а)Именная
б)Предъявительская
в)Ордерная
4.Какие фонды активно занимаются активным приобретением и продажей опционов и фьючерсов?
а)Хеджирования
б)Специализированные
в)Сбалансированные
5. фонды, создаваемые на базе обыкновенных акций корпораций одной отрасли или корпораций определенного географического региона?
а)Специаизированные
б)Хеджирования
в)Сбалансированные
13. Инвестиционные фонды, основывающие свою деятельность на приобретении облигаций и привилегированных акций эмитентов:
а)Облигационные
б)Хеджирования
в)Сбалансированные
14. Именная ценная бумага, удостоверяющая долю его владельца в праве собственности на имущество, составляющее паевой инвестиционный фонд:
а)Инвестиционный пай
б)Акция
в)Облигация
г)Сертификат
15. Коллективным инвестором не является:
а)Общество с ограниченной ответственностью
б)Инвестиционный фонд
в)Страховая компания
16. Институциональными инвесторами являются:
а)Коллективные инвесторы
б)Индивидуальные инвесторы
в)Частные инвесторы
Итоговый контроль - вопросы для подготовки зачету
3 Ценные бумаги: содержание понятия, их характеристика, виды и классификация.
4 Частные (корпоративные) облигации. Стоимостные характеристики облигаций. Доходность облигаций.
5 Акции, их стоимостные и другие характеристики.
6 Государственные ценные бумаги.
7 Производные ценные бумаги: виды и характеристика.
8 Финансовые инструменты на рынке ценных бумаг.
9 Международные ценные бумаги.
10 Структура рынка ценных бумаг. Характеристика основных звеньев и сегментов.
11 Первичный (внебиржевой) рынок ценных бумаг, его роль и функции.
12 Вторичные рынки ценных бумаг, их состав, характеристики, роль и функции.
13 Национальные особенности структуры рынков ценных бумаг развитых стран.
14 Особенности структуры рынка ценных бумаг в Российской Федерации.
15 Виды профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг РФ.
16 Первичный рынок ценных бумаг, его функции и организация.
17 Основные требования к эмиссии ценных бумаг. Проспект эмиссии, его содержание.
18 Основные методы продаж на первичном рынке.
19 Фондовая биржа: сущность, организационно-правовые формы и структура. Источники доходов фондовой биржи. Участники биржевой фондовой торговли.
20 Листинг и делистинг. Операционный механизм фондовой биржи.
21 Основные виды сделок на фондовой бирже, порядок их проведения.
22 Национальные особенности фондового рынка разных стран.
23 Биржевые фондовые индексы.
24 Фондовая биржа Российской Федерации.
25 Условия и порядок работы брокера с клиентом. Основные брокерские документы. Виды договоров и типы биржевых приказов.
26 Портфель ценных бумаг: содержание понятия, виды и принципы формирования.
27 Управление портфелем ценных бумаг.
28 Институциональные инвесторы на рынке ценных бумаг, их инвестиционная политика.
29 Виды рисков на рынке ценных бумаг и их минимизация.
30 Конъюнктура рынка ценных бумаг, основные показатели его состояния.
31 Методы исследования конъюнктуры рынка ценных бумаг, их содержание и возможности использования.
32 Технический и фундаментальный анализ на рынке ценных бумаг, содержание и возможности использования.
33 Государственное регулирование рынка ценных бумаг, его особенности в разных странах.
34 Органы государственного регулирования и контроля рынка ценных бумаг. Правовое и налоговое регулирование.
35 Саморегулируемые организации профессиональных участников рынка ценных бумаг.
36 Система государственного регулирования рынка ценных бумаг в Российской Федерации. Правовая основа рынка ценных бумаг в Российской Федерации.
Главным свойством активов является их способность приносить доход. Сумма будущих чистых денежных притоков (NPV), которые актив способен обеспечить предприятию, называется его внутренней (справедливой или экономической) стоимостью.
Вместе с тем предприятие может располагать активами, не обладающими никакими потребительскими свойствами, кроме одного – способности приносить доход. Речь идет о финансовых активах – вложениях в ценные бумаги, банковские депозиты и других инвестициях, целью которых является получение текущего дохода (проценты, дивиденды, купоны) или увеличение их первоначальной стоимости. Внутренняя стоимость этих актиов определяется таким же образом, как и любых других: путем расчета их NPV. Различие состоит в том, что для определения внутренней стоимости финансовых активов не требуется предварительное выполнение каких-то специальных инженерно-технических обоснований, учитывающих их потребительские или физические свойства. Единственное, что нужно знать для оценки такого актива это величину и временную структуру обеспечиваемых им денежных потоков. Выполнив дисконтирование этих потоков по ставке, отражающей альтернативные издержки предприятия по привлекаемому им капиталу, можно определить внутреннюю стоимость (NPV) данного актива.
Финансовые активы отражают инвестиции предприятия в собственные и заемные капиталы других компаний. Однако и само предприятие может выпустить (эмитировать) и продать соответствующие ценные бумаги. В этом случае они уже не будут являться для него финансовыми активами, а станут частью собственного (акции) или заемного (облигации) капитала. Зато для покупателей этих ценных бумаг они будут финансовыми активами. Предприятие-эмитент само определяет размер и временную структуру выплат дохода по выпускаемым им ценным бумагам. При этом оно пользуется теми же самыми правилами расчета их внутренней стоимости, что и при покупке. Оно понимает, что именно по этим правилам будет оценивать эмитируемые бумаги рынок. Поэтому условия размещаемых ценных бумаг должны быть такими, чтобы заинтересовать потенциальных инвесторов. в то же время предприятие должно исходить из своих реальных финансовых возможностей, так как выплата чрезмерно высоких доходов может стать для него непосильным бременем.
Рассмотрим методику оценки рынком основных финансовых активов: акций и облигаций. Обычно считается, что оценка финансовых инструментов – это прежде всего сфера деятельности спекулянтов на фондовых биржах, имеющая мало общего с деятельностью коммерческих предприятий нефинансового характера. Подтверждением такого мнения служат большое число видов различных ценных бумаг, специфика торговли ими, наличие специального биржевого законодательства. Не вступая в дискуссию по поводу данной точки зрения, отметим, что значительная часть обращающихся на фондовом рынке бумаг – это свидетельства о праве их владельцев на долю собственности в конкретных предприятиях или подтверждения займов, предоставленных предприятиям. Иными словами на фондовом рынке покупаются и продаются элементы правой части баланса предприятий – собственного капитала и пассивов. То, что для держателя ценной бумаги является финансовым активом, для эмитировавшего эту бумагу предприятия означает обязательство возврата долга или выплаты дивидендов. Очевидно, что эмитент заинтересован в росте рыночной стоимости своих ценных бумаг: при их первичном размещении он получит больше денег в свое распоряжение; в процессе вторичных торгов увеличение рыночной стоимости его капитала и долгосрочных обязательств является свидетельством хорошей работы предприятия и роста стоимости его активов. Инвестор заинтересован в приобретении бумаг с высокой внутренней стоимостью, однако заплатить за них он хотел бы поменьше. В общем виде его задача сводится к поиску инструментов, неверно (с его точки зрения) оцененных рынком. Если инструмент недооценен рынком (рыночная цена ниже внутренний стоимости), инвестор захочет его купить. В противном случае (завышенной рыночной оценки) владелец постарается продать переоцененный рынком инструмент.
Важнейшим вопросом при оценке любого финансового инструмента является правильное определение порождаемых им денежных потоков. Для долговых инструментов, к числу которых относятся облигации, такими потоками являются периодически выплачиваемые проценты (купонный доход) и сумма долга (номинал облигации), которая обычно возвращается в конце срока облигации, хотя возможны и другие варианты ее погашения. Если выплата процентов не предусмотрена, то доход реализуется в форме разницы в ценах продажи и выкупа облигации (в виде дисконта). Широко распространенный и наиболее удобный для анализа вид долговых ценных бумаг – срочные безотзывные купонные облигации, предполагающие равномерную выплату фиксированного купонного дохода. Общий денежный поток от владения этими инструментами складывается из двух компонентов – сумма купонного дохода и величина номинала, погашаемая по окончании срока долга. Соответственно, общая формула определения внутренней стоимости такой облигации (Рв) будет иметь вид:
, (1)
где PVC – приведенная стоимость купонных выплат,
PVN – приведенная стоимость суммы погашения долга
или
, (2)
где С – ежегодный купонный доход,
N – номинал облигации;
r – ставка сравнения (желаемая инвестором норма доходности),
n – срок до погашения облигации,
i – номер года, за который выплачивается купонный доход.
Равномерные выплаты купонного дохода представляют собой аннуитет, приведенная стоимость которого суммируется с приведенной стоимостью разовой выплаты нарицательной стоимости облигации в конце срока. Принципиально важную роль в этом расчете имеет ставка сравнения r, которая представляет собой альтернативную стоимость денежных средств для инвестора. В случае неизменной величины купонного дохода и процентной ставки r, первое слагаемое формулы (2) может быть представлено в более удобном для использования виде:
, (3)
Такое представление позволяет избежать громоздкой процедуры многократного дисконтирования годового дохода и последующего суммирования полученных результатов. Еще одним важным преимуществом такой формы представления является возможность использования финансовых таблиц, в которых приводятся значения множителей дисконтирования (второй сомножитель в формуле 3). При выплате купонного дохода два раза в год (что является общепринятой практикой), формула (2) несколько изменится:
, (4)
где k – номер полугодия, в котором производится выплата.
Применив формулу, можно преобразовать выражение (3):
(5)
В этом случае ставка сравнения r становится номинальной процентной ставкой, поэтому при выплате дохода чаще, чем два раза в год можно легко преобразовывать базовую формулу, используя правила дисконтирования p-срочных аннуитетов с m = p .
Аналогичные преобразования можно производить и с базовыми формулами (2) и (4). При этом годовую сумму купонного дохода (С) следует делить на число его выплат в течение года; точно так же надо поступать и со ставкой сравнения (r); срок до погашения облигации (n), наоборот, следует увеличить в такое же число раз. Большим преимуществом использования менее удобных формул (2) и (4) является возможность подстановки в них изменяющихся во времени значений купонного дохода С и ставки сравнения r. Условия облигационного займа могут предусматривать выплату переменного, а не постоянного купона. Величина ставки сравнения зависит от многих факторов, прежде всего – от уровня ставки рефинансирования Центрального банка. Поэтому в соответствующие формулы можно ввести не постоянные величины C и r, а переменные – Ck и rk.
Рассмотрим пример: номинал облигации 10 тыс. рублей, срок – 3 года, купонная ставка – 20%, выплата купона 1 раз в год (в конце года). Найти ее внутреннюю стоимость, если приемлемая для инвестора ставка сравнения составляет 25% годовых. Ожидаемый денежный поток от владения облигации можно представить следующим образом:
тыс. руб.
| Виды выплат | 1 год | 2 год | 3 год |
| Купонный доход | |||
| Возврат суммы долга | – | – | |
| Итого |
По формуле (2) получим:
Для инвестора имеет смысл приобретение облигации по цене не дороже 9, 024 тыс. рублей. Точно такой же результат будет получен с использованием формул (1) и (3):
Имея под рукой финансовые таблицы, инвестор мог бы выполнить этот же расчет следующим образом: для купонного дохода величину дисконтного множителя следует найти в таблице дисконтирования аннуитетов. При n = 3 и r = 25% он составит 1,952. Для номинала облигации дисконтный множитель следует искать в другой таблице – определения текущей величины единичных сумм. Он составит 0,512. Таким образом, внутренняя стоимость облигации будет равна:
Предположим, что купонный доход выплачивается в конце каждого полугодия в сумме 1 тыс. рублей (2 / 2). В этом случае следует применить формулу (4):
Внутренняя стоимость облигации теперь несколько ниже и составляет 8,987 тыс. руб. Этот же самый результат будет получен, если применить формулы (1) и (5):
При использовании финансовых таблиц необходимо искать дисконтные множители для срока 6 (3 х 2) и процентной ставки 12,5% (25 / 2). Для аннуитета такой множитель составит 4, 054, а для разового платежа – 0,493. Тогда
Заслуживает внимания факт, что выплата купонного дохода чаще, чем 1 раз в год, снижает внутреннюю стоимость облигации. Причем занижение происходит за счет более быстрой уценки номинала, который в любом случае выплачивается всего 1 раз в конце срока. Представляется, что такой результат не отражает реальной картины, так как инвестору выгоднее получать доход более частыми платежами. Читатель может убедиться сам, что использование для всех расчетов непрерывной процентной ставки d позволило бы устранить данный логический казус. Так же самостоятельно следует определить внутреннюю стоимость облигации при условии изменяющейся суммы годового купона и переменной ставки сравнения (в этом случае могут быть использованы только формулы (2) и (4)).
В случае эмиссии облигаций с нулевым купоном денежный поток характеризуется лишь одной суммой – номиналом облигации, который будет выплачен владельцу по истечении ее срока. Следовательно, формула определения внутренней стоимости облигации упрощается, необходимо продисконтировать только одну сумму:
(6)
В рассмотренном выше примере при условии отсутствия купонных выплат, внутренняя стоимость облигации составит
(7)
То есть, данную облигацию не следует покупать по цене выше 5,12 тыс. рублей.
Правительства некоторых государств (например, Великобритании) эмитируют бессрочные облигации (консоли, военные займы), по которым периодически выплачивается фиксированная сумма дохода. В этом случае денежный поток представляет собой вечную ренту, приведенная стоимость которой (а следовательно, и внутренняя стоимость облигации) находится по известной формуле:
(8)
Например, по бессрочной облигации установлен ежегодный доход в сумме 600 рублей, ставка сравнения составляет 30%. Внутренняя стоимость такой облигации составит:
Иными словами, перспектива ежегодного получения 600 рублей в течение необозримого будущего для инвестора, альтернативная стоимость денежных средств для которого составляет 30% годовых, оценивается в 2 тыс. рублей. Если такую облигацию удастся купить дешевле, то NPV данной сделки будет положительной и она принесет выгоду покупателю. Периодичность выплат внутри года не оказывает влияния на стоимость такой облигации.
Как финансовый инструмент акция имеет немало существенных отличий от облигации: по обыкновенной акции не гарантируется обязательная выплата дохода (дивиденда), его величина может меняться во времени, возможны значительные колебания рыночной стоимости акции. В целом акции являются более рискованным инструментом, в сравнении с облигациями, однако они приносят владельцам более высокий доход. Внутренняя цена акции представляет дисконтированную сумму всех ожидаемых дивидендных выплат по ней плюс приведенная величина изменения ее рыночной стоимости. В отличие от облигации эмитент не обязан выкупать у инвестора акцию, однако инвестор может продать ее на вторичном фондовом рынке.
, (9)
где Div – годовая сумма дивидендов по акции (предполагается неизменной в течение всего срока владения ею);
Pпрод – цена, по которой планируется продать акцию в конце ее срока.
Одним из принципов ведения бизнеса является предположение о непрерывности работы предприятия в обозримом будущем: если не доказано обратное, считается, что предприятие будет продолжать свою деятельность бесконечно долго. Так как обыкновенные акции не имеют срока погашения, то распространяется этот принцип и на них, то есть их следует рассматривать как вечные ценные бумаги. Но по мере стремления периода владения (n) к бесконечности, величина второго слагаемого формулы (9) будет стремиться к нулю, т.е. дисконтированная стоимость продажной цены будет превращаться в бесконечно малую величину. Следовательно, при достаточно больших n ею можно пренебречь и определять внутренюю стоимость акции только по первому слагаемому формулы (9) – дисконтированной сумме ожидаемых дивидендов. Но так как сумма этих дивидендов остается неизменной, то возникает вечная рента, приведенная величина которой (а следовательно, и внутренняя стоимость акции) должна находиться по формуле:
(10)
Эта формула является универсальной, так как даже если инвестор собирается в скором времени перепродать акцию на вторичном рынке, он должен понимать, что цена ее продажи будет обусловлена суммй дивидендов, которую рассчитывает получить по ней ее новый покупатель. В конечном итоге второе слагаемое формулы (9) определяется суммой ожидаемых по акции дивидендов, поэтому при предположении неизменной суммы дивидендных выплат по акции для ее оценки используется формула (10). Выплата более или менее стабильных дивидендов предусмотрена по привилегированным акциям, которые занимают промежуточное положение между обыкновенными акциями и облигациями. Формула (10) чаще всего используется для оценки именно привилегированных акций. Например, по привилегированной акции ежегодно выплачивается дивиденд в сумме 300 рублей. Требуемая норма доходности (альтернативная цена капитала для инвестора) составляет 35%. Тогда внутренняя стоимость этой бумаги будет равна:
То есть максимально возможная цена покупки этой акции для данного инвестора составит 857 руб. 14 коп. Дивиденды могут выплачиваться чаще, чем 1 раз в год, например, поквартально. Однако (как уже говорилось в предыдущей главе), на результат вычислений по формуле (10) это не влияет. Достаточно разделить на 4 и числитель и знаменатель формулы, и будет получен тот же самый результат:
Если несколько усложнить модель, предположив равномерное увеличение суммы выплачиваемых дивидендов в будущем, то формула (10) примет вид:
, (11)
где Div1 – дивиденд, который должен быть выплачен в 1-м году планируемого периода,
g – планируемый темп прироста дивидендов.
Данная формула называется по имени ее автора моделью Гордона и широко используется для оценки обыкновенных акций крупных и многоотраслевых компаний. Если известен уровень дивидендов, выплаченных в базисном по отношению к планируемому периоде (Div0), то ее можно представить в следующем виде:
(12)
Предположив, что в рассмотренном выше примере сумма 300 рублей отражает величину дивиденда, выплаченного по обыкновенной акции в базисном периоде, а в дальнейшем планируется ежегодный 3-процентный прирост дивидендов, получим:
Ожидание даже небольшого роста дивидендов заметно увеличивает внутреннюю стоимость акции.
Хорошее знание математики позволяет от модели постоянного роста перейти к еще более сложным моделям, предусматривающим изменяющиеся во времени темпы прироста дивидендов. Соответственно будут усложняться и формулы расчетов. Однако данное усложнение ни коим образом не повышает надежность моделей, так как все зависит от точности предсказания темпов прироста. Повышению его точности может способствовать предварительный технический анализ, изучение трендов и построение корреляционно-регрессионных моделей. Все это относится скорее к инструментарию математической статистики, чем в финансовой теории. Более того, одной из широко распространенных финансовых концепций является признание невозможности предсказывать изменение цены акций на основании изучения только исторических данных. Более подробно данный вопрос будет рассмотрен в последующих главах.
Рассмотренные методы оценки ценных бумаг базируются на едином теоретическом фундаменте – дисконтировании денежных потоков. Данный подход не является единственно возможным. В практике оценки обыкновенных акций так же широко используется отношение “цена-доходы” (P/E), модель оценки финансовых активов Шарпа (CAPM). В последнее время очень быстро растет популярность производных ценных бумаг (опционы, фьючерсы), специфика которых обусловливает применение методов оценки, существенно отличающихся от рассмотренных выше; немало особенностей в способах оценки конвертируемых ценных бумаг и облигаций с правом их выкупа. Большинство из этих особенностей рассматриваются в рамках курсов “Финансовый анализ” и “Управление финансовыми ресурсами”.