Тема 9. Международные портфельные долгосрочные инвестиции
Фирма осуществляет инвестиции в долгосрочные или бессрочные ценные бумаги на международных рынках капитала, если ее валютные средства устойчиво превышают потребности в оборотных средствах и недостаточны для осуществления международных инвестиционных проектов. Следует представлять, чем отличаются цели вложения в международные долгосрочные капитальные и долговые ценные бумаги от инвестиций в краткосрочные бумаги.
Основной принцип оценки целесообразности международного долгосрочного инвестирования базируется на использовании концепции взвешивания "риск – доход" (RRTO). Необходимо отметить, что общий доход от иностранных портфельных инвестиций, выраженный в национальной валюте, определяется тремя позициями: изменением рыночной стоимости бумаги, дивидендом (купонным доходом) и валютным дифференциалом. Полную формулу можно найти в источнике 4 списка основной литературы.
Преимущества международного инвестирования по сравнению с исключительно национальным определяются, с одной стороны, большими возможностями прибыльного вложения имеющихся свободных валютных средств и, с другой стороны, достижением цели снижения риска портфеля ценных бумаг посредством их диверсификации. Обратите внимание, что реализация последнего преимущества базируется на нивелировании (ограничении) так называемого несистематического риска, присущего любому активу. В портфель включаются ценные бумаги либо слабо коррелирующие друг с другом, либо с сильной отрицательной корреляцией. Данный эффект усиливается, если портфель составлен из бумаг, обращающихся на рынках различных развитых стран, а также на новых развивающихся рынках. Подробно этот вопрос освещен в 4, 6 списка основной литературы.
Далее следует остановиться на потенциальных барьерах для международной диверсификации: информационных, регулятивных, налоговых, политических. Обратите внимание, что в современном мире отдельные барьеры для международных потоков капитала понижены, а в наиболее развитых странах вообще упразднены.
Имеется несколько способов осуществления инвестиций в иностранные ценные бумаги: приобретение ценных бумаг иностранных эмитентов, торгуемых на отечественных фондовых биржах; покупка бумаг на фондовых рынках компаний-эмитентов; приобретение депозитарных расписок на иностранные акции, продаваемые на отечественном рынке; покупка акций во взаимных фондах. При изучении данного вопроса сравните доступность указанных способов для различных типов инвесторов, их стоимость, функции компаний-посредников и величину их комиссионных.
Одной из важных задач при осуществлении долгосрочного инвестирования в ценные бумаги выступает оптимальное портфельное распределение международных активов, поскольку оно позволяет увеличить доход на инвестиции без принятия инвестором на себя большего риска. Следование активной стратегии, предполагающей ежедневный мониторинг и своевременную реакцию на рыночные изменения, предоставляет профессиональному инвестору еще более широкие возможности.
Тема 10. Валютно-финансовые аспекты инвестиционного проекта
При ответе на данный вопрос студенты должны понимать, что оценка валютно-финансовых факторов, оказывающих влияние на эффективность иностранных инвестиционных проектов фирмы, представляет собой более сложный процесс, чем оценка отечественных инвестиций. Наиболее подробно валютно-финансовые аспекты международных инвестиционных проектов изложены в 2, 4, 7 списка основной литературы и 17, 41, 47, 53 списка дополнительной литературы.
Процесс принятия решений о международном инвестировании обычно включает в себя разработку финансовыми менеджерами некоторого набора перспективных зарубежных инвестиционных проектов, а затем выбор высшим менеджментом компании такой комбинации, которая максимизировала бы стоимость фирмы. Естественно, что при этом учитываются общие корпоративные интересы, но велика роль единого критерия оценки международных инвестиционных проектов.
Наиболее часто используемым критерием является нетто приведенная стоимость проекта.
Поскольку любой инвестиционный проект требует крупных первоначальных капитальных затрат, а затем он генерирует в течение ряда лет денежные поступления и требует текущих расходов, связанных с функционированием вновь построенных производственных мощностей, то при проведении предварительного анализа условий проекта все прогнозируемые денежные потоки по проекту должны быть приведены к уровню одного момента времени, как правило, моменту принятия решения.
Нетто приведенная стоимость (net present value - NPV) определяется как ожидаемая величина будущих нетто денежных потоков, дисконтированная с использованием некоторой процентной ставки, за вычетом первоначальных инвестиционных расходов по проекту.
При этом, ожидаемая величина будущих нетто денежных потоков, порождаемых зарубежным инвестиционным проектом, оценивается как разность между прогнозируемыми денежными поступлениями, в первую очередь, выручкой от продаж продукции, произведенной на новых производственных мощностях, и денежными расходами, необходимыми для производства и реализации продукции, а также для поддержания производственных мощностей.
Процентная ставка дисконтирования представляет собой стоимость капитала, или требуемую норму дохода, которая определяется как ожидаемая ставка дохода на инвестиционные проекты с аналогичным риском.
На практике наиболее важная и трудная часть анализа инвестиционного проекта связана с правильным калькулированием денежных потоков, порождаемых проектом, в том числе величины и стоимости финансирования проекта, денежных доходов и расходов в процессе реализации и функционирования проекта, а в результате и конечной нетто-стоимости проекта.
Следует обратить внимание на то, что зарубежная родительская фирма рассматривает инвестиционный проект с точки зрения общекорпоративных выгод. Для нее более важными являются не проектные, а приростные денежные потоки. Они отличаются от общих денежных потоков по проекту, и должны быть скорректированы на ряд факторов. Среди них: эффект “каннибализации” (потери от снижения экспортных продаж на рынке, где построено новое зарубежное предприятие), эффект дополнительных продаж (спрос на дополнительную продукцию других подразделений, которая нужна для реализации проекта (оборудование, сырье, материалы)), эффект международной финансовой системы фирмы (возможность использования трансфертных цен, манипулирования сроками расчетов и др.) и т.п. Возможные искажения проектных и родительских потоков связаны также с налоговым регулированием и валютными ограничениями.
Необходимо также рассмотреть три этапа анализа инвестиционного проекта, применяемых для упрощения многонациональными компаниями.
Особые трудности возникают при оценке рисков, которые связаны с осуществлением международного инвестиционного проекта. Студентам следует обратить внимание на основные виды иностранных экономических и политических рисков, в том числе валютных, инфляционных, страновых, а также возможности их учета при анализе проектов (за счет корректировки коэффициента дисконтирования, уменьшения срока окупаемости проекта, корректировки денежных потоков).
Одним из наиболее сложных вопросов в международных финансах является определение стоимости капитала. Для данных инвестиций – это минимальный, скорректированный на риск, доход, требуемый акционерами фирмы, для того чтобы предпринять инвестиции. Этот показатель имеет особое значение при оценке международных инвестиционных проектов, так как используется в качестве коэффициента дисконтирования. Для более подробного изучения данного вопроса следует обратиться к учебнику 3 списка основной литературы, а также 17, 22, 47, 56, 58, 75 списка дополнительной литературы.